伴隨著(zhù)蘋(píng)果高增長(cháng)不再，消費電子巨頭們加速逃離蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈已然是大勢所趨。

不過(guò)，歌爾股份并不在上述隊伍之中。7月22日，歌爾股份拋出了一份價(jià)值104億港元（折合人民幣約95億元）的天價(jià)收購案，瞄準香港聯(lián)豐旗下米亞精密與昌宏實(shí)業(yè)兩家精密制造企業(yè)，在消費電子行業(yè)復蘇尚不明朗的2025年，如此大手筆的收購案震動(dòng)業(yè)界。

在公告中，歌爾股份對收購做出了解釋稱(chēng)，此次收購的核心動(dòng)因是應對“對精密結構件等零組件的要求越來(lái)越高”的行業(yè)趨勢。

但是，據侃見(jiàn)財經(jīng)觀(guān)察，本次收購的標的公司與歌爾股份同處蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈。據獵芯網(wǎng)披露，香港聯(lián)豐是蘋(píng)果手機表殼供應商；而A股上市公司匯成真空的招股書(shū)亦顯示，米亞精密是蘋(píng)果智能手機及平板電腦產(chǎn)業(yè)鏈的重要廠(chǎng)商。誠然，這筆金額龐大的收購案背后，固然有一定原因是為了應對“對精密結構件等零組件的要求越來(lái)越高”的行業(yè)趨勢，但更重要的或許還是為了加碼蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步加深其與蘋(píng)果之間的合作。

還記得前幾年，歌爾股份曾遭到過(guò)蘋(píng)果“背刺”，其曾被蘋(píng)果砍掉了部分生產(chǎn)AirPods的訂單，進(jìn)而引發(fā)了業(yè)績(jì)和股價(jià)的雙雙暴跌。財報顯示，2022年歌爾股份的凈利潤從前一年的42.75億元銳減至17.49億元，下滑幅度高達59.08%，全年股價(jià)更是大跌了69.42%。明明已經(jīng)有過(guò)慘痛的教訓，為何歌爾股份還選擇進(jìn)一步加碼蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)業(yè)務(wù)？而這筆95億元的天價(jià)并購案，又能否幫助歌爾股份進(jìn)一步加深與蘋(píng)果之間的合作？

進(jìn)一步加碼果鏈業(yè)務(wù)

作為千億聲學(xué)巨頭，歌爾股份成功背后離不開(kāi)蘋(píng)果的大力支持。

資料顯示，歌爾股份早期業(yè)務(wù)主要聚焦在電聲組件領(lǐng)域，2010年其以麥克風(fēng)、揚聲器等聲學(xué)組件供應商身份首次進(jìn)入蘋(píng)果供應鏈，為iPhone提供有線(xiàn)耳機及聲學(xué)模組，這是歌爾股份第一次進(jìn)入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，也是其首次感受到蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的強大。

從業(yè)績(jì)來(lái)看，2010年進(jìn)入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈后其業(yè)績(jì)便翻倍增長(cháng)：當年實(shí)現營(yíng)收和凈利潤26.45億元和2.765億元，增速高達134.7%和176.79%。

2014年，為了鞏固在蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，歌爾股份收購了丹麥高端音響品牌Dynaudio，提升聲學(xué)設計與制造能力；2017年，歌爾股份又斥資2460萬(wàn)美元參股美國微顯示公司Kopin，以獲取AR/VR光學(xué)技術(shù)，為承接蘋(píng)果可穿戴訂單埋下伏筆。在參股Kopin的第二年，歌爾股份便成功切入了AirPods整機組裝業(yè)務(wù)，并拿下了蘋(píng)果耳機AirPods 30%的代工份額，一躍成為AirPods全球第二大代工廠(chǎng)，僅次于立訊精密。

對于歌爾股份來(lái)說(shuō)，切入AirPods整機組裝業(yè)務(wù)是其成為聲學(xué)巨頭的關(guān)鍵一步，因為在蘋(píng)果體系中，Airpods是除iPhone外第一個(gè)年銷(xiāo)量過(guò)億的產(chǎn)品。

從業(yè)績(jì)來(lái)看，2019到2021年期間歌爾股份實(shí)現營(yíng)收351.5億元、577.4億元和782.2億元，營(yíng)收增速為47.99%、64.29%和35.47%；實(shí)現凈利潤12.81億元、28.48億元和42.75億元，凈利潤增速分別為47.58%、122.41%和50.09%。在業(yè)績(jì)高增長(cháng)驅動(dòng)下，歌爾股份的股價(jià)也猶如被打通了“任督二脈”，一路向上震蕩走高。據統計，在2017年時(shí)歌爾股份的股價(jià)約12元，來(lái)到2021年最高漲至57.73元/股，4年時(shí)間股價(jià)漲了接近5倍。

不過(guò)，2022年歌爾股份曾因良品率問(wèn)題被蘋(píng)果砍掉了部分AirPods Pro 2生產(chǎn)訂單，這導致其遭遇業(yè)績(jì)和股價(jià)“雙殺”：2022年凈利潤從前一年的42.75億元銳減至17.49億元，下滑幅度高達59.08%，而其股價(jià)更是大跌了69.42%。還好，雙方合作并沒(méi)有就此破滅，據天風(fēng)國際分析師郭明錤在2024年11月12日的發(fā)文，歌爾股份已成為蘋(píng)果公司2026年智能家居網(wǎng)絡(luò )攝像頭和AirPods兩款新產(chǎn)品的NPI供應商，這意味著(zhù)雙方的合作開(kāi)始趨于正?；?。

如今，歌爾股份更是選擇進(jìn)一步加碼蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈。7月22日晚，歌爾股份發(fā)布公告稱(chēng)，擬以約104億港元（折合人民幣95億元）收購香港聯(lián)豐全資子公司米亞精密科技有限公司及昌宏實(shí)業(yè)有限公司100%股權。資料顯示，米亞精密深耕金屬/非金屬材料加工與精細化表面處理，昌宏實(shí)業(yè)則在精密刀具與金屬零配件領(lǐng)域構建了垂直生產(chǎn)體系，二者與蘋(píng)果保持長(cháng)期合作，尤其在智能手表鈦合金中框、AI設備輕量化鉸鏈等核心部件供應上占據優(yōu)勢地位。

果鏈業(yè)務(wù)背后的壓力

對于歌爾股份來(lái)說(shuō)，這筆交易意義重大，這標志著(zhù)歌爾股份角色定位的根本轉變。

過(guò)去十幾年，歌爾股份一直是“聲學(xué)專(zhuān)家”的角色，從麥克風(fēng)、揚聲器到AirPods代工，雖然業(yè)務(wù)規模越來(lái)越龐大，但本質(zhì)還是零件供應商。

如今，通過(guò)整合金屬結構件能力，歌爾股份正在向“子系統集成商”轉變，而這背后其實(shí)也有蘋(píng)果的出謀劃策。天風(fēng)國際分析師郭明錤曾指出：“蘋(píng)果通常會(huì )授意核心供應商進(jìn)行戰略性收購，以模塊化整合的方式，簡(jiǎn)化供應鏈結構”。根據媒體報道，蘋(píng)果COO杰夫·威廉姆斯曾跟隨中國團隊專(zhuān)程造訪(fǎng)歌爾股份的青島總部，對智能制造創(chuàng )新給予高度評價(jià)，這被視為雙方關(guān)系修復的關(guān)鍵信號，也為這一次近百億的收購案埋下了伏筆。

不過(guò)，雖然這筆收購意義重大，但資本市場(chǎng)對此卻并沒(méi)有太大的反應。在公告披露后的第一個(gè)交易日，歌爾股份股價(jià)高開(kāi)低走，最終收盤(pán)下跌了1.13%，截至7月28日收盤(pán)，歌爾股份股價(jià)報收23.6元/股，進(jìn)入2025年以來(lái)股價(jià)仍下跌了8.03%，同期上證指數上漲了7.34%，歌爾股份的走勢跑輸大盤(pán)。

為何發(fā)生如此大規模的收購案，歌爾股份的股價(jià)卻不漲反跌？這背后跟果鏈業(yè)務(wù)巨大的壓力有關(guān)。對于歌爾股份來(lái)說(shuō)，蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)猶如一把雙刃劍，雖然與蘋(píng)果的合作能推動(dòng)業(yè)務(wù)快速增長(cháng)，但也必須承受蘋(píng)果制定的嚴苛要求。例如，想要跟蘋(píng)果保持長(cháng)期合作，先決條件是良品率和成本優(yōu)勢，若要一直保持這些優(yōu)勢，公司必然需要大量的資金投入研發(fā)。數據顯示，近幾年歌爾股份的研發(fā)投入一直在高位，2024年的研發(fā)費用更是高達48.82億元。

另外，更值得關(guān)注的還有固定資產(chǎn)方面。為了滿(mǎn)足客戶(hù)的定制需求，果鏈上的企業(yè)基本上前期都需要大量的固定資產(chǎn)投入，以及每年根據產(chǎn)品的變化調整自身的產(chǎn)線(xiàn)。歌爾股份自然也不會(huì )例外，截至2024年，歌爾股份的固定資產(chǎn)規模達到了218億元，固定資產(chǎn)占非流動(dòng)資產(chǎn)的比例約為65.5%，另外同期還有13.97億元的在建工程。由于固定資產(chǎn)投入，歌爾股份的負債長(cháng)期居高不下，2024年總負債高達486.6億元，資產(chǎn)負債率為58.83%。

除了上面提到的費用支出以外，與果鏈合作更大的弊端在于充滿(mǎn)了不確定性，一旦和蘋(píng)果的合作減少或者被踢出供應鏈，將計提大量的資產(chǎn)減值準備，對公司的盈利能力將會(huì )產(chǎn)生較大的影響。實(shí)際上，此前歌爾股份已經(jīng)有過(guò)慘痛的教訓，上面的內容提到，其曾因被蘋(píng)果“砍單”引發(fā)了業(yè)績(jì)和股價(jià)的雙雙暴跌，即便如今和蘋(píng)果的關(guān)系已經(jīng)轉好，但目前歌爾股份的股價(jià)其實(shí)仍處于低位，還沒(méi)有完全走出當時(shí)的低谷。

總的來(lái)說(shuō)，與蘋(píng)果的合作猶如頭戴皇冠，而欲戴皇冠，必承其重。對于歌爾股份而言，若這筆95億元的收購案能成功，其在蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈上的地位將更加穩固，但另一邊，其對于蘋(píng)果依賴(lài)也將越來(lái)越嚴重，不確定性也會(huì )越來(lái)越大。

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