近兩年，九號公司的表現有點(diǎn)出人意料，尤其是在股價(jià)上。

截至最新收盤(pán)，九號公司總市值已突破500億元，市值已經(jīng)超過(guò)了同行“老大哥”雅迪控股和愛(ài)瑪科技。

拉長(cháng)周期來(lái)看，從2024年至今，九號公司的股價(jià)漲幅超過(guò)了158%，同期雅迪控股的股價(jià)漲幅約為5.8%，而愛(ài)瑪科技的股價(jià)漲幅為55.63%，可見(jiàn)其股價(jià)走勢也明顯優(yōu)于同行。當然，這一輪股價(jià)大幅上漲并非源于炒作，強勁的股價(jià)走勢背后其實(shí)有著(zhù)基本面作為支持。

財報顯示，過(guò)去的2024年九號公司業(yè)績(jì)明顯回升：實(shí)現營(yíng)收142億元，同比增長(cháng)38.82%；實(shí)現凈利潤10.84億元，同比增長(cháng)81.29%。

來(lái)到今年上半年，在前一年高基數的背景下，九號公司的業(yè)績(jì)仍維持高增長(cháng)，今年上半年實(shí)現營(yíng)收117.4億元，營(yíng)收增速76.14%；實(shí)現凈利潤12.42億元，凈利潤增速達108.45%。其中，二季度實(shí)現營(yíng)收66.3億元，增速為61.54%；實(shí)現凈利潤7.855億元，增速為70.77%。

實(shí)際上，最近幾年兩輪電動(dòng)車(chē)行業(yè)并不好做，一邊是新國標政策將于9月1日實(shí)施，對電動(dòng)自行車(chē)速限值、防火阻燃、材料使用等環(huán)節進(jìn)行更嚴格規范；另一邊是行業(yè)深陷價(jià)格戰，傳統品牌在配置競賽中廝殺。然而，就是在這樣的背景下，九號公司卻交出了一份逆勢增長(cháng)的成績(jì)單。那么，到底是什么驅動(dòng)了九號公司的逆勢突圍？在連續增長(cháng)了一年半后，其逆勢增長(cháng)的勢頭還能持續多久？

吃盡“新國標”的紅利

實(shí)際上，九號公司近兩年的爆發(fā)，跟“新國標”推出有很大關(guān)系。

2024年，在兩輪電動(dòng)車(chē)安全事故頻繁的背景下，“新國標”被緊急推向市場(chǎng)，當年9月工信部就《電動(dòng)自行車(chē)安全技術(shù)規范（征求意見(jiàn)稿）》強制性國家標準公開(kāi)征求意見(jiàn)，到今年5月，新版《電動(dòng)自行車(chē)安全技術(shù)規范》正式發(fā)布，并將在今年9月1日正式實(shí)施“新國標”要求。

這份新版《電動(dòng)自行車(chē)安全技術(shù)規范》，又被稱(chēng)為史上最嚴電動(dòng)自行車(chē)“新國標”，其要求電動(dòng)自行車(chē)塑料件占比不得超過(guò)整車(chē)質(zhì)量5.5%，鉛酸電池車(chē)型重量上限從55kg放寬至63kg以提升續航，經(jīng)營(yíng)性用車(chē)需安裝北斗定位系統，同時(shí)廢除腳踏騎行裝置的強制要求，最高設計車(chē)速不超過(guò) 25km/h。另外，按照“新國標”的規定，2025年12月1日后所有在售車(chē)型必須符合新標，市面上大部分的“舊標車(chē)”開(kāi)始進(jìn)入退場(chǎng)倒計時(shí)，不少車(chē)企不得不打折促銷(xiāo)。

對于整個(gè)兩輪電動(dòng)車(chē)行業(yè)而言，“新國標”的推出還是造成了一定沖擊，畢竟新國標意味著(zhù)高昂的合規成本與庫存清理壓力。以行業(yè)“老大哥”雅迪控股為例，2024年分別實(shí)現營(yíng)收和凈利潤282.4億元、12.72億元，營(yíng)收和凈利潤增速分別為-18.77%和51.81%，這也是雅迪控股近年來(lái)最差的一份年報了。

然而，九號公司不但沒(méi)有受到“新國標”的沖擊，反而還吃盡了紅利，這背后的原因在于九號公司很早就將“新國標”的相關(guān)要求內化為技術(shù)護城河。例如在電池技術(shù)方面，“新國標”對于電池安全提出了強制性要求，而九號公司自研的BMS 6.0電池管理系統集成30項安全機制，實(shí)時(shí)監控過(guò)充、過(guò)放和溫度異常，遠遠超過(guò)了“新國標”對電池安全的基礎要求；而像安裝北斗定位系統、廢除腳踏騎行裝置等“新國標”要求，九號公司也在很早就可以實(shí)現。

正是因為有技術(shù)的積累，當競品還在消化舊標庫存時(shí)，九號公司已經(jīng)完成了“新國標”的切換。電商平臺顯示，目前九號公司已上架17款新國標車(chē)型，起售價(jià)2699元。根據東吳證券測算，新國標驅動(dòng)的換購潮將在2025年為九號帶來(lái)超50%的銷(xiāo)量增速，國內市占率有望從前一年的7.4%躍升至12%。

另外，“新國標”還引發(fā)了兩輪電動(dòng)車(chē)行業(yè)的價(jià)值重構：政策抬升的技術(shù)門(mén)檻淘汰了大量中小廠(chǎng)商，行業(yè)競爭從“價(jià)格戰”轉向“價(jià)值戰”。財報顯示，今年上半年九號公司的整體毛利率和凈利率分別為30.39%和10.66%，相較于去年同期28.91%的毛利率、8.94%的凈利率有所提升。其中，作為核心業(yè)務(wù)、營(yíng)收占比58.11%的電動(dòng)兩輪車(chē)業(yè)務(wù)今年上半年毛利率為23.71%，和去年同期22.26%的毛利率相比提升了1.45%。

增長(cháng)勢頭還能延續多久？

目前來(lái)看，九號公司的增長(cháng)勢頭還在繼續。

這一輪“新國標”帶來(lái)的兩輪電動(dòng)車(chē)增購潮到現在仍未結束。

方正證券研究指出，2025年將是兩輪電動(dòng)車(chē)行業(yè)的補庫之年。在今年7月各品牌符合新國標政策兩輪車(chē)產(chǎn)品發(fā)布后，由于8月底后企業(yè)不能再制造老國標產(chǎn)品，三季度或將又迎來(lái)一輪補庫，渠道或囤積老國標產(chǎn)品銷(xiāo)售至11月底，部分機構甚至給出了16%-30%的行業(yè)增幅預測。

不過(guò)，時(shí)間已經(jīng)來(lái)到9月份，按照新國標中“2025年12月1日后所有在售車(chē)型必須符合新標”的相關(guān)規定，這一輪紅利其實(shí)也快要到尾聲了。

從數據來(lái)看，今年上半年九號公司的存貨周轉天數為41.26天，應收賬款周轉天數為21.57天，較以前年度明顯下降，另外應收票據及應收賬款更是達到了18.36億元，而在去年同期應收票據及應收賬款不過(guò)12.9億元，這表示其需求十分旺盛。不過(guò)，這樣的數據也表明拐點(diǎn)就在不遠處了。

實(shí)際上，如果單純看兩輪電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)，九號公司或許很難再進(jìn)一步，畢竟目前國內兩輪電動(dòng)車(chē)的保有量巨大。中商產(chǎn)業(yè)研究院數據顯示，截至2023年底我國的電動(dòng)兩輪車(chē)保有量已高達4億輛，以全國家庭戶(hù)數計算，每五戶(hù)家庭就擁有四輛兩輪電動(dòng)車(chē)。當下，由于“新國標”的推行，新一輪增購潮興起，但帶來(lái)的增量還是十分有限的，而且“新國標”帶來(lái)的增購潮已經(jīng)透支了未來(lái)的需求，可以預見(jiàn)，2025年以后兩輪電動(dòng)車(chē)行業(yè)將面臨巨大的壓力。

另外，雖然借助技術(shù)積累脫穎而出，但兩輪電動(dòng)車(chē)的市場(chǎng)競爭十分激烈。國金證券研究院統計數據顯示，2016年-2023年間，電動(dòng)兩輪車(chē)市場(chǎng)前兩大企業(yè)雅迪、愛(ài)瑪的市場(chǎng)份額（CR2）已自21.3%上升至45.6%，2024年CR2更超過(guò)了50%；市場(chǎng)CR5（雅迪、愛(ài)瑪、臺鈴、新日、綠源）也上升至68.3%。

對于九號公司而言，兩輪電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)更多還是作為基本盤(pán)，未來(lái)想要走得更遠還得看其他的新業(yè)務(wù)。

財報顯示，今年上半年九號公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)分別為電動(dòng)平衡車(chē)&電動(dòng)滑板車(chē)、全地形車(chē)、其他產(chǎn)品和配件產(chǎn)品，以上業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收分別為21.8億元、5.38億元、14.29億元和7.72億元。其中，平衡車(chē)和電動(dòng)滑板車(chē)業(yè)務(wù)作為九號公司的傳統優(yōu)勢領(lǐng)域，在上半年繼續保持穩定增長(cháng)。

不過(guò)，從業(yè)務(wù)占比來(lái)看，這些新業(yè)務(wù)如今還沒(méi)有成長(cháng)為可以驅動(dòng)九號公司業(yè)績(jì)持續增長(cháng)的第二增長(cháng)曲線(xiàn)。今年上半年，九號公司的電動(dòng)兩輪車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比為58.11%，而在去年同期電動(dòng)兩輪車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比為50.74%，可見(jiàn)電動(dòng)兩輪車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比在今年明顯提升。與之相對的，電動(dòng)平衡車(chē)&電動(dòng)滑板車(chē)的營(yíng)收占比則從去年上半年的23.83%下降至18.57%。