文 / 零度?

來(lái)源 / 節點(diǎn)財經(jīng)

討論良久的一則并購，終于落地。

6月10日，騰訊音樂(lè )娛樂(lè )集團（TME，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“騰訊音樂(lè )”）發(fā)布公告稱(chēng)，公司與喜馬拉雅及若干其他訂約方就擬議收購喜馬拉雅訂立并購協(xié)議及計劃。

按照騰訊音樂(lè )的公告，這筆收購的價(jià)格總計為12.6億美元的現金、不超過(guò)截至不晚于交易交割前五個(gè)工作日的工作日當天騰訊音樂(lè )已發(fā)行及發(fā)行在外的普通股總數5.1986%的A類(lèi)普通股，以及不超過(guò)總股數0.37%的該等A類(lèi)普通股。

喜馬拉雅在回應中表示，將保持品牌、產(chǎn)品獨立運營(yíng)，核心管理團隊及戰略發(fā)展方向不變。收購完成后，喜馬拉雅將成為騰訊音樂(lè )的全資附屬公司。

事實(shí)上，今年4月，市場(chǎng)上曾傳出騰訊音樂(lè )收購喜馬拉雅的傳聞，如今，時(shí)隔兩個(gè)月，這筆收購案終于塵埃落定。

過(guò)去十年的發(fā)展中，喜馬拉雅一直深陷盈利問(wèn)題，直至2023年才首次盈利，但與此同時(shí)，四次沖擊資本市場(chǎng)均以失敗告終，也暴露了音頻分享平臺的尷尬所在——聽(tīng)上去有市場(chǎng)，但又不足以支撐其平臺化發(fā)展和市場(chǎng)想象力。

此前，騰訊音樂(lè )和喜馬拉雅之間一直存在若即若離的“曖昧關(guān)系”，伴隨這筆收購的敲定，市場(chǎng)也在觀(guān)察，這筆價(jià)值12.6億美元的買(mǎi)賣(mài)，到底是賺了還是虧了？

01 騰訊音樂(lè )，為什么需要喜馬拉雅？

2024年，騰訊音樂(lè )的在線(xiàn)音樂(lè )訂購業(yè)務(wù)營(yíng)收大漲，實(shí)現總收入284.01億，這一背景下，對于騰訊音樂(lè )而言，為什么需要斥資12.6億美元，收購喜馬拉雅？《節點(diǎn)財經(jīng)》看來(lái)，可能有三重原因：

首先，拓展生態(tài)版圖；

從整個(gè)在線(xiàn)音頻產(chǎn)業(yè)生態(tài)看，上游是版權資源和內容創(chuàng )作，中游是在線(xiàn)音頻平臺，如喜馬拉雅、云聽(tīng)、蜻蜓FM、荔枝FM、懶人暢聽(tīng)等平臺，下游則是渠道和用戶(hù)。

騰訊音樂(lè )在產(chǎn)品端，擁有QQ音樂(lè )、酷狗音樂(lè )、酷我音樂(lè )及全民K歌及懶人聽(tīng)書(shū)，但縱觀(guān)整體音樂(lè )業(yè)務(wù)，主要覆蓋的是音樂(lè )服務(wù)。而喜馬拉雅的出現，剛好能夠補齊騰訊音樂(lè )在聽(tīng)書(shū)、播客、直播等其他業(yè)務(wù)形態(tài)上的不足，真正地實(shí)現生態(tài)版圖的全方面拓展。

很顯然，騰訊音樂(lè )追求的是多元化音樂(lè )生態(tài)。在過(guò)去多年為贏(yíng)得市場(chǎng)競爭而大舉購買(mǎi)版權，消耗大量資金、多輪發(fā)債后，音樂(lè )生態(tài)的豐富化也需要更多UGC和PUGC內容創(chuàng )作、上下游聯(lián)動(dòng)的自制作品等慢慢孵化。而這些長(cháng)線(xiàn)長(cháng)尾的內容構建恰恰是喜馬拉雅這樣社區屬性濃厚的平臺所擅長(cháng)。

其次，突破在線(xiàn)音樂(lè )業(yè)務(wù)的單一瓶頸；

對于騰訊音樂(lè )而言，一直以來(lái)的強項就是以QQ音樂(lè )為首的聽(tīng)歌， 這一業(yè)務(wù)背后的核心，就是版權。

但是在線(xiàn)音樂(lè )業(yè)務(wù)畢竟受到版權成本和客觀(guān)增量空間有限的雙重限制，天花板日漸迫近，很難再有進(jìn)一步的突破。?另外，縱觀(guān)全球市場(chǎng)，包括環(huán)球音樂(lè )在內的多家唱片公司，均已經(jīng)轉向多平臺分發(fā)，這也使得騰訊音樂(lè )過(guò)去依賴(lài)的獨家版權優(yōu)勢逐漸弱化。

而喜馬拉雅作為行業(yè)內的頭部在線(xiàn)音頻平臺，在播客、廣告、直播等創(chuàng )新服務(wù)上均有很深的積累，足以通過(guò)當前的業(yè)務(wù)為騰訊音樂(lè )帶去突破。

第三，龐大的IP資源儲備。

對于音頻生態(tài)而言，內容創(chuàng )作一直是最核心的IP資源。

騰訊音樂(lè )自2020年正式發(fā)布在線(xiàn)音頻戰略，此后與熱門(mén)IP如《盜墓筆記》達成戰略合作。隨著(zhù)IP價(jià)值的水漲船高，深度挖掘IP商業(yè)潛力的時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨。包括廣播劇在內的有聲書(shū)市場(chǎng)有望迎來(lái)新的增長(cháng)機會(huì )。

喜馬拉雅平臺上活躍著(zhù)大量的有聲書(shū)資源與UGC創(chuàng )作群體，且在人工智能風(fēng)口下，該平臺也試水了專(zhuān)業(yè)音頻AI模型，以幫助創(chuàng )作。騰訊音樂(lè )此前曾明確，長(cháng)音頻將是未來(lái)持續發(fā)力的戰略領(lǐng)域，并將形成一個(gè)包含長(cháng)音頻APP酷我暢聽(tīng)、QQ音樂(lè )、酷狗電臺、閱文集團IP資源在內的內容協(xié)同矩陣。

騰訊音樂(lè )收購喜馬拉雅，似乎正當時(shí)。

02 喜馬拉雅，為什么要賣(mài)身？

對于喜馬拉雅而言，選擇被并購可能是個(gè)最佳結局。

過(guò)去多年，喜馬拉雅雖然已經(jīng)成長(cháng)為頭部在線(xiàn)音頻平臺，但在財務(wù)端、資本端一直“郁郁不得志”。

喜馬拉雅的營(yíng)收主要由四部分構成，分別是訂閱、廣告、直播、創(chuàng )新產(chǎn)品及服務(wù)。從財務(wù)角度看，2021—2023年，喜馬拉雅分別實(shí)現營(yíng)收58.6億元、60.6億元、61.6億元；凈利潤分別為-51.06億元、37億元、37.36億元；調整后凈利潤分別為-7.18億元、-2.96億元及2.24億元。

2023年，迎來(lái)十年來(lái)的首次盈利，并未給喜馬拉雅帶去太多“驚喜”。原因在于，產(chǎn)品端，喜馬拉雅并未找到更多“突破口”。在資金端，又面臨極大的債務(wù)危機。

先看產(chǎn)品收入，其最重要的訂閱收入板塊，營(yíng)收增速一直較為緩慢，對總營(yíng)收的貢獻也基本維持在五成左右。而付費點(diǎn)播收入業(yè)績(jì)持續下滑，從2021年的10.58億元下降至6.94億元；對營(yíng)收的貢獻也從2021年的18.1%下降至2023年的11.2%。

從業(yè)務(wù)模式來(lái)看，對于喜馬拉雅而言，想要獲得更多的訂閱收入，有一個(gè)前提、兩個(gè)方法。一個(gè)前提是平臺的內容足夠優(yōu)勢；兩個(gè)方法是，要么平臺的付費用戶(hù)足夠多，要么單個(gè)用戶(hù)的付費金額足夠高。

但這兩個(gè)方法又難以并行——付費率的上升，一般通常需要“低價(jià)”來(lái)刺激消費者；而選擇“漲價(jià)”，則會(huì )讓用戶(hù)“退訂”，導致付費率下降。

在自身業(yè)務(wù)和財務(wù)均表現不佳的同時(shí)，喜馬拉雅“三年四戰”IPO均以失敗告終。更重要的是，2023年喜馬拉雅的總資產(chǎn)為42億，但其總負債卻高達144億。?從2021年到2022年，喜馬拉雅的凈資產(chǎn)連續為負，分別為-155億和-138億。

百億債務(wù)壓頂，IPO多次失利，喜馬拉雅也需要找到一個(gè)合適的“賣(mài)家”。

03 騰訊音樂(lè )收購喜馬拉雅后，還有誰(shuí)獲益？

在騰訊音樂(lè )官宣收購喜馬拉雅后，有投資人吐槽，“累計融資20億美元，12.6億美元賣(mài)出。最早一輪投資人陪跑十年，虧慘了?！?/p>

回顧喜馬拉雅的融資過(guò)往，從2014年至今，喜馬拉雅進(jìn)行了十輪融資，其主要投資方包括美國泛大西洋投資集團、摯信資本、高盛、興旺投資、創(chuàng )世伙伴資本、普華資本、合鯨資本等。

根據喜馬拉雅的招股書(shū)顯示，截至2024年初，喜馬拉雅董事局主席、CEO余建軍通過(guò)Xima Holdings持股10.61%，陳宇昕女士通過(guò)Touch Sound持股10.02%，熊明旺通過(guò)深圳前海興旺投資管理有限公司持股為10.37%，摯信資本持股為9.94%，騰訊音樂(lè )持股為5.33%，美國泛大西洋投資集團持股為4.1%。

上述這些主要股東，都是多年陪跑的投資人，此次騰訊音樂(lè )完成并購后，他們終于能迎來(lái)“解套”之日。喜馬拉雅此次賣(mài)身的估值顯然并不令人滿(mǎn)意，早在2021年喜馬拉雅融資的時(shí)候，公司就估值超過(guò)40億美元，這次并購案可以說(shuō)得上是“流血”賣(mài)身。

回顧這筆收購的價(jià)格，2025 年 4 月，騰訊音樂(lè )與喜馬拉雅的收購傳聞持續發(fā)酵，交易金額擬為 24 億美元。這一估值較喜馬拉雅 2018 年 240 億元人民幣的融資估值大幅縮水。而如今，進(jìn)一步降價(jià)后，騰訊音樂(lè )實(shí)在“買(mǎi)得便宜”。

而對于喜馬拉雅的投資方而言，僅僅從12.6億美元的價(jià)格看，投資人雖然有所不滿(mǎn)，但總比退不出去好得多。如今，這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的“獨角獸”終于賣(mài)身成功，他們也能成功“解套”，何樂(lè )而不為呢？上海章和投資董事長(cháng)高國壘也直言，“祝賀余總，給投資人找到退出渠道，雖然估值不一定讓所有投資人滿(mǎn)意。創(chuàng )業(yè)不易，喜馬拉雅FM是個(gè)很優(yōu)秀的團隊，加油 ！”

從股權結構看，騰訊音樂(lè )此前已通過(guò)直接持股（5.33%）和閱文集團（3.05%）合計持有喜馬拉雅 8.38% 的股份，此次收購若成行，將進(jìn)一步鞏固其在音頻內容生態(tài)的主導地位。

就在騰訊音樂(lè )發(fā)布這一消息后，騰訊音樂(lè )港股當日高開(kāi) 2.3%。對于所有人而言，這似乎都是筆好買(mǎi)賣(mài)。

*題圖由AI生成