醫藥的春天已經(jīng)到來(lái)。

創(chuàng )新藥的宏大敘事也已經(jīng)開(kāi)啟。

在此背景之下，醫藥板塊尤其是創(chuàng )新藥板塊開(kāi)啟了一輪轟轟烈烈的修復行情，CXO板塊也在“挫折”之后見(jiàn)底。

作為CXO的龍頭，藥明康德已經(jīng)走出了“陰霾”，年內其港股漲幅已超過(guò)28%?！八幟飨怠惫舅幟髀?lián)合此前創(chuàng )出歷史新高，藥明生物則距離去年8月低點(diǎn)，漲幅超過(guò)了150%。

在龍頭的示范作用下，CXO板塊也開(kāi)啟了修復行情，4月中旬至今，泰格醫藥港股漲幅超過(guò)了40%，康龍化成港股漲幅超過(guò)了30%……

CXO作為創(chuàng )新藥板塊的中樞環(huán)節，是整個(gè)醫藥板塊最重要的風(fēng)向標，其業(yè)績(jì)的回暖也預示著(zhù)創(chuàng )新藥板塊的景氣周期已經(jīng)開(kāi)啟。在此之前，龍頭業(yè)績(jì)的回暖，為這場(chǎng)行業(yè)估值的修復夯實(shí)了基礎。

根據財報顯示，2025年一季度，藥明康德實(shí)現營(yíng)收96.55億元，同比增長(cháng)20.96%；實(shí)現凈利潤36.72億元，同比增長(cháng)89.06%??？谍埢梢患径葎t實(shí)現營(yíng)收30.99億元，同比增長(cháng)16.03%；實(shí)現凈利潤3.06億元，同比增長(cháng)32.54%。

從財報不難看出，CXO龍頭業(yè)績(jì)已重回增長(cháng)賽道，企業(yè)估值有望持續修復。但從企業(yè)表現來(lái)看，康龍化成表現則相對不及預期，那么問(wèn)題究竟出在哪？

根據財報顯示，2022年至2024年，康龍化成的營(yíng)收分別為102.66億元、115.38億元以及122.76億；實(shí)現凈利潤為13.75億元、16.01億元以及17.93億元，也就是說(shuō)除了營(yíng)收增速放緩之外，其凈利潤增速也在放緩。

具體來(lái)看，康龍化成營(yíng)收一共分為四大板塊，分別為實(shí)驗室服務(wù)、CMC服務(wù)、臨床開(kāi)發(fā)服務(wù)以及大分子和細胞與基因治療服務(wù)。截至2024年年末，幾大板塊營(yíng)收占比分別為57.40%、24.35%、14.88%以及3.32%。

從地區劃分來(lái)看，其北美營(yíng)收占到了總營(yíng)收的63.97%，歐洲營(yíng)收占到了總營(yíng)收的18.51%，換句話(huà)說(shuō)，其營(yíng)收主要還是集中在歐美，且從業(yè)績(jì)的增長(cháng)來(lái)看，MNC（跨國藥企）需求則相對穩定，Biotech（生物科技企業(yè)）則已經(jīng)開(kāi)始呈現復蘇。

因此，從此前的業(yè)績(jì)來(lái)看，其業(yè)績(jì)的下滑是行業(yè)普遍存在的問(wèn)題，而康龍化成此前盡管業(yè)績(jì)出現了下滑，但也并未出現虧損。從長(cháng)遠來(lái)看，康龍化成的盈利能力依然優(yōu)秀。

那么，排除業(yè)績(jì)的增長(cháng)的問(wèn)題，市場(chǎng)對于康龍化成的擔憂(yōu)可能更多的是停留在了資本層面。5月16日，康龍化成成功發(fā)布公告稱(chēng)，公司持股5%以上股東信中康成計劃自公告披露之日起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內以集中競價(jià)交易或大宗交易等方式減持公司股份不超過(guò)26,672,932股，占公司總股本的1.50%。

對于減持原因，康龍化成解釋是，由于信中康成合伙企業(yè)的存續期限即將到期，同時(shí)結合自身資金需求。

侃見(jiàn)財經(jīng)認為，在當下這個(gè)節點(diǎn)進(jìn)行減持，無(wú)疑使得公司股價(jià)承壓，但從長(cháng)期來(lái)看，CXO板塊的潛力依舊巨大，業(yè)績(jì)的增長(cháng)也會(huì )彌補預期存在的差距。

展望后市，有券商機構認為，目前我國創(chuàng )新藥進(jìn)入成果兌現階段，研發(fā)進(jìn)展催化較多，有望持續作為2025年醫藥板塊投資主線(xiàn)。從長(cháng)期來(lái)看，國內工程師紅利為CXO企業(yè)帶來(lái)了顯著(zhù)的成本效應，試驗成本遠低于海外，且這一邏輯并不會(huì )隨著(zhù)行業(yè)的周期而被證偽。

對于康龍化成而言，盡管前景光明，但是周期的陣痛仍不可避免，好在經(jīng)過(guò)了四年左右的調整，康龍化成已經(jīng)夯實(shí)了底部。相信隨著(zhù)業(yè)績(jì)的逐步釋放，康龍化成的估值將會(huì )繼續修復，直至市場(chǎng)的合理水平。