文 / 零度 來(lái)源 / 節點(diǎn)財經(jīng)

近日，科創(chuàng )板“投影儀第一股”極米科技發(fā)布《關(guān)于擬發(fā)行境外上市外資股（H股）并在香港聯(lián)合交易所上市的公告》，正式宣告啟動(dòng)港股上市進(jìn)程。

這一動(dòng)作距離其2021年登陸科創(chuàng )板僅4年時(shí)間，也正值國內投影市場(chǎng)從“增量擴張”轉入“存量競爭”、公司自身業(yè)績(jì)處于階段性調整的關(guān)鍵節點(diǎn)。

作為國內智能投影行業(yè)的開(kāi)創(chuàng )者，極米科技曾在2022年創(chuàng )下?tīng)I收42.22億元、歸母凈利潤5.01億元的業(yè)績(jì)峰值，市值一度突破500億元。如今，極米市值較最高點(diǎn)時(shí)，已經(jīng)蒸發(fā)近390億。面對行業(yè)需求疲軟、跨界競爭加劇、海外拓展攻堅等多重現實(shí)，“投影一哥”正試圖通過(guò)港股上市，在鞏固龍頭優(yōu)勢的同時(shí)破解發(fā)展難題。

一、龍頭底色未改：市場(chǎng)份額穩居第一，海外業(yè)務(wù)成增長(cháng)亮點(diǎn)

盡管行業(yè)整體面臨調整壓力，但極米科技的行業(yè)龍頭地位在2024年依舊穩固，這成為其啟動(dòng)港股上市的核心“底氣”之一。

據IDC發(fā)布的《2024年中國投影機市場(chǎng)年度報告》顯示，2024年中國大陸投影機市場(chǎng)出貨量為689.3萬(wàn)臺，同比下降3.1%，這是自2018年以來(lái)該市場(chǎng)首次出現年度出貨量下滑。

《節點(diǎn)財經(jīng)》看來(lái)，行業(yè)下滑背后，既有疫情后“居家投影”需求回落的因素，也受消費電子整體需求疲軟、用戶(hù)換機周期拉長(cháng)等影響。但在這樣的背景下，極米科技仍以32%～35%的出貨量份額連續第六年穩居行業(yè)第一，第二名與第三名的市場(chǎng)份額均不足20%，差距顯著(zhù)。

“極米的龍頭地位不僅體現在份額上，更在于對行業(yè)標準與用戶(hù)需求的引領(lǐng)?！币晃婚L(cháng)期跟蹤消費電子行業(yè)的分析師表示，從2018年推出首款智能投影產(chǎn)品至今，極米累計銷(xiāo)量已超200萬(wàn)臺，積累了龐大的用戶(hù)數據與品牌認知度。

龐大的出貨量也為極米帶來(lái)了供應鏈端的規模優(yōu)勢?！豆濣c(diǎn)財經(jīng)》了解到，由于年采購量遠超同行，極米在核心部件（如芯片、屏幕）的采購價(jià)格上比中小品牌低8%～12%，在生產(chǎn)制造成本上也因規?；a(chǎn)降低了單位成本。

除了國內市場(chǎng)的穩固基本盤(pán)，海外業(yè)務(wù)的“高增長(cháng)+高毛利”特性，成為極米此次赴港上市的另一大亮點(diǎn)。

財報數據顯示，2022年極米境外營(yíng)收為7.9億元，2023年增至9.13億元，2024年進(jìn)一步提升至10.86億元，兩年復合增速達18%，顯著(zhù)高于同期國內營(yíng)收（2022—2024年國內營(yíng)收從34.32億元降至27.04億元）的下滑態(tài)勢。

更值得關(guān)注的是，極米境外業(yè)務(wù)的毛利率高達38.6%，不僅高于境內業(yè)務(wù)的34.5%，也優(yōu)于行業(yè)內多數企業(yè)海外業(yè)務(wù)的盈利水平。

《節點(diǎn)財經(jīng)》看來(lái)，海外市場(chǎng)的高毛利，一方面源于極米產(chǎn)品在國際市場(chǎng)的差異化競爭力，另一方面也與海外市場(chǎng)的定價(jià)策略有關(guān)。

據了解，極米在北美、歐洲等成熟市場(chǎng)，極米主打中高端產(chǎn)品，均價(jià)在500~800美元之間，與愛(ài)普生、明基等傳統品牌的同類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格持平，但憑借“智能交互+內容生態(tài)”的優(yōu)勢，仍能獲得不錯的市場(chǎng)反饋。2024年，極米成功進(jìn)入BestBuy、Sam’sClub等北美主流零售渠道，目前在北美市場(chǎng)的月均出貨量已突破1萬(wàn)臺，較2023年增長(cháng)67%。

此外，2025年上半年的財務(wù)數據中，極米也呈現出業(yè)績(jì)回暖的積極信號。根據公司披露的半年度業(yè)績(jì)預告，2025年上半年扣非歸母凈利潤同比大增616.8%至0.77億元，盡管營(yíng)收同比僅增長(cháng)1.63%至18.9億元，但盈利端的大幅改善，反映出公司產(chǎn)品結構優(yōu)化、成本控制等策略已初見(jiàn)成效。

二、現實(shí)挑戰凸顯：“以?xún)r(jià)換量”拉低盈利水平

盡管核心優(yōu)勢明確，但極米科技當前面臨的經(jīng)營(yíng)挑戰同樣不容忽視，這也是其急于通過(guò)港股上市拓寬融資渠道的重要原因。

回溯極米的業(yè)績(jì)軌跡，2022年無(wú)疑是其“巔峰時(shí)刻”——當年營(yíng)收42.22億元，歸母凈利潤5.01億元，兩項指標均創(chuàng )歷史新高；但從2023年起，業(yè)績(jì)開(kāi)始急轉直下。2023年，極米營(yíng)收同比下滑8.6%至38.6億元，歸母凈利潤更是暴跌76%至1.2億元；2024年，業(yè)績(jì)頹勢仍未扭轉，營(yíng)收微降至37.9億元，凈利潤維持1.2億元低位，僅為2022年盈利水平的四分之一。

對于業(yè)績(jì)下滑的原因，極米科技在年報中解釋為“國內市場(chǎng)需求疲軟與海外拓展初期投入較高”?！豆濣c(diǎn)財經(jīng)》進(jìn)一步梳理發(fā)現，這一解釋背后有兩重核心邏輯：

其一，國內市場(chǎng)“以?xún)r(jià)換量”策略拉低了整體盈利水平。為維持32%～35%的市場(chǎng)份額，極米在2023—2024年不得不采取降價(jià)措施，產(chǎn)品均價(jià)從2022年的4100元降至2024年的3600元，降幅達12%。其中，5000元以下的主力機型均價(jià)從4200元降至3700元，而這一價(jià)格帶恰好是小米、華為等跨界品牌的主攻領(lǐng)域——小米投影的均價(jià)在3200~3500元，華為則在3500~3800元，極米的價(jià)格優(yōu)勢并不明顯。

為了保住份額，極米在部分電商大促期間甚至推出滿(mǎn)3000減500的優(yōu)惠，這直接導致毛利率從2022年的38.2%降至2024年的34.5%。

其二，海外拓展初期的高投入尚未形成有效回報。2023—2024年，極米在海外市場(chǎng)的渠道建設、品牌推廣等方面累計投入1.8億元，其中僅2024年進(jìn)入BestBuy、Sam’sClub的入場(chǎng)費、貨架費就達1.2億元，占當年境外營(yíng)收的11%。同時(shí)，由于海外市場(chǎng)主要依賴(lài)代理商模式，代理商抽成比例達15%～20%，導致極米境外業(yè)務(wù)的凈利潤率僅為8.5%，低于境內業(yè)務(wù)的10.2%。

除了業(yè)績(jì)下滑，極米的存貨狀況也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。截至2025年6月末，極米的存貨余額達11.84億元，較期初增長(cháng)23%，遠超同期1.63%的營(yíng)收增速。其中，庫存商品占比62%，約7.34億元，對應約20萬(wàn)臺投影設備的備貨量——而2025年上半年，極米國內銷(xiāo)量?jì)H為35萬(wàn)臺，海外銷(xiāo)量為8萬(wàn)臺。

“如果下半年海外鋪貨不及預期、國內商用場(chǎng)景拓展緩慢，存貨跌價(jià)損失可能會(huì )吞噬上半年的盈利成果?！币晃蝗谭治鰩熛颉豆濣c(diǎn)財經(jīng)》表示。

資本層面，極米科技的A股估值也經(jīng)歷了大幅調整。2021年上市初期，公司股價(jià)曾沖高至641元/股，市值突破500億元；但截至2025年9月，股價(jià)已降至132元/股，市值僅108億元，較高點(diǎn)蒸發(fā)超390億元。估值縮水背后，是資本市場(chǎng)對其“國內增長(cháng)見(jiàn)頂、海外拓展進(jìn)度不明、核心技術(shù)突破緩慢”的擔憂(yōu)，也反映出市場(chǎng)對其尋找新增長(cháng)引擎的迫切期待。

三、研發(fā)與競爭：人員流失引擔憂(yōu)，跨界玩家擠壓市場(chǎng)

作為科技驅動(dòng)型企業(yè)，研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng )新是極米維持競爭力的核心，但近年來(lái)的研發(fā)調整與行業(yè)競爭加劇，也讓其面臨不小的壓力。

從研發(fā)投入來(lái)看，極米的研發(fā)費用從2022年的4.2億元降至2024年的3.5億元，研發(fā)費用率從9.95%微調至9.23%；盡管2025年上半年研發(fā)費用同比增長(cháng)5%至1.8億元，但整體投入規模仍未恢復至2022年水平。研發(fā)投入的調整直接影響了研發(fā)團隊的穩定性——2025年上半年，極米研發(fā)人員數量從2024年同期的749人降至580人，同比減少22.56%，其中光學(xué)、軟件算法等核心研發(fā)部門(mén)的人員流動(dòng)率超過(guò)30%。

《節點(diǎn)財經(jīng)》了解到，研發(fā)人員流失主要與2023年業(yè)績(jì)承壓后啟動(dòng)的成本優(yōu)化策略有關(guān)。2023年下半年，極米對研發(fā)部門(mén)進(jìn)行了架構調整，縮減了部分非核心項目的投入，相關(guān)團隊成員或被優(yōu)化，或主動(dòng)離職。

研發(fā)團隊的調整也導致產(chǎn)品迭代節奏放緩。2022年，極米平均每季度推出1.5款新品，涵蓋高端、中端、入門(mén)多個(gè)價(jià)格帶；但2024年，新品推出頻率降至每季度0.8款。核心部件的自主化進(jìn)展也相對緩慢——目前，極米的投影鏡頭主要采購自日本理光，激光光源依賴(lài)海信視像，自研部件占比不足20%，這不僅限制了產(chǎn)品的差異化競爭力，也讓其在供應鏈波動(dòng)中面臨更大的成本壓力。

與此同時(shí)，行業(yè)競爭的加劇進(jìn)一步擠壓了極米的生存空間。一方面，小米、華為等跨界品牌憑借供應鏈整合優(yōu)勢和品牌影響力，在中低端市場(chǎng)快速崛起。另一方面，愛(ài)普生、明基等傳統投影品牌在高端市場(chǎng)仍保持優(yōu)勢。

為應對競爭壓力，極米正試圖開(kāi)拓新的增長(cháng)場(chǎng)景——商用投影。

2024年，國內商用投影市場(chǎng)出貨量同比增長(cháng)8.3%，遠高于家用市場(chǎng)5.2%的降幅，成為行業(yè)新增長(cháng)點(diǎn)。極米在2024年推出了針對教育、辦公場(chǎng)景的定制化機型，當年商用業(yè)務(wù)營(yíng)收達1.2億元，占總營(yíng)收的3.2%；2025年，公司計劃將商用業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升至10%，但面臨的挑戰不小。商用投影市場(chǎng)對產(chǎn)品穩定性、售后服務(wù)的要求更高，且客戶(hù)多為政府、企業(yè)等B端客戶(hù)，采購周期長(cháng)、決策鏈條復雜，極米作為后來(lái)者，需要時(shí)間建立信任。

在國內市場(chǎng)增長(cháng)見(jiàn)頂、業(yè)績(jì)調整壓力加大的背景下，極米科技此次赴港上市，被業(yè)內普遍視為其推進(jìn)全球化戰略、破解發(fā)展難題的關(guān)鍵一步。

不過(guò)，對于極米而言，港股上市只是其全球化征程的起點(diǎn)，后續的戰略執行與風(fēng)險控制更為關(guān)鍵。無(wú)論是海外市場(chǎng)的渠道拓展、核心技術(shù)的研發(fā)突破，還是國內商用場(chǎng)景的開(kāi)拓，都需要長(cháng)期的投入與耐心。

極米當前面臨的挑戰是行業(yè)周期與自身戰略調整的疊加，港股上市為其提供了應對挑戰的工具，但最終能否成功破局，取決于其能否將優(yōu)勢轉化為實(shí)際的增長(cháng)成果。

*題圖由AI 生成