首富的更迭，反映出了產(chǎn)業(yè)的變遷。

近期，泡泡瑪特創(chuàng )始人王寧取代牧原股份創(chuàng )始人秦英林成為河南新首富。王寧的登頂，是市場(chǎng)對于潮玩經(jīng)濟的肯定，同時(shí)也折射出市場(chǎng)對于養殖企業(yè)的態(tài)度。

但對于秦英林而言，王寧的超越或許只是周期的游戲。作為全國最大的養豬企業(yè)，夯實(shí)基礎向外突圍才是目前的重中之重。

因此，在此背景之下，國際化就成了牧原股份的“必選項”。

5月27日，牧原股份向港交所遞交了上市申請，擬在主板上市，中信證券、摩根士丹利、高盛為聯(lián)席保薦人。

牧原股份表示，“全球生豬養殖業(yè)仍然高度分散，前五大生豬養殖企業(yè)在2024年的全球銷(xiāo)量市場(chǎng)份額僅11.8%，通過(guò)我們先進(jìn)的裝備與技術(shù)出海，賦能全球生豬養殖行業(yè)、構建全球生豬養殖生態(tài)圈?！?/p>

也就是說(shuō)，牧原股份赴港上市的核心原因是“出?！逼凭?。

當然，牧原股份選擇此時(shí)在港股IPO，大背景就是不少A股行業(yè)龍頭已經(jīng)赴港上市，并且也在資本市場(chǎng)有所收獲，其中就包括恒瑞醫藥、美的集團、寧德時(shí)代等。

但據侃見(jiàn)財經(jīng)觀(guān)察，這些企業(yè)要么已經(jīng)有成熟的全球化業(yè)務(wù)，要么就是加速拓展全球化業(yè)務(wù)，想通過(guò)赴港上市提升自身在國際市場(chǎng)上的影響力。例如美的集團，其2024年的海外營(yíng)收高達1690億元，海外營(yíng)收占總營(yíng)收的比例為41.52%，也就是說(shuō)美的集團本身具有成熟的全球化業(yè)務(wù)；例如恒瑞醫藥，在創(chuàng )新藥的宏大敘事下，恒瑞醫藥正努力將出海作為突圍的方向，其2024年海外營(yíng)收達到了7.16億元，并且營(yíng)收還在快速增長(cháng)。

相比之下，牧原股份還未開(kāi)展海外業(yè)務(wù)，其2024年來(lái)自國內的營(yíng)收為100%。

從資料來(lái)看，目前牧原股份的出海業(yè)務(wù)只停留在起步階段。招股書(shū)顯示，牧原股份在2024年與BAF越南農業(yè)有限公司達成戰略合作，為其提供豬舍設計、生物安全管理、環(huán)保除臭、智慧養殖等服務(wù)，這被視為牧原股份“出?！钡牡谝徊?。

當下，盡管生豬養殖行業(yè)已經(jīng)回暖，但市場(chǎng)偏好并未向該行業(yè)傾斜。受此影響，牧原股份創(chuàng )始人秦英林夫婦身家并未出現明顯的增長(cháng)，根據2025年胡潤全球富豪榜單顯示，其以1300 億元身家位列全球第118位，排名下降26名，財富較2024年縮水約50億元。

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周期之“困”

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作為周期性行業(yè)，養殖業(yè)的周期輪動(dòng)顯然要快一些。

那么，作為養殖龍頭的牧原股份為何要著(zhù)急沖擊港股IPO？

侃見(jiàn)財經(jīng)認為，主要是在周期回暖的大背景下，資本市場(chǎng)對養殖行業(yè)并不青睞。因此，牧原股份需要更多的“故事”，來(lái)讓自身的價(jià)值得到“回歸”。

資料顯示，牧原股份成立于1992年，秦英林與妻子錢(qián)瑛辭去公職，返鄉創(chuàng )立牧原養殖有限公司。創(chuàng )業(yè)初期，資金極度匱乏，他四處籌借，湊齊2.3萬(wàn)元，購入22頭良種豬，開(kāi)啟養豬事業(yè)。

成立之初，牧原股份和大部分養豬場(chǎng)一樣也采用最傳統的養殖方式，不過(guò)秦英林很快發(fā)現傳統模式下無(wú)論是成本控制還是疫病防控做得都不好。因此，2000年之后，牧原股份開(kāi)始探索標準化養殖模式，并建立起從種豬育種、飼料配方到屠宰加工全程自營(yíng)的“自繁自養”一體化體系。

2007年，牧原股份投資建設了第九代全封閉式現代化豬舍，實(shí)現了通風(fēng)自動(dòng)化、溫控自動(dòng)化、飼喂自動(dòng)化和沖糞自動(dòng)化，這標志著(zhù)牧原股份真正實(shí)現了豬舍的高度自動(dòng)化。此后，牧原股份開(kāi)始快速發(fā)展。

據媒體統計，2011年牧原股份生豬出欄量達到60.92萬(wàn)頭，當年營(yíng)業(yè)收入11.34億元，凈利潤3.56億元，一躍成為當時(shí)亞洲出欄生豬規模最大的養豬場(chǎng)。

到2014年，牧原股份成功在深交所完成上市，完成了第一步的蛻變。

在資本的加持下，2015年至2022年，牧原股份開(kāi)啟了規?；瘮U張的進(jìn)程，除2019年受非瘟疫情影響，牧原股份生豬出欄量同比出現小幅度下滑以外，牧原股份年出欄量持續擴張，由186萬(wàn)頭增長(cháng)至6120萬(wàn)頭，增幅接近30倍。

憑借著(zhù)“自繁自養”體系，牧原股份在一眾采用“農戶(hù)+公司”的豬企中脫穎而出，逐步成長(cháng)為豬企“一哥”。但作為周期性最為明顯的行業(yè)之一，盡管牧原股份已經(jīng)成為行業(yè)第一，但是其未來(lái)的想象力似乎不再性感，市場(chǎng)對于養殖行業(yè)也不再“偏愛(ài)”。

之所以資本市場(chǎng)會(huì )如此，侃見(jiàn)財經(jīng)認為主要有兩個(gè)原因，一是養殖成本，二是養殖規模，而這兩個(gè)方面，牧原股份都幾乎做到了極致。

從養殖成本來(lái)看，2025年一季度，牧原股份將完全養殖成本控制在12.5元/公斤，部分優(yōu)秀場(chǎng)線(xiàn)更是低至11元/公斤，較行業(yè)平均水平低1.5元至3元。此前，牧原股份定下的養殖成本目標為11元/公斤，按照如今12.5元/公斤的養殖成本計算，牧原股份進(jìn)一步降本的空間也不多了。

再從養殖規模來(lái)看，一季度牧原股份銷(xiāo)售生豬 2,265.8 萬(wàn)頭，其中商品豬 1,839.5 萬(wàn)頭，仔豬 414.9 萬(wàn)頭，種豬 11.3 萬(wàn)頭；屠宰生豬 532 萬(wàn)頭，同比增長(cháng) 81%，銷(xiāo)量在全行業(yè)獨占鰲頭。

在養殖成本和養殖規模的雙重優(yōu)勢下，牧原股份在業(yè)內已經(jīng)是“斷崖式領(lǐng)先”。

財報顯示，2022到2024年，牧原股份分別實(shí)現凈利潤為132.7億元、-42.63億元和178.8億元，作為對比，同期新希望實(shí)現凈利潤-14.6億元、2.46億元和4.736億元，天邦食品實(shí)現凈利潤4.895億元、-28.83億元和14.59億元。來(lái)到今年一季度，隨著(zhù)豬肉價(jià)格持續復蘇，牧原股份更是大賺44.91億元，同比大幅增長(cháng)288.79%，不過(guò)優(yōu)秀的業(yè)績(jì)并沒(méi)有推動(dòng)股價(jià)上漲。

截至最新收盤(pán)，牧原股份總市值為2391億元，年內漲幅僅為13.89%。

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全球化故事并不好講

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實(shí)際上，經(jīng)歷了上一輪嚴峻的豬周期后，市場(chǎng)對于養殖行業(yè)已經(jīng)祛魅。

而作為“一哥”的牧原股份也開(kāi)始轉攻為守。

其最為明顯的特征就是，其擴張已經(jīng)開(kāi)始嚴重放緩。從反映產(chǎn)能的固定資產(chǎn)和在建工程這兩個(gè)數據來(lái)看，在2018年新一輪豬周期來(lái)臨之前，牧原股份的固定資產(chǎn)為135.4億元，在建工程為36.8億元，兩項合計為172.2億元；到了2021年，牧原股份的固定資產(chǎn)已經(jīng)飆升至995.9億元，在建工程為111億元，兩項合計為1106.9億元。短短三年時(shí)間，牧原股份的“固定資產(chǎn)+在建工程”就翻了足足六倍，產(chǎn)能擴張相當迅速。

然而，隨著(zhù)2022年豬價(jià)大幅回落，多家豬企陷入巨虧的困境后，牧原股份開(kāi)始主動(dòng)放慢擴張的腳步。還是從固定資產(chǎn)和在建工程這兩組數據來(lái)看，截至一季度末，牧原股份的固定資產(chǎn)為1059億元，在建工程為24.9億元，兩項合計為1083.9億元，“固定資產(chǎn)+在建工程”的規?；靖?021年持平。

目前，牧原股份的經(jīng)營(yíng)策略已經(jīng)從擴張轉變?yōu)榻地搨?、降成本。招股?shū)顯示，2022年至2024年，牧原股份分別有凈流動(dòng)負債155.888億元、310.762億元、241.579億元，主要為短期借款及應付賬款。

在一季報業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上，牧原股份高管表示，目前公司負債率水平仍偏高，公司逐步優(yōu)化資本結構的同時(shí)，提出降負債，不光是降負債率，還要降低負債絕對水平，我們認為該目標完全可以實(shí)現。

在降成本方面，牧原股份在招股書(shū)表示，公司將加大智能化研發(fā)投入，持續聚焦生豬產(chǎn)業(yè)鏈的數智化應用場(chǎng)景與業(yè)務(wù)需求，進(jìn)一步打造集農業(yè)種植、飼料加工、生豬育種、生豬養殖、屠宰加工、智能裝備及合成生物于一體的生豬產(chǎn)業(yè)互聯(lián)平臺。按照此前披露的計劃，2025年養殖端成本目標為每12元/kg。

誠然，對于牧原股份而言，在已經(jīng)擁有了龐大的規模之后，保守經(jīng)營(yíng)固然沒(méi)錯，但這并不利于其估值的提升，

從股價(jià)表現來(lái)看，2019年至2021年，牧原股份快速擴張階段，其股價(jià)從最低的9.53元/股一路飆漲至最高的91.54元/股，股價(jià)漲幅接近十倍。巔峰時(shí)期，牧原股份市值一度超過(guò)4500億，成功躋身A股前十大市值公司。

但進(jìn)入2023年以后，牧原股份長(cháng)期在35元到50元的區間內徘徊，市值排名已跌至A股市場(chǎng)第43位。由此可見(jiàn)，市場(chǎng)對于養殖行業(yè)的偏好仍然不高。

因此，要提升估值，就需要新的故事，這也是牧原股份選擇沖擊港股上市的原因之一。

但對于牧原股份而言，想要做好全球化并不容易。因為，近年來(lái)已經(jīng)有多家豬企選擇出海，牧原股份只是其中之一。

據媒體報道，新希望六和早已在越南建立起包含9家飼料公司、3家養殖公司和1家種禽公司的完整產(chǎn)業(yè)體系。2024年其海外收入連續兩年突破200億元，占總營(yíng)收比重提升至19.44%。海大集團同樣在2024年，其海外飼料銷(xiāo)量達236萬(wàn)噸，同比增長(cháng)40%。也就是說(shuō)，牧原股份在出海方面并不具備先發(fā)優(yōu)勢。另外，養殖行業(yè)在出海方面需要長(cháng)期積累，從這個(gè)維度來(lái)看，牧原股份還需要很長(cháng)的路要走。

但侃見(jiàn)財經(jīng)認為，盡管市場(chǎng)風(fēng)口目前并不偏向養殖行業(yè)，但該行業(yè)已走出周期底部，牧原股份作為行業(yè)的龍頭企業(yè)，優(yōu)勢明顯。若其能成功在港上市，那么對于企業(yè)估值的修復，將會(huì )起到很大的催化作用。

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