【潮汐商業(yè)評論/原創(chuàng )】

4月2日，港交所披露，貨拉拉（上市主體為拉拉科技）遞交了更新后的招股書(shū)，向著(zhù)IPO的目標再次發(fā)起沖刺。

招股書(shū)顯示，2023年貨拉拉的全球貨運GTV為94.14億美元，同比增長(cháng)28.8%；平臺收入為13.34億美元，同比增長(cháng)28.8%；同時(shí)，實(shí)現經(jīng)營(yíng)利潤3.22億美元，在2022年扭虧為盈的基礎上加速步入盈利期。

亮眼的業(yè)績(jì)數據，也吸引了市場(chǎng)對貨拉拉以及數字貨運行業(yè)的關(guān)注，貨拉拉是如何實(shí)現進(jìn)化式的成長(cháng)？已完成IPO的滿(mǎn)幫、快狗打車(chē)、維天運通如今表現如何？行業(yè)未來(lái)的競爭格局是怎樣的？

理解了這些關(guān)鍵問(wèn)題，或許能讓我們對數字貨運行業(yè)的投資價(jià)值有進(jìn)一步的判斷。

01 一年一個(gè)IPO，2024年到貨拉拉？

近年來(lái)，即便受疫情、美元加息、資本市場(chǎng)動(dòng)蕩等因素的影響，數字貨運行業(yè)依然成為IPO市場(chǎng)的“香餑餑”，保持著(zhù)一年一個(gè)IPO的節奏。

除了正在沖刺港股IPO的貨拉拉，滿(mǎn)幫、快狗打車(chē)、維天運通等數字貨運平臺已相繼在2021年、2022年和2023年完成了IPO，其中，滿(mǎn)幫是在紐交所掛牌上市，快狗打車(chē)、維天運通是在港交所完成的IPO。

對于數字貨運平臺來(lái)說(shuō)，完成IPO的任務(wù)固然重要，滿(mǎn)幫、快狗打車(chē)以及維天運通在IPO時(shí)，都給自己打上了行業(yè)“第一股”的標簽（滿(mǎn)幫是“數字貨運第一股”、快狗打車(chē)是“同城貨運第一股”、維天運通是港股“數字貨運第一股”），但各家在IPO之后表現卻不盡相同。

從業(yè)績(jì)表現來(lái)看，滿(mǎn)幫的營(yíng)收、凈利潤在IPO之后均實(shí)現穩健增長(cháng)，表現領(lǐng)先快狗、維天運通，其中，2023年實(shí)現凈利潤22.13億元，同比增長(cháng)440.7%，連續兩個(gè)完整財年實(shí)現盈利，而快狗打車(chē)、維天運通仍處于虧損狀態(tài)。

同時(shí)，也能看到，盡管貨拉拉尚未完成IPO，但其業(yè)績(jì)表現已領(lǐng)跑數字貨運行業(yè)，展現出強勁的增長(cháng)態(tài)勢。

不過(guò)，從二級市場(chǎng)表現來(lái)看，不論是紐交所上市的滿(mǎn)幫，還是港交所上市的快狗打車(chē)、維天運通，在IPO之后股價(jià)表現不甚理想，這既有業(yè)績(jì)因素的影響，但更多則是由于市場(chǎng)環(huán)境因素的影響。

就滿(mǎn)幫而言，在2021年完成紐交所IPO之后，迎來(lái)了中概股的下行趨勢，其中，納斯達克中國金龍指數在2021年6月至2024年3月末的降幅超40%，其間最大降幅超50%，滿(mǎn)幫作為中國“數字貨運第一股”自然難以獨善其身。

而對于身處港股市場(chǎng)的快狗打車(chē)、維天運通來(lái)說(shuō)，這兩年所面臨的市場(chǎng)環(huán)境亦無(wú)須贅述，同樣遭到了“估值錯殺”的情況，當然，未來(lái)能否實(shí)現價(jià)值反轉，既需要市場(chǎng)環(huán)境的好轉，也需要取得業(yè)績(jì)的支撐。

可以看到的是，隨著(zhù)港股市場(chǎng)持續回暖，對于仍處于IPO進(jìn)程的貨拉拉來(lái)說(shuō)，2024年或許是更好的上市時(shí)機。數據顯示，截至3月末收盤(pán)，恒生指數相較于1月下旬的年內低位反彈超10%；恒生科技指數相較于年內低位的反彈幅度則達16.52%。

02 誰(shuí)的“護城河”更深？

雖然同屬數字貨運賽道，但“龍生九子、子子不同”，貨拉拉、滿(mǎn)幫、快狗打車(chē)以及維天運通在跨城/同城、開(kāi)放/閉環(huán)、TO B/TO C等方面的不同選擇，決定了各自的發(fā)展方向和發(fā)展道路。

具體來(lái)看，滿(mǎn)幫集團的基本盤(pán)主要集中于跨城貨運領(lǐng)域。2017年，運滿(mǎn)滿(mǎn)與貨車(chē)幫戰略合并成立滿(mǎn)幫集團，以跨城整車(chē)運輸為主營(yíng)業(yè)務(wù)，建立起規模效應顯著(zhù)的全國性道路物流網(wǎng)絡(luò )，從業(yè)務(wù)模式上來(lái)看，滿(mǎn)幫屬于開(kāi)放式的信息撮合平臺，營(yíng)收主要由三方面收入構成：面向托運人的信息發(fā)布服務(wù)費、無(wú)車(chē)承運服務(wù)賺取交易差價(jià)以及面向司機的交易抽傭。

強強聯(lián)合的出身背景為滿(mǎn)幫帶來(lái)了先發(fā)優(yōu)勢。目前，滿(mǎn)幫業(yè)務(wù)已覆蓋國內超300個(gè)城市，覆蓋線(xiàn)路超10萬(wàn)條。2023年，滿(mǎn)幫全年履約訂單1.6億，同比增長(cháng)33.4%。

維天運通是國內物流行業(yè)唯一定位為“企業(yè)服務(wù)商”的數字貨運平臺，通過(guò)數字化運力采購、數字化業(yè)務(wù)運作、數字化財務(wù)結算三個(gè)環(huán)節幫助物流企業(yè)建立私域運力池、構建標準化的內外部協(xié)同流程，并提升其數字化交付能力，助力物流企業(yè)實(shí)現降本增效。

TO B的業(yè)務(wù)屬性使得維天運通的業(yè)績(jì)表現與物流貨運市場(chǎng)的行情高度相關(guān)。受上半年物流市場(chǎng)需求增長(cháng)不及預期，以及物流市場(chǎng)競爭激烈導致線(xiàn)上總交易量（線(xiàn)上GTV）減少等因素影響，維天運通2023年度預計虧損約2900萬(wàn)元，業(yè)績(jì)表現有所承壓。

快狗打車(chē)，發(fā)端于58旗下搬家業(yè)務(wù)，是國內最早的貨運平臺之一?？旃反蜍?chē)自帶的互聯(lián)網(wǎng)基因，使其具有精細化運營(yíng)能力。與同業(yè)相比，快狗打車(chē)采用區別于傳統價(jià)格戰的擴張方式，用MGM（轉推薦）獲取更多增量用戶(hù)。同時(shí)，將搶單制變?yōu)榕蓡沃?，重視對于司機端的經(jīng)營(yíng)維護。

值得關(guān)注的是，同為同城貨運領(lǐng)域的代表，盡管貨拉拉尚未完成IPO，但其投資價(jià)值已“溢于言表”。

根據招股書(shū)，2023年貨拉拉平臺促成超5.88億筆訂單，全球GTV高達94.14億美元，較2022年增長(cháng)28.8%，2021—2023年復合增長(cháng)率約為18.0%；平均月活商戶(hù)約1340萬(wàn)個(gè)，平均月活司機約120萬(wàn)名。

依據弗若斯特沙利文研究統計，按閉環(huán)貨運GTV計算，2023年上半年貨拉拉在全球貨運物流市場(chǎng)中的占有率約為44.0%。根據弗若斯特沙利文的資料，貨拉拉是2023年上半年全球閉環(huán)貨運交易總值（或閉環(huán)貨運GTV）最大的物流交易平臺，也是2023年上半年全球閉環(huán)貨運GTV最大的同城物流交易平臺。

貨拉拉領(lǐng)先的行業(yè)地位背后，是其獨特的閉環(huán)交易模式。

有別于只簡(jiǎn)單顯示貨運配送請求和司機商戶(hù)聯(lián)系方式的信息撮合型平臺，貨拉拉經(jīng)過(guò)多年打磨完善，平臺能促進(jìn)從下單、預付款、貨運匹配、訂單追蹤到付款結算及確認的“端到端”閉環(huán)貨運交易。

在閉環(huán)交易模式下，商戶(hù)可以在司機完成運輸訂單后確認交易完成，并以約定的價(jià)格安全結算付款；司機則可以根據偏好及時(shí)間安排接受平臺推薦的運輸訂單，擁有更靈活的工作時(shí)間和更高的收入機會(huì )。

便捷的一站式體驗，既是吸引和留駐用戶(hù)的關(guān)鍵，也有助于平臺積累全交易鏈路數據和信息，反哺定價(jià)、匹配及分配算法，優(yōu)化商戶(hù)和司機之間的貨運匹配和訂單完成效率。據招股書(shū)披露，平臺上的司機可以提交貨運單后15秒內作出響應，同城服務(wù)司機可以在5分鐘內到達取件點(diǎn)。而通過(guò)實(shí)時(shí)分析供求變動(dòng)，平臺也能夠及時(shí)調整交易定價(jià)，減少商戶(hù)和司機之間的定價(jià)糾紛。

從市場(chǎng)競爭的結果而言，滿(mǎn)幫已占據了跨城貨運領(lǐng)域的有利位置，而貨拉拉的閉環(huán)交易模式在同城貨運中也體現出強大的競爭優(yōu)勢，兩者都形成了較深的“護城河”。

03 貼身戰，強者恒強

歸根溯源，數字貨運平臺的出現，是為了解決公路貨運中存在的供需失衡、信息流通不暢、交易鏈條繁瑣、運營(yíng)效率偏低等諸多痛點(diǎn)，通過(guò)對車(chē)貨資源的整合和對中間環(huán)節的簡(jiǎn)化，從而實(shí)現了更高的匹配效率和更低的運輸成本。

但在實(shí)際的發(fā)展過(guò)程中，市場(chǎng)也對數字貨運平臺提出了更高的要求：既需要擁有高效的信息撮合能力，也要兼顧精細化運營(yíng)能力和良好的用戶(hù)體驗；同時(shí)，全球化視野也不可或缺。

在市場(chǎng)的高標準要求之下，以及滿(mǎn)幫、貨拉拉、快狗打車(chē)等數字貨運平臺的不斷擴張，從同城貨運到跨城貨運，從跑腿業(yè)務(wù)到企業(yè)物流服務(wù)，行業(yè)內“硝煙四起”。

比如，主陣地在跨城貨運業(yè)務(wù)的滿(mǎn)幫推出了省省APP，殺入同城貨運領(lǐng)域；而同城貨運的龍頭企業(yè)貨拉拉則將業(yè)務(wù)范圍拓展至跨城貨運、企業(yè)版物流服務(wù)、搬家、零擔、跑腿、汽車(chē)租售及車(chē)后市場(chǎng)服務(wù)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域……

事實(shí)上，數字貨運行業(yè)最終的比拼依舊是關(guān)于科技、經(jīng)營(yíng)、布局等方面綜合實(shí)力的比拼。

科技方面，數字貨運平臺需要重點(diǎn)把握人、車(chē)、貨、路這四大物流要素，推動(dòng)進(jìn)行數字化智能化的升級。在這方面，貨拉拉、滿(mǎn)幫等頭部企業(yè)有著(zhù)更加扎實(shí)的技術(shù)積累。

比如，貨拉拉花費了3年時(shí)間升級了適用于貨運場(chǎng)景的地圖體系，使交易雙方能更精準地建立位置鏈接，而熱力圖可以告訴司機哪個(gè)地方訂單比較多，讓司機能夠減少空駛率，接到更多的訂單。

運營(yíng)方面，平臺方在聚焦效率的同時(shí)，也要兼顧公平，平衡好用戶(hù)、司機以及平臺三方的關(guān)系。

此前，滿(mǎn)幫曾發(fā)起過(guò)“春風(fēng)行動(dòng)”和“清源行動(dòng)”，分別對惡意低價(jià)倒賣(mài)貨源和重復貨源的平臺亂象進(jìn)行針對性打擊；貨拉拉的閉環(huán)交易模式也是運營(yíng)能力的體現，通過(guò)保障司機利益的方式篩出一批優(yōu)質(zhì)運力，從而更穩定地承接用戶(hù)的物流需求，隨后通過(guò)精細化運營(yíng)進(jìn)一步提升司機和用戶(hù)的品牌忠誠度，從而形成了一個(gè)正向反饋的循環(huán)。

基于良好的運營(yíng)能力，貨拉拉在跨城貨運、海外業(yè)務(wù)拓展方面都取得了非常亮眼的成績(jì)。

招股書(shū)顯示，2023年，貨拉拉的跨城貨運服務(wù)已擴展到逾250個(gè)城市。根據弗若斯特沙利文的資料，截至2023年6月30日，貨拉拉是中國唯一一家同城及跨城業(yè)務(wù)的年度閉環(huán)貨運GTV均超過(guò)1億美元的數字貨運平臺。

海外業(yè)務(wù)方面，貨拉拉和其國際品牌Lalamove已在全球11個(gè)市場(chǎng)超過(guò)400個(gè)城市開(kāi)展業(yè)務(wù)，成為中國貨運平臺國際化的典型樣本。2023年，貨拉拉的境外收入由2021年的0.92億美元升至1.17億美元，漲幅顯著(zhù)。

根據弗若斯特沙利文的資料，2023年全球物流支出約11.0萬(wàn)億美元，其中全球公路貨運市場(chǎng)支出3.7萬(wàn)億美元。其中，中國公路貨運市場(chǎng)全球最大，2023年產(chǎn)生的GTV超過(guò)11,895億美元，占全球市場(chǎng)的32.6%，并預計2023年至2028年將以7.1%的復合年增長(cháng)率增長(cháng)。

貨運市場(chǎng)的空間很大，但市場(chǎng)的競爭也非常激烈。在這場(chǎng)貼身的肉搏戰中，任何的短板都會(huì )被無(wú)限放大，除了“護城河”帶來(lái)的“抗擊打”能力，只有在科技、運營(yíng)以及布局等領(lǐng)域具有綜合實(shí)力的強者才能最終取勝。