近兩年，食品飲料行業(yè)集體“入冬”。

據媒體統計，2024年食品飲料板塊營(yíng)收增速僅為2%，凈利潤增速為4%；來(lái)到今年第一季度后營(yíng)收增速則降至1%，凈利潤增速更是僅有0.2%，增長(cháng)近乎停滯。

然而，在這樣的背景下，鹽津鋪子卻如同“開(kāi)掛”一般，依舊交出了一份營(yíng)收、凈利潤“雙增”的財報。

具體數據方面，2024年鹽津鋪子分別實(shí)現營(yíng)收、凈利潤53.04億和6.4億，增速分別為28.89%和26.53%；今年一季度實(shí)現營(yíng)收、凈利潤15.37億和1.782億，增速分別為25.69%和11.64%。

僅從上述數據中不難看出，鹽津鋪子這份財報“成色”十足。

從資本市場(chǎng)的表現來(lái)看，進(jìn)入2025年后鹽津鋪子的股價(jià)一路走高，總市值超過(guò)250億元。截至最新收盤(pán)，鹽津鋪子年內漲幅超47%，表現相當亮眼。

在眾多上市零食企業(yè)中，鹽津鋪子一直比較低調，其既不像三只松鼠那樣頭頂著(zhù)眾多光環(huán)，也沒(méi)有洽洽食品那么高名氣。

然而，就是這樣一家企業(yè)卻一直在“悶聲發(fā)大財”。從歷年財報數據來(lái)看，從2018到2024年的7年里，鹽津鋪子有六年營(yíng)收增速在25%以上，5年凈利潤增速在25%以上，其中2020年營(yíng)收和凈利潤增速分別達到了39.99%和88.83%。

高增長(cháng)仍在繼續

從鹽津鋪子的業(yè)績(jì)來(lái)看，其高增長(cháng)仍在繼續。

尤其是在2024年四季度，其營(yíng)收和凈利潤增速分別達到了29.96%和33.67%，增速再度提升。

那么，到底是什么在一直驅動(dòng)著(zhù)鹽津鋪子的業(yè)績(jì)維持增長(cháng)呢？

答案是“品類(lèi)拓展+渠道拓新”。

從品類(lèi)方面來(lái)看，從鹽津特色果干，到現在的辣鹵、深海、烘焙、薯片、蒟蒻、鵪鶉蛋、果干七大核心品類(lèi)，鹽津鋪子一直都是靠品類(lèi)拓展來(lái)驅動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)的。

2024年鹽津鋪子的業(yè)績(jì)之所以大幅增長(cháng)，則主要靠的是魔芋這個(gè)品類(lèi)。

數據顯示，鹽津鋪子早在五年前開(kāi)始布局魔芋，近三年開(kāi)始迎來(lái)收獲期，2022和2023年鹽津鋪子的魔芋制品收入分別同比增長(cháng)120.32%、84.95%。而在2024年鹽津鋪子的魔芋制品收入達到8.38億，增速高達76%，占總營(yíng)收比重提升至15.81%。

從其核心大單品“麻醬素毛肚”來(lái)看，據媒體報道，大單品“麻醬素毛肚”今年3月實(shí)現月銷(xiāo)售額破億，該款產(chǎn)品上市僅16個(gè)月，打破了休閑食品單品破億最快紀錄。

從渠道方面來(lái)看，其與傳統零食企業(yè)高度依賴(lài)商超渠道不同，鹽津鋪子很早就開(kāi)始布局平價(jià)零食渠道。

據媒體報道，鹽津鋪子于2021年下半年布局量販零食渠道，彼時(shí)量販零食正在快速崛起，《2023中國零食量販行業(yè)藍皮書(shū)》顯示，2021年底-2023年全國平價(jià)門(mén)店數量從2500家野蠻增長(cháng)至2.5萬(wàn)家，增長(cháng)了1000%。而跟鹽津鋪子直接合作的零食很忙集團，在2021年時(shí)集團數量合計1150家，到2023年門(mén)店總數量約6500家，2年時(shí)間門(mén)店數量增長(cháng)了約6倍。如今量販零食渠道已經(jīng)成為鹽津鋪子主要的營(yíng)收來(lái)源，2017年至2023年，鹽津鋪子直營(yíng)渠道收入占比從53.6%降至8.1%，經(jīng)銷(xiāo)渠道收入占比從40%提升至72%，電商渠道收入占比從7%提升至20%。

實(shí)際上，高度依賴(lài)于量販零食渠道的策略，曾讓鹽津鋪子曾面臨增長(cháng)瓶頸，畢竟在經(jīng)過(guò)了幾年的野蠻發(fā)展后，量販零食的增長(cháng)也開(kāi)始放緩。

不過(guò)，鹽津鋪子自然也發(fā)現了這個(gè)問(wèn)題，進(jìn)入2024年后其開(kāi)始發(fā)力電商直播，2021到2024年鹽津鋪子電商渠道營(yíng)收分別為1.39億元、4.18億元、8.28億元和11.60億元，占總營(yíng)收比重從6.08%提升至21.86%。

背后的隱患

雖然業(yè)績(jì)仍然維持高增長(cháng)，但鹽津鋪子的發(fā)展也并非沒(méi)有隱患。

圍繞著(zhù)“品類(lèi)拓展+渠道拓新”這兩個(gè)方向來(lái)看，作為驅動(dòng)鹽津鋪子業(yè)績(jì)增長(cháng)的重要方式，這兩個(gè)方向其實(shí)或多或少面臨著(zhù)一定的問(wèn)題。

先來(lái)看品類(lèi)拓展方面，上述的內容中提到，其2024年的業(yè)績(jì)之所以能穩步增長(cháng)，主要靠的是魔芋這個(gè)品類(lèi)，不過(guò)魔芋這個(gè)品類(lèi)鹽津鋪子已經(jīng)開(kāi)發(fā)了五年；據媒體分析，零食新品類(lèi)的快速放量期約為兩至三年，能推動(dòng)業(yè)績(jì)、估值持續提升期大約兩年，目前魔芋已經(jīng)推動(dòng)鹽津鋪子業(yè)績(jì)增長(cháng)三年。由此可見(jiàn)，魔芋這個(gè)品類(lèi)的“紅利期”可能很快就會(huì )步入尾聲。

另外，由于魔芋這個(gè)品類(lèi)的表現太過(guò)火熱，近年來(lái)像勁仔食品、良品鋪子、三只松鼠等也推出了同類(lèi)產(chǎn)品補位布局。其中衛龍的勢頭最好，2024年衛龍以魔芋零食為主的蔬菜制品板塊營(yíng)收大幅增長(cháng)59.1%，達到33.71億元，與鹽津鋪子共同占據行業(yè)前二位置?？梢灶A見(jiàn)，未來(lái)魔芋這個(gè)品類(lèi)的競爭會(huì )越加激烈，魔芋給鹽津鋪子帶來(lái)的增益也將會(huì )減少。

再從渠道拓新方面來(lái)看，鹽津鋪子是最早轉投平價(jià)零食渠道的零食企業(yè)，2017年至2023年，鹽津鋪子直營(yíng)渠道收入占比從53.6%降至8.1%，經(jīng)銷(xiāo)渠道收入占比從40%提升至72%，電商渠道收入占比從7%提升至20%。不過(guò)，這種高度依賴(lài)量販零食的經(jīng)營(yíng)方式，讓鹽津鋪子被量販零食企業(yè)裹挾，畢竟量販零食企業(yè)的核心訴求是性?xún)r(jià)比。

據媒體報道，近期鹽津鋪子向零食很忙供應的某款鵪鶉蛋配送價(jià)由185元降至158元，零售價(jià)由23.5元降至19.8元，降價(jià)幅度約為15%。

當然，鹽津鋪子在2024年開(kāi)始發(fā)力電商直播，2021到2024年鹽津鋪子電商渠道營(yíng)收分別為1.39億元、4.18億元、8.28億元和11.60億元，占總營(yíng)收比重從6.08%提升至21.86%。不過(guò)，電商直播渠道同樣也是低毛利率的渠道，雖然在財報中鹽津鋪子并沒(méi)有披露電商直播渠道的利潤率數據，但從整體的利潤率數據來(lái)看，2024年四季度和2025年一季度鹽津鋪子的毛利率為27.62%和28.47%，凈利率則分別為10.05%和11.46%，而表現最好的2024年一季度，毛利率和凈利率分別為32.1%和13.06%。

從渠道來(lái)看，雖然直播電商確實(shí)可以帶來(lái)不錯的營(yíng)收增量，但由于直播電商需要投入龐大的買(mǎi)量費用，對于利潤方面的侵蝕也是在所難免的。以高度依賴(lài)線(xiàn)上渠道的三只松鼠為例，其2024年雖然業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)，但在毛利率有24.25%的背景下，其凈利率卻只有3.84%。因此。鹽津鋪子未來(lái)如果繼續拓展電商渠道，則利潤率被壓低則是繞不開(kāi)的話(huà)題，屆時(shí)其有可能會(huì )面臨和三只松鼠同樣的“困境”。