因為業(yè)績(jì)大增以及市值反超恒瑞，百濟神州再度成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

然而，在百濟神州的高光時(shí)刻，高瓴資本卻悄然大手筆減持了百濟神州。

公告顯示，今年5月9日百濟神州股東HHLR Fund, L.P.和HillhouseBGN Holdings Limited減持公司境外流通股股份16,000,000股，導致持股總數減少至68,551,141股，持股比例從6.03%變更為4.89%，不再為公司持股5%以上股東，而該股東其實(shí)正是高瓴資本。

據媒體統計，自2024年下半年以來(lái)，高瓴資本便開(kāi)始陸續減持百濟神州。

據悉，去年三季度末，高瓴資本持股比例為10.31%，而到了今年5月，其持股比例已經(jīng)降至4.89%。換而言之，短短7個(gè)月高瓴資本減持的比例高達5.42%，合計套現預估超過(guò)了100億。

過(guò)去，百濟神州一直是高瓴資本的“心頭好”，從百濟神州A輪融資開(kāi)始，高瓴資本便多輪領(lǐng)投，從納斯達克敲鐘、到香港聯(lián)交所和上交所科創(chuàng )板三地上市，高瓴資本都是緊緊跟隨。當下，百濟神州業(yè)績(jì)開(kāi)始兌現，高瓴資本卻選擇了大手筆減持。這一舉動(dòng)背后，究竟透露出了什么信號？

輕舟已過(guò)萬(wàn)重山？

作為國內醫藥行業(yè)中的明星企業(yè)，百濟神州頭頂眾多光環(huán)。

據悉，百濟神州是國內少有的，采用“單純創(chuàng )新+造船出?！睒I(yè)務(wù)模式的藥企。

2010年成立之初，當各大藥企還躺在仿制藥的“溫柔鄉”時(shí)，百濟神州卻選擇了一條“正確但艱難”的路，主攻血液瘤和實(shí)體瘤兩大領(lǐng)域，重點(diǎn)聚焦全球未被滿(mǎn)足的臨床需求。

到了2013年，在國內藥企仍熱衷于仿制成熟靶點(diǎn)藥物，百濟神州的首款自主研發(fā)藥物BTK抑制劑（后命名為澤布替尼）正式立項，6年后澤布替尼獲FDA批準上市，成為首個(gè)“出?！背晒Φ膰a(chǎn)抗癌藥。毫不夸張地說(shuō)，百濟神州就是國產(chǎn)藥企的希望。而在今年2月百濟神州市值超越恒瑞醫藥時(shí)，不少媒體更是高呼醫藥“大創(chuàng )新”時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。

不過(guò)，雖然頭頂眾多光環(huán)，但同時(shí)百濟神州也沒(méi)少被投資者詬病。一方面，“單純創(chuàng )新+造船出?！钡臉I(yè)務(wù)模式需要有大量資金支持，尤其是百濟神州選擇自主管理全球臨床試驗，其需要在數十個(gè)國家同步推進(jìn)試驗，且針對歐美患者設計差異化方案，甚至斥資建立自主臨床數據平臺，每一步背后都需要耗費巨額的資金，據不完全統計，截至2024年末，這幾年百濟神州通過(guò)一二級市場(chǎng)的累計融資金額接近700億元。

另一方面，雖然創(chuàng )新能力很強，但百濟神州的自我造血能力并不足以覆蓋經(jīng)營(yíng)所需。財報顯示，在2019到2023年期間，百濟神州分別實(shí)現營(yíng)收為29.54億元、21.2億元、75.89億元、95.66億元、174.23億元，合計營(yíng)收為396.52億元。但同一時(shí)間，百濟神州的研發(fā)、銷(xiāo)售和管理費用就分別達到了490.34億元、217.3億元和111.58億元。

也正是因為造血能力不足，這些年百濟神州可謂是“年年巨虧”。年報顯示，在2019到2024年期間百濟神州分別虧損69.15億元、113.8億元、97.48億元、136.4億元、67.16億元和49.78億元，6年時(shí)間累計虧損高達533.77億。

還好，在熬過(guò)了艱難的10年后，百濟神州終于等來(lái)了盈利的曙光。

5月7日，百濟神州港股、美股、A股三地同時(shí)發(fā)布的2025年一季度，根據財報顯示：一季度百濟神州實(shí)現營(yíng)收80.48億元，同比增長(cháng)了50.2%；實(shí)現凈利潤-9450萬(wàn)，同比增長(cháng)95.05；實(shí)現扣非凈利潤-1.962億，同比增長(cháng)90.41%。值得注意的是，在美國通用會(huì )計準則下，一季度百濟神州已經(jīng)成功盈利，而這也是百濟神州上市以來(lái)首次實(shí)現季度盈利。

高瓴減持

百濟神州業(yè)績(jì)開(kāi)始兌現后，其重要股東之一的高瓴資本，卻開(kāi)始大手筆減持了百濟神州。

公告顯示，今年5月9日百濟神州股東HHLR Fund, L.P.和HillhouseBGN Holdings Limited減持公司境外流通股股份16,000,000股，導致持股總數減少至68,551,141股，持股比例從6.03%變更為4.89%，不再為公司持股5%以上股東。

據媒體統計，自2024年下半年以來(lái)，高瓴資本便開(kāi)始陸續減持百濟神州。在去年三季度末時(shí)，高瓴資本的持股比例為10.31%，但到今年5月，其持股比例已經(jīng)降至4.89%。換而言之，短短7個(gè)月高瓴資本減持的比例高達5.42%，合計套現預估超過(guò)了100億。

此前，高瓴資本一直是百濟神州的重要股東之一。

據統計，高瓴資本曾參與和支持百濟神州共7輪的融資，從2014年的A輪，到2015年的B輪，從2016年納斯達克上市，到上市后定向增發(fā)，再到香港上市，多年以來(lái)高瓴資本都是百濟神州最堅定的支持者之一。

為什么百濟神州業(yè)績(jì)剛開(kāi)始兌現，高瓴資本卻已大手筆減持百濟神州的股份呢？

當下，雖然百濟神州勢頭正盛，但背后并非沒(méi)有風(fēng)險。雖然百濟神州具有強大的創(chuàng )新能力，但從產(chǎn)品的營(yíng)收結構來(lái)看，百濟神州其實(shí)存在過(guò)度依賴(lài)明星產(chǎn)品的問(wèn)題。今年一季度，百濟神州之所以能成功盈利，兩大核心產(chǎn)品澤布替尼、替雷利珠單抗可謂是功不可沒(méi)。

具體數據方面，今年一季度澤布替尼這款“BTK明星產(chǎn)品”全球銷(xiāo)售額達56.92億元。在美國市場(chǎng)表現尤為出色，澤布替尼的銷(xiāo)售額超越強生和艾伯維開(kāi)發(fā)的伊布替尼，成為美國第一；另一款重點(diǎn)產(chǎn)品PD-1替雷利珠單抗銷(xiāo)售額12.45億元，也和其他的PD-1產(chǎn)品拉開(kāi)了不小差距。

不過(guò)，雖然澤布替尼確實(shí)擁有較強的競爭力，但澤布替尼并非BTK市場(chǎng)獨家產(chǎn)品，在全球范圍內，同類(lèi)產(chǎn)品還有強生的伊布替尼、阿斯利康的阿卡替尼等。2023年數據顯示，強生的伊布替尼全球銷(xiāo)售額達68.6億美元，阿斯利康的阿卡替尼緊隨其后，全球銷(xiāo)售額達25.1億美元，而澤百濟神州的布替尼全球銷(xiāo)售額為12.9億美元，位居第三位?？梢钥吹?，核心單品澤布替尼其實(shí)面臨著(zhù)不小的競爭壓力。

另外，從各項支出來(lái)看，百濟神州還在繼續“燒錢(qián)”進(jìn)行全球研發(fā)管線(xiàn)的擴張，支出依舊不小。

歸根結底，想要在創(chuàng )新藥領(lǐng)域取得成功的難度很大，一款創(chuàng )新藥從投入研發(fā)到上市需要耗費大量的時(shí)間和資金，即便擁有超強的研發(fā)能力，但創(chuàng )新藥的研發(fā)成功率通常不足10%。因此，其未來(lái)需要繼續夯實(shí)基礎，才能持續兌現業(yè)績(jì)。

綜合而言，高瓴資本選擇在此時(shí)減持頗有“逢高了結”的意味，并不意味著(zhù)百濟神州見(jiàn)頂，但在股價(jià)大漲過(guò)后，風(fēng)險也是一個(gè)不容忽視的問(wèn)題。