《金基研》 啟明/作者

2025年以來(lái)，國內創(chuàng )新藥出海創(chuàng )新紀錄，首付款高達12.5億美元。醫保局和衛健委印發(fā)了《支持創(chuàng )新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》的通知，通知中提到支持商業(yè)保險公司通過(guò)創(chuàng )新藥投資基金等方式為創(chuàng )新藥研發(fā)提供長(cháng)期投資。

而創(chuàng )新藥相關(guān)的ETF產(chǎn)品凈值也在呈增長(cháng)趨勢，今年年內已有數支創(chuàng )新藥ETF實(shí)現了收益翻倍。

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一、打開(kāi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“透視窗”

國家藥監局數據顯示，2025年上半年，國內批準創(chuàng )新藥43個(gè)、創(chuàng )新醫療器械45個(gè)，同比分別增長(cháng)59%和87%，改革政策紅利正在轉化為產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)力。創(chuàng )新藥相關(guān)ETF業(yè)績(jì)在今年內水漲船高，截至2025年8月13日如富國滬港深創(chuàng )新藥產(chǎn)業(yè)ETF年內漲幅為55.79%；易方達恒生港股通創(chuàng )新藥ETF，2025年3月18日成立，近三個(gè)月漲幅為61.17%；廣發(fā)中證香港創(chuàng )新藥(QDII-ETF)年內漲幅為101.91%。

目前市場(chǎng)創(chuàng )新藥ETF在跟蹤的指數上分為中證指數和恒生指數兩大類(lèi)。其中創(chuàng )新藥相關(guān)的中證指數包括中證創(chuàng )新藥產(chǎn)業(yè)指數、中證滬港深創(chuàng )新藥產(chǎn)業(yè)指數、中證創(chuàng )新藥30指數、中證港股通創(chuàng )新藥指數、中證創(chuàng )新藥優(yōu)勢成長(cháng)50指數、中證香港創(chuàng )新藥指數、上證科創(chuàng )板創(chuàng )新藥指數等。而創(chuàng )新藥相關(guān)的恒生指數包括恒生港股通創(chuàng )新藥指數、恒生創(chuàng )新藥指數、恒生港股通創(chuàng )新藥精選指數、恒生滬深港創(chuàng )新藥精選50指數等。

上述指數在其成分股和指數表現上各有差異，以恒生港股通創(chuàng )新藥指數為例。前十大成分股分別為石藥集團、中國生物制藥、康方生物、百濟神州、信達生物、三生制藥、瀚森制藥、在鼎醫藥、科倫博泰生物-B、諾誠建華。上述企業(yè)在研管線(xiàn)和上市產(chǎn)品的市場(chǎng)競爭力比較受關(guān)注，不少推進(jìn)海外授權進(jìn)程。

從指數表現上看，恒生港股通創(chuàng )新藥指數在近一年內表現出不俗收益率，根據恒生指數官網(wǎng)截至2025年7月31日的數據，恒生港股通創(chuàng )新藥指數近三個(gè)月、近六個(gè)月、近一年的漲幅分別為55.73%、106.2%、134.2%，同期恒生綜合指數為13.73%、25.07%、44.99%。

另外，截至2025年8月13日，該指數的市盈率為98.99倍。反映出目前市場(chǎng)對其成分股長(cháng)期利潤增長(cháng)的樂(lè )觀(guān)態(tài)度的另一面，也體現了創(chuàng )新藥行業(yè)作為科技行業(yè)的高風(fēng)險高收益特征。

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二、指數“提純”背后的考量

2025年6月30日，恒生港股通創(chuàng )新藥指數宣布修訂編制方案，明確剔除CXO公司，聚焦創(chuàng )新藥核心公司。今后指數中的成份股全部為創(chuàng )新藥企，于8月11日正式生效。

CXO（Contract X Organization），醫藥合同外包，屬于服務(wù)于創(chuàng )新藥的細分行業(yè)。其中X代表研發(fā)（R）、生產(chǎn)（M/D）或銷(xiāo)售（S）等不同環(huán)節的外包服務(wù)，通常并不承擔研發(fā)風(fēng)險，也不掌握新藥的知識產(chǎn)權，同時(shí)也不參與新藥研發(fā)后商業(yè)化的利益分配，CXO企業(yè)收入來(lái)源主要來(lái)自外包的服務(wù)費。形象地來(lái)說(shuō)，CXO是給創(chuàng )新藥企業(yè)“賣(mài)鏟子”的人。

因此不難看出，本次對成分股的“提純”是基于兩者在商業(yè)模式和產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配上存在的差異。

此外上述CXO企業(yè)在指數修訂生效前的最后一個(gè)交易日中指數占比合計17.48%，且年內漲幅表現不及指數整體。在剔除CXO企業(yè)進(jìn)行回測，發(fā)現該指數業(yè)績(jì)表現進(jìn)一步上升，2023年起以來(lái)的收益率將提高到47%以上，同時(shí)夏普比率也進(jìn)一步提高。

簡(jiǎn)言之，此次調整將讓指數更加聚焦于創(chuàng )新藥研發(fā)企業(yè)，更能體現創(chuàng )新藥行業(yè)的發(fā)展趨勢。從長(cháng)期角度上看，創(chuàng )新藥企業(yè)將在此次調整中受益，市場(chǎng)資金將更精準地流向創(chuàng )新藥企業(yè)，從而推動(dòng)創(chuàng )新藥行業(yè)長(cháng)期發(fā)展。

而另一方面，近期，創(chuàng )新藥板塊上漲速度短期較快，隨之帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險，諸如回調或震蕩的可能也不容忽視。

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