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來(lái)源 | 伯虎財經(jīng)（bohuFN）?

作者 | 林恩?

2月28日，周六福更新招股書(shū)，繼續推進(jìn)港交所主板上市進(jìn)程，中金公司和中信建投國際擔任聯(lián)席保薦人。

成立于2004年的周六福，集珠寶產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)設計、采購供應、加盟、品牌運營(yíng)為一體。截至2024年12月31日，周六福在國內31個(gè)省份的305個(gè)地級市和地級行政區設有4125家門(mén)店，同時(shí)在海外亦開(kāi)有4家門(mén)店。

周六福數次沖刺IPO未果，背后的加盟模式爭議備受關(guān)注。與此同時(shí)，當下的黃金市場(chǎng)，隨著(zhù)金價(jià)的走勢，正面臨全新的發(fā)展局面。

留給周六福的考驗，遠超IPO。

01 金價(jià)上漲，黃金消費呈兩極分化

這兩年，金價(jià)不斷攀升。據統計，2024年金價(jià)創(chuàng )下40次新高。進(jìn)入2025年，金價(jià)漲勢依然強勁。

面對不斷攀升的金價(jià)，消費者反而變得謹慎。公開(kāi)資料顯示，2024年，中國黃金消費量同比下降9.58%。其中，黃金首飾消費量同比下降24.69%。

更多消費者開(kāi)始追求性?xún)r(jià)比，不買(mǎi)黃金首飾，而是買(mǎi)未經(jīng)加工的金條。省下的，是黃金品牌的品牌溢價(jià)、手工費。

中國黃金協(xié)會(huì )最新統計數據顯示，2024年一季度，金條及金幣消費量為106.3噸，同比增長(cháng)26.77%，但黃金首飾消費量下跌同比下降3%。

業(yè)內觀(guān)察者認為，這是因為金價(jià)上漲時(shí)，大家更看重黃金作為貴金屬的投資屬性，而不是它作為飾品的消費屬性。即便想買(mǎi)黃金飾品，也更傾向于買(mǎi)金條加工。

與此同時(shí)，老鋪黃金的強勢突圍，也讓業(yè)界看到，黃金的另一種可能性——高品質(zhì)黃金珠寶產(chǎn)品。

老鋪黃金在招股書(shū)中提到，2023年同店銷(xiāo)售大幅增加了115.4%。關(guān)于原因，其提到，隨著(zhù)消費理念升級，消費者更偏愛(ài)高品質(zhì)古法黃金珠寶產(chǎn)品；由于古法黃金珠寶產(chǎn)品不僅有消費價(jià)值，還被眾多消費者視為具有一定投資價(jià)值。

相比之下，以規?；苿俚闹芰?，在當下市場(chǎng)環(huán)境中面臨著(zhù)不同的境遇。

過(guò)去，黃金品牌更聚焦產(chǎn)品的保值功能，成為黃金的“搬運工”。在行業(yè)里名列前茅的黃金品牌，幾乎都有著(zhù)數千家門(mén)店，以規?；苿?，周六福正是其中之一。而老鋪黃金走了一條差異化路線(xiàn)，不以規?；?，僅僅33家門(mén)店，跑出了周大福的市值，媲美奢侈品品牌。

2024年，周六福門(mén)店減少254家，其中加盟店減少250家。

周六福稱(chēng)，2024年，黃金價(jià)格急速飆升，終端消費者在作出購買(mǎi)決定時(shí)更謹慎，導致對黃金產(chǎn)品的需求暫時(shí)減少，從而減少加盟商開(kāi)設新加盟店的意愿，并且部分加盟商因市場(chǎng)狀況而決定關(guān)閉其門(mén)店。

金價(jià)攀升，不僅周六福一家受影響。2024年，黃金珠寶行業(yè)線(xiàn)下渠道整體收縮。周大福全年凈閉店接近600家，周大生、老鳳祥上半年分別關(guān)店173家、35家。

以周六福為代表的傳統黃金品牌，因過(guò)于依賴(lài)規?；瘮U張與產(chǎn)品保值功能，在金價(jià)攀升、消費者需求轉變的沖擊下，門(mén)店數量出現收縮，這也反映出黃金珠寶行業(yè)線(xiàn)下渠道在當前市場(chǎng)環(huán)境下的困境。

不過(guò)，留給周六福的問(wèn)題，不只這一個(gè)。

02 加盟商與線(xiàn)上渠道，軟肋與突破

周六福的加盟模式一直備受外界關(guān)注，某種程度上，加盟模式也是其上市之路坎坷的一大因素。

最新招股書(shū)顯示，2022年～2024年公司加盟模式產(chǎn)品銷(xiāo)售額占比分別為52.9%、55.4%、50.5%，而同期自營(yíng)店產(chǎn)品銷(xiāo)售額占比分別為11.7%、9.5%和8%。在這之前，周六福的加盟商營(yíng)收占比曾高達80%。

監管機構曾多次要求周六福補充披露加盟商的相關(guān)信息。

早在2019年，證監會(huì )便對周六福的加盟模式提出質(zhì)疑，證監會(huì )明確指出，周六福80%以上的收入依賴(lài)加盟模式，要求其補充披露各報告期末銷(xiāo)售金額超300萬(wàn)元的加盟商合作歷史、穩定性及變動(dòng)原因，是否存在對個(gè)別加盟商的重大依賴(lài)。

再比如，2022年12月，交易所追問(wèn)其加盟收入細節，要求公司披露報告期內銷(xiāo)售額超500萬(wàn)元的加盟商設立時(shí)間、銷(xiāo)售金額、合作穩定性及變動(dòng)原因；并核查控股股東、實(shí)際控制人、董監高及其親屬是否直接或間接持有加盟店股份，內部員工是否參與持股。

這些監管要求反映出周六福加盟模式在信息透明度、穩定性等方面存在諸多待解問(wèn)題。

周六福產(chǎn)品主要依賴(lài)代工生產(chǎn)，在加盟模式下，品牌方對終端門(mén)店的直接控制較弱，質(zhì)量控制難度較大，導致質(zhì)量投訴頻發(fā)。在黑貓投訴平臺，其累計投訴量超過(guò)3000條，涉及虛假宣傳、隱瞞克重等問(wèn)題。

向線(xiàn)上拓展，或許是周六福的解決方案之一。在最新的招股書(shū)中，線(xiàn)上渠道成為周六福的增長(cháng)亮點(diǎn)。2022年至2024年，其線(xiàn)上銷(xiāo)售收入復合年增長(cháng)率高達46.1%，2024年線(xiàn)上收入占總收入的40%，相關(guān)指標在全國性珠寶公司中位居榜首。

據招股書(shū)披露，此次IPO募集的資金凈額，將主要用于銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )的拓展與強化、品牌知名度的提升、產(chǎn)品供應優(yōu)化及設計開(kāi)發(fā)能力的增強，剩余資金將用作運營(yíng)資金和一般企業(yè)用途。

如何平衡加盟與自營(yíng)、提升產(chǎn)品質(zhì)量把控、強化品牌形象，同時(shí)利用線(xiàn)上渠道的增長(cháng)優(yōu)勢，成為周六福接下來(lái)持續穩健發(fā)展的重要方向。而在行業(yè)線(xiàn)下渠道收縮、消費需求兩極分化的當下，周六福的探索路徑，也有望為同行提供一些參考答案。

參考資料：?

1、定焦：金價(jià)上漲，周六福們再沖上市?

2、第一財經(jīng)：“五戰”IPO！加盟模式爭議未解，周六福港股上市能否破局？?

3、金融界：周六福四沖IPO！“屢戰屢敗，愈挫愈勇”，突擊分紅，9成收入依賴(lài)加盟模式?

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