當一眾上市光伏企業(yè)還在“尋底”時(shí)，協(xié)鑫能科這邊卻是風(fēng)景獨好。

截至最新收盤(pán)，協(xié)鑫能科股價(jià)報收12.88元/股，總市值為209億元。

統計顯示，六月以來(lái)協(xié)鑫能科的股價(jià)上漲超過(guò)了64%，若從4月中旬算起，協(xié)鑫能科股價(jià)已經(jīng)翻倍。當然，股價(jià)的上漲意味著(zhù)行業(yè)的困境已經(jīng)有所好轉，從業(yè)績(jì)來(lái)看，協(xié)鑫能科的業(yè)績(jì)實(shí)際上已經(jīng)出現拐點(diǎn)。

從最直觀(guān)的營(yíng)收和凈利潤來(lái)看，2024年協(xié)鑫能科分別實(shí)現營(yíng)收、凈利潤29.33億元和4.89億元，增速分別為-5.42%和-46.92%，拉長(cháng)周期來(lái)看，這也是協(xié)鑫能科在2022年后再度遭遇業(yè)績(jì)“雙降”。

但到今年一季度，協(xié)鑫能科實(shí)現營(yíng)收29.33億元，營(yíng)收增速為21.49%；實(shí)現凈利潤2.536億元，凈利潤增速為35.15%。

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拐點(diǎn)將至？

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協(xié)鑫能科是協(xié)鑫集團旗下的核心企業(yè)，專(zhuān)注于清潔能源資產(chǎn)運營(yíng)與綜合能源服務(wù)。

依托30余年深耕能源行業(yè)的經(jīng)驗沉淀，協(xié)鑫能科的布局已延伸至新能源產(chǎn)業(yè)鏈上下游，涵蓋清潔能源生產(chǎn)、虛擬電廠(chǎng)、戶(hù)用能源系統、儲能、碳資產(chǎn)管理等多個(gè)板塊，目前其已經(jīng)構建出以“AI+能源”為核心驅動(dòng)力的智慧能源生態(tài)系統。

從具體業(yè)務(wù)看，協(xié)鑫能科以“能源資產(chǎn)+能源服務(wù)”雙輪驅動(dòng)。在能源資產(chǎn)方面，協(xié)鑫能科以清潔能源發(fā)電及熱電聯(lián)產(chǎn)為核心；在能源服務(wù)方面，其已布局儲能、能效管理、配售電、虛擬電廠(chǎng)等業(yè)務(wù)，構建出了完善的“源-網(wǎng)-儲-售-用-云”體系。

另外，協(xié)鑫能科正積極向新能源轉型，其可再生能源裝機占比提升至57.38%，分布式光伏新增并網(wǎng)1719.98MW。

整體而言，協(xié)鑫能科并非傳統意義上的光伏企業(yè)，而是處于最下游的能源應用供應商，業(yè)務(wù)以電力銷(xiāo)售、熱力銷(xiāo)售和能源服務(wù)為主，業(yè)務(wù)整體上較為穩定。

不過(guò)，雖然不像光伏上游企業(yè)那樣受行業(yè)下行周期的影響，但協(xié)鑫能科自身也面臨著(zhù)不小的壓力，首當其沖的是電價(jià)下行帶來(lái)的壓力。華夏能源網(wǎng)數據顯示，江蘇省電力交易中心6月份集中競價(jià)的交易成交價(jià)為312.8元/兆瓦時(shí)，折合0.3128元/度，該成交價(jià)不僅較上月環(huán)比下降22%，較去年同期也下降了24%，而且比江蘇煤電基準價(jià)391元/兆瓦時(shí)還低了20%，按照規定，中長(cháng)協(xié)電價(jià)是在煤電基準價(jià)基礎上上下浮動(dòng)20%，即0.3128元/度的電價(jià)已經(jīng)是“一降到底”了。

實(shí)際上，電價(jià)下行已經(jīng)成為近年來(lái)的大趨勢，這是新能源規?；⒕W(wǎng)與電力市場(chǎng)化改革深化共同作用的結果。從原材料上看，近年來(lái)煤炭?jì)r(jià)格持續走低，5月26日全球動(dòng)力煤價(jià)格跌至四年半以來(lái)的新低，直接拉低火電邊際成本。從供給和需求來(lái)看，隨著(zhù)光伏建設不斷增多，市場(chǎng)的供求關(guān)系也有所變化。

對于協(xié)鑫能科而言，電價(jià)下行對其盈利能力則造成了少許影響。從數據來(lái)看，雖然在原材料價(jià)格下滑的影響下，協(xié)鑫能科電力銷(xiāo)售的毛利率從2021年的24.35%上升至26.11%，但是營(yíng)收卻從66.41億元下滑至52.35億元，該項業(yè)務(wù)的營(yíng)收下滑了21.17%。作為協(xié)鑫能科營(yíng)收占比超過(guò)五成的核心業(yè)務(wù)，電力銷(xiāo)售營(yíng)收下滑也影響了其整體業(yè)績(jì)，2022到2024年營(yíng)收增速分別-3.33%、-5.42%和-5.42%。

除了電價(jià)下行帶來(lái)的壓力以外，作為資本密集型行業(yè)，協(xié)鑫能科還需要大量的固定資產(chǎn)投入。

截至今年一季度末，協(xié)鑫能科的固定資產(chǎn)為179.2億元，在建工程為21.63億元，兩者合計為200.83億元；而在2021年時(shí)，協(xié)鑫能科的固定資產(chǎn)為122.3億元，在建工程為7.752億元，兩者合計130.052億元。由于長(cháng)期的固定資產(chǎn)投入，協(xié)鑫能科的資產(chǎn)負債率基本在60%以上，且有息負債持續上升，短期借款從去年一季度的34.39億元上升至今年一季度的46.03億元。

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借穩定幣“翻身”？

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整體而言，在電價(jià)持續下行的背景下，作為能源供應商的協(xié)鑫能科面臨的壓力并不小。

不過(guò)，雖然經(jīng)營(yíng)上面臨著(zhù)巨大壓力，但近期協(xié)鑫能科的股價(jià)卻逆勢上漲。截至最新收盤(pán)，協(xié)鑫能科總市值為209億元。據統計，六月份以來(lái)協(xié)鑫能科的股價(jià)已經(jīng)上漲了64.3%。

那么，是什么驅動(dòng)了協(xié)鑫能科股價(jià)的大漲？

第一，是和行業(yè)困境反轉有關(guān)；第二，則是和近期火爆的穩定幣有關(guān)。

6月12日，在全球最大的光伏展會(huì )SNEC PV上，協(xié)鑫能源和螞蟻數科對外宣布一則重磅消息——雙方將成立一家新公司“螞蟻鑫能”，要錨定能源AI應用的萬(wàn)億級市場(chǎng)以及探索能源RWA（Real World Assets，現實(shí)世界資產(chǎn)）等新場(chǎng)景、新方案。

資料顯示，穩定幣是一種旨在保持價(jià)格相對穩定的加密貨幣，通常與法幣、商品或加密資產(chǎn)掛鉤。其核心價(jià)值在于減少銀行手續費（約2%～3%）、實(shí)現瞬間到賬，以及允許發(fā)行企業(yè)通過(guò)沉淀資金獲取收益。早在去年12月，協(xié)鑫能科與螞蟻數科合作，以湖北、湖南兩省的82MW戶(hù)用分布式光伏電站作為項目的底層資產(chǎn)，敲定了國內首單光伏綠色資產(chǎn)RWA，融資規模超過(guò)2億元人民幣。

對協(xié)鑫能科而言，發(fā)展穩定幣與RWA業(yè)務(wù)優(yōu)點(diǎn)不少：一方面，協(xié)鑫能科可通過(guò)資產(chǎn)通證化盤(pán)活沉淀光伏資產(chǎn)，解決融資難題；另一方面，螞蟻穩定幣可直接嵌入RWA智能合約體系，實(shí)現光伏發(fā)電收益的自動(dòng)分配，如每日電價(jià)收入以穩定幣形式返還投資者。

不過(guò)，雖然目前穩定幣正處于風(fēng)口上，但協(xié)鑫能科發(fā)展相關(guān)業(yè)務(wù)其實(shí)仍有很大不確定性。一方面，當前內地對區塊鏈模式RWA的監管非常嚴格，雖然螞蟻數科計劃申請香港穩定幣牌照，且中國香港、新加坡等地對RWA持較為開(kāi)放的態(tài)度，但政策風(fēng)向仍存在變數。申萬(wàn)宏源分析指出：“未來(lái)RWA監管將呈現‘嚴準入、強透明、促創(chuàng )新’的特點(diǎn)”，政策一旦轉向，整個(gè)商業(yè)模式可能面臨重構。

另一方面，相關(guān)技術(shù)標準化其實(shí)并未成熟。RWA的核心挑戰在于如何確保鏈上資產(chǎn)與現實(shí)資產(chǎn)的信息一致。今年3月，由中國信息通信研究院與螞蟻數科聯(lián)合發(fā)起的《可信區塊鏈實(shí)體資產(chǎn)可信上鏈技術(shù)規范》才正式立項，行業(yè)標準遠未完善。

而更重要的是，協(xié)鑫能科目前落地的RWA項目?jì)H2億元規模，而2024年協(xié)鑫能科的營(yíng)收為97.96億元，RWA項目的體量其實(shí)還很小，并不會(huì )對協(xié)鑫能科的實(shí)際經(jīng)營(yíng)帶來(lái)太明顯的影響。綜合上述分析，雖然穩定幣概念推動(dòng)了協(xié)鑫能科股價(jià)大幅上漲，但行業(yè)的困境反轉，才是其未來(lái)能夠支撐業(yè)績(jì)的核心要素。