文 / 八真?

來(lái)源 / 節點(diǎn)財經(jīng)?

過(guò)去一年，保險業(yè)擺脫低迷局面，展現出強勁的復蘇勢頭。

根據國家金融監督管理總局的最新數據，2024年，保險業(yè)原保險保費收入5.7萬(wàn)億元，原保險賠付支出2.3萬(wàn)億元，按可比口徑計算，分別同比上升5.7%、19.4%。

截至2024年末，保險業(yè)總資產(chǎn)35.91萬(wàn)億元，較2023年末增長(cháng)19.86%；凈資產(chǎn)3.32萬(wàn)億元，較2023年末增長(cháng)21.57%。

基于拐點(diǎn)向上的預期，資本市場(chǎng)的保險股紛紛走強，相關(guān)指數在2024年大漲超過(guò)43.18%。

該背景下，身為行業(yè)“領(lǐng)頭羊”的中國平安，交出了一份可圈可點(diǎn)的“成績(jì)單”。

01 更堅實(shí)的“壓艙石”？

2024年，中國平安展現了日新月異的風(fēng)貌：營(yíng)業(yè)收入10289.25億元，同比增長(cháng)12.6%；歸母營(yíng)運利潤1218.62億元，同比增長(cháng)9.1%；歸母凈利潤1266.07億元，同比大幅上揚47.8%；截至2024年末，總資產(chǎn)近13萬(wàn)億。

對于這張高分“答卷”，中國平安總經(jīng)理兼聯(lián)席首席執行官謝永林表示，“整體來(lái)看，是滿(mǎn)意的，略超管理層預期?！?/p>

至于滿(mǎn)意在哪里？首先要提及的便是壽險及健康險板塊，也是中國平安的“壓艙石”，常年給集團貢獻凈利潤的7成以上。

2024年，中國平安壽險及健康險新業(yè)務(wù)價(jià)值達成285.34億元，同比提升28.8%；按標準保費計算的新業(yè)務(wù)價(jià)值率為31.8%，同比上升5.6個(gè)百分點(diǎn)。

圖源：中國平安財報

所謂新業(yè)務(wù)價(jià)值，是指公司在一定時(shí)期內（通常為一年）新簽訂的壽險和健康險保單在未來(lái)預期利潤的現值，它反映了保險企業(yè)的業(yè)務(wù)拓展能力和后續成長(cháng)潛力，可以簡(jiǎn)單理解為是凈利潤的加速度。

分析壽險及健康險新業(yè)務(wù)價(jià)值走強的原因，與中國平安洞察趨勢，提早進(jìn)行的改革不無(wú)關(guān)系。

2019年，中國平安啟動(dòng)了壽險改革，如今進(jìn)入第六個(gè)年頭，成效逐步顯現。

具體而言，2024年，代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(cháng)26.5%，人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(cháng)43.3%，代理人人均月收入從2023年的9813元，漲到了10395元；銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(cháng)62.7%；個(gè)人壽險銷(xiāo)售代理人數量36.3萬(wàn)，人力規模連續三個(gè)季度企穩回升。

不過(guò)，受降息拖累，中國平安壽險及健康險業(yè)務(wù)的關(guān)鍵盈利指標處在下行通道。

2022年-2024年，其壽險及健康險業(yè)務(wù)的營(yíng)運ROE從37.3%下滑到30.2%，并進(jìn)一步下滑到本期25.7%，帶動(dòng)該業(yè)務(wù)營(yíng)運利潤從1098.1億元減少到997.75億元，并進(jìn)一步減少到960.22億元。

圖源：中國平安財報

長(cháng)遠來(lái)看，長(cháng)期投資回報率走低，仍會(huì )掣肘中國平安壽險及健康險業(yè)務(wù)的營(yíng)運ROE，進(jìn)而影響投資者對其價(jià)值的判斷。

2025年一季度，中國平安壽險及健康險新業(yè)務(wù)價(jià)值達成128.91億元，同比增長(cháng)34.9%；按標準保費計算的新業(yè)務(wù)價(jià)值率達到32.0%，同比上升10.4個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，6月3日，平安人壽公告，自5月23日起，史偉玉擔任平安人壽總經(jīng)理，董事長(cháng)楊錚自同日起不再擔任平安人壽臨時(shí)負責人。

這意味著(zhù)，在總經(jīng)理職位空缺大半年之后，平安人壽迎來(lái)新任掌舵人。

財險板塊方面，財險保費收入3281.5億元，同比增長(cháng)4.7%；凈利潤150.21億元，同比猛增67.7%；營(yíng)運ROE上升4.1個(gè)百分點(diǎn)至11.5%；

但細究?jì)壤?，可以看?024年中國平安財險業(yè)務(wù)總投資收益為161億元，同比大漲30.9%。

換言之，財險創(chuàng )利能力飆升的邏輯，主要是依靠收上來(lái)的巨量保費，通過(guò)投資獲取收益。

02 投資“雙刃劍”

無(wú)論是壽險及健康險，還是財險，中國平安業(yè)績(jì)飄紅的部分原因，都來(lái)自投資收益的增加，也是外界比較關(guān)注的地方。

財報顯示，截至2024年末，中國平安保險資金投資組合規模超5.73萬(wàn)億元，較年初增長(cháng)21.4%。

其中，債券投資3.53萬(wàn)億元，占比61.7%，是絕對大頭。相比之下，股票投資4373億元，占比僅7.65%。

過(guò)去一年，“債?！币宦房癖?，讓中國平安賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)：綜合投資收益由2023年的1479.07億元膨脹至2024年的2665.7億元，同比勁增80.2%。

之所以起伏較大，主要是中國平安凈已實(shí)現及未實(shí)現的收益，由2023年的虧損512.4億元變成了2024年盈利411.5億元，一進(jìn)一出相差924億元之多，帶動(dòng)公司綜合投資收益率達到5.8%，較2023年上升2.2個(gè)百分點(diǎn)。

圖源：中國平安財報

中國平安聯(lián)席首席執行官兼副總經(jīng)理郭曉濤亦提到，集團配置的大量中國大型國有銀行的權益類(lèi)資產(chǎn)，確實(shí)在去年至今有亮眼表現。以農業(yè)銀行為例，H股股價(jià)漲幅達到了82%，A股也上漲了超50%；工商銀行H股同期的漲幅也高達62%。

有必要明確的是，凈投資收益和凈已實(shí)現及未實(shí)現的收益是有本質(zhì)區別的。

前者是公司已經(jīng)“落袋”的錢(qián)，2024年為1754.2億元，基本和上年持平；后者是大家常說(shuō)的公允價(jià)值變動(dòng)收益，即交易性金融資產(chǎn)持有期間，因價(jià)格變動(dòng)暫時(shí)形成的賬面浮盈，大白話(huà)就是“紙面富貴”。

另外，投資收益的獲取往往依賴(lài)股市、債市的行情，具有波動(dòng)性，不確定性、脆弱性等特征。

2025年一季度，因為債市和股市表現不甚理想，特別是國債收益率大幅上升，導致債券投資出現浮虧，顯著(zhù)掣肘中國平安的業(yè)績(jì)：營(yíng)業(yè)收入同比減少5.2%，歸母凈利潤同比驟降26.4%。

同期，中國人保營(yíng)業(yè)收入為1565.89億元，同比增長(cháng)12.83%；歸母凈利潤為128.49億元，同比增長(cháng)43.36%。

中國人壽營(yíng)業(yè)收入為1101.77億元，同比下降8.92%；歸母凈利潤為288.02億元，同比增長(cháng)39.52%。

新華保險營(yíng)業(yè)收入334億元，同比增長(cháng)超26%；歸母凈利潤58.82億元，同比增長(cháng)19%。

03 尋找新引擎

在人口老齡化提速，金融存量化、產(chǎn)品同質(zhì)化的時(shí)代背景下，中國平安致力于構建醫療養老新生態(tài)，撬動(dòng)新增量、新動(dòng)能，也是拔高估值的錨點(diǎn)。

截至2024 年底，我國 60 歲及以上老年人口已達 2.9 億，占總人口的 20.7%，且這一數字還在以每年 1000 萬(wàn)左右的速度增長(cháng)，預計到2025年，老年人口將突破 3 億大關(guān)，占比超過(guò) 21%。

如此龐大的老年群體，無(wú)疑蘊含著(zhù)巨大的市場(chǎng)空間。

按照中國平安的規劃，其將代表保險機構及企業(yè)等支付方，整合醫生、醫院、健康管理機構、藥店等供應方，推進(jìn)居家養老服務(wù)全面形成“醫、護、住、樂(lè )”聯(lián)體模式，為用戶(hù)提供性?xún)r(jià)比最佳的醫療養老服務(wù)。

財報顯示，截至2025年3月末，中國平安實(shí)現百強醫院和三甲醫院合作覆蓋率 100%，合作藥店數近23.9 萬(wàn)家，較年初新增超 3,500 家；居家養老服務(wù)已覆蓋全國 75 個(gè)城市，高品質(zhì)康養社區項目已布局 5 個(gè)城市。

中國平安透露，截至2025年一季度，已有累計超19萬(wàn)名客戶(hù)獲得居家養老服務(wù)資格。尤為吸睛的是，憑借會(huì )員費、服務(wù)費及平臺生態(tài)收入等多元創(chuàng )收路徑，該模式已錘煉出“造血能力”：2024年營(yíng)收達2.8億元，同比暴增413.5%。

平安健康也在2024年取得突破性進(jìn)展：營(yíng)收48.1億元，同比微增2.9%；歸母凈利潤0.81億元，扭虧為盈；經(jīng)營(yíng)性現金流0.99億元。

據《節點(diǎn)財經(jīng)》了解，要想獲得中國平安的居家養老服務(wù)資格，需要購買(mǎi)指定保險產(chǎn)品，并達到居家養老會(huì )員標準。

至于要購買(mǎi)多少保險產(chǎn)品？通過(guò)對比，也可以有個(gè)大致輪廓。

截至205年3月末，中國平安擁有2.45億的個(gè)人客戶(hù)數量，但享受居家養老服務(wù)的人只有19萬(wàn)，比例顯然非常低；2024年，中國平安營(yíng)業(yè)收入10289.25億元，但居家養老服務(wù)產(chǎn)生的營(yíng)收只有2.8億元，占比還不到千分之一。

這從側面折射出，中國平安設置的硬性要求太高（保費），大量保險客戶(hù)因為交的保費數額不夠，被擋在門(mén)外。

換句話(huà)說(shuō)，未來(lái)醫療養老能否成為中國平安的成長(cháng)新引擎，以及拔高估值的錨點(diǎn)，有賴(lài)于“醫、護、住、樂(lè )”聯(lián)體模式大幅降低門(mén)檻，或者面向全社會(huì )開(kāi)放。

*題圖由AI生成