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來(lái)源 | 伯虎財經(jīng)（bohuFN）?

作者 | 寧成缺

釣魚(yú)活動(dòng)在愛(ài)好者圈內流傳著(zhù)一句戲言：“臺釣毀一生，路亞窮三代”，此言雖略帶夸張，卻深刻體現了釣魚(yú)佬的癡迷。

釣魚(yú)因其所帶來(lái)的成就感與潛在的成癮特性，有時(shí)甚至被喻為“中年男人的顱內高潮”。據統計，中國目前約有1.4億人沉醉于垂釣之樂(lè )。

而這龐大的釣魚(yú)大軍，竟然“釣”出了一個(gè)IPO——近期，資本市場(chǎng)即將迎來(lái)一位新成員——首個(gè)“釣魚(yú)概念股”代表，即樂(lè )欣戶(hù)外用品有限公司，該公司已正式向香港交易所主板提交了上市申請，并由中金公司擔任其獨家保薦機構。

樂(lè )欣戶(hù)外的發(fā)展歷程追溯至1993年，由創(chuàng )始人楊寶慶以借款2萬(wàn)元人民幣為啟動(dòng)資金，在杭州創(chuàng )立了康達皮塑制品廠(chǎng)，專(zhuān)注于釣魚(yú)裝備的生產(chǎn)。而如今，樂(lè )欣戶(hù)外靠著(zhù)這些釣魚(yú)佬的支持，近三個(gè)財年的營(yíng)業(yè)收入累計超過(guò)20億元人民幣。

然而，光鮮背后亦隱藏著(zhù)挑戰。當前，樂(lè )欣戶(hù)外面臨消費市場(chǎng)疲軟、產(chǎn)量縮減及業(yè)績(jì)下滑等多重困境。財務(wù)數據顯示，該公司近三年的業(yè)績(jì)出現了超過(guò)40%的下滑，凈利潤同樣縮減了近四成。

面對業(yè)績(jì)下滑的壓力，樂(lè )欣戶(hù)外究竟基于何種戰略考量，急于踏上資本市場(chǎng)的舞臺？

01 三年賣(mài)20億，樂(lè )欣戶(hù)外的三板斧

作為釣魚(yú)愛(ài)好者的全方位解決方案提供者，樂(lè )欣戶(hù)外的產(chǎn)品線(xiàn)非常廣泛，覆蓋了從鯉魚(yú)釣至冰釣等多種垂釣場(chǎng)景，SKU數量多達8000余種，基本上釣魚(yú)佬們需要的所有裝備，在這里都能找到。

從財務(wù)業(yè)績(jì)來(lái)看，樂(lè )欣戶(hù)外這三年可是賣(mài)得風(fēng)生水起，在2022-2024這三個(gè)財年里，公司分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9.08億元、6.22億元及5.12億元，累計收入達到20.42億元。

釣魚(yú)用具包括釣具和釣魚(yú)裝備，樂(lè )欣戶(hù)外主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦于釣魚(yú)裝備領(lǐng)域，具體而言，五金及配件、包袋、帳篷三大類(lèi)產(chǎn)品是公司收入的主要支柱，分別貢獻了54.8%、23.4%和20.3%的份額。

樂(lè )欣戶(hù)外在全球釣魚(yú)裝備市場(chǎng)的地位同樣顯赫。根據弗若斯特沙利文的研究報告，以2023年收入計，樂(lè )欣戶(hù)外不僅穩居全球釣魚(yú)裝備制造商之首，市場(chǎng)占有率達20.4%，同時(shí)在中國市場(chǎng)也保持領(lǐng)先地位，市場(chǎng)份額高達25.4%。

樂(lè )欣戶(hù)外能夠在短短三十余年間崛起為全球釣魚(yú)裝備行業(yè)的佼佼者，其成功之道可歸結為三大關(guān)鍵因素。

其一，趕上了釣魚(yú)行業(yè)的上升風(fēng)口。釣魚(yú)活動(dòng)近年來(lái)在全球范圍內日益普及，根據弗若斯特沙利文的數據，全球釣魚(yú)用具市場(chǎng)規模自2018年的1134億元增長(cháng)至2023年的1378億元，年復合增長(cháng)率達4.0%，且預計至2028年將進(jìn)一步增長(cháng)至1819億元。

尤為值得關(guān)注的是，釣魚(yú)活動(dòng)的受眾群體正趨于年輕化，中國釣魚(yú)協(xié)會(huì )的不完全統計表明，中國1.4億釣魚(yú)者中，25-44歲的中青年占比46%，24歲以下群體亦占22%。京東運動(dòng)的數據亦顯示，26歲以下垂釣消費人群數量四年間增長(cháng)了四倍，抖音上KOL如鄧剛擁有3600萬(wàn)粉絲，其直播釣魚(yú)活動(dòng)能吸引數百萬(wàn)觀(guān)眾，影響力可見(jiàn)一斑。

其次，樂(lè )欣戶(hù)外長(cháng)期深耕OEM和ODM代工業(yè)務(wù)，為全球超過(guò)40個(gè)國家的知名品牌提供貼牌生產(chǎn)服務(wù)，客戶(hù)包括迪卡儂、Rapala VMC、Pure Fishing等國際知名品牌，以及英國的Fox、Nash、Trakke和Preston等，近三年OEM/ODM業(yè)務(wù)占比均超過(guò)90%。

最后，樂(lè )欣戶(hù)外采取了錯位競爭策略，優(yōu)先布局市場(chǎng)成熟度較高的海外市場(chǎng)，尤其是北美和歐洲，這些地區釣魚(yú)文化深厚，市場(chǎng)需求旺盛。

數據顯示，2022至2024年間，樂(lè )欣戶(hù)外的海外市場(chǎng)收入分別占總收入的89.0%、84.2%和83.8%，其中歐洲市場(chǎng)更是貢獻了顯著(zhù)份額，三年收入分別為6.26億元、3.83億元和3.70億元，占比均超過(guò)60%。

總的來(lái)說(shuō)，樂(lè )欣戶(hù)外能在釣魚(yú)行業(yè)站穩腳跟，靠的就是這三板斧。不過(guò)，挑戰也總是伴隨著(zhù)機遇而來(lái)，樂(lè )欣戶(hù)外也存在一些問(wèn)題。

02 大客戶(hù)“依賴(lài)癥”

作為以代工業(yè)務(wù)為主導的企業(yè)，樂(lè )欣戶(hù)外在行業(yè)上升期確實(shí)嘗到了甜頭，穩定的收入與利潤讓日子過(guò)得還算滋潤。但好景不長(cháng)，始終處于產(chǎn)業(yè)鏈底層的它，開(kāi)始感受到上游品牌商發(fā)展策略帶來(lái)的制約。

尤其是近兩年，全球消費市場(chǎng)波動(dòng)，可選消費品需求受到抑制，樂(lè )欣戶(hù)外的業(yè)績(jì)也跟著(zhù)遭殃。從2022財年至2024財年，公司的收入復合年增長(cháng)率竟然為負24.9%，毛利也逐年下滑，分別為1.7億元、1.5億元和1.4億元。凈利潤更是慘不忍睹，從1.02億元縮水到6172.4萬(wàn)元，復合年增長(cháng)率為負22.1%。

業(yè)績(jì)下滑的同時(shí)，樂(lè )欣戶(hù)外的產(chǎn)品產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率也雙雙倒退。在浙江省德清的三個(gè)廠(chǎng)房里，2024財年的實(shí)際產(chǎn)量只有416.8萬(wàn)件，而2022財年還高達793.3萬(wàn)件。產(chǎn)能利用率也時(shí)高時(shí)低，2022財年95.0%，到了2023財年就只有65.6%，雖然2024財年回升到83.4%，但產(chǎn)能依然沒(méi)有拉滿(mǎn)。

更讓人擔憂(yōu)的是，樂(lè )欣戶(hù)外的存貨問(wèn)題。2024財年末，存貨高達1.06億元，占總資產(chǎn)的37.06%。存貨項目是公司最主要的資產(chǎn)項目，一旦出現存貨減值，對公司的營(yíng)業(yè)利潤和總資產(chǎn)都是沉重的打擊。

在客戶(hù)結構方面，樂(lè )欣戶(hù)外存在大客戶(hù)依賴(lài)風(fēng)險。前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比高達六成，其中最大客戶(hù)的收入貢獻率更是達到了15%～20%。這種客戶(hù)集中度使得公司對于大客戶(hù)的留存尤為關(guān)注，但同時(shí)也增加了因客戶(hù)延遲付款或違約而帶來(lái)的信用風(fēng)險。

事實(shí)上，從2022財年至2024財年，來(lái)自五大客戶(hù)的貿易應收款項占比持續上升，分別達到總額的65.5%、70.2%和76.7%。

值得注意的是，樂(lè )欣戶(hù)外的母公司泰普森集團既是其大客戶(hù)又是第一大供應商，這種雙重角色在一定程度上便利了業(yè)務(wù)往來(lái)，但也增加了公司的運營(yíng)風(fēng)險。在過(guò)去三年中，泰普森集團為樂(lè )欣戶(hù)外貢獻了10.0%、13.4%和12.3%的營(yíng)業(yè)收入，同時(shí)樂(lè )欣戶(hù)外在泰普森集團的采購額也分別占當年收入的13.1%、15.4%和14.3%。

另外，樂(lè )欣戶(hù)外的股權結構也呈現出一定的家族企業(yè)特征。實(shí)控人楊寶慶不僅擔任董事長(cháng)職務(wù)，還通過(guò)GreatCast和Outrider Partnership兩家公司合計持有公司94.77%的股份。其女兒LEI YANG也在公司中擔任總經(jīng)理一職。這種家族式的股權結構和管理模式可能對公司治理和決策效率產(chǎn)生一定影響。

在沖刺上市的前夕，樂(lè )欣戶(hù)外的一筆大額分紅也引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。今年9月，公司向浙江泰普森實(shí)業(yè)分派了6500萬(wàn)元的現金股息，這筆分紅金額甚至超過(guò)了公司2024財年的凈利潤。而實(shí)控人楊寶慶個(gè)人從中獲得的收益超過(guò)了5000萬(wàn)元。

03 發(fā)展自有品牌，樂(lè )欣戶(hù)外亟需轉型

內憂(yōu)外患之下，樂(lè )欣戶(hù)外已毅然踏上轉型之路，我們可以從招股書(shū)中窺視一二。

首先，在自有品牌管理業(yè)務(wù)方面，樂(lè )欣戶(hù)外于2017年成功收購了英國知名的鯉魚(yú)垂釣品牌Solar。這一舉措成效顯著(zhù)，Solar品牌在2024財年的銷(xiāo)售額相較于2018財年實(shí)現了三倍的增長(cháng)。

這一業(yè)務(wù)推動(dòng)公司OBM品牌業(yè)務(wù)在最近3個(gè)財年分別實(shí)現3550萬(wàn)元、3650萬(wàn)元和4060萬(wàn)元的收入，占公司總收入的比重也逐年提升至3.9%、5.9%和7.9%。未來(lái)，樂(lè )欣戶(hù)外計劃進(jìn)一步豐富Solar品牌的產(chǎn)品線(xiàn)，擴大銷(xiāo)售團隊規模，積極開(kāi)拓歐洲市場(chǎng)，以推動(dòng)OBM業(yè)務(wù)的持續增長(cháng)。

其次，在產(chǎn)品品類(lèi)拓展方面，樂(lè )欣戶(hù)外將目光投向了釣魚(yú)市場(chǎng)中的核心產(chǎn)品——釣具。盡管中國在釣魚(yú)用具領(lǐng)域長(cháng)期占據全球市場(chǎng)的主導地位，市場(chǎng)份額超過(guò)70%，但樂(lè )欣戶(hù)外在釣具市場(chǎng)的占有率卻相對較低，2023年僅為1.4%。

為此，公司計劃全面拓展釣魚(yú)竿、漁輪、魚(yú)鉤、魚(yú)線(xiàn)、魚(yú)餌等釣具品類(lèi)，構建完整的品牌矩陣。釣具作為垂釣者技能提升的關(guān)鍵因素，是消費者在深入參與釣魚(yú)運動(dòng)后更愿意投資升級的高潛力產(chǎn)品。樂(lè )欣戶(hù)外期望通過(guò)這一戰略調整，有效提升其在釣具市場(chǎng)的競爭力。

同時(shí)，樂(lè )欣戶(hù)外還積極瞄準具有高增長(cháng)潛力的市場(chǎng)。公司計劃在中國、東南亞、東歐及南美等新興市場(chǎng)尋求新的增長(cháng)點(diǎn)。

特別是中國市場(chǎng)，根據弗若斯特沙利文的預測，中國釣魚(yú)用具市場(chǎng)規模預計將以7.3%的復合年增長(cháng)率從2023年的318億元增長(cháng)至2028年的452億元，高于歐洲地區的4.7%和美國的5.8%。

而且中國釣魚(yú)愛(ài)好者的滲透率約為總人口的10.6%，與美國、日本等發(fā)達國家15%左右的滲透率相比，還有巨大的上升空間。

為了擺脫傳統釣魚(yú)設備的束縛，與同行業(yè)企業(yè)形成差異化競爭，樂(lè )欣戶(hù)外還計劃將融資資金用于建設全球釣魚(yú)用具創(chuàng )新中心，提升數字化能力以及升級生產(chǎn)設施等方面。

然而，轉型之路并非一帆風(fēng)順。目前，樂(lè )欣戶(hù)外的OBM業(yè)務(wù)收入雖然逐年增長(cháng)，但占公司總收入的比例仍不足10%。在歐美釣魚(yú)用具市場(chǎng)，自有品牌占據主導地位，樂(lè )欣戶(hù)外將面臨來(lái)自禧瑪諾、Rapala VMC等老牌企業(yè)的激烈競爭。

同時(shí)，在國內市場(chǎng)，樂(lè )欣戶(hù)外的品牌知名度仍有待提升，很多資深釣魚(yú)愛(ài)好者都沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)這家公司。但好在中國釣魚(yú)市場(chǎng)品牌認知度和市場(chǎng)集中度都較低，特別是隨著(zhù)女性與青少年群體的加入，釣魚(yú)市場(chǎng)的消費群體更加多元化，為樂(lè )欣戶(hù)外提供了廣闊的發(fā)展空間。

值得注意的是，樂(lè )欣戶(hù)外的現金流狀況令人擔憂(yōu)。2024財年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~大幅下降，從上一年的2.64億元驟降至2499.7萬(wàn)元，現金流狀況急劇惡化。

從代工轉型自有品牌的路勢必艱難，而樂(lè )欣戶(hù)外賬上又缺錢(qián)，難怪要急著(zhù)上市輸血了。但上市只是起點(diǎn)，樂(lè )欣戶(hù)外還需在市場(chǎng)競爭中不斷探索和前行，才能在資本市場(chǎng)中走得更遠，更穩。

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