文 / 道哥?

最近幾天，一支代碼為688256的股票——寒武紀，正上演著(zhù)一場(chǎng)資本狂歡。

截至8月20日收盤(pán)，寒武紀的股價(jià)一度創(chuàng )下1027元新高，市值也突破4230億元大關(guān)；這一刻，寒武紀不僅躋身中國科技產(chǎn)業(yè)的頂級俱樂(lè )部，更成為了全球資本市場(chǎng)矚目的焦點(diǎn)。

寒武紀近5日股價(jià)走勢圖

然而，在這令人炫目的估值背后，隱藏著(zhù)一個(gè)深刻的矛盾點(diǎn)。這家公司自2020年上市以來(lái)，幾乎每一份年度財報都以巨額虧損收場(chǎng)，直到2024年第四季度才勉強實(shí)現單季度盈利。

一家長(cháng)期“失血”的企業(yè)，如何能在短時(shí)間內支撐起如此龐大的市值？關(guān)于寒武紀的“4000億之問(wèn)”，不僅關(guān)乎寒武紀一家公司的命運，更折射出中國在人工智能芯片領(lǐng)域，技術(shù)、資本與地緣政治三者交織下的集體焦慮與期望。

01 解構瘋漲，傳聞、澄清與現實(shí)

從8月起，寒武紀股價(jià)飆升，這并非平緩的爬升，而是一場(chǎng)迅猛的拉漲。

在短短四個(gè)交易日內，其股價(jià)漲幅高達37%；如果將時(shí)間拉長(cháng)至7月11日的階段性低點(diǎn)，累計漲幅更是超過(guò)了驚人的81%。市場(chǎng)情緒在8月20日達到頂峰，當天盤(pán)中最高價(jià)觸及1027元，全天成交額高達123.84億元人民幣，這一數字足以顯示整個(gè)市場(chǎng)資金的涌入程度。。

這場(chǎng)狂熱的直接催化劑，是一系列在網(wǎng)絡(luò )上廣泛傳播的、極具誘惑力的市場(chǎng)傳聞。消息稱(chēng)，寒武紀已向某家關(guān)鍵供應商預定了大量的芯片封裝基板（載板），暗示其訂單量激增；更有傳言直指公司下半年業(yè)績(jì)將遠超預期，全年收入有望沖擊百億大關(guān)，并伴隨著(zhù)關(guān)于新產(chǎn)品送樣及潛在客戶(hù)的樂(lè )觀(guān)預測。

面對市場(chǎng)的狂熱追捧，寒武紀管理層的反應卻顯得冷靜和克制。8月15日，寒武紀迅速發(fā)布了一份《股票交易異常波動(dòng)公告》，對市場(chǎng)的種種猜測做出了官方回應。公告措辭嚴謹且堅決，將網(wǎng)絡(luò )上流傳的關(guān)于“預定大量載板訂單、收入預測、新產(chǎn)品情況”等信息，直接定性為“誤導市場(chǎng)的不實(shí)信息”。

寒武紀不僅撇清了與傳聞的關(guān)系，更主動(dòng)向投資者提示風(fēng)險。公告中明確指出，公司的市盈率和市凈率已“顯著(zhù)高于”所屬行業(yè)的平均水平，且股價(jià)的持續上漲“積累了較多的獲利調整風(fēng)險”。然而，一紙澄清公告并未能澆滅市場(chǎng)的火焰，股價(jià)在短暫波動(dòng)后依然維持高位。

《智百道》認為，寒武紀上漲真正的驅動(dòng)力，源于兩個(gè)層面：其一，是公司基本面出現的微妙轉折，盡管常年虧損，但寒武紀在2024年第四季度首次實(shí)現了單季度盈利，這一積極信號雖然微弱，卻標志著(zhù)公司可能已經(jīng)走過(guò)了純粹“燒錢(qián)”研發(fā)的階段，開(kāi)始進(jìn)入商業(yè)化收獲期。其二，是芯片行業(yè)“國產(chǎn)替代”的大浪潮，中國科技企業(yè)對本土芯片的需求從“可選項”變成了“必選項”，寒武紀也被市場(chǎng)賦予了國家科技戰略“破局者”的角色。

02 誰(shuí)在押注寒武紀？

寒武紀股價(jià)的飆升，離不開(kāi)各路資本的合力推動(dòng)?！吨前俚馈吠ㄟ^(guò)分析其交易數據和股東名冊，可以清晰地勾勒出一幅由短線(xiàn)游資、長(cháng)線(xiàn)“牛散”和主流機構共同構成的投資者畫(huà)像。

在這次上漲行情中，以“快進(jìn)快出”聞名的短線(xiàn)投機資金扮演了點(diǎn)火者的角色。其中，以方正證券重慶金開(kāi)大道營(yíng)業(yè)部為代表的游資席位表現尤為搶眼。僅在8月12日和14日兩個(gè)交易日，該席位就累計凈買(mǎi)入超過(guò)22億元人民幣的寒武紀股票。

還有被稱(chēng)為A股“超級牛散”的章建平，則是早已潛伏的“大鱷”。公開(kāi)數據顯示，章建平早在2024年第四季度便已進(jìn)入寒武紀前十大股東之列，并在2025年第一季度繼續增持，持股比例達到1.46%。他的提前布局和堅定持有，表明一部分嗅覺(jué)敏銳的、擁有雄厚資本的個(gè)人投資者，早已洞察到寒武紀在國產(chǎn)替代大潮中的戰略?xún)r(jià)值。

寒武紀AIDC云端AI加速卡

另外，公募基金等主流機構投資者的態(tài)度，更能反映市場(chǎng)對一家公司長(cháng)期價(jià)值的認可。

從2023年開(kāi)始，機構投資者在寒武紀股東結構中的占比明顯提升，到2024年三季度末，合計持股比例已接近50%。在2025年第二季度的持倉數據中，銀河創(chuàng )新成長(cháng)混合、瑞元成長(cháng)價(jià)值混合等多家知名公募基金均重倉持有寒武紀。機構資金的持續涌入，不僅為寒武紀股價(jià)提供了更穩定的支撐，也意味著(zhù)寒武紀正從一個(gè)高風(fēng)險的科技初創(chuàng )企業(yè)，逐漸轉變?yōu)楸恢髁魍顿Y界認可的核心資產(chǎn)。

寒武紀在資本市場(chǎng)的地位變遷，最直觀(guān)的體現就是其被不斷納入各大核心指數的歷程。

從2021年進(jìn)入科創(chuàng )50指數，到2023年被納入滬深300指數，再到2024年歷史性地被納入上證50指數，寒武紀完成了一次身份的蛻變。

被納入上證50指數是一個(gè)里程碑事件，該指數傳統上被視為中國A股市場(chǎng)大盤(pán)藍籌股的“名人堂”，其成分股多為金融、消費等領(lǐng)域的成熟巨頭。將一家尚未實(shí)現年度盈利的芯片設計公司納入其中，本身就是一次規則的突破，也反映了指數編制對“硬科技”國家戰略的順應。

《智百道》認為，這一事件的意義遠不止于榮譽(yù)，它會(huì )觸發(fā)規模龐大的被動(dòng)型指數基金的買(mǎi)入，為寒武紀帶來(lái)穩定且持續的資金流入。更重要的是，它向整個(gè)市場(chǎng)發(fā)出了一個(gè)強有力的信號：寒武紀已被官方認證為中國資本市場(chǎng)的核心資產(chǎn)之一，這無(wú)疑會(huì )吸引更多風(fēng)險偏好更低的長(cháng)期投資者，從而形成一個(gè)正向循環(huán)的“飛輪效應”。

03 寒武紀的漫長(cháng)盈利路

要理解寒武紀的真實(shí)價(jià)值，必須深入其財務(wù)報表，探尋其在巨額虧損背后隱藏的商業(yè)邏輯。

自2020年登陸科創(chuàng )板以來(lái)，寒武紀的財報一直被紅色（虧損）所占據，這在資本密集、研發(fā)周期長(cháng)的芯片設計行業(yè)并不罕見(jiàn)。

驅動(dòng)這些虧損的核心因素，是其近乎不計成本的研發(fā)投入。以2023年為例，寒武紀的研發(fā)費用高達11.18億元人民幣，占當年營(yíng)業(yè)收入的比例達到了驚人的157.53%。這組數據清晰地表明，寒武紀采取的是一種“豪賭”式的研發(fā)策略，即通過(guò)犧牲短期利潤，來(lái)?yè)Q取在技術(shù)上追趕國際巨頭的可能性。

寒武紀的財務(wù)狀況在2024年迎來(lái)了關(guān)鍵的轉折點(diǎn)，根據其年度業(yè)績(jì)報告，2024年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入11.7億元人民幣，同比增長(cháng)65.56%；歸母凈虧損則大幅收窄近一半，降至約4.43億元。寒武紀在第四季度實(shí)現了約2.81億元的凈利潤，這是公司上市以來(lái)的首個(gè)盈利季度。該積極勢頭延續到了2025年第一季度，當季營(yíng)收同比暴增4230%，達到11.1億元，凈利潤為3.55億元，進(jìn)一步鞏固了其業(yè)績(jì)反轉的趨勢。

然而，在業(yè)績(jì)向好的表象之下，寒武紀的商業(yè)模式依然存在著(zhù)不容忽視的風(fēng)險。其中最突出的就是極高的客戶(hù)集中度。近年來(lái)，公司前五大客戶(hù)貢獻的收入占比持續維持在85%至92%之間。這種對少數大客戶(hù)的嚴重依賴(lài)，使得公司的收入來(lái)源顯得相對脆弱。

看向未來(lái)，寒武紀面臨著(zhù)巨大的機遇，也伴隨著(zhù)嚴峻的挑戰。

《智百道》認為，機遇在于，中國AI芯片市場(chǎng)正處于爆發(fā)式增長(cháng)的前夜。據預測，中國AI芯片市場(chǎng)規模將持續高速增長(cháng)，而芯片的國產(chǎn)化率預計將從2023年的17%飆升至2027年的55%。挑戰則在于，寒武紀必須在一個(gè)“三難”的困境中尋求突破：在缺乏先進(jìn)制造工藝的情況下，如何彌合與英偉達的技術(shù)鴻溝？在國內市場(chǎng)如何與擁有全棧生態(tài)優(yōu)勢的巨頭競爭？如何擺脫對少數大客戶(hù)的依賴(lài)，建立一個(gè)更多元化、更具韌性的商業(yè)模式？

寒武紀4000億市值的“狂飆”，既不是一個(gè)簡(jiǎn)單的商業(yè)成功故事，也不是一個(gè)純粹的資本泡沫。它是市場(chǎng)為一家恰好站在技術(shù)變革、資本涌動(dòng)和地緣政治斷層三大力量交匯點(diǎn)的公司，所開(kāi)出的獨特價(jià)格。

寒武紀的基本面正在發(fā)生真實(shí)但脆弱的改善，投機資本和戰略資本共同掀起了估值的浪潮，而最底層的邏輯，是中國在科技崛起下，對實(shí)現人工智能領(lǐng)域“算力自由”的集體渴望，這不僅將決定寒武紀的最終命運，也將在很大程度上書(shū)寫(xiě)中國人工智能產(chǎn)業(yè)未來(lái)的篇章。

*題圖由AI生成