消費品行業(yè)的新周期正在加速到來(lái)，農夫山泉、海天味業(yè)等消費品龍頭企業(yè)的估值有望重構。

四年前，消費品行業(yè)迎來(lái)了一波波瀾壯闊的大牛市。在貴州茅臺的帶領(lǐng)下，消費類(lèi)企業(yè)的龍頭股價(jià)接連創(chuàng )出了新高，行業(yè)估值達到了階段性的頂峰。在這種背景下，調味品行業(yè)表現得尤為明顯，尤其是海天味業(yè)以最高7000億的市值，被市場(chǎng)冠以“醬油茅”的稱(chēng)號。

然而，行業(yè)有周期，市場(chǎng)有風(fēng)口。

隨著(zhù)貴州茅臺開(kāi)始在高位消化估值，其他的消費“茅”也開(kāi)始了周期下的調整，且隨著(zhù)調整的不斷深入，市場(chǎng)開(kāi)始對各種消費“茅”祛魅，消費類(lèi)龍頭企業(yè)的股價(jià)進(jìn)一步下跌，以“醬油茅”海天味業(yè)為例，其自2021年1月達到歷史高位之后，最高跌幅超過(guò)了70%，市值蒸發(fā)超過(guò)了5100億元。

然而，海天味業(yè)的“水逆”并未結束，此后因為添加劑風(fēng)波，海天味業(yè)再度遭遇了“重挫”。

面對跌跌不休的股價(jià)，2023年10月中旬，在實(shí)際控制人龐康的提議下，海天味業(yè)進(jìn)行了一波回購。盡管這筆資金對于千億市值的海天而言，顯得杯水車(chē)薪，但是卻起到了穩定股價(jià)的作用。

但好在海天味業(yè)的底部基礎已經(jīng)夯實(shí)，業(yè)績(jì)也開(kāi)始回暖。

根據財報顯示，2024年海天味業(yè)營(yíng)收為269.01億元，同比增長(cháng)9.53%；凈利潤為63.44億元，同比增長(cháng)12.75%；扣非凈利潤為60.69億元，同比增長(cháng)12.51%。

且進(jìn)入2025年之后，海天味業(yè)的業(yè)績(jì)進(jìn)一步回暖，財報顯示，2025年第一季度，海天味業(yè)實(shí)現營(yíng)收83.15億元，同比增長(cháng)8.08%，實(shí)現凈利潤22.02億元，同比增長(cháng)14.77%，實(shí)現扣非凈利潤21.47億元，同比增長(cháng)15.42%。

業(yè)績(jì)的回暖加上底部已經(jīng)夯實(shí)，海天味業(yè)的股價(jià)開(kāi)始進(jìn)入平穩上升期，2024年，海天味業(yè)股價(jià)止跌，年度漲幅超過(guò)23%。在此背景下，海天味業(yè)實(shí)際控制人龐康的身價(jià)也開(kāi)始水漲船高，根據胡潤2025年全球富豪榜顯示，龐康以1000億身價(jià)，排名第163位，其排名較去年上升20位；海天味業(yè)董事長(cháng)程雪則以335億財富，位列第774位，排名較去年上升了126位。

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海外“突圍”

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作為周期性行業(yè)，調味品行業(yè)的發(fā)展從來(lái)不是一帆風(fēng)順的。

龍頭海天味業(yè)，更是如此。

2022年10月，經(jīng)歷了調味品風(fēng)波之后，海天味業(yè)的業(yè)績(jì)增速開(kāi)始下滑，公司開(kāi)始進(jìn)入“水逆期”。

在這種背景下，公司亟需一個(gè)能夠力挽狂瀾的角色出現。2022年12月，程雪被推到了臺前，成為公司的執行總裁。

值得注意的是，2018年至2021年，在海天味業(yè)的管理層架構中，并未設置執行總裁一職。程雪職位的調整，則向外界釋放了一個(gè)積極的信號。

進(jìn)入2024年之后，海天味業(yè)業(yè)績(jì)開(kāi)始重新進(jìn)入增長(cháng)軌道。程雪的能力也在此次任職中得到了證明。2024年9月，程雪正式接替龐康成為海天味業(yè)新的掌門(mén)人，而她也被媒體冠以“醬油女王”以及“最牛打工人”等稱(chēng)號。

面對新的挑戰，程雪并未選擇繼續等待，而是開(kāi)始推動(dòng)海天味業(yè)的國際化進(jìn)程。

2024年12月，在程雪掌舵海天的第三個(gè)月，海天味業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)，為進(jìn)一步推進(jìn)全球化戰略，提升國際品牌形象和綜合競爭力，公司擬發(fā)行H股股票并申請在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。

海天味業(yè)曾多次公開(kāi)表示，企業(yè)目標是“打造受人尊敬的國際化食品集團”。

據悉，海天味業(yè)在國內擁有5個(gè)生產(chǎn)基地，旗下?lián)碛旋嫶蟮漠a(chǎn)品矩陣，包括外界熟悉的醬油、蠔油、醬、醋、料酒等在內的十大系列300多個(gè)品種1000多個(gè)規格，年產(chǎn)銷(xiāo)量超400萬(wàn)噸，產(chǎn)品遍布全球100多個(gè)國家和地區。

也就是說(shuō)，海天味業(yè)此前已經(jīng)開(kāi)始布局海外業(yè)務(wù)，且海天味業(yè)近年持續推出健康趨勢類(lèi)產(chǎn)品，并積極推動(dòng)營(yíng)養健康產(chǎn)品的國際認證。目前，海天無(wú)麩質(zhì)醬油產(chǎn)品獲得了無(wú)麩質(zhì)認證全球標準認證——SGS；海天有機醬油、有機黃豆醬產(chǎn)品均已取得中國、歐盟、美國三重有機產(chǎn)品認證……

另外，根據財報顯示，截至一季度末，營(yíng)收按地區分類(lèi)，海天其他區域營(yíng)收為3.34億元，占到了總營(yíng)收的4.01%，也就是說(shuō)，海天味業(yè)海外營(yíng)收占比依舊很小，但是這也意味著(zhù)其海外市場(chǎng)空間巨大。

有分析人士指出，海天味業(yè)在香港上市，可以為國際投資者提供更多優(yōu)質(zhì)投資標的選擇，有助于提升香港市場(chǎng)的活力和流動(dòng)性。

侃見(jiàn)財經(jīng)認為，近兩年隨著(zhù)港股估值的集體改善，國內各行業(yè)頭部企業(yè)開(kāi)始扎堆赴港上市，對于海天味業(yè)而言，選擇此時(shí)上市，對其整體估值將起到積極的作用。且海天選擇港股上市有利于其進(jìn)一步提升國際知名度，為未來(lái)產(chǎn)品全球“破圈”提供相應的基礎。

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進(jìn)入“新階段”

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對于海天味業(yè)而言，海外上市不僅僅是募資擴張這么簡(jiǎn)單。

面對國內調味品市場(chǎng)越來(lái)越激烈的競爭的環(huán)境，打破“天花板”才是海天味業(yè)的重中之重，有了泡泡瑪特、名創(chuàng )優(yōu)品等企業(yè)出海成功的案例，海外市場(chǎng)就成了海天不得不搶占的新增長(cháng)點(diǎn)。

當然，作為一家成熟的龍頭企業(yè)，海天味業(yè)對于資金的需求并不是特別大。此前，海天味業(yè)發(fā)布了2024年年報分紅預案以及《關(guān)于提請股東大會(huì )授權董事會(huì )決定2025年中期分紅方案的公告》。

根據2024年年報分紅預案，海天味業(yè)2024年度利潤分配預案為每10股派發(fā)現金紅利8.6元（含稅），擬派發(fā)現金紅利總額為47.73億元（含稅）。值得注意的是，若完成上述分紅，海天味業(yè)2024年度的現金分紅占歸母凈利潤的比例為75.24%。若加上以現金方式回購股份的金額3.14億元，海天味業(yè)2024年合計現金分紅金額達50.87億元，占歸母凈利潤的比例為80.19%。

另外，根據海天味業(yè)的2025年中期分紅預案，其中期分紅上限為不超過(guò)當期歸屬于上市公司股東的凈利潤的40%。需要說(shuō)明的是，這是海天味業(yè)自2014年上市以來(lái)，首次計劃實(shí)施中期分紅。

且根據統計顯示，截至2024年年報，海天味業(yè)上市10年來(lái)累計分紅12次，累計實(shí)現凈利潤535.41億元，累計現金分紅金額為311.91億元，平均分紅率達58%。換句話(huà)說(shuō)，海天味業(yè)并不缺錢(qián)。

根據財報顯示，截至2025年3月31日，海天味業(yè)期末現金及現金等價(jià)物余額為91.04億元。

5月23日，海天味業(yè)發(fā)布了《佛山市海天調味食品股份有限公司關(guān)于刊發(fā) H 股發(fā)行聆訊后資料集的公告》，也就是說(shuō)海天味業(yè)已經(jīng)通過(guò)港交所上市聆訊，距離港股上市只差臨門(mén)一腳。根據媒體消息，海天味業(yè)已開(kāi)始評估香港IPO需求，交易估值可能約為10億美元。此次海天味業(yè)港股上市，由中金公司、高盛、摩根士丹利聯(lián)席保薦。

對于港股上市的浪潮，瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)席主管諶戈表示，“A+H”兩地上市的公司數量激增，是市場(chǎng)流動(dòng)性改善以及政策環(huán)境優(yōu)化協(xié)同帶來(lái)的成果。今年以來(lái)，在南向資金以及海外避險資金的共同推動(dòng)下，港股流動(dòng)性顯著(zhù)改善，推動(dòng)AH股價(jià)差大幅收窄，顯著(zhù)縮小了發(fā)行人與投資人的定價(jià)分歧，也讓A股龍頭公司開(kāi)始更加積極主動(dòng)地考慮赴港上市?！敖诟酃墒袌?chǎng)基石投資者的心態(tài)正在發(fā)生變化，機構對基石投資的興趣明顯增強，海外長(cháng)線(xiàn)資金參與熱情高漲?！?/p>

諶戈還表示，寧德時(shí)代、海天味業(yè)、恒瑞醫藥等企業(yè)均為細分領(lǐng)域領(lǐng)軍者，其高質(zhì)量的運營(yíng)狀況疊加AH股價(jià)差收窄，對全球長(cháng)線(xiàn)資金具備較強的吸引力。

侃見(jiàn)財經(jīng)認為，目前港股市場(chǎng)龍頭企業(yè)AH估值倒掛現象正在消失，對于海天味業(yè)而言，此次上市意味著(zhù)其國際估值將會(huì )得到進(jìn)一步提升。