文 / 三生?

來(lái)源 / 節點(diǎn)財經(jīng)?

對藥明康德這家中國醫藥研發(fā)生產(chǎn)外包（CXO）巨頭來(lái)說(shuō)，2025年的這個(gè)夏天值得好好做一個(gè)標記。近期，其發(fā)布的的半年報用“超預期”的業(yè)績(jì)表現，似乎宣告已走出持續一年多的《生物安全法案》陰影，重回增長(cháng)軌道。

半年報數據顯示，2025年上半年，藥明康德實(shí)現營(yíng)業(yè)收入207.99億元，同比增長(cháng)20.64%；歸母凈利潤更是高達85.61億元，同比激增101.92%。這兩項核心指標，雙雙創(chuàng )下歷史同期新高。

而伴隨著(zhù)業(yè)績(jì)表現，藥明康德A股和H股的股價(jià)應聲大漲。趁熱打鐵，藥明康德還上調了全年業(yè)績(jì)指引，將回購股份的價(jià)格上限調高近26%，從不超過(guò)90.72元/股調整至不超過(guò)114.15元/股，信心很明顯。

在《節點(diǎn)財經(jīng)》看來(lái)，藥明康德的這份成績(jì)單的意義遠不止于數字，它驗證了公司核心商業(yè)模式的堅韌性，以及其在全球醫藥產(chǎn)業(yè)鏈中難以替代的戰略地位。那么，在這份財務(wù)數據背后，藥明康德究竟做對了什么？面對依然充滿(mǎn)不確定性的外部環(huán)境，它是曇花一現，還是后勁充足？值得我們深入分析。

01 復蘇背后，美國市場(chǎng)“起死回生”？

我們首先要弄清楚，藥明康德2025年上半年業(yè)績(jì)復蘇的驅動(dòng)力，到底是來(lái)自什么地方？《節點(diǎn)財經(jīng)》觀(guān)察發(fā)現，這里可以清晰地看到兩大核心引擎，一個(gè)是地緣政治泥潭中逆勢上揚的美國業(yè)務(wù)，另一個(gè)則是全球醫藥風(fēng)口中爆發(fā)的TIDES業(yè)務(wù)。

其實(shí)，過(guò)去一年多的時(shí)間里，美國的《生物安全法案》始終懸在藥明康德乃至整個(gè)中國CXO行業(yè)的頭頂。但是，隨著(zhù)時(shí)間推移，這把“達摩克利斯之劍”的影響力在不斷減弱。

財報顯示，2025年上半年，藥明康德來(lái)自美國客戶(hù)的收入達140.3億元，同比增長(cháng)達38.4%。這一數字不僅在絕對值上占據了近七成的公司總收入，其增速也是超過(guò)了公司整體水平。所以，至少在商業(yè)層面上，美國客戶(hù)對藥明康德的依賴(lài)和信任并沒(méi)有因為地緣政治動(dòng)搖。

在業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上，藥明康德也明確否認了“客戶(hù)因擔心關(guān)稅影響而提前發(fā)貨”的市場(chǎng)猜測，強調業(yè)績(jì)增長(cháng)源于按時(shí)交付客戶(hù)需求以及新產(chǎn)能爬坡順利。

逆勢增長(cháng)的背后，反映出藥明康德在全球醫藥供應鏈中的嵌入深度。?其實(shí)，大型藥企的供應商認證過(guò)程嚴格且漫長(cháng)，一旦進(jìn)入其供應名單，就不會(huì )輕易更換，他們更看重的是服務(wù)的質(zhì)量、穩定性和交付能力。藥明康德正是憑借其全球領(lǐng)先的質(zhì)量體系和強大的執行力，贏(yíng)得了客戶(hù)的長(cháng)期信任。

據公司在投資者開(kāi)放日披露，僅其化學(xué)業(yè)務(wù)板塊在2023年下半年至2024年上半年的一年間，就接受了11次全球監管機構審計和415次客戶(hù)審計，且均無(wú)重大發(fā)現項。

當然，與美國市場(chǎng)形成鮮明對比的，是中國區業(yè)務(wù)的“失落”。財報顯示，今天上半年，公司來(lái)自中國客戶(hù)的收入同比下降5.2%，僅占總收入的15%。這也在側面反映出中國創(chuàng )新藥行業(yè)尚未完全走出“寒冬”。

02 “減肥神藥”拉動(dòng)第二增長(cháng)？

美國市場(chǎng)的發(fā)力之外，藥明康德在TIDES業(yè)務(wù)（寡核苷酸和多肽）上的突破更值得關(guān)注。數據顯示，2025年上半年，藥明康德的TIDES業(yè)務(wù)收入達到50.3億元，同比上漲達到141.6%，已逼近該業(yè)務(wù)2024年全年的58億元收入。

也就是說(shuō)，僅這一項業(yè)務(wù)就貢獻了公司總營(yíng)收的近四分之一（約24.2%），而且幾乎貢獻了全部的收入增量。同時(shí)，TIDES業(yè)務(wù)的在手訂單同比增長(cháng)48.8%，這也就預示著(zhù)增長(cháng)勢頭仍在延續。而據藥明康德預計，TIDES業(yè)務(wù)全年增長(cháng)幅度可能在80%以上。

那么，TIDES業(yè)務(wù)為什么一下飆了起來(lái)？答案就在減肥上。全球范圍內，以GLP-1為代表的“減肥神藥”被追捧。其中，諾和諾德的GLP-1藥物司美格魯肽2024年銷(xiāo)售額已逼近300億美元，禮來(lái)的替爾泊肽在2024年銷(xiāo)售額也超百億美元。

這一賽道的火熱，直接引爆了上游多肽原料藥和CRO/CDMO服務(wù)的需求，而藥明康德正是這波風(fēng)口的核心受益者之一。

如果你以為，藥明康德趕上這波風(fēng)口是運氣太好，那就有些“淺薄”了。

機遇總會(huì )偏愛(ài)有準備的人，放在商業(yè)領(lǐng)域同樣如此。?其實(shí)，早在2011年，藥明康德就已經(jīng)在布局多肽研究能力，并在2018年正式整合推出WuXi TIDES業(yè)務(wù)平臺。截至今年年初，其平臺上的GLP-1項目管線(xiàn)已超過(guò)20個(gè)，占據全球外包項目市場(chǎng)份額的20%以上。

而且，藥明康德?lián)碛腥蛞幠Ｗ畲蟮亩嚯墓滔嗪铣僧a(chǎn)能，且仍在高速擴張。其多肽固相合成反應釜的總體積預計在2025年底提升至超過(guò)100,000升。這種規?；漠a(chǎn)能儲備，使其能夠有效承接和交付來(lái)自全球藥企的巨量訂單，真正把風(fēng)口轉化為自己的財務(wù)數據。

伴隨著(zhù)營(yíng)收的增長(cháng)，藥明康德的盈利能力也在提高。今年上半年，包括TIDES業(yè)務(wù)在內的化學(xué)板塊毛利率同比提升了超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)，達到49.07%。?所以，從營(yíng)收到利潤，藥明康德這才有了明顯的復蘇。

但是，這種增長(cháng)態(tài)勢能夠持續下去嗎？

03 CRDMO模式，增長(cháng)的精髓所在？

首先我們要明白，藥明康德之所能夠扛住外部不確定性帶來(lái)的危機，并抓住了行業(yè)機遇，根本原因在于其多年來(lái)精心構建并持續強化的CRDMO（合同研究、開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)）一體化商業(yè)模式。這套模式只要仍然有效，就能保障其增長(cháng)的韌性。

在《節點(diǎn)財經(jīng)》看來(lái)，藥明康德的CRDMO模式，本質(zhì)上是一個(gè)一體化、端到端的“漏斗式”業(yè)務(wù)模型。?它無(wú)縫銜接了新藥研發(fā)從前端的藥物發(fā)現與研究，到中端的工藝開(kāi)發(fā)，再到后端商業(yè)化生產(chǎn)的全過(guò)程。其精髓在于“跟隨并贏(yíng)得分子”雙戰略，創(chuàng )新藥物分子得以從研發(fā)前端源源不斷地流向后端，并在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中逐級加速沉淀。

眾所周知，新藥研發(fā)是一場(chǎng)耗時(shí)漫長(cháng)、環(huán)節復雜的接力賽。在傳統模式下，藥企可能需要與多個(gè)不同的公司合作，溝通成本、技術(shù)交接和時(shí)間延誤等等，一身的痛點(diǎn)。面對這些痛點(diǎn)，藥明康德的CRDMO模式恰恰可以將“合力”發(fā)揮出來(lái)?？蛻?hù)無(wú)需在不同供應商之間切換，所有環(huán)節都可以在藥明康德內部無(wú)縫銜接。

此外，CRDMO模式還有一個(gè)優(yōu)點(diǎn)，就是可以讓藥明康德站在行業(yè)的最前沿，深刻理解并洞察創(chuàng )新趨勢，從而進(jìn)行前瞻性布局。

比如早在十幾年前，當多肽和寡核苷酸還遠非市場(chǎng)主流時(shí)，藥明康德就發(fā)現了其中的潛力，提前布局了相關(guān)技術(shù)和能力。而自2019年起，包括多肽、寡核苷酸、蛋白降解療法等在內的新分子領(lǐng)域，融資事件數已占全球生物創(chuàng )新藥融資的65%至75%。藥明康德通過(guò)提前布局，為持續增長(cháng)積蓄了足夠的“后勁”。

當前，藥明康德仍不能高枕無(wú)憂(yōu)，其最大的外部不確定性依然是地緣政治因素，特別是美國的《生物安全法案》。該法案的“暫時(shí)平息”為公司贏(yíng)得了寶貴的喘息和發(fā)展空間，但風(fēng)險仍未完全消除。前路并非一片坦途，全球供應鏈的格局仍在動(dòng)態(tài)演變。

2025年的這個(gè)夏天，或許只是藥明康德新一輪遠航的開(kāi)始。

*題圖由AI生成