文 / 九才?

來(lái)源 / 節點(diǎn)財經(jīng)

提起國產(chǎn)奶粉，相信很多人都能想起“貝因美”三個(gè)字。那么，在摘掉“ST”之后，貝因美目前的增長(cháng)狀況又如何呢？乍看起來(lái)還不錯。

根據最新的2024年財報，去年貝因美全年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入27.73億元，同比增長(cháng)9.70%；歸母凈利潤1.03億元，同比激增116.92%。今年一季度，公司營(yíng)收7.28億元，微增1.01%；歸母凈利潤4279.61萬(wàn)元，同比增長(cháng)93.87%。從表面上看，貝因美似乎正在走出低谷，重拾增長(cháng)勢頭。

但是，很多人不知道的是，作為上市公司，貝因美還有一個(gè)不太光彩的戲稱(chēng)：A股“變臉王”。之所以有這么個(gè)稱(chēng)號，源于貝因美多年來(lái)的一個(gè)老毛病，常常更正財報修正業(yè)績(jì)。而且，至今也沒(méi)有治好。

就在5月初，貝因美公布了其2022-2023年度財務(wù)報表更正事項的專(zhuān)項鑒證報告。這份報告，對上述年度的財務(wù)報表中投資性房地產(chǎn)、貿易業(yè)務(wù)收付款科目、權益性投資科目三項的分類(lèi)進(jìn)行了調整，更改涉及2021年年度報告，2022年的第一季度報、半年報、第三季度報、年報，2023的第一季度報、半年報、第三季度報。

上個(gè)月，貝因美還收到了浙江證監局的行政監管措施決定書(shū)，里面列舉了貝因美的“三宗罪”，包括定期財報披露不準確、控股股東貝因美集團違規占用資金、信息披露不及時(shí)等。

看起來(lái)業(yè)績(jì)不錯，但動(dòng)不動(dòng)就“變臉”，這你受得了嗎？而且，貝因美創(chuàng )始人謝宏回歸已有七年時(shí)間，這些問(wèn)題仍然未見(jiàn)解決，又暴露了什么問(wèn)題？曾經(jīng)放出豪言“不做到300億年營(yíng)收，市值達到1000億，我不會(huì )考慮退休”的謝宏，還有機會(huì )實(shí)現自己的目標嗎？

01 財報增長(cháng)背后，值得深挖的有很多

當然，從“面子”上看，貝因美2024年的財報似乎還不錯。但是，增長(cháng)不僅要看數字，更要看數字背后的增長(cháng)質(zhì)量。而貝因美的增長(cháng)質(zhì)量自從財報發(fā)出后，就不斷受到外界的質(zhì)疑。

首先要弄清楚的一點(diǎn)就是，貝因美在營(yíng)收增幅不大的情況下，凈利潤的增幅為什么卻巨幅增長(cháng)，超出了正常的比例范圍。最為明顯的是今年一季度，營(yíng)收微增僅僅1.01%，凈利潤卻幾近翻倍。

凈利潤增長(cháng)固然是好事，但營(yíng)收與凈利潤增速出現大幅偏差的背后，似乎也預示著(zhù)公司在經(jīng)營(yíng)上可能埋藏著(zhù)某些問(wèn)題。對此，我們可以從貝因美不斷走低的毛利率趨勢上看出端倪。

財報顯示，2024年貝因美的毛利率為42.95%，同比下降4.11個(gè)百分點(diǎn)。而回看過(guò)去幾年，貝因美的毛利率可以說(shuō)處于明顯的下滑趨勢之中。在2018年謝宏再度出山時(shí)，其毛利率還高達52.51%。

七年過(guò)去，貝因美的毛利率整整下滑了近10個(gè)百分點(diǎn)。而相比毛利率，貝因美的凈利率得到了明顯拉升，去年其凈利率為3.98%，而去年同期僅為2.29%。

此外，另外一組數據也值得關(guān)注，就是貝因美在費用端的縮減。財報顯示，2024年公司銷(xiāo)售費用為7.33億元，同比減少7.51%，研發(fā)費用為1682.32萬(wàn)元，下降16.68%，期間費用率整體下降了4.80個(gè)百分點(diǎn)。

在《節點(diǎn)財經(jīng)》看來(lái)，貝因美的凈利潤增長(cháng)更可能是得益于費用端的壓縮，而非營(yíng)收端的強勁增長(cháng)。短期內，這種“節流”策略可能會(huì )改善利潤報表，但從長(cháng)期來(lái)看，毛利率的不斷下滑，以及研發(fā)投入的削減都可能削弱產(chǎn)品競爭力，而營(yíng)銷(xiāo)費用的收縮則更可能進(jìn)一步影響市場(chǎng)份額。

這里還需要注意的是，在銷(xiāo)售費用、研發(fā)費用明顯縮減之下，貝因美的管理費用卻在逆勢上漲，2024年為2.09億元，同比增長(cháng)4.59%。對于一家重視產(chǎn)品品質(zhì)和品牌的消費品公司來(lái)說(shuō)，營(yíng)銷(xiāo)、研發(fā)的重要性似乎都不應該低于管理。而且，貝因美的內部管理又怎么樣呢？這一點(diǎn)從頻頻更正財報，被監管層點(diǎn)名就可以看出端倪。

營(yíng)銷(xiāo)和研發(fā)投入的降低，直接的后果就是產(chǎn)品競爭力的下降。所以，貝因美市場(chǎng)份額的不斷走低，也就符合正常的商業(yè)邏輯了。Wind資料顯示，在2017年至2023年，貝因美的市場(chǎng)份額經(jīng)歷了大幅下滑，已從高峰時(shí)期的8.2%一路下跌至1.7%。

那么，貝因美的未央應該怎么走？

02 戰略搖擺不定，只賺5%是認真的嗎？

關(guān)于貝因美的未來(lái)，謝宏在近期對外做出了一個(gè)非常重大的調整和承諾。

4月30日，貝因美在杭州舉行了2025年度戰略發(fā)布會(huì )，以“先進(jìn)科技驅動(dòng)，醉心專(zhuān)業(yè)消費品”為主題，正式宣布全面開(kāi)啟戰略新升級。會(huì )上，貝因美闡述了“大國品牌，全新出發(fā)”的戰略藍圖。

謝宏直言，貝因美將堅持做專(zhuān)業(yè)消費品，只賺5%利潤，把部分的利潤讓出來(lái)，讓給消費者，這就是貝因美最新的戰略。

對此，謝宏解釋稱(chēng)，“‘只賺5%’背后的商業(yè)邏輯，不代表企業(yè)不賺錢(qián)，而是要賺良心錢(qián)，是可持續的永續經(jīng)營(yíng)；貝因美只要能持續賺5%，隨著(zhù)消費者的認同，營(yíng)收的擴大，同樣能夠在資本市場(chǎng)獲得成功?！?/p>

看到“只賺5%”，看起來(lái)很感人，相信很多人會(huì )想到胖東來(lái)的經(jīng)營(yíng)理念，但是，對于貝因美來(lái)說(shuō)，這種看似很有格局的戰略方向調整是否靠譜，其實(shí)需要理性看待。

前面已經(jīng)提到，2024年貝因美的毛利率為42.95%。如果謝宏說(shuō)的是毛利率降到5%顯然并不現實(shí)。而如果說(shuō)的是凈利率，回顧過(guò)去貝因美的業(yè)績(jì)，其凈利率超過(guò)5%的時(shí)候，還要追溯到2013年，此后其凈利率長(cháng)期在低位甚至是負值徘徊，去年其凈利率也只有3.98%。

這種情況下說(shuō)“只賺5%”，并且當成最新的戰略對外宣傳，是認真的嗎？

其實(shí)，在發(fā)展戰略的制定上，貝因美的風(fēng)格長(cháng)期帶有某種超出現實(shí)的隨意性。比如謝宏重出江湖之后，貝因美曾提出“2020-2024年發(fā)展戰略”，目標是構建母嬰生態(tài)圈，實(shí)現“300億營(yíng)收、千億市值”。為此，公司涉足母嬰MCN、功能性產(chǎn)品、甚至合成生物領(lǐng)域。然而，這些跨界嘗試尚未形成規模效應，2024年財報顯示，奶粉類(lèi)產(chǎn)品仍貢獻了超9成的營(yíng)收，多元化戰略成效有限。

營(yíng)收數據和市值距離目標的差距更是一目了然，可以說(shuō)完全就是空話(huà)。而更諷刺的是，當貝因美忙于“生態(tài)布局”之時(shí)，其核心奶粉業(yè)務(wù)卻被飛鶴、君樂(lè )寶等對手蠶食。戰略的搖擺不定，讓公司陷入“主業(yè)守不住，副業(yè)做不大”的尷尬境地，市場(chǎng)份額逐步被對手反超。

在《節點(diǎn)財經(jīng)》看來(lái)，貝因美與其在戰略上“喊口號”，不如先好好研究一下怎么做一份靠譜的財報，摘掉“變臉王”的外號。自從上市以來(lái)，貝因美對往期財報及業(yè)績(jì)預告的修正次數已經(jīng)多達20余次。不僅如此，其還頻繁更換會(huì )計事務(wù)所。

2020年10月，貝因美換掉了已連續為公司服務(wù)18年的審計機構天健會(huì )計師事務(wù)所，變更為中匯會(huì )計師事務(wù)所。一年后，貝因美改聘大華會(huì )計師事務(wù)所。到了去年10月，貝因美再次改聘中審眾環(huán)會(huì )計師事務(wù)所。五年不到，換了四家，這樣的上市公司，投資者敢放心嗎？

不僅如此，其控股股東貝因美集團深陷訴訟泥潭，截至目前其98.85%的持股被質(zhì)押或凍結。今年3月13日，貝因美公告稱(chēng)，控股股東貝因美集團所持4724萬(wàn)股份于3月11日被司法凍結，凍結原因為財產(chǎn)保全。

綜合來(lái)看，貝因美的2024年財報從表面看挺不錯，凈利潤翻倍、現金流改善，但似乎并不能經(jīng)得起深入探究。短期來(lái)說(shuō)，貝因美通過(guò)成本控制和財務(wù)優(yōu)化或許能維持業(yè)績(jì)回暖，但長(cháng)期而言，如果其不能解決市場(chǎng)份額萎縮、研發(fā)投入不足、內部管理混亂、戰略方向搖擺等根本問(wèn)題，增長(cháng)能否持續仍是未知數。

*題圖由AI生成