?

來(lái)源 | 伯虎財經(jīng)（bohuFN）?

作者 | 路費?

日前，小米發(fā)布了2025年2季度財報。

從數據上看，小米的新財報延續了過(guò)往幾個(gè)季度的驚艷表現：營(yíng)收1160億元，同比上漲31%；經(jīng)調整利潤108億元，同比上漲75%。不僅保持住了之前“營(yíng)收千億、利潤百億”的水平，還都來(lái)到了歷史新高。

不過(guò)二級市場(chǎng)的反饋比較平淡。財報發(fā)布后，小米股價(jià)在52港元附近徘徊。包括高盛、匯豐研究等在內的機構雖然維持了小米的買(mǎi)入評級，但都下調了小米的目標價(jià)。

這種情況不難理解。一方面，雖然小米的核心數據創(chuàng )下新高，但一些數據是不如外界預期的。比如很多分析師預測本季經(jīng)調整利潤會(huì )在120-130億元區間。

另一方面，雖然小米展現了足夠強大的勢能，但是核心業(yè)務(wù)所處的行業(yè)高度飽和競爭，且暫時(shí)沒(méi)有看到類(lèi)似小米YU7這樣的利好信息。

二級市場(chǎng)的反應恰恰也倒映出小米此時(shí)的處境。

小米上市以后遭遇的長(cháng)期股價(jià)低迷，很大程度是因為單一的手機業(yè)務(wù)看不到上限，而過(guò)去一年二級市場(chǎng)的春風(fēng)得意，也是靠著(zhù)造車(chē)帶動(dòng)了品牌破圈和各個(gè)業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。一個(gè)明顯的例證是，2022年小米的全年經(jīng)調整利潤才85億元人民幣，2025年只用了一個(gè)季度就超過(guò)了這個(gè)數字。

小米已經(jīng)不能單純用一家手機廠(chǎng)商或者消費電子公司去概括：和蘋(píng)果相比，小米有更全場(chǎng)景的生態(tài)優(yōu)勢；和車(chē)企這類(lèi)制造企業(yè)相比，小米的軟件能力更強，品牌影響力更廣。

小米的復雜性決定了它有更大的想象力，也讓它面臨著(zhù)更多的業(yè)務(wù)挑戰。

01 高端化的歷史宿命

至少在今年2季度，手機業(yè)務(wù)仍然是小米的根基。據財報，二季度小米智能手機營(yíng)收為?455?億元，營(yíng)收占比接近四成。

不過(guò)手機業(yè)務(wù)也是小米唯一出現下滑情況的主要業(yè)務(wù)。去年同期，小米手機業(yè)務(wù)的營(yíng)收為465?億元，今年比去年少掙了10億元。毛利率也在下降，去年同期手機業(yè)務(wù)毛利為12.1%，今年只有11.5%。

需要注意的是，在絕對數量上，二季度小米比去年賣(mài)出了更多的手機：據IDC數據，小米在國內市場(chǎng)的智能手機出貨量為?1040?萬(wàn)臺，同比增加了?3.4%。而根據小米自己披露，全球出貨量約為4240萬(wàn)臺，同比增長(cháng)0.6%。

賣(mài)的更多，收入卻更少，為啥？

先說(shuō)結論，問(wèn)題出在價(jià)格上，但鍋不在高端化。

小米每季度都會(huì )披露“中國市場(chǎng)高端智能手機占整體智能手機銷(xiāo)量比例”和“中國市場(chǎng)高端智能手機市場(chǎng)份額”兩個(gè)關(guān)鍵指標。從整體銷(xiāo)量來(lái)看，二季度小米高端手機銷(xiāo)量占比相比去年同期提升了5.5%，其中“4000-5000元”價(jià)位和“5000-6000元”價(jià)位二季度分別上漲了4.5%和6.5%。很明顯，愿意花高價(jià)買(mǎi)小米手機的人群在持續增加。

手機均價(jià)降低的最大原因，還是全球化。

當下國內智能手機行業(yè)的增長(cháng)全靠換機需求推動(dòng)，幾乎等同于零和博弈。今年二季度，國內手機市場(chǎng)的整體增長(cháng)是負數。因此，選擇出海成為了穩定手機業(yè)務(wù)的最好方法。

小米一直是全球化做的比較好的國內廠(chǎng)商，多年份額保持在行業(yè)前三，偶爾也會(huì )超越蘋(píng)果來(lái)到第二。不過(guò)這兩年，全球市場(chǎng)的競爭還在加劇。今年3月，vivo COO?胡柏山在海南博鰲亞洲論壇期間接受媒體采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，公司海外收入占比已經(jīng)超過(guò)?50%，預計明年達到?60%、后年達到?70%?！皩ξ覀儊?lái)說(shuō)，未來(lái)肯定在海外市場(chǎng)?！?/p>

以東南亞市場(chǎng)為例。根據Canalys數據，今年二季度小米在東南亞雖然以19%的市場(chǎng)份額取得了第一的成績(jì)，但是優(yōu)勢并不名明顯。傳音、三星、OPPO和vivo分別以18%、17%、14%和11%位列2-5位。

新興市場(chǎng)的用戶(hù)群體大多是價(jià)格敏感型，盡管小米也強調了主品牌在東南亞市場(chǎng)的突破，比如小米15系列等高端機型的銷(xiāo)量同比增長(cháng)54%，但市場(chǎng)的開(kāi)拓主力還是要看中低端機型。這就導致了小米在國內外高端進(jìn)展不錯的情況下，手機的均價(jià)卻還在下滑。小米官方在財報里解釋?zhuān)?025?年?4?月發(fā)布的?REDMI A5?拉低了海外市場(chǎng)的?ASP。

但無(wú)論是出海還是高端化，都是小米手機發(fā)展的必選項：份額是結果，高端化是目的。

所以你既能看到小米對非洲市場(chǎng)管理團隊進(jìn)行了重大調整，準備一展身手；還能看到集團總裁盧偉冰在轉發(fā)“小米手機東南亞出貨量第一”的微博時(shí)表示，“份額不是最關(guān)鍵的，最關(guān)鍵的是高端機”。

今年上半年在海外市場(chǎng)，小米600美元以上機型的銷(xiāo)量已超一半；在成熟市場(chǎng)比如歐洲，小米主動(dòng)壓縮低端機，以?xún)?yōu)化產(chǎn)品結構。

從實(shí)際來(lái)看，手機行業(yè)高端化的終局一定是軟硬結合，無(wú)論是芯片迭代還是系統打磨，都不是短時(shí)間內可以完成的。未來(lái)，在高端化取得足夠大的進(jìn)展之前，手機業(yè)務(wù)的毛利和均價(jià)可能還會(huì )承壓。

02 人車(chē)家全生態(tài)的業(yè)務(wù)協(xié)同

本季度小米財報里有兩個(gè)驚喜。

一個(gè)是IoT業(yè)務(wù)增長(cháng)創(chuàng )新高。二季度該業(yè)務(wù)收入387億元，同比增長(cháng)44.7%；毛利率達到22.5%，同比提升2.8%。其中增長(cháng)的主力是大家電，收入同比增長(cháng)66.2%、環(huán)比增長(cháng)133.7%。

另一個(gè)是汽車(chē)業(yè)務(wù)的大幅減虧。Q2小米汽車(chē)業(yè)務(wù)虧損收窄到3億元，環(huán)比改善達到40%，毛利也從Q1的23.2%提升到了26.4%。

把這兩個(gè)驚喜的重點(diǎn)畫(huà)一畫(huà)，可以替換成兩個(gè)結論。

首先，小米人車(chē)家全生態(tài)的勢能正在形成，并且這股勢能的推動(dòng)力遠遠大于單一手機業(yè)務(wù)。即便進(jìn)入一個(gè)充分競爭的紅海行業(yè)，小米也可以憑借創(chuàng )新、生態(tài)和品牌能力虹吸其他玩家的份額。

空調業(yè)務(wù)就是非常典型的例子。作為成熟行業(yè)，空調的行業(yè)集中率很高，奧維云網(wǎng)數據顯示，2024年美的、格力空調線(xiàn)上線(xiàn)下渠道市占率合計都超過(guò)六成。

去年小米的市場(chǎng)份額增長(cháng)的很快，全年出貨量超過(guò)680萬(wàn)臺，同比增長(cháng)超過(guò)50%，行業(yè)排名僅次于美的、格力、海爾。這個(gè)階段，小米空調的增長(cháng)靠的還是性?xún)r(jià)比策略，2353元的均價(jià)要顯著(zhù)低于格力（3540元）和美的（3187元）。

但進(jìn)入到2025年，小米一邊開(kāi)始豐富高端產(chǎn)品線(xiàn)，比如對標大金的米家中央空調Pro系列；一邊借助生態(tài)和技術(shù)創(chuàng )新打造差異化優(yōu)勢，財報顯示，上半年小米擁有五件及以上連接至其?AIoT?平臺的設備用戶(hù)數達到?2000?萬(wàn)，同比增長(cháng)?26.8%。

今年第二季度，即便價(jià)格戰火熱，小米空調仍然保持高速增長(cháng)，出貨量超540萬(wàn)臺，同比增速超60%。盧偉冰稱(chēng)，當季小米空調平均價(jià)格增長(cháng)了10%左右。

其次，小米汽車(chē)帶來(lái)的高端影響力仍在強化。二季度，小米汽車(chē)平均售價(jià)已超過(guò)25萬(wàn)元（含稅價(jià)超過(guò)28萬(wàn)元），接近寶馬、奔馳、奧迪在中國的30萬(wàn)元均價(jià)。而根據外媒此前披露的一份數據，小米汽車(chē)的用戶(hù)中，使用小米手機的比例只有21%，使用華為手機和蘋(píng)果手機的比例分別為25%和34%。

以汽車(chē)業(yè)務(wù)為箭頭，小米的各個(gè)業(yè)務(wù)正在形成明顯的協(xié)同效應。

舉個(gè)例子，線(xiàn)下渠道一直是小米的短板。由于渠道利潤不高，小米線(xiàn)下的開(kāi)拓一直比較困難。小米su7爆火之后，有的商場(chǎng)為了引流甚至愿意把租金降到原價(jià)的十分之一，大大推動(dòng)了線(xiàn)下門(mén)店的擴張。截至到六月底，小米線(xiàn)下門(mén)店已經(jīng)超過(guò)了17000家。同時(shí)和OV的線(xiàn)下模式相比，小米線(xiàn)上線(xiàn)下結合的新零售模式效率更高，線(xiàn)下渠道擴張又能很好的反哺手機和IoT業(yè)務(wù)。

如果說(shuō)蘋(píng)果的能力是用封閉生態(tài)和軟硬件一體建立起一座體驗的高墻，那當下小米的能力是在更廣闊的范圍內搭建了一個(gè)又一個(gè)生態(tài)據點(diǎn)，并且已經(jīng)相連成片。

03 全場(chǎng)目光看向雷軍

理解了手機業(yè)務(wù)的現狀，理解了人車(chē)家全生態(tài)的協(xié)同效應，也就不難理解小米此刻面對的挑戰。

小米人車(chē)家全生態(tài)的戰略，決定了它面對的是全面戰爭。小米固然可以靠產(chǎn)品的創(chuàng )新、迭代以及品牌效應在新領(lǐng)域獲得快速發(fā)展，但當低垂的果實(shí)摘完，還是要和巨頭們拼刺刀。這里既包括產(chǎn)品層面的，也包括輿論層面。

以空調行業(yè)為例，國內空調市場(chǎng)年規模超2000億元，但增長(cháng)已現疲態(tài)，頭部企業(yè)凈利率普遍在8%-10%徘徊，行業(yè)效率的天花板就擺在那里。而技術(shù)積累和產(chǎn)業(yè)鏈布局是傳統巨頭的優(yōu)勢。同時(shí)競爭對手們也開(kāi)始學(xué)習小米。美的集團董事長(cháng)兼總裁方洪波此前曾表示，做了十幾萬(wàn)字研究小米的報告。在產(chǎn)品線(xiàn)上，美的學(xué)習小米減少家電產(chǎn)品的SKU，提高效率和市場(chǎng)響應速度。在產(chǎn)品定位上，采取了“往上走”和“往下走”相結合的策略。

這就意味著(zhù)未來(lái)小米的這些業(yè)務(wù)可能免不了要經(jīng)歷和手機業(yè)務(wù)類(lèi)似的境地——犧牲毛利去擴大市場(chǎng)份額。

不過(guò)，最重要的還是小米本身的能力。人車(chē)家全生態(tài)下的小米已經(jīng)證明了自己的能力圈——供應鏈能力疊加品牌能力，小米幾乎可以在所有消費電子賽道形成規模優(yōu)勢。一旦走向全球市場(chǎng)，上面提到的問(wèn)題就不再是問(wèn)題。

所以歸根結底，我們對于小米的一切判斷，還是要聚焦到雷軍個(gè)人。

打響第一槍是小米的慣例，從手機開(kāi)始，小到充電寶這樣的米家爆品，大到汽車(chē)這樣的行業(yè)爆款，小米總能在初入賽道的時(shí)候給同行一點(diǎn)小米震撼。許多人也在感嘆，小米汽車(chē)無(wú)論是產(chǎn)品，還是宣發(fā)節奏都幾乎完全完美，不虧是雷軍。但在過(guò)去，游離出雷軍視線(xiàn)之外的品類(lèi)，包括不限于充電寶、平板等，都喪失優(yōu)勢甚至泯然路人。

現在小米已經(jīng)磨合出了一個(gè)非常好的高管團隊，但創(chuàng )始人在這樣的關(guān)鍵時(shí)刻的作用仍然是無(wú)可比擬的。

正如微博上的一則經(jīng)典笑話(huà)：如果小米有一款產(chǎn)品迭代更新很快，說(shuō)明雷總正在使用。

文章封面首圖及配圖，版權歸版權所有人所有。若版權者認為其作品不宜供大家瀏覽或不應無(wú)償使用，請及時(shí)聯(lián)系我們，本平臺將立即更正。?