醫藥行業(yè)的宏大敘事已經(jīng)開(kāi)啟。

創(chuàng )新藥板塊的估值已經(jīng)得到了修復，但是醫院賽道還在底部掙扎。受控于醫?？刭M的影響，民營(yíng)醫院的估值仍處于低位水平。

作為永續經(jīng)營(yíng)的行業(yè)，民營(yíng)醫院的定位是公立醫療的補充。盡管目前行業(yè)整體艱難，但前景廣闊。

當下，愛(ài)爾眼科、通策醫療、海吉亞等龍頭醫院模式已經(jīng)成熟，盡管這兩年擴張有所放緩，但盈利能力目前依舊強勁，因此在醫藥行業(yè)整體修復的大背景下，民營(yíng)醫院的估值存在較大的修復空間。

實(shí)際上，目前市場(chǎng)對于醫療機構認可度不高的原因，主要還是在醫?？刭M方面，但從長(cháng)遠來(lái)看，由于老齡化的時(shí)代來(lái)臨，市場(chǎng)需求不能被忽視。

尤其是腫瘤醫院賽道。

根據相關(guān)資料顯示，2021年至今，全國最大的腫瘤醫療集團下跌周期長(cháng)達四年時(shí)間，跌幅超過(guò)了85%，市值蒸發(fā)超過(guò)了550億港元。

值得注意的是，盡管海吉亞在二級市場(chǎng)不被認可，但是企業(yè)依舊保持較高的增速。

財報數據顯示，2022年至2024年，海吉亞醫療營(yíng)收分別為31.96億元、40.77億元以及44.46億元；凈利潤分別為4.77億元、6.83億元以及5.98億元。

整體來(lái)看，雖然2024年其營(yíng)收開(kāi)始放緩，凈利潤出現了一定的下滑，但是在目前市場(chǎng)不景氣的大背景下，這樣的盈利水平已經(jīng)足夠優(yōu)秀，在民營(yíng)醫院三巨頭當中，海吉亞盈利水平實(shí)際上已經(jīng)超過(guò)通策醫療。

根據財報顯示，2024年，通策醫療的營(yíng)收水平為28.74億元，凈利潤為5.01億元。但其市值卻是海吉亞的兩倍之多。

值得注意的是，在民營(yíng)醫院三巨頭，擴張和盈利上平衡得最好的是海吉亞醫療，成長(cháng)前景堪比愛(ài)爾眼科，內生增長(cháng)超越通策醫療，海吉亞醫療的核心競爭力是管理服務(wù)水平及可復制性。

另外，腫瘤醫院都是重資產(chǎn)模式，且從事手術(shù)和放療的醫生一般需10年左右培養時(shí)間，所以擴張速度很慢。但從另外一個(gè)角度來(lái)看，腫瘤醫院的護城河也是比較深的，準入門(mén)檻較高，只要順利運行，那么業(yè)績(jì)的內生性增長(cháng)是有所保證的。

需要說(shuō)明的是，根據財報顯示，2024年海吉亞的銷(xiāo)售費用僅為5341.30萬(wàn)元，占總營(yíng)收不到1%。

花旗銀行曾在一份研究報告中指出，海吉亞在私營(yíng)醫院領(lǐng)域處于有利位置，有望在業(yè)界整合中搶占先機。

該行還認為，由于與手術(shù)相關(guān)的收入將持續增長(cháng)，產(chǎn)品均價(jià)與毛利率壓力可控，海吉亞2025年的表現將比2024年更好。

資本層面，自海吉亞上市以來(lái)，實(shí)際控制人朱義文從未在二級市場(chǎng)上減持過(guò)，目前增持公司股份高達21次，海吉亞自身也回購了公司1302.5萬(wàn)股股份，涉及資金約2億港元。

對比同行而言，最近在港股IPO的佰澤醫療，2022年至2024年，營(yíng)收分別為8.03億元、10.72億元以及11.89億元；毛利潤為7955.7萬(wàn)元、1.78億元以及2.08億元；凈利潤為-7551.5萬(wàn)元、-2440.6萬(wàn)元以及-355.7萬(wàn)元。

從業(yè)績(jì)角度，其整體遠遜于海吉亞醫療，但其目前市值則高達89億，幾乎追平海吉亞。

侃見(jiàn)財經(jīng)認為，作為國內最大的腫瘤醫院，其目前估值嚴重低估。從全國整體布局來(lái)看，非一線(xiàn)城市腫瘤醫療資源落后，供需缺口大。且腫瘤患者需要長(cháng)期治療，但是頭部醫院床位數量有限，因此民營(yíng)腫瘤醫院的補充作用就十分明顯。

根據統計顯示，三線(xiàn)及以下城市癌癥發(fā)病數是一線(xiàn)城市的10倍，而治療資源供給缺口大，異地就醫負擔重。而海吉亞下沉三、四線(xiàn)的戰略，無(wú)疑是最符合市場(chǎng)發(fā)展的。因此，我們認為，盡管目前行業(yè)困難，但是在醫藥整體復蘇的大背景下，海吉亞需要得到市場(chǎng)的重新估值。

?