在BD交易的催化下，創(chuàng )新藥行業(yè)的繁榮周期已經(jīng)開(kāi)啟。

當下，頭部創(chuàng )新藥企業(yè)的泡沫已經(jīng)涌起，企業(yè)的估值修復已經(jīng)完成。未來(lái)，誰(shuí)能獲得更大的BD交易，或者誰(shuí)能研發(fā)出高質(zhì)量的靶向藥，誰(shuí)就能率先將泡沫的估值消化。

根據醫藥魔方數據顯示，今年上半年，中國創(chuàng )新藥License out總金額接近660億美元，已超2024全年BD交易總額，并且還有加速的趨勢。

7月28日，國內“醫藥一哥”恒瑞醫藥發(fā)布重磅BD消息。

恒瑞醫藥公告稱(chēng)，公司與英國醫藥巨頭葛蘭素史克（GSK）達成協(xié)議，將HRS-9821項目的全球獨家權利（不包括中國大陸、香港特別行政區、澳門(mén)特別行政區及中國臺灣地區）和至多11個(gè)項目的全球獨家許可的獨家選擇權（不包括中國大陸、香港特別行政區、澳門(mén)特別行政區及中國臺灣地區）有償許可給GSK。

GSK向恒瑞醫藥支付5億美元（約合人民幣35.8億元）首付款。如果所有項目均獲得行使選擇權且所有里程碑均已實(shí)現，恒瑞將有資格獲得未來(lái)基于成功開(kāi)發(fā)、注冊和銷(xiāo)售里程碑付款的潛在總金額約120億美元（約合人民幣860億元）。

受此消息影響，7月28日，恒瑞醫藥A股漲停，H股暴漲超24.5%，總市值突破5600億港元，港股單日市值暴漲超1100億港元。

值得注意的是，恒瑞醫藥港股的溢價(jià)率要比A股高約11.95%，在A(yíng)H市場(chǎng)，這種定價(jià)倒掛現象比較罕見(jiàn)，足見(jiàn)國際資本市場(chǎng)對恒瑞醫藥的認可。畢竟，任何一家跨國藥企都不想錯過(guò)這場(chǎng)由中國創(chuàng )新藥企業(yè)主導的盛宴。

根據2025年胡潤全球富豪榜單顯示，孫飄揚以650億元的身價(jià)位列全球321位，排名較去年下滑30位。受創(chuàng )新藥行業(yè)景氣度的提升影響，若以目前孫飄揚實(shí)際持有恒瑞醫藥22.37%（A股）股份計算，孫飄揚持有恒瑞醫藥市值約為921億元，若考慮港股恒瑞市值因素，孫飄揚身價(jià)目前已經(jīng)超過(guò)千億元大關(guān)。

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穿越周期

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作為恒瑞醫藥的靈魂人物，孫飄揚對于恒瑞的意義不言而喻。

20世紀90年代初，孫飄揚以120萬(wàn)元收購中國醫科院藥研所開(kāi)發(fā)的抗癌新藥異環(huán)磷酰胺的專(zhuān)利權，該藥在1995年完成生產(chǎn)與測試后正式上市并獲得美國FDA認證。

此后，在孫飄揚的帶領(lǐng)下，連云港制藥廠(chǎng)的營(yíng)收在1996年突破1億元大關(guān)。此后，孫飄揚力排眾議，進(jìn)入腫瘤藥這個(gè)領(lǐng)域。

正是因為他的眼光獨到，連云港制藥廠(chǎng)在抗癌新藥上取得了巨大成功，實(shí)現了質(zhì)的飛躍，不僅如此，藥廠(chǎng)還同上海醫科院、北京醫工所、天津藥研所等機構開(kāi)啟合作，從仿制藥入手，成功上市了主流的治療腫瘤的產(chǎn)品，奠定了資金基礎。

1997年，連云港制藥廠(chǎng)順利完成改制，改名恒瑞醫藥。也是這一年，孫飄揚在連云港建立了自己的研發(fā)中心。此后，恒瑞醫藥越做越大，并于2000年登陸上交所。同時(shí)，恒瑞醫藥斥資2億在上海張江成立了新的研發(fā)中心。隨后，恒瑞醫藥拿下了20%的抗癌藥市場(chǎng)，坐實(shí)了抗癌藥領(lǐng)域的頭把交椅。

2003年，恒瑞醫藥啟動(dòng)股改，2006年股改完成之后，孫飄揚成為恒瑞醫藥實(shí)際控制人。上市以后，孫飄揚一直堅持用營(yíng)收的10%以上用于研發(fā)，到了2015年之后，孫飄揚以及恒瑞醫藥進(jìn)入收獲期。

到了2019年，孫飄揚以及鐘慧娟身價(jià)合計達到了1750億元，成為中國第五大富豪。后因雙方獨自發(fā)展，雙方財富開(kāi)始單獨計算。

2020年，恒瑞醫藥市值突破6000億元，徹底坐穩了醫藥“一哥”的寶座。也是這一年，孫飄揚決定退休，其卸任了公司董事長(cháng)一職。

但讓孫飄揚沒(méi)想到的是，他的隱退還沒(méi)半年，恒瑞因為集采導致業(yè)績(jì)出現了較大幅度的下滑，僅一年時(shí)間恒瑞醫藥跌幅就超過(guò)了65%。

巨大的壓力之下，孫飄揚決定重新出山，其重新執掌恒瑞醫藥之后，開(kāi)始調整公司戰略，堅決淘汰競爭比較差的“me-too”產(chǎn)品，加大力度布局創(chuàng )新藥產(chǎn)業(yè)，直至2022年中旬，恒瑞醫藥才穩住了股價(jià)。

進(jìn)入2025年之后，為了更好地全球化。恒瑞啟動(dòng)了港股上市的計劃。5月23日，恒瑞醫藥在港股上市交易。據悉，恒瑞此次IPO共計發(fā)行2.245億股，募集約99億港元資金，為近五年港股醫藥板塊最大IPO。

值得注意的是，上市之后恒瑞醫藥一路飆升，截至最新收盤(pán)，恒瑞醫藥港股市值已達到5266億港元，罕見(jiàn)地實(shí)現了AH倒掛的現象。在A(yíng)H上市企業(yè)當中，H股比A股貴的企業(yè)，并不多見(jiàn)。

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全球化的大戰略

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全球化對于一家藥企而言，至關(guān)重要。

全球化是否成功是檢驗其成色的重要標準。

從恒瑞的營(yíng)收結構來(lái)看，截至2024年末，恒瑞醫藥腫瘤產(chǎn)品營(yíng)收占比為52.12%，神經(jīng)科學(xué)營(yíng)收占比為15.33%，由此可見(jiàn)，恒瑞醫藥已經(jīng)轉型成功，成為一家創(chuàng )新藥企業(yè)。

從地區劃分來(lái)看，恒瑞醫藥營(yíng)收國內占比為86.81%，國外占比僅為2.56%，因此在出海方面，恒瑞醫藥還需努力。

而其此次與GSK的這筆BD交易，就是檢驗其成色的重要一環(huán)。

相關(guān)資料顯示，HRS-9821是一款潛在的同類(lèi)最佳PDE3/4抑制劑，為吸入粉霧劑型，目前正處于臨床一期開(kāi)發(fā)階段，可用于治療慢性阻塞性肺?。–OPD），同時(shí)實(shí)現“擴張+抗炎”作用，作為輔助維持治療，無(wú)需考慮既往治療方案。目前全球同類(lèi)產(chǎn)品僅Ensifentrine（恩塞芬?。┯?024年7月在美國獲批上市，目前尚未在中國正式上市。

對于后續的里程碑付款，恒瑞醫藥對媒體表示，具體時(shí)間點(diǎn)和銷(xiāo)售分成比例涉及商業(yè)機密，具體細節不方便透露。選擇GSK基于其多樣化的合作形式和實(shí)現創(chuàng )新藥物價(jià)值最大化，預計合作將直接增加恒瑞醫藥的收入和利潤。

有分析表示，截至目前，HRS-9821相關(guān)項目累計研發(fā)投入約3843萬(wàn)元，恒瑞醫藥獲得5億美元首付款可以快速回流資金以支持其余管線(xiàn)開(kāi)發(fā)，并可大幅增厚2025年業(yè)績(jì)。此外，中國有近1億COPD患者，預計后續恒瑞醫藥產(chǎn)品在國內上市后也可成長(cháng)為大單品。

侃見(jiàn)財經(jīng)認為，作為此輪醫藥行情的催化劑，BD交易直接重估了中國創(chuàng )新藥企業(yè)的價(jià)值，大額的BD不僅增厚了國內創(chuàng )新藥企業(yè)的現金流，也讓國內創(chuàng )新藥企業(yè)深度的綁定了跨國藥企。

此外，一系列大額BD交易的背后，CXO行業(yè)作為創(chuàng )新藥不可或缺的環(huán)節，業(yè)績(jì)也有望擺脫一系列外部因素的影響，繼續重回增長(cháng)賽道。

醫藥行業(yè)的宏大敘事已經(jīng)開(kāi)啟，經(jīng)過(guò)了醫藥行業(yè)底部周期，創(chuàng )新藥行業(yè)的未來(lái)方向已經(jīng)探明，盡管目前行業(yè)泡沫并不算小，但是放眼行業(yè)未來(lái)的星辰大海，目前的估值并不算特別夸張。

侃見(jiàn)財經(jīng)認為，經(jīng)過(guò)數十年在創(chuàng )新藥行業(yè)的投入，恒瑞醫藥已經(jīng)踏出了對外征程最重要的一步。作為國內創(chuàng )新藥的龍頭，我們認為恒瑞有望率先突破萬(wàn)億市值的門(mén)檻，為所有國內的創(chuàng )新藥企業(yè)，繪制一個(gè)新的藍本。

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