上半年“寧王”寧德時(shí)代業(yè)績(jì)再度爆發(fā)。

根據此前披露的半年報顯示，今年上半年寧德時(shí)代實(shí)現營(yíng)收1789億元，同比增長(cháng)7.27%；實(shí)現凈利潤304.9億元，同比增長(cháng)33.33%。按照半年182天來(lái)計算，今年上半年寧德時(shí)代每天可以賺約1.67個(gè)“小目標”了。

如果上面這個(gè)數據還不能體現寧德時(shí)代“賺錢(qián)能力”有多強，我們可以從最直觀(guān)的利潤率進(jìn)行分析。

今年上半年，寧德時(shí)代的整體毛利率和凈利率分別為25.02%和18.09%，而據媒體報道，上半年整個(gè)汽車(chē)制造業(yè)的利潤率已下滑至4.8%，像比亞迪今年一季度的毛利率和凈利率分別為20.7%和5.54%，對比來(lái)看，雖然新能源汽車(chē)市場(chǎng)競爭加劇，但寧德時(shí)代顯然沒(méi)有受到太大影響。另外，在上半年“大賺”之后，寧德時(shí)代還選擇大手筆分紅：擬向全體股東每10股派發(fā)現金分紅10.07元（含稅），合計擬分紅金額高達45.73億元。

不過(guò)，雖然賺錢(qián)能力強勁、分紅也算大方，但資本市場(chǎng)對于這樣的“寧王”卻不太感冒了。

財報披露后的第一個(gè)交易日，寧德時(shí)代股價(jià)大跌5.05%，此后股價(jià)也是一路走低。截至8月14日收盤(pán)，寧德時(shí)代（A股）股價(jià)報收279元/股，總市值約1.28萬(wàn)億，自7月30日以來(lái)寧德時(shí)代的股價(jià)下跌了4.09%，同期上證指數上漲了1.57%，寧德時(shí)代明顯跑輸大盤(pán)。

業(yè)績(jì)增長(cháng)背后的壓力

從盈利數據來(lái)看，寧德時(shí)代的“霸主”地位鞏固，放眼四周已無(wú)對手。

不過(guò)，這不意味著(zhù)寧德時(shí)代就無(wú)敵了，站在整個(gè)汽車(chē)制造業(yè)的角度來(lái)看，寧德時(shí)代仍是產(chǎn)業(yè)鏈一環(huán)，難免受到周期變化的影響。

目前，寧德時(shí)代的主要業(yè)務(wù)為動(dòng)力電池系統和儲能電池系統，上半年分別實(shí)現營(yíng)收1316億元和284億元，而這兩項業(yè)務(wù)都面臨著(zhù)不同的壓力。

首先看動(dòng)力電池系統業(yè)務(wù)。寧德時(shí)代是動(dòng)力電池“一哥”，這自然沒(méi)有爭議，但今年上半年寧德時(shí)代的市場(chǎng)占有率出現了明顯的下滑。據統計，1-6月寧德時(shí)代的市占率為43.05%，而在去年同期市占率為46.38%。對比來(lái)看，今年上半年寧德時(shí)代的市占率下滑了3.33個(gè)百分點(diǎn)。

至于為何市占率會(huì )下滑，一方面自然是競爭對手在追趕，排在第二和第三名的比亞迪和中航創(chuàng )新，今年上半年的市場(chǎng)占有率分別為23.55%和6.52%。另一方面，磷酸鐵鋰電池需求持續增長(cháng)也對主攻三元鋰電池的寧德時(shí)代形成巨大的沖擊，據統計，上半年磷酸鐵鋰電池裝車(chē)量猛升73%至 244GWh，而三元電池則下降10.8%至55.5GWh。目前鐵鋰電池和三元電池市占率約為8:2的格局，而在去年同期還是7:3。

為何磷酸鐵鋰電池的需求會(huì )持續增長(cháng)？這還要從內卷加劇的市場(chǎng)環(huán)境說(shuō)起。上面的內容中提到，上半年整個(gè)汽車(chē)制造業(yè)的利潤率已下滑至4.8%，在利潤率極低的情況下，車(chē)企為了保利潤自然會(huì )選擇價(jià)格更低的磷酸鐵鋰電池。實(shí)際上，寧德時(shí)代也感受到了三元電池需求下滑的壓力，從動(dòng)力電池系統業(yè)務(wù)的毛利率來(lái)看，今年上半年該項業(yè)務(wù)的毛利率為22.41%，而在去年同期毛利率為26.9%，這背后或許是寧德時(shí)代進(jìn)行了降價(jià)操作。

對于寧德時(shí)代來(lái)說(shuō)，磷酸鐵鋰電池需求上升、三元電池需求下滑的市場(chǎng)格局是極其不利的，畢竟即便寧德時(shí)代選擇降價(jià)保市場(chǎng)，但磷酸鐵鋰電池在成本上具有明顯優(yōu)勢，三元電池的價(jià)格不太可能比磷酸鐵鋰電池低。從這個(gè)角度來(lái)看，寧德時(shí)代的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)壓力將越來(lái)越大。

再來(lái)看儲能電池系統業(yè)務(wù)。儲能業(yè)務(wù)是過(guò)去幾年寧德時(shí)代重點(diǎn)布局的業(yè)務(wù)，2021到2023年期間曾快速增長(cháng)，但該項業(yè)務(wù)也遭遇發(fā)展瓶頸了。

今年上半年，寧德時(shí)代的儲能電池系統業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收284億元，而在去年同期該業(yè)務(wù)的營(yíng)收為288.2億元，該項業(yè)務(wù)的營(yíng)收出現了負增長(cháng)。另外，從毛利率來(lái)看，今年上半年儲能電池系統的毛利率為25.52%，而在去年同期該業(yè)務(wù)的毛利率為28.87%，毛利率同樣出現下滑。

整體而言，雖然上半年寧德時(shí)代的營(yíng)收和凈利潤都在增長(cháng)，但一方面動(dòng)力電池系統業(yè)務(wù)面臨市場(chǎng)占有率下滑的壓力，另一方面儲能電池系統業(yè)務(wù)已經(jīng)觸頂，可以看到，寧德時(shí)代上半年業(yè)績(jì)增長(cháng)背后暗藏著(zhù)巨大的隱患，而這或許也是其披露財報后，股價(jià)不漲反跌的重要原因。

缺乏“想象力”

除了業(yè)務(wù)上面臨諸多壓力之外，寧德時(shí)代更大的問(wèn)題在于缺乏“想象力”。

從市值角度來(lái)看，其實(shí)寧德時(shí)代的市值已經(jīng)在1.2萬(wàn)億到1.4萬(wàn)億區間徘徊了很長(cháng)一段時(shí)間。

在資本市場(chǎng)上，想要推動(dòng)股價(jià)和市值增長(cháng)，“想象力”非常重要。例如在2019年到2021年寧德時(shí)代股價(jià)快速走高階段，其“想象力”就相當充足，新能源汽車(chē)滲透率大幅提升，讓動(dòng)力電池系統業(yè)務(wù)有了巨大的看點(diǎn)，而儲能電池系統業(yè)務(wù)則在起步階段，從0到1增長(cháng)空間巨大。

另外，這一時(shí)間段也是寧德時(shí)代產(chǎn)能快速擴張的階段。2019年，寧德時(shí)代的固定資產(chǎn)為174.2億元，在建工程為19.97億元，兩者合計還不到200億元；而到了2022年，寧德時(shí)代的固定資產(chǎn)為890.7億元，在建工程為354億元，兩者合計超過(guò)了1200億元，3年時(shí)間產(chǎn)能翻了6倍。

再看現在，具體業(yè)務(wù)就不再分析了。從產(chǎn)能的角度來(lái)看，今年上半年寧德時(shí)代固定資產(chǎn)為1187億元，在建工程為350.9億元，兩者合計為1537.9億元。而在2023和2024年，其固定資產(chǎn)和在建工程合計分別為1404.1億元和1423.5億元，可見(jiàn)產(chǎn)能擴張的速度明顯放緩。

實(shí)際上，寧德時(shí)代也很早就意識到了這個(gè)問(wèn)題，近年來(lái)寧德時(shí)代動(dòng)作不少，包括發(fā)布新產(chǎn)品和布局換電業(yè)務(wù)。

新產(chǎn)品方面，今年4月份寧德時(shí)代在其首個(gè)超級科技日重磅發(fā)布了三款動(dòng)力電池產(chǎn)品——鈉新乘用車(chē)動(dòng)力電池、驍遙雙核電池、第二代神行超充電池，其中鈉新電池作為全球首款大規模量產(chǎn)的鈉離子電池，打破了資源邊界，夯實(shí)了新能源的基礎；驍遙雙核電池開(kāi)創(chuàng )了跨化學(xué)體系的全新設計，打破單一路線(xiàn)的技術(shù)邊界，滿(mǎn)足用戶(hù)的定制化需求；第二代神行超充電池憑借峰值12C充電倍率，再次刷新全球超充紀錄。

換電業(yè)務(wù)布局方面。今年2月，寧德時(shí)代宣布與滴滴合作建換電站；3月，其跟蔚來(lái)達成戰略合作，打造全球最大換電網(wǎng)絡(luò )；近日，其還宣布與時(shí)代電服、神州租車(chē)、招銀金租合作共建租車(chē)行業(yè)換電生態(tài)。而在2024年末舉行的巧克力換電生態(tài)大會(huì )上，寧德時(shí)代表態(tài)2025年會(huì )自建1000座巧克力換電站；中期規劃將與各方合作伙伴共建巧克力換電站1萬(wàn)個(gè)；更長(cháng)遠則是通過(guò)全社會(huì )共建，最終讓巧克力換電站規模達到3萬(wàn)座。

此外，寧德時(shí)代甚至將目光放到了對外投資上。據媒體統計，近年來(lái)寧德時(shí)代投資了多家企業(yè)，比如投資電動(dòng)垂直起降飛行器eVTOL、具身智能初創(chuàng )企業(yè)銀河通用；通過(guò)投資峰飛航空成立了時(shí)代電船子公司，將動(dòng)力電池技術(shù)延伸至航海等新場(chǎng)景。而在不久之前，寧德時(shí)代還跟T3出行達成合作，基于去年推出的磐石底盤(pán)技術(shù)架構共同探索Robotaxi的定制化開(kāi)發(fā)，可見(jiàn)其業(yè)務(wù)布局有多廣闊。

不過(guò)，雖然嘗試不少，但目前來(lái)看這些嘗試都沒(méi)有給寧德時(shí)代帶來(lái)實(shí)質(zhì)的改變，另外其產(chǎn)能也沒(méi)有明顯的變化，可見(jiàn)寧德時(shí)代還沒(méi)有找到可以大力布局的方向。在沒(méi)有找到新的增長(cháng)曲線(xiàn)之前，寧德時(shí)代恐怕還得階段性“徘徊”。