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來(lái)源 | 伯虎財經(jīng)（bohuFN）

作者 | 夢(mèng)得

日前，亞瑪芬體育正式向美國證券交易委員會(huì )（SEC）遞交招股書(shū)，申請在紐交所上市。早在去年9月就有消息透露，亞瑪芬體育已經(jīng)提交美國IPO文件，募集資金規模為10-30億美元，計劃最早今年年初上市，公司估值達100億美元（超700億人民幣）。

本次IPO中的主承銷(xiāo)商陣容也非常豪華，包括高盛、美銀、摩根大通、摩根士丹利、花旗和瑞銀等十余家投行共同參與發(fā)行。

圍繞這個(gè)IPO，除了本身估值足夠引人注意外，亞瑪芬體育也十分有話(huà)題性。單單提起這個(gè)名字或許你還有點(diǎn)陌生，但是提及它旗下的品牌——始祖鳥(niǎo)、費洛蒙，許多走在時(shí)尚前沿的中產(chǎn)精英們或許都會(huì )心一笑。畢竟就在今天，始祖鳥(niǎo)還因為“售價(jià)8200元的龍年限定沖鋒衣開(kāi)售即空，二手市場(chǎng)價(jià)格被炒到一萬(wàn)二”的新聞登上熱搜。

當然更直接的關(guān)系是，國內體育鞋服龍頭——安踏是它的大股東。2019年那場(chǎng)創(chuàng )下行業(yè)記錄的收購，讓安踏把始祖鳥(niǎo)等頂級戶(hù)外品牌收入囊中的同時(shí)，也寄予了其全球化的野心。而如果亞瑪芬體育能成功上市，也意味著(zhù)安踏的全球化進(jìn)程將迎來(lái)重要節點(diǎn)。

01 安踏的方法論

2019年，安踏董事局主席丁世忠在內部信中說(shuō)：“這是我創(chuàng )業(yè)到今天，所做的份量最重的一次決定?！?/p>

緣由是2019年2月，安踏體育聯(lián)合方源資本、Anamered Investmen及騰訊組成投資者財團合計斥資46億歐元（約合360億元）并購亞瑪芬體育。其中，亞瑪芬體育每股作價(jià)40歐元，安踏體育在其中投資15.43億歐元，占57.95%的股份，2019年3月，完成收購。

這被外界看成是一場(chǎng)豪賭，如今4年過(guò)去，亞瑪芬體育如何？盈利了嗎？安踏達到自己的目的了嗎？

首先要肯定的是，安踏做得還不錯。

2020年至2022年，亞瑪芬體育的營(yíng)收分別為24.46億美元、30.67億美元和35.49億美元，復合年增長(cháng)率為20.4%；毛利率分別為47.0%、49.1%和49.7%；調整后EBITDA分別為3.11億美元、4.17億美元和4.53億美元，復合年增長(cháng)率為20.6%。

尤其是在大中華區的營(yíng)收增長(cháng)速度最快。

根據招股書(shū)透露，2020年至2022年，亞瑪芬體育在大中華區的收入從2.02億美元以60.9%的年復合增長(cháng)率增至5.24億美元，收入占比從8.3%提升至14.8%。

2023年前三季度更有看點(diǎn)，大中華區收入同比大漲67.6%至5.93億美元，已超2022全年在大中華區的營(yíng)收規模，收入占比則進(jìn)一步提升至19.4%。

招股書(shū)還透露，“相信隨著(zhù)各品牌持續開(kāi)設零售店并擴大電商平臺渠道，大中華區有巨大的增長(cháng)空間?！?/p>

其實(shí)在安踏收購前，亞瑪芬旗下品牌在中國市場(chǎng)直至反響平平，被收購后，始祖鳥(niǎo)/薩洛蒙才在中國“破圈”，主要還是得益于安踏的渠道優(yōu)勢以及運營(yíng)經(jīng)驗。

對于收購品牌，安踏已經(jīng)有了自己的一套方法論：

通過(guò)收購外國品牌的方式，以迅速占領(lǐng)細分市場(chǎng)，還能依靠其品牌和研發(fā)在尚未開(kāi)發(fā)的中國市場(chǎng)形成先發(fā)優(yōu)勢。

FILA的成功則把這種方法論進(jìn)一步細化：渠道上選擇DTC模式，設立相對獨立的團隊，設置足夠的品牌區隔。

安踏收購亞瑪芬后，始祖鳥(niǎo)的DTC渠道的收入占比從10%漲到了35%。而正像許多人或許并不知道FILA是安踏旗下品牌一樣，當坊間流出“安踏高層建議始祖鳥(niǎo)實(shí)行配貨”的流言后，許多人才恍然，原來(lái)始祖鳥(niǎo)也是安踏的。

截至報告期內，始祖鳥(niǎo)在全國有63家零售門(mén)店，超過(guò)北美和歐洲。薩洛蒙在大中華區的零售門(mén)店從2019年的19家增長(cháng)到30家。隨著(zhù)銷(xiāo)售規模的增長(cháng)，始祖鳥(niǎo)的會(huì )員人數在急劇擴大。2018年，始祖鳥(niǎo)在大中華區僅有1.4萬(wàn)名會(huì )員，而截至到2023年9月30日，會(huì )員數已經(jīng)增長(cháng)至170萬(wàn)名。

根據招股書(shū)，2020年至2022年，亞瑪芬體育在大中華區的收入從2.02億美元以60.9%的年復合增長(cháng)率增至5.24億美元，收入占比從8.3%提升至14.8%；2023年前三季度，大中華區收入同比大漲67.6%至5.93億美元，已超2022全年在大中華區的營(yíng)收規模，收入占比則進(jìn)一步提升至19.4%。招股書(shū)還表示，相信隨著(zhù)各品牌持續開(kāi)設零售店并擴大電商平臺渠道，大中華區有巨大的增長(cháng)空間。

不過(guò)大中華區的表現出色恰好，本身也是一種強烈的對比。亞瑪芬體育提到：“雖然公司三個(gè)細分市場(chǎng)的品牌都獲得了全球認可，但在有些特定市場(chǎng)，某些品牌表現更突出，即北美和大中華區的始祖鳥(niǎo)、歐洲的薩洛蒙以及北美的威爾勝?！?/p>

按區域劃分，截至2023年前9個(gè)月，公司的收入中40%來(lái)自美洲，33%來(lái)自歐洲、中東和非洲，8%來(lái)自亞太地區（不含大中華區），19%來(lái)自大中華區。

02 全球化的關(guān)鍵節點(diǎn)

不能忽略的是，亞瑪芬體育至今仍處于虧損狀態(tài)。

招股書(shū)顯示，亞瑪芬體育在2020年、2021年、2022年營(yíng)收分別為24.46億美元、30.67億美元、35.49億美元（折合人民幣250億）；同期持續運營(yíng)虧損分別為1.74億美元、1.25億美元、2.31億美元；凈虧損分別為2.37億美元、1.26億美元、2.53億美元。調整后EBITDA(息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤)分別為3.11億美元、4.17億美元、4.53億美元。

亞瑪芬體育在2023年前9個(gè)月?tīng)I收為30.53億美元，較上年同期的23.5億美元增長(cháng)29.9%；凈虧損為1.14億美元，上年同期的凈虧損為1.04億美元。

盡管丁世忠對于亞瑪芬體育的業(yè)績(jì)早有預期，他曾提到過(guò)“短期之內亞瑪芬體育不會(huì )給安踏體育帶來(lái)大的利潤貢獻”，但有行業(yè)人士表示，其業(yè)績(jì)發(fā)展并沒(méi)有達到預期目標。主要的原因在于，安踏全球內部運營(yíng)能力欠佳，這使得盡管其旗下品牌眾多，各品牌收入相差也很大。

今年年初，安踏經(jīng)歷了上市16年來(lái)最大的人事調整。

丁世忠卸任集團CEO后，集團實(shí)行聯(lián)席CEO制度，由賴(lài)世賢和吳永華接棒。原本作為三大品牌群之一、包含了迪桑特、亞瑪芬旗下品牌等在內的戶(hù)外運動(dòng)品牌群被拆分為迪桑特品牌和可隆品牌，原品牌群負責人被調往亞瑪芬集團執行董事兼 CEO ，聚焦亞瑪芬的管理。

鄭捷曾牽頭主導安踏包括FILA在內的多項子品牌并購，在就職安踏以前，也長(cháng)期供職于阿迪達斯等跨國公司。負責亞瑪芬體育大中華區業(yè)務(wù)的姚劍則曾領(lǐng)導耐克大中華區業(yè)務(wù)十余年。

安踏體育表示，上述調整是為了更好落實(shí)本集團“多品牌”及“全球化”戰略。如果說(shuō)，此前安踏的業(yè)務(wù)重心是通過(guò)收購品牌來(lái)講好中國故事，那么在旗下品牌數量已經(jīng)足夠多的當下，安踏的主要問(wèn)題已經(jīng)轉變?yōu)槿绾蜗衿渌鐕揞^一樣，具備全球運營(yíng)的能力。

根據晚點(diǎn)報道，2023年，安踏的調整不僅限于人事，還有組織架構，例如新成立了集團渠道部、集團體育市場(chǎng)部，整合集團財務(wù)部。同時(shí)成立東南亞國際業(yè)務(wù)部。

今年7月，安踏官宣簽約歐文，和大多數安踏此前簽約的球星們不同，歐文飄逸的球風(fēng)讓他擁躉眾多。他曾在自己的推特上寫(xiě)道，過(guò)去七年他的簽名球鞋銷(xiāo)售額超過(guò)了26億美元，這或許也意味著(zhù)安踏正在展露擴大海外市場(chǎng)的野心。

一旦亞瑪芬體育上市成功，也就意味著(zhù)安踏真正具備在國際市場(chǎng)和耐克等國際巨頭PK的能力。不過(guò)對于安踏而言，這依舊是一個(gè)不小的挑戰。

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