今年上半年，豬企“一哥”牧原股份交出了一份近乎完美的成績(jì)單。

7月9日盤(pán)后，牧原股份披露的半年度業(yè)績(jì)預告，預告顯示，今年上半年牧原股份預計實(shí)現凈利潤為105億元至110億元，比上年同期的10.25億元增長(cháng)924.60%至973.39%；預計實(shí)現歸母凈利潤102億元至107億元，同比增長(cháng)1129.97%至1190.26%。

按歸母凈利潤最低值102億元來(lái)計算，二季度牧原股份的歸母凈利潤約為57億元，比一季度的44.91億元高出約12億元。

當然，牧原股份之所以能夠實(shí)現業(yè)績(jì)的高增長(cháng)，一方面是和行業(yè)的周期性相關(guān)；另外一方面則是因為此前業(yè)績(jì)基數較低等原因。但總的來(lái)說(shuō)，牧原股份的營(yíng)收已創(chuàng )出了歷史新高，這份業(yè)績(jì)預告也凸顯出了其超強的盈利能力。

值得注意的是，盡管其業(yè)績(jì)表現靚眼，但是資本市場(chǎng)確實(shí)表現平平。其業(yè)績(jì)披露之后，牧原股份股價(jià)高開(kāi)低走，收盤(pán)僅小幅上漲0.47%，略遜于預期。整體來(lái)看，年內牧原股份股價(jià)漲幅超過(guò)20%，好于市場(chǎng)平均水平。但拉長(cháng)周期來(lái)看，牧原股份股價(jià)距離高點(diǎn)，仍然處于腰斬狀態(tài)，截至目前，其市值縮水超過(guò)了2000億元。

受股價(jià)影響，年內牧原股份創(chuàng )始人秦英林夫婦財富一度被泡泡瑪特創(chuàng )始人王寧所超越，秦英林河南首富的位置也被王寧所取代。根據胡潤2025年全球富豪榜單顯示，秦英林、錢(qián)瑛夫婦以1300 億元身家位列全球第118位，排名同比下降26名。

為了“破局”，提升企業(yè)估值以及全球化，牧原股份拋出了港股IPO計劃。

牧原股份表示，“全球生豬養殖業(yè)仍然高度分散，前五大生豬養殖企業(yè)在2024年的全球銷(xiāo)量市場(chǎng)份額僅11.8%，通過(guò)我們先進(jìn)的裝備與技術(shù)出海，賦能全球生豬養殖行業(yè)、構建全球生豬養殖生態(tài)圈?！?/p>

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做到“極致”的生意

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從業(yè)績(jì)數據來(lái)看，這無(wú)疑彰顯了牧原股份超強的賺錢(qián)能力。

另外，還透露出了，牧原股份已經(jīng)將養豬這門(mén)生意做到了“極致”。

牧原股份是國內最早一批采用自繁自養模式的豬企，相比于傳統的“公司+農戶(hù)”模式，自繁自養模式的難度要大得多。尤其是針對育肥這一核心環(huán)節，自繁自養模式需要自己做育肥，其不與農戶(hù)合作，也不存在代養，這種“事事親為”的經(jīng)營(yíng)模式要求豬企投入龐大的固定資產(chǎn)去購買(mǎi)場(chǎng)地和建設豬舍。

需要說(shuō)明的是，牧原股份也經(jīng)歷過(guò)這段歷程。在2013年上市前，牧原股份的固定資產(chǎn)合計為12.96億元，在建工程為3.13億元，兩者合計為16.09億元；到了2016年時(shí)，牧原股份的固定資產(chǎn)合計為65億元，在建工程為8.51億元，兩者合計為73.51億元。僅三年時(shí)間，牧原股份的“固定資產(chǎn)+在建工程”翻了4倍。

為了快速擴大固定資產(chǎn)，牧原股份也付出了不小的代價(jià)，尤其是在負債方面。在2013年時(shí)，牧原股份的負債合計為19.78億元，其中流動(dòng)性負債為13.63億元；到了2016年，其總負債攀升至72.7億元，流動(dòng)性負債則攀升至51.94億元，和2013年相比總負債和流動(dòng)性負債分別翻了3.68倍和3.8倍。負債的快速攀升，讓牧原股份的現金流十分緊張，還是以2016年為例，在貨幣資金僅有9.84億元的情況下，其短期借款一項就達到了25億元。

不過(guò)，在經(jīng)歷了這些年的發(fā)展后，隨著(zhù)規模逐漸成型，自繁自養模式的優(yōu)勢開(kāi)始體現，其中最明顯的是牧原股份解決了“規模不經(jīng)濟”的問(wèn)題。

生豬養殖行業(yè)與傳統工業(yè)有很大不同，一頭母豬的配懷分娩設施、一頭肉豬的生長(cháng)所需面積是固定的，不會(huì )隨著(zhù)養殖規模的提升而改變，而且動(dòng)物是活體，疫病的風(fēng)險將隨著(zhù)群體密度的提升而幾何倍數增加，需要投入更多的資源和精力來(lái)建立和維護嚴格的生物安全體系；另外，隨著(zhù)養殖規模的增加，人員管理的難度也會(huì )越來(lái)越大，這就是導致“規模不經(jīng)濟”的原因。但牧原股份憑借其一體化、精細化的管理，成功解決了“規模不經(jīng)濟”的問(wèn)題。

從養殖成本來(lái)看，此前牧原股份董事會(huì )秘書(shū)、首席戰略官秦軍在養豬節溝通會(huì )上表示：“牧原股份5月份的完全養殖成本是12.2元/千克，2025年全年的平均成本目標是12元/千克，相當于在年底要實(shí)現11元/千克的成本。10元/千克不會(huì )是很遠的事兒了”。拉長(cháng)周期看，2023年牧原股份的平均生豬養殖完全成本15.0元/千克，比2022年全年的15.7元/千克有所下降，而2024年底已降至13元/千克。2024年全年，其生豬養殖完全成本約14元/千克。

從規模角度來(lái)看，2024年牧原股份全年累計銷(xiāo)售生豬7160.2萬(wàn)頭，其中商品豬6547.7萬(wàn)頭，仔豬565.9萬(wàn)頭，種豬46.5萬(wàn)頭。對于2025年，牧原股份預計出欄商品豬7200萬(wàn)頭至7800萬(wàn)頭，仔豬800萬(wàn)頭至1200萬(wàn)頭，總數量8000萬(wàn)頭至9000萬(wàn)頭。截至今年6月份，牧原股份生豬出欄量累計達到了3839萬(wàn)頭。

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亟需尋找“新故事”

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對于牧原股份而言，將養豬這門(mén)生意做到“極致”，禍福相依。

好處是，牧原股份已經(jīng)通過(guò)成本和規模優(yōu)勢，構筑起了強大的護城河，目前其已是豬企“一哥”，穩坐行業(yè)第一的位置。

但同時(shí)，壞處也很明顯，在登頂行業(yè)第一之后，也就意味著(zhù)牧原股份繼續上升的空間十分有限。

從養殖成本來(lái)看，即便是對比完全養殖成本10元/千克的最終目標，按照目前12.2元/千克來(lái)計算，進(jìn)一步降本的空間也比較有限，而且隨著(zhù)成本的不斷壓縮，未來(lái)降本會(huì )增大，降本給業(yè)績(jì)帶來(lái)的驅動(dòng)力也將越來(lái)越小。

而更為重要的是，在成為行業(yè)第一后，牧原股份擴張的進(jìn)步已經(jīng)明顯放緩，其經(jīng)營(yíng)策略已經(jīng)從過(guò)去的“擴張、搶市場(chǎng)”轉變?yōu)槿缃瘛敖地搨?、精耕細作”?/p>

數據統計，2022年至2024年，牧原股份分別有凈流動(dòng)負債155.888億元、310.762億元、241.579億元，主要為短期借款及應付賬款，可以看到2024年凈流動(dòng)負債明顯下降。在此前的一季報業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上，牧原股份高管表示：目前公司負債率水平仍偏高，公司逐步優(yōu)化資本結構的同時(shí)，提出降負債，不光是降負債率，還要降低負債絕對水平（2025年底較2024年底降負債100億元），我們認為該目標完全可以實(shí)現。

綜合上述分析，如果繼續維持現狀，牧原股份固然能維持其領(lǐng)先優(yōu)勢，但其進(jìn)一步上升的空間也比較有限，這對于其估值的提升尤為不利。

此前我們也提到，即便是交出了這樣一份數據相當亮眼的業(yè)績(jì)預告，但其在資本市場(chǎng)表現則反響平平。

從股價(jià)表現來(lái)看，盡管牧原股份近一年牧原股份的業(yè)績(jì)持續回暖，但股價(jià)表現卻依舊低迷，截至最新收盤(pán)，牧原股份股價(jià)報收45.69元/股，與2021年的最高點(diǎn)相比仍接近腰斬，市值縮水超過(guò)2000億元。

當然，牧原股份也意識到了這一點(diǎn)，所以在5月末其向港交所遞交了上市申請，想要借此開(kāi)拓海外市場(chǎng)。不過(guò)，想要開(kāi)拓海外市場(chǎng)并不容易，因為相比于其他豬企，牧原股份在海外市場(chǎng)中并沒(méi)有太大的優(yōu)勢。

資料顯示，近年來(lái)已經(jīng)有多家豬企選擇出海，例如新希望六和早已在越南建立起包含9家飼料公司、3家養殖公司和1家種禽公司的完整產(chǎn)業(yè)體系。2024年其海外收入連續兩年突破200億元，占總營(yíng)收比重提升至19.44%；而海大集團同樣在2024年，其海外飼料銷(xiāo)量達236萬(wàn)噸，同比增長(cháng)40%。

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