站在風(fēng)口之上，王寧和他的泡泡瑪特成為2025年資本市場(chǎng)最大的“黑馬”。

6月8日，根據福布斯實(shí)時(shí)富豪榜單顯示，泡泡瑪特創(chuàng )始人王寧以超過(guò)200億美元（約合人民幣1437億元）的身家超越牧原股份創(chuàng )始人秦英林成為“河南新首富”。

6月9日，王寧身家繼續攀升，以205億美元身家超越融捷集團董事長(cháng)呂向陽(yáng)，成功躋身福布斯中國富豪榜第10位。

泡泡瑪特的成功，得益于王寧的“海外再造泡泡瑪特”計劃。在全球范圍之內，泡泡瑪特爆款I(lǐng)P的持續涌現，讓這家公司獲得了先機。

例如，泡泡瑪特旗下Labubu，獲得很多國際明星的青睞，已成為全球爆款產(chǎn)品。泡泡瑪特的Labubu第三代搪膠毛絨產(chǎn)品“前方高能”系列，一上架就遭到了全球的瘋搶。據悉，新品發(fā)售當日，泡泡瑪特APP登頂美國APP STORE購物榜，一日之內躍升114個(gè)位次，成為免費總榜第四名。目前，Labubu成為全球年輕消費群體新的“社交貨幣”。

另外，一些限定款或者聯(lián)名款賣(mài)出了成千上萬(wàn)的天價(jià)，更加刺激了市場(chǎng)對于泡泡瑪特暢銷(xiāo)產(chǎn)品的瘋搶。作為一家潮玩公司，泡泡瑪特已經(jīng)完成由國內到國外的關(guān)鍵一步。

更為深刻的是，全球年輕人的加持以及熱捧，讓泡泡瑪特重新被資本市場(chǎng)定義。

截至最新收盤(pán)，泡泡瑪特的總市值已達3368億港元（約合人民幣3083億元），繼續創(chuàng )下歷史新高。在此背景下，泡泡瑪特創(chuàng )始人成為了最大的受益人。根據2024年財報顯示，王寧直接持有泡泡瑪特6.54億股，占到了泡泡瑪特總股本的48.73%，若以此計算，王寧的身家至少達到1640億港元（約合人民幣1501億元）。

但需要注意的是，風(fēng)口過(guò)后則需要業(yè)績(jì)的兌現。作為一家已經(jīng)相對成熟的國際化企業(yè)，未來(lái)企業(yè)的業(yè)績(jì)將會(huì )被國際資本以及金融機構當成最重要的衡量因素。

以2024年泡泡瑪特?130.38億元營(yíng)收以及31.25億元凈利潤來(lái)看，其需要保持一個(gè)較高的業(yè)績(jì)增速才能撐起目前的估值。侃見(jiàn)財經(jīng)認為，雖然泡泡瑪特旗下的Labubu在全球范圍內取得了成功，但是過(guò)熱的資本已經(jīng)提前透支了泡泡瑪特的未來(lái)，因此市場(chǎng)需要理性地看待企業(yè)發(fā)展，細水才能長(cháng)流。

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“盲盒危機”已過(guò)

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作為中國最大的潮流玩具品牌。

2020年，泡泡瑪特在港股上市，其財務(wù)狀況首次曝光在了大眾視野之下。截至上市時(shí)，泡泡瑪特一共運營(yíng)了85個(gè)IP，包括12個(gè)自有IP、22個(gè)獨家IP及51個(gè)非獨家IP。

得益于潮玩、盲盒市場(chǎng)的爆發(fā)，泡泡瑪特上市后，獲得了資本市場(chǎng)的熱捧。由此也將“盲盒經(jīng)濟”捧到了新的高度。

盡管泡泡瑪特創(chuàng )始人王寧一再強調，IP是公司的業(yè)務(wù)核心。但當時(shí)由于盲盒市場(chǎng)還處于野蠻生長(cháng)階段，盲盒賽道越來(lái)越多的玩家涌入，導致了盲盒經(jīng)濟被瘋狂地炒作，最終引發(fā)了監管的關(guān)注。

在一系列的規范下，盲盒經(jīng)濟階段性退潮，泡泡瑪特很快陷入了低谷期。

2022年，泡泡瑪特遭遇了慘烈的“估值殺”，其市值一度暴跌超過(guò)了90%，有媒體曾評價(jià)道，泡泡瑪特從0構建成1500億港元市值的“潮玩帝國”，用了10年時(shí)間。而從1500億港元跌落到不足300億港元市值，只用了1年半。

業(yè)績(jì)的放緩以及競爭的加劇，讓泡泡瑪特跌入“冰點(diǎn)”。

面對種種不利的因素，王寧給出了解決方案——出海。當時(shí)，王寧提出開(kāi)發(fā)不同規格的產(chǎn)品、開(kāi)拓海外市場(chǎng)、對外投資以及進(jìn)行IP開(kāi)發(fā)，分散經(jīng)營(yíng)等理念，為低谷期的泡泡瑪特指明了道路。

而最終的核心重點(diǎn)，就落在IP開(kāi)發(fā)以及海外市場(chǎng)兩個(gè)方面。從結果來(lái)看，王寧的策略無(wú)比正確。到了2023年中旬，泡泡瑪特出海計劃就已初見(jiàn)成效，根據其當時(shí)披露的財報顯示，2023年上半年泡泡瑪特的港澳臺及海外收入為3.76億元，同比增速為139.8%。

到2024年末，泡泡瑪特營(yíng)收就已經(jīng)超過(guò)了百億，達到130.4億元，同比增長(cháng)106.9%；經(jīng)調整凈利潤34.0億元，同比增長(cháng)185.9%。其中，泡泡瑪特海外及港澳臺業(yè)務(wù)營(yíng)收50.7億元，同比增長(cháng)375.2%，在總營(yíng)收中占比接近40%。

王寧在業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上表示，2024年公司業(yè)績(jì)增長(cháng)超出預期，主要得益于國際化戰略的成功實(shí)施。也就是說(shuō)，海外泡泡瑪特已成為公司第二曲線(xiàn)。

到了今年一季度，海外增速再度震驚市場(chǎng)。根據泡泡瑪特公布的一季度經(jīng)營(yíng)狀況報告顯示，一季度公司總收入同比大幅增長(cháng)165%至170%，其中海外市場(chǎng)增速達到驚人的475%至480%。不難看出，泡泡瑪特已經(jīng)徹底走出“盲盒危機”。

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業(yè)績(jì)需要“兌現”

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消費者能否持續氪金，實(shí)際上還需要看IP能力。

而稀缺性，則是IP運營(yíng)中最為關(guān)鍵的因素，因此如何保持核心產(chǎn)品的稀缺性，就導致了王寧必須在核心產(chǎn)品上保持克制。

不得不說(shuō)，IP可持續上泡泡瑪特做得極其到位。

另外，在潮玩品類(lèi)中，內容IP的延展性與發(fā)展的可持續性始終好于形象IP，而泡泡瑪特目前自有IP基本上都是形象IP。因此有觀(guān)點(diǎn)認為，泡泡瑪特缺乏傳統意義上的故事和內容，使得所謂的文化很難直白地傳達至消費者一端。

為了解決上述問(wèn)題，王寧想到的辦法就是“顯眼”以及吸引。具體做法是，其盡量保持門(mén)店在顯眼的位置，核心產(chǎn)品的擺放方便成為消費者的成為打卡地。

泡泡瑪特副總裁、海外業(yè)務(wù)總裁文德一曾表示，海內外市場(chǎng)中，泡泡瑪特的用戶(hù)畫(huà)像都是集中于15到35歲的年輕人，其中女性占據75%，男性占比25%。

因此，王寧成產(chǎn)品的零售問(wèn)題，解決了泡泡瑪特內容IP不足的問(wèn)題。也就是說(shuō)，王寧抓住了“符號與視覺(jué)”的因素，從而吸引更多的年輕人，為他們創(chuàng )造出了更多的“社交內容”。

在IP孵化方面，泡泡瑪特則摒棄了傳統的做法，將企業(yè)發(fā)展成為了平臺經(jīng)濟。這樣做的好處就在于它能很好地鏈接設計工作室和藝術(shù)家們，讓所有的參與方都能夠在泡泡瑪特的發(fā)展中獲益。

不僅如此，泡泡瑪特還為任何文化創(chuàng )意甚至消費公司提供開(kāi)發(fā)服務(wù)，如哈利·波特、肯德基等，而非在IP領(lǐng)域展開(kāi)競爭。

另外，由于其盲盒玩法的刺激性以及成癮性，導致了其在銷(xiāo)售環(huán)節以及傳播環(huán)節具有天然的優(yōu)勢，社交平臺的廣泛傳播與二手交易的火爆，進(jìn)一步增加了泡泡瑪特的附加價(jià)值。尤其是一些火爆IP的吸金能力。例如Labubu所在的IP THE MONSTES。2024年營(yíng)收達到30.4億元，同比增長(cháng)726.6%，成為泡泡瑪特旗下?tīng)I收第一的IP。

爆款I(lǐng)P的加持，讓市場(chǎng)看到了泡泡瑪特更多的可能性，進(jìn)而點(diǎn)燃了投資者在二級市場(chǎng)的做多熱情。因此，自2024年至今，泡泡瑪特市值暴漲超過(guò)了1200%。

當然，從企業(yè)發(fā)展的角度，泡泡瑪特目前已經(jīng)成功出海，成為了一家國際性公司。但相較于迪士尼這樣的超級IP公司而言，泡泡瑪特不管是在運營(yíng)還是在營(yíng)收方面，都略顯“稚嫩”。且從業(yè)績(jì)角度而言，盡管泡泡瑪特增速很高，但其估值泡沫并不算小，業(yè)績(jì)還需進(jìn)一步夯實(shí)與兌現。

侃見(jiàn)財經(jīng)認為，當下泡泡瑪特的估值已經(jīng)嚴重透支，其需要業(yè)績(jì)穩定爆發(fā)在高位消化估值，在此階段，泡泡瑪特業(yè)績(jì)容不得任何閃失，否則一旦業(yè)績(jì)失速，泡泡瑪特的“泡沫”將會(huì )直接刺破。屆時(shí)，泡泡瑪特的挑戰則會(huì )比上一次更大。

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