過(guò)去三年，周黑鴨經(jīng)歷了上市以來(lái)最嚴峻的考驗。

財報顯示，2022到2024年，周黑鴨分別實(shí)現凈利潤2528萬(wàn)元、1.156億元和9820萬(wàn)元，增速為-92.62%、357.13%和-15.03%。

拉長(cháng)周期來(lái)看，近幾年周黑鴨的盈利能力明顯下滑。據悉，在2017年巔峰時(shí)期，周黑鴨當年的凈利潤一度高達7.6億元，如今已跌剩零頭。

當然，凈利潤暴跌的情況并非只出現在周黑鴨的身上。近年來(lái)，行業(yè)寒冬席卷了整個(gè)鹵味江湖，鹵味“四小龍”無(wú)一幸免：同樣都是在2024年，絕味食品凈利潤驟降34.04%；煌上煌凈利潤下滑42.86%，就連定位佐餐市場(chǎng)的紫燕食品，凈利潤增速也放緩至4.5%。

不過(guò)，周黑鴨并沒(méi)有選擇“躺平”。

2024年，周黑鴨自救動(dòng)作頻頻，先是創(chuàng )始人高調回歸，并在6月份兼任公司執行總裁；而后周黑鴨又開(kāi)始“壯士斷腕”：關(guān)閉785家門(mén)店，總門(mén)店數從3816家縮減至3031家。其中自營(yíng)門(mén)店凈減少94家，特許經(jīng)營(yíng)門(mén)店凈減少691家。

經(jīng)過(guò)一系列的“自救”之后，周黑鴨的業(yè)績(jì)終于有了起色。根據最近披露的業(yè)績(jì)預告，今年上半年周黑鴨實(shí)現利潤約9000萬(wàn)元至1.13億元，與上年同期相比增加55.2%至94.8%；預計實(shí)現營(yíng)收在12億元至12.4億元。在業(yè)績(jì)披露后，周黑鴨股價(jià)一度大漲17%，截至最新收盤(pán)，周黑鴨年初至今股價(jià)已經(jīng)上漲超過(guò)70%。

業(yè)績(jì)回升背后

對于上半年凈利潤大幅回升的原因，周黑鴨在業(yè)績(jì)預告中給出了解釋?zhuān)?/p>

上半年，公司持續推進(jìn)“門(mén)店質(zhì)量改革”，持續優(yōu)化門(mén)店結構，將重心放在提升門(mén)店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量上，使得報告期內平均單店銷(xiāo)售得到有效提升，為利潤增長(cháng)奠定了堅實(shí)基礎；原材料成本的下行趨勢，直接推動(dòng)了毛利率的上升，增強了集團的盈利空間。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，周黑鴨上半年業(yè)績(jì)回升主要原因在于降本增效和原材料價(jià)格下降，不過(guò)據侃見(jiàn)財經(jīng)觀(guān)察，原材料價(jià)格下降才是決定性因素。

資料顯示，作為鹵制品行業(yè)的核心原材料，鴨脖、鴨掌等鴨副產(chǎn)品占據周黑鴨原材料采購金額的50%以上，其價(jià)格受養殖成本、飼料價(jià)格及供需關(guān)系影響，例如在2021到2023年，受飼料成本上漲（豆粕價(jià)格從3000元/噸漲至5600元/噸）及養殖產(chǎn)能受限，鴨副價(jià)格暴漲，鴨脖的單價(jià)從12元/kg飆升至27元/kg，漲幅超過(guò)125%。而這也對周黑鴨的盈利能力造成了沖擊，尤其是2022年毛利率從57.78%下滑至55.03%，凈利率跌至1.08%。

來(lái)到2023年下半年，鴨副價(jià)格終于回落，從27元/kg回落至10元/kg，跌幅達63%。理論上，成本下降可以有效釋放利潤空間，推動(dòng)凈利潤回升，但由于成本調整存在滯后性，所以2024年周黑鴨的盈利能力并沒(méi)有明顯提升。進(jìn)入2025年后，鴨副價(jià)格的回落開(kāi)始對周黑鴨的業(yè)績(jì)產(chǎn)生正面影響，最明顯就是今年上半年的業(yè)績(jì)回升，今年上半年周黑鴨實(shí)現利潤約9000萬(wàn)元至1.13億元，與上年同期相比增加55.2%至94.8%。

如果從成本的角度來(lái)看，短期內周黑鴨的盈利能力還有進(jìn)一步提升的可能，因為肉鴨養殖產(chǎn)能已經(jīng)開(kāi)始出現過(guò)剩的情況。

資料顯示，2024年全國祖代種鴨存欄量同比增長(cháng)5.8%，父母代種鴨存欄量增3.2%，導致商品鴨出欄量突破1185萬(wàn)噸，祖代種鴨存欄激增；另外，飼料轉化率從2.3:1優(yōu)化至2.1:1，養殖周期從42天縮短至38天，每公斤鴨肉成本降低1.8元。龍頭企業(yè)如新希望、益客食品推行“合同鴨”模式，鎖定養殖戶(hù)出欄量，而這也將進(jìn)一步加劇肉鴨供給過(guò)剩的情況，未來(lái)肉鴨以及鴨副產(chǎn)品的價(jià)格還有進(jìn)一步走低的空間。

或許正是考慮到原材料價(jià)格還有繼續走低的空間，周黑鴨的業(yè)績(jì)還能繼續上漲，所以在財報披露后，周黑鴨股價(jià)也一度大漲超過(guò)17%。

截至7月22日收盤(pán)，周黑鴨股價(jià)報收2.58港元/股，雖然目前仍處在低位，但跟今年年初不到1.5港元/股相比，周黑鴨的股價(jià)已經(jīng)上漲超過(guò)70%。

“警報”仍未解除

從目前來(lái)看，隨著(zhù)鴨副價(jià)格大幅回落，周黑鴨已經(jīng)渡過(guò)了“至暗時(shí)刻”。

不過(guò)，雖然業(yè)績(jì)有所回升，但周黑鴨的“警報”其實(shí)并未解除，因為鹵制品行業(yè)的大環(huán)境依舊不太好。

近年來(lái)，隨著(zhù)入局者的增多，鹵味賽道競爭愈發(fā)激烈，疊加消費漸趨謹慎影響，鹵味品類(lèi)市場(chǎng)規模增速有所放緩。紅餐大數據顯示，2024年鹵味品類(lèi)市場(chǎng)規模為1,573億元，同比增速為3.7%；而在2019年時(shí)，鹵味品類(lèi)市場(chǎng)的增長(cháng)速度可是高達15%。

過(guò)去這些年，周黑鴨之所以能實(shí)現爆發(fā)式增長(cháng)，跟鹵制品行業(yè)高速增長(cháng)有很大關(guān)系，如今風(fēng)口已經(jīng)停下，周黑鴨想要維持增長(cháng)難度可想而知。

從營(yíng)收數據來(lái)看，近年來(lái)周黑鴨的營(yíng)收增長(cháng)也明顯放緩。在2020到2024年期間，周黑鴨分別實(shí)現營(yíng)收21.82億元、28.7億元、23.43億元、27.44億元和24.51億元，雖然營(yíng)收波動(dòng)沒(méi)有凈利潤波動(dòng)那么大，但可以看到，其營(yíng)收一直圍繞著(zhù)25億元上下波動(dòng)，很久沒(méi)有大幅的提升了。

另外，雖然行業(yè)增長(cháng)放緩，但仍有不少企業(yè)進(jìn)入鹵味賽道，這也導致競爭越來(lái)越激烈。根據企查查數據，近年來(lái)鹵味相關(guān)企業(yè)的數量快速增長(cháng)，新注冊企業(yè)的數量每年都有增長(cháng)，其中2023年，新注冊的鹵味相關(guān)企業(yè)數量達1.49萬(wàn)家，要知道，目前鹵味品市場(chǎng)仍非常分散。根據《中國餐飲發(fā)展報告2022》數據，鹵味食品賽道前五名品牌市場(chǎng)占有率僅占20%左右。其中，絕味食品占8.6%、周黑鴨占4.6%、紫燕百味雞占3%、煌上煌占2.8%。

而周黑鴨其實(shí)也意識到了這一點(diǎn)，所以其一直在積極尋找“第二增長(cháng)曲線(xiàn)”。此前，周黑鴨官方發(fā)布消息稱(chēng)，周黑鴨與四川申唐產(chǎn)業(yè)集團正式簽署戰略合作協(xié)議，共同成立“四川周黑鴨食品科技有限公司”，共同開(kāi)發(fā)周黑鴨“嘎嘎香”系列復合調味品及方便速食產(chǎn)品。周黑鴨董事長(cháng)兼CEO周富裕表示，周黑鴨“嘎嘎香”系列計劃今年推出不少于10款復合調味品及方便速食產(chǎn)品，不僅覆蓋周黑鴨現有的3000多家門(mén)店，還要進(jìn)入商超、電商甚至國際市場(chǎng)。

資料顯示，周黑鴨新的戰略布局旨在通過(guò)“鹵味+復調”的雙引擎模式，打通“即食”與“烹飪”場(chǎng)景。這種“產(chǎn)品聯(lián)動(dòng)”策略，既提升了用戶(hù)黏性，也為品牌開(kāi)辟了新的潛在市場(chǎng)。不過(guò)，相比于鹵制品行業(yè)，調味品行業(yè)的競爭更加激烈，想要通過(guò)布局調味品業(yè)務(wù)打造“第二增長(cháng)曲線(xiàn)”，周黑鴨還需繼續“突圍”。