廚電巨頭老板電器，增長(cháng)天花板隱現。

此前，老板電器披露了2024年年報和2025年一季報：2024年老板電器實(shí)現營(yíng)收112.1億，同比微增0.1%，實(shí)現凈利潤15.77億，同比下滑8.97%。整體而言，老板電器2024年的營(yíng)收增長(cháng)近乎停滯，凈利潤更是開(kāi)始出現下滑。

今年一季度，老板電器面臨的壓力更大：一季度實(shí)現營(yíng)收20.76億，營(yíng)收增速為-7.2%，實(shí)現凈利潤3.4億，凈利潤增速為-14.66%。

從上述數據來(lái)看，老板電器業(yè)績(jì)拐點(diǎn)已至。在披露財報次日，老板電器股價(jià)便重挫7.09%，截至5月28日收盤(pán)，老板電器股價(jià)報收19.88元/股，雖然近期有所回升，但和最高點(diǎn)49.45元/股相比依舊縮水近六成。

過(guò)去，老板電器憑借著(zhù)“地產(chǎn)+廚電”的雙驅模式，一度成為資本市場(chǎng)的寵兒；然而，隨著(zhù)新周期的來(lái)臨，老板電器的增長(cháng)瓶頸期已經(jīng)出現。

周期之“困”

作為曾經(jīng)的白馬股，老板電器曾經(jīng)也曾輝煌，2017年之前老板電器一直維持著(zhù)業(yè)績(jì)高速增長(cháng)的態(tài)勢。

從2009年至2016年，老板電器的營(yíng)收增速均保持在20%以上，凈利潤增速更是普遍在40%以上；在高增長(cháng)驅動(dòng)下，2008到2016年期間，老板電器的營(yíng)收從8.655億增長(cháng)至70.17億，凈利潤則從5416萬(wàn)增長(cháng)至14.74億，9年時(shí)間營(yíng)收翻了8倍，凈利潤翻了27倍。

而驅動(dòng)老板電器那些年業(yè)績(jì)高速增長(cháng)的原因，就是“房地產(chǎn)+廚電”的雙驅模式。

資料顯示，最早從2009年開(kāi)始，老板電器便主動(dòng)加深了與頭部地產(chǎn)企業(yè)的捆綁模式。

到2018年，老板電器的中央吸油煙機項目已和全國24個(gè)城市多家房地產(chǎn)商展開(kāi)合作。據媒體統計，在當時(shí)的全國百強房地產(chǎn)企業(yè)中，超過(guò)70%和老板電器達成戰略合作；和房企深度捆綁后，可以看到老板電器的渠道明顯拓寬，實(shí)力也是愈發(fā)強勁。

2020年，老板電器和超過(guò)200家品牌地產(chǎn)客戶(hù)建立了戰略合作，覆蓋全國超85%的百強房企，背靠各大房企，以精裝修房市場(chǎng)為主導的工程渠道銷(xiāo)售收入，在營(yíng)收中占比最高突破了22.73%；作為對比的華帝股份，其工程渠道收入占比最高時(shí)僅為13.50%。

2021年，老板電器實(shí)現營(yíng)收101.5億，成功突破百億大關(guān)，同比大幅增長(cháng)24.84%。

然而，隨著(zhù)新周期的到來(lái)，老板電器也開(kāi)始進(jìn)入調整期。資料顯示，2024年老板電器的工程渠道收入為16.75億，同比下滑19.3%，雖然工程渠道收入占營(yíng)業(yè)收入比重從2020年23%的高峰下降到2024年的15%，目前老板電器在精裝修渠道的市場(chǎng)份額仍居行業(yè)第二。

壓力依舊很大

從財報來(lái)看，老板電器在C端市場(chǎng)壓力也并不小。

據媒體報道，目前老板電器全線(xiàn)產(chǎn)品主要分為三類(lèi)，分別是：油煙機為核心的煙灶消產(chǎn)品群、蒸烤一體機為核心的電氣化烹飪產(chǎn)品群、洗碗機為核心的水廚電產(chǎn)品群。其中，油煙機與燃氣灶是老板電器的第一品類(lèi)核心，在2024年貢獻了55億元與28億元營(yíng)收，營(yíng)收占比高達48.65%和24.77%。

然而，近兩年老板電器的油煙機與燃氣灶競爭力也在下滑，從核心的利潤率來(lái)看，2024年油煙機與燃氣灶的毛利率為51.85%和50.91%，而在2020年油煙機與燃氣灶的毛利率為59.59%和59.14%，對比來(lái)看，2024年油煙機的毛利率下滑了7.74%，燃氣灶的毛利率下滑了8.23%。

據媒體報道，目前老板電器核心的油煙機與燃氣灶競爭力正面臨品牌老化的壓力。

作為擁有近半個(gè)世紀歷史的傳統廚電品牌，老板電器在消費者心智中已形成固有認知，年輕消費群體對其品牌形象的認同感逐漸弱化，品牌與新一代消費者之間的溝通斷層。面對核心產(chǎn)品競爭力下滑的情況，老板電器寄希望于新興品類(lèi)，例如上面提到的蒸烤一體機為核心的電氣化烹飪產(chǎn)品群以及洗碗機為核心的水廚電產(chǎn)品群，便承載著(zhù)老板電器“第二增長(cháng)曲線(xiàn)”的重任。

此外，新興品類(lèi)的難度也不小。根據媒體統計，2024年消毒柜、蒸箱、烤箱等嵌入式產(chǎn)品收入降幅均超10%，集成灶收入1.83億，同比下滑10.68%；洗碗機收入3.18億，同比下降4.01%。唯一亮點(diǎn)是熱水器收入增長(cháng)14.84%，但1.11億的規模僅占總營(yíng)收的2.34%；而為了做好新興品類(lèi)，老板電器投入了更多的營(yíng)銷(xiāo)費用，今年一季度老板電器的銷(xiāo)售費用為6.366億，同比增長(cháng)6.48%。

除了產(chǎn)品多元化、發(fā)展多品類(lèi)之外，老板電器甚至還開(kāi)始向AI轉型。

2024年財報中，老板電器提到：“2024年，公司重點(diǎn)推進(jìn)AI大模型與數字廚電研發(fā)，成功發(fā)布行業(yè)首個(gè)AI烹飪大模型‘食神’，融合DeepSeek通用大模型底座，實(shí)現千人千面的個(gè)性化烹飪解決方案，并深度賦能硬件設備與軟件應用，日均服務(wù)超百萬(wàn)家庭?！比欢?，這種轉型終究難以發(fā)揮太好的作用，據奧維云網(wǎng)調研，僅15%的消費者愿為AI功能支付超過(guò)20%的溢價(jià)。

整體而言，無(wú)論是產(chǎn)品多元化、發(fā)展多品類(lèi)，還是AI轉型，這些都是老板電器轉型的嘗試，但作為櫥柜巨頭，老板電器的優(yōu)勢依舊存在，其在守好基本盤(pán)同時(shí)，一定能等來(lái)行業(yè)的春天。

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