周期之下，不少行業(yè)從蕭條重新走上了繁榮。

在這些行業(yè)當中，除了大眾最為關(guān)心的生豬養殖、創(chuàng )新藥、光伏等熱門(mén)行業(yè)，還有諸如造紙等冷門(mén)行業(yè)。作為周期性最為明顯的行業(yè)之一，造紙行業(yè)總算熬出了“頭”。這種背景下，頭部造紙企業(yè)有望率先受益。

眾所周知，2020年造紙行業(yè)供過(guò)于求的局面開(kāi)始加劇，為了保持市場(chǎng)份額，造紙企業(yè)多采用以?xún)r(jià)換量的方式，以圖保企業(yè)在行業(yè)的優(yōu)勢地位。

但在這種無(wú)序的競爭下，造紙企業(yè)不僅沒(méi)能有效地擴大市場(chǎng)份額，提升企業(yè)盈利水平，反而使得行業(yè)內卷加劇，造紙環(huán)節的盈利壓力進(jìn)一步加大。截至目前，各種重要紙種價(jià)格盈利仍處于較低的水平。

進(jìn)入2025年之后，在“雙碳”目標下，部分紙企限產(chǎn)減排，中小產(chǎn)能退出，供應收縮。

從目前狀況來(lái)看，造紙行業(yè)的底部基本已經(jīng)探明。

在輪番上調紙品價(jià)格的背景下，造紙企業(yè)的業(yè)績(jì)開(kāi)始有了復蘇的跡象。

近期，玖龍紙業(yè)再度宣布漲價(jià)。根據玖龍紙業(yè)多個(gè)生產(chǎn)基地發(fā)布漲價(jià)函顯示，自8月1日起上調瓦楞紙、再生?？垉r(jià)格，漲幅30元/噸。據悉，這是該紙企自7月1日、7月10日、7月12日之后發(fā)布的第四輪漲價(jià)函。

至于漲價(jià)的原因，玖龍紙業(yè)表示，由于營(yíng)運成本上漲導致了產(chǎn)品價(jià)格上漲。

除了玖龍紙業(yè)之外，包裝紙行業(yè)的另一龍頭企業(yè)山鷹國際也發(fā)布了漲價(jià)函，山鷹國際稱(chēng)，為緩解成本上漲帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力，自7月24日起，浙江/安徽/華中/廣東基地對T紙價(jià)格上調30元/噸，福建基地對紅杉Ⅱ價(jià)格上調30元/噸。

在造紙行業(yè)即將復蘇的背景下，龍頭玖龍紙業(yè)的股價(jià)也開(kāi)始率先回暖，根據統計顯示，自5月初至今，玖龍紙業(yè)股價(jià)漲幅超過(guò)了55%，市值重新站上了200億港元關(guān)口，且有加速修復的趨勢。

根據2025年胡潤全球富豪榜數據顯示，張茵以240億元的身家排名全球第1122名，比去年下降了98位。

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“造紙女王”張茵

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作為全球有影響力的造紙企業(yè)，張茵掌舵的玖龍紙業(yè)，在行業(yè)內擁有一定的議價(jià)權，影響力不容小覷。

早在2006年，張茵就以270億元財富，登頂胡潤財富榜，成為中國第一位女首富，而其財富的來(lái)源，就是玖龍紙業(yè)。

公開(kāi)資料顯示，張茵1957年生于廣東韶關(guān)。

1982年，張茵會(huì )計畢業(yè)之后，來(lái)到了深圳闖蕩。三年之后，她放棄了深圳的財會(huì )工作，去了中國香港。

1987年，張茵和遼寧營(yíng)口造紙廠(chǎng)的合資獲得成功，為此她積累了不少經(jīng)驗，也打通與內地造紙企業(yè)合資的成熟商業(yè)模式。到了1988年，張茵開(kāi)始在東莞獨資建廠(chǎng)，其后她又創(chuàng )立了中南控股公司。

1995年，預感時(shí)機成熟的張茵，投下1.1億美元重金，在東莞成立了玖龍紙業(yè)。三年后，玖龍紙業(yè)一條生產(chǎn)線(xiàn)建成投產(chǎn)，每年可生產(chǎn)20萬(wàn)噸高檔?？?。

財富的故事，總伴有時(shí)代的影子。在蒸蒸日上的時(shí)代里，張茵的造紙生意開(kāi)始迅猛擴張。

到2000年5月，玖龍紙業(yè)二號及三號造紙機相繼投產(chǎn)，年總生產(chǎn)能力達到100萬(wàn)噸。且隨著(zhù)需求的爆發(fā)，玖龍紙業(yè)的擴張速度開(kāi)始加快。2023年10月，玖龍紙業(yè)四號造紙機涂布灰底白板紙生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)，產(chǎn)能設計為45萬(wàn)噸；2024年10月，六號、七號造紙機高強瓦楞原紙生產(chǎn)線(xiàn)順利出紙投產(chǎn)。

2005年，玖龍紙業(yè)年總產(chǎn)能達到330萬(wàn)噸，其成為全國第一、亞洲第二、世界第八的造紙巨頭。

2006年，玖龍紙業(yè)順利在香港上市。同年，張茵以270億身家，成為中國首富。

2007年，國內進(jìn)入轟轟烈烈的地產(chǎn)時(shí)代，碧桂園上市之后，楊惠妍取代張茵成為中國首富。2008年，經(jīng)濟危機席卷全球，一直順風(fēng)順水的張茵，也沒(méi)能躲過(guò)時(shí)代的風(fēng)暴，玖龍紙業(yè)在這場(chǎng)風(fēng)暴的摧殘下，一度負債超過(guò)了120億港元。

面對企業(yè)的困境，張茵選擇了咬牙堅持，在一系列的內部變革下，2009年玖龍紙業(yè)在兩次減債中，償還了所有的外匯貸款，從而走出了危機。

此后數年，經(jīng)過(guò)了周期洗禮的張茵，日漸低調。而玖龍紙業(yè)卻在沉默中不斷擴張。直至2019年，玖龍紙業(yè)的總資產(chǎn)已超過(guò)800億元。

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周期的“困局”

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經(jīng)歷完整周期之后，企業(yè)才能順利地進(jìn)入下一個(gè)周期。

2020年，造紙行業(yè)的新周期開(kāi)始，所有的企業(yè)都開(kāi)始了擴張的步伐。玖龍紙業(yè)也不例外。根據財報顯示，2020年至2024年，玖龍紙業(yè)的總資產(chǎn)從793.20億一路膨脹至1383.71億元。

在這種大干快上的行業(yè)風(fēng)氣下，張茵時(shí)隔十多年，再次遭遇逆風(fēng)局。而且這次的逆風(fēng)局時(shí)間還尤為的長(cháng)。

瘋狂的價(jià)格戰下，盡管玖龍紙業(yè)在行業(yè)內掌握了一定的議價(jià)權，但是，它也難逃行業(yè)下行周期所帶來(lái)的困境。根據財報顯示，2021年，玖龍紙業(yè)的毛利率還有18.99%，到了2023年，玖龍紙業(yè)的毛利率就下降至2.70%。

財報顯示，2023年，玖龍紙業(yè)營(yíng)收為567.39億元，同比下降12.08%；凈虧損為23.83億元，同比由盈轉虧。據悉，這是該企業(yè)上市以來(lái)的首次虧損。

龍頭尚且如此，可見(jiàn)行業(yè)艱難到何種地步。

此外，產(chǎn)品長(cháng)期低價(jià)運行，導致了企業(yè)持續業(yè)績(jì)承壓，在二級市場(chǎng)上，玖龍紙業(yè)的股價(jià)自2021年之后，便開(kāi)始了長(cháng)達四年的下跌之路。

根據統計顯示，玖龍紙業(yè)自2021年高點(diǎn)15.98港元/股最大跌幅超過(guò)了80%，市值蒸發(fā)超過(guò)了540億港元。

為了緩解公司危機，2024年中旬，玖龍紙業(yè)發(fā)行一只總價(jià)4億美元的優(yōu)先永續資本證券，債券年利率為14%。根據公告，實(shí)控人及董事長(cháng)張茵將認購該債權絕大部分，執行董事張成飛（張茵胞弟）及劉晉嵩（張茵之子）亦將認購。

這筆高息的債券，當時(shí)在市場(chǎng)上引起了巨大的爭議。

但好在玖龍紙業(yè)熬到新周期的到來(lái)。進(jìn)入2025年之后，多家紙企宣布停機計劃，并且開(kāi)始了調價(jià)計劃。到了2025年中旬，造紙行業(yè)的狀況明顯好轉，進(jìn)入7月之后，玖龍紙業(yè)開(kāi)始頻繁上調產(chǎn)品價(jià)格。

其股價(jià)也是先業(yè)績(jì)一步，根據統計顯示，自2025年5月初至今，玖龍紙業(yè)股價(jià)漲幅超過(guò)了55%，并且還有進(jìn)一步加速的趨勢。

花旗發(fā)布研報稱(chēng)，玖龍紙業(yè)將于9月公布今年下半年業(yè)績(jì)，預計核心股東應占利潤將按年激增58%至8.11億元人民幣，而收入持平約287.82億元人民幣。因此，該行預計公司將于8月，即業(yè)績(jì)發(fā)布前約一個(gè)月，宣布正面盈利預警?；诔杀竟澥☆A期，料玖龍紙業(yè)盈利能力的提升，預計總回報率超過(guò)55%的上行空間。

興業(yè)證券近期發(fā)布研報稱(chēng)，“反內卷”政策背景疊加紙價(jià)壓力，行業(yè)供給端會(huì )主動(dòng)收縮+被動(dòng)淘汰并行：主動(dòng)收縮代表龍頭企業(yè)會(huì )逐步主動(dòng)減少投資，而中小型企業(yè)會(huì )因為缺乏經(jīng)濟效益而主動(dòng)退出；被動(dòng)淘汰表明落后產(chǎn)能會(huì )逐步被淘汰。

行業(yè)中小產(chǎn)能逐步出清，一方面能推動(dòng)行業(yè)逐步走向供需平衡，另一方面能提升產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力，紙價(jià)預計會(huì )呈現上漲勢頭，紙企的收入和盈利能力都有望底部回暖。

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