文 / 三生?

來(lái)源 / 節點(diǎn)財經(jīng)?

當一家企業(yè)進(jìn)入IPO沖刺階段，它的很多舉動(dòng)都會(huì )變得別有深意值得琢磨，比如明略科技。

6月19日，在全球市場(chǎng)研究、洞察及分析領(lǐng)先協(xié)會(huì ) ESOMAR 舉辦的“Renewal Tour 2025”新加坡站現場(chǎng)，明略科技正式發(fā)布AI驅動(dòng)的全球化廣告測試及優(yōu)化產(chǎn)品——AdEff。

據其介紹，這款產(chǎn)品是基于明略科技自主研發(fā)的超圖多模態(tài)大語(yǔ)言模型(HMLLM)開(kāi)發(fā)，可快速、準確預測消費者對廣告的主觀(guān)反應和廣告效果，并給出優(yōu)化建議。

就在此前不久的6月10日，明略科技時(shí)隔半年，第二次向港交所遞交了招股書(shū)，試圖以“明略科技”之名而非此前的“匯智控股”完成IPO沖刺。

對明略科技來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是一個(gè)敏感時(shí)期。選擇在這樣的戰略時(shí)機發(fā)布AdEff，到底是為了刷一刷公司在生成式AI浪潮中的技術(shù)存在感，為IPO增加光環(huán)，亦或確實(shí)是趕巧了，恐怕也只有明略科技自己說(shuō)得清楚。

為了上市，明略科技應該說(shuō)已經(jīng)走了很久。招股書(shū)顯示，從2010年以來(lái)，明略科技完成了27輪融資，到如今已經(jīng)15年。那么，這次港股沖刺，它能如愿嗎？資本市場(chǎng)會(huì )買(mǎi)賬嗎？

01 沖刺港股背后：估值腰斬，盈利暴跌

其實(shí)，從明略科技的背景和資歷來(lái)說(shuō)，上市本來(lái)不應該是一件難事。公司創(chuàng )始人吳明輝為北大計算機科學(xué)碩士，2006年就創(chuàng )立了明略科技的前身“秒針系統”，主攻在線(xiàn)廣告測量和媒體預算分配工具在用戶(hù)行為數據監測。之后，明略科技推出了中國首款使用大數據技術(shù)支持的廣告監測產(chǎn)品并投入商用。

據弗若斯特沙利文資料顯示，按2023年總收入計，明略科技是中國最大的數據智能應用軟件供應商。而歷經(jīng)多輪融資后，明略科技的投資方包括騰訊、金拓資本、紅杉中國、淡馬錫、華興資本、星界資本、春華資本、快手、睿嘉資產(chǎn)、金沙江創(chuàng )投、弘卓資本等數十家知名機構及產(chǎn)業(yè)方。

創(chuàng )始人名校出身，深耕大數據這一熱點(diǎn)領(lǐng)域，又有眾多明星機構站臺，明略科技看起來(lái)似乎早就應該登陸資本市場(chǎng)了，但事實(shí)上一直徘徊在門(mén)外。而且，不僅長(cháng)期未能上市，估值也經(jīng)歷了大幅波動(dòng)。

在此前的多輪融資中，明略科技2020年在E輪融資時(shí)估值最高，當時(shí)其投前估值達到29.18億美元，折合人民幣約為210億元。

這里有個(gè)問(wèn)題，為什么當時(shí)明略科技可以有這么高的估值？這里就要說(shuō)到明略科技的作為數據智能應用軟件供貨商的核心競爭力，就是其多年的行業(yè)數據積累與場(chǎng)景化解決方案能力。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是以“數據智能”為底層邏輯，明略科技構建了營(yíng)銷(xiāo)智能、營(yíng)運智能、行業(yè)AI解決方案三大業(yè)務(wù)板塊，覆蓋零售、消費品、汽車(chē)、3C等多個(gè)行業(yè)。

在ChatGPT橫空出世之前，明略科技的前景確實(shí)頗具吸引力。但是，伴隨著(zhù)AI潮流進(jìn)入新時(shí)代，明略科技的光環(huán)逐漸暗淡，估值水平直線(xiàn)下滑。2024年1月，明略科技分別完成5087萬(wàn)美元的F2輪融資和2993萬(wàn)美元的F3輪融資。其中，F3輪融資是明略科技IPO前的最后一輪融資，投前估值恢復至15億美元。

相較于最高峰時(shí)的29億美元，明略科技的估值已經(jīng)腰斬。而以這種狀態(tài)沖刺港股，顯然不是非常理想。

在《節點(diǎn)財經(jīng)》看來(lái)，明略科技的估值波動(dòng)，主要原因還是在于大環(huán)境的變化，長(cháng)江后浪推前浪，前浪被拍在沙灘上。而從業(yè)績(jì)變化來(lái)看，其估值走低很重要的一方面也是自己不爭氣。

招股書(shū)顯示，從2022年到2024年，明略科技營(yíng)收分別為12.69億元、14.62億元和13.81億元，對應凈利潤分別為16.38億元、3.18億元及795萬(wàn)元。也就說(shuō)，去年明略科技營(yíng)收同比下降5.5%，凈利同比卻下降97.5%。

面對如此明顯的“增收不增利”，明略科技未來(lái)的增長(cháng)前景到底怎么樣，值得深入分析。

02 AI新時(shí)代，研發(fā)乏力如何突圍？

對于未來(lái)的增長(cháng)前景，明略科技在招股書(shū)中表示，未來(lái)可能無(wú)法成功執行增長(cháng)策略或通過(guò)其他方式實(shí)現收入增長(cháng)。從上面的業(yè)績(jì)走勢來(lái)看，確實(shí)也很難說(shuō)自己心里有底。

其實(shí)，雖然明略科技號稱(chēng)“數據智能應用軟件供貨商”，其核心技術(shù)“知識圖譜”聽(tīng)起來(lái)也頗為高大上。但相比目前流行的AI大模型，明略科技過(guò)往的增長(cháng)，很大程度上依賴(lài)于一個(gè)個(gè)具體的、非標的、需要大量人力投入的項目。這種模式更接近傳統的IT集成商或解決方案提供商，而非“平臺級”AI公司。其雖然能快速做大營(yíng)收規模，但其邊際成本難以有效降低，盈利能力和可擴展性會(huì )受到天然的掣肘。

當然，在A(yíng)I新時(shí)代，明略科技也希望走向標準化和平臺化。以前的模式，他只能盯幾千家頭部企業(yè)，未來(lái)則有機會(huì )將業(yè)務(wù)擴展至數千萬(wàn)的中小企業(yè)。但是，理想很豐滿(mǎn)，現實(shí)卻是另外一回事。

傳統對手比如商湯、曠視等，都與明略科技在業(yè)務(wù)模式上存在一定的相似性，也都想在新環(huán)境下轉型，仍然會(huì )給明略科技構成競爭壓力。

更重要的是，伴隨著(zhù)大模型的日趨成熟，一些大模型創(chuàng )業(yè)公司也在涉足智能營(yíng)銷(xiāo)，利用自身的大模型技術(shù)，比如廣告內容生成、營(yíng)銷(xiāo)策略制定等，直接和明略科技的營(yíng)銷(xiāo)智能業(yè)務(wù)搶生意。

相比有歷史包袱的明略科技，新的大模型創(chuàng )業(yè)公司更有沖擊力，其影響不容小覷。而且，BAT、字節跳動(dòng)等互聯(lián)網(wǎng)巨頭借著(zhù)此次AI大潮，也都紛紛下場(chǎng)，這些大廠(chǎng)在內容分發(fā)、廣告營(yíng)銷(xiāo)等領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，其競爭力明略科技恐怕很難匹敵。

從數據上看，新的趨勢已經(jīng)對明略科技的營(yíng)收帶來(lái)了沖擊。2024年，其五大客戶(hù)共貢獻了4.84億元，同比減少7.98%。值得注意的是，其中的四家公司都是在2015年之前建立的合作關(guān)系，僅有一家是2020年的新合作。

而且，2024年明略科技的客戶(hù)總數1841家，較2023年減少39家，且客戶(hù)留存率開(kāi)始出現下滑。當期客戶(hù)留存率為87%，較2023年下降了6.1個(gè)百分點(diǎn)。

所以，明略科技必須要有自己的大模型產(chǎn)品，跟上時(shí)代的趨勢。

本文開(kāi)頭提到，其在近期發(fā)布了AdEff產(chǎn)品，力推自研的超圖多模態(tài)大語(yǔ)言模型(HMLLM)，并把時(shí)間點(diǎn)選在IPO沖刺階段，“技術(shù)秀”的設計可謂用心良苦。

但需要注意的是，AdEff所基于的HMLLM模型，其實(shí)際效果還未經(jīng)過(guò)大規模商業(yè)驗證。明略科技宣稱(chēng)的效果，是否具有統計學(xué)意義上的可靠性不得而知。而且，在A(yíng)I競爭白熱化的當下，大家都在加大投入，明略科技在研發(fā)上的投入卻持續下滑。從2022年至2024年，其研發(fā)費用分別為7.51億元、4.81億元和3.53億元。

明略科技在招股書(shū)中強調，自成立以來(lái)，研發(fā)一直是其發(fā)展和價(jià)值的核心。但說(shuō)是一回事，真金白銀的投入才更說(shuō)明問(wèn)題。而明略科技這種“節流優(yōu)先”的策略背后，或許也是現金流壓力下的無(wú)奈之舉。

2024年，公司經(jīng)營(yíng)性現金流量?jì)纛~為-2791.7萬(wàn)元。截至2024年底，明略科技持有的現金及現金等價(jià)物僅有4億元，而同期公司流動(dòng)負債項下的計息銀行及其他借款達2.31億元。所以，上市再融資，對明略科技來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。而能否成功，就要看資本市場(chǎng)是不是還能繼續買(mǎi)賬了。

*題圖由AI生成