藍鯊導讀：國貨美妝上市潮未息
作者?| 王沖和
編輯?| 盧旭成
毛戈平上市后在資本市場(chǎng)備受熱捧的表現，讓眾多國貨美妝企業(yè)“坐不住了”，紛紛開(kāi)啟自己的上市規劃。
前不久，四川成都的的東方妍美(成都)生物技術(shù)股份有限公司向港交所遞交招股書(shū)，擬香港主板上市。根據招股書(shū)，2023年及2024年，東方妍美收入分別為1288.2萬(wàn)元和1452.0萬(wàn)元，2024年收入增速為12.7%。值得關(guān)注的是，該企業(yè)目前還處于負毛利、虧損狀態(tài)之中，2024年末公司資產(chǎn)負債率甚至達到123%。
這種名不見(jiàn)經(jīng)傳的“虧損”企業(yè)，都具備沖擊港交所的底氣，更不用提國貨美妝行業(yè)“頂流”了。根據證監會(huì )官網(wǎng)，3月27日，廣州本土護膚品牌谷雨主體企業(yè)谷雨生物科技集團股份有限公司與中信建投簽署上市輔導協(xié)議，并于3月31日向廣東證監局提交了上市輔導備案報告。這家年銷(xiāo)50億的“抖音頂流”，正在向A股發(fā)起沖擊。
谷雨沖擊A股“有戲”嗎？其他國貨美妝頂流會(huì )“跟風(fēng)”上市嗎？
美妝企業(yè)，沖擊A股難上市
對于美妝企業(yè)而言，選擇A股上市或許并非一個(gè)好的選擇。在沖擊A股這方面，眾多美妝企業(yè)都有失敗的“前車(chē)之鑒”。
比如毛戈平，作為繼逸仙電商之后最受矚目的IPO，創(chuàng )立二十四年以來(lái)，毛戈平將將三分之一的時(shí)間精力都撲在了上市這件事上。從2016年開(kāi)始，毛戈平首次向上交所提交了招股書(shū)，此后三次沖擊A股均以失敗告終。求A股上市“不可得”，毛戈平不得不于2024年4月轉戰港股，首次未過(guò)聆訊，二次成功備案。8年5戰IPO，盡管“曲折”，最終圓夢(mèng)。
毛利率高達80%以上的毛戈平，三次沖擊A股均“不成”，其他國貨美妝企業(yè)可能更難。
成立于2004年的老牌美妝企業(yè)環(huán)亞科技，從2011年傳出上市消息，到2021年真正涉足上市之路，到2023年撤回上市申請，其上市路“一波三折”，但并未成功。據悉，在最后一輪問(wèn)詢(xún)函中，環(huán)亞科技的銷(xiāo)售及研發(fā)費用、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入變動(dòng)、銷(xiāo)售模式等方面均被監管重點(diǎn)“關(guān)注”。
還有更早的成立于2000年的相宜本草，早在2012年就曾首次啟動(dòng)IPO進(jìn)程，擬在上交所上市，計劃募集約7億元資金。但由于與投資方產(chǎn)生矛盾等原因，公司在2014年主動(dòng)終止了首次IPO計劃。時(shí)隔多年，相宜本草于2020年再次啟動(dòng)上市計劃，并與中金公司簽署了上市輔導協(xié)議，擬于A(yíng)股上市。但經(jīng)過(guò)兩年多的努力，相宜本草的上市之路再次遭遇挫折，于2024年10月終止了與中金公司的輔導協(xié)議。
新銳國貨美妝企業(yè)也難逃撤回上市申請的遭遇。成立于2015年的湃肽生物，是一家具有央企背景的國家級高新技術(shù)企業(yè)，不僅擁有“專(zhuān)精特新”小巨人企業(yè)的稱(chēng)號，還憑借其在多肽合成和修飾技術(shù)方面的領(lǐng)先地位，迅速在化妝品原料和醫藥產(chǎn)品領(lǐng)域占據了一席之地。然而，從2023年6月湃肽生物IPO被受理，資本市場(chǎng)翹首以待“美容肽第一股”卻在半年后悄然撤回，留下對于A(yíng)股市場(chǎng)深深的思考。
值得一提的是，毛戈平從A股轉道港股上市背后，還有一個(gè)政策背景——4月12日，新“國九條”明確嚴把發(fā)行上市準入關(guān)，主板、創(chuàng )業(yè)板的上市門(mén)檻隨之提高。
例如，滬深交易所對主板的“三套考卷”進(jìn)行了全面上調，以大多數主板IPO企業(yè)選擇的第一套標準為例，將最近三年累計凈利潤的下限由1.5億元調至2億元，最近一年凈利潤指標從6000萬(wàn)元提升至1億元，最近3年累計經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~指標從1億元提升至2億元，最近3年累計營(yíng)業(yè)收入指標從10億元提升至15億元。
在此情況下，美妝企業(yè)沖擊A股上市越來(lái)越難，毛戈平也選擇避開(kāi)A股。
沖擊A股上市，谷雨有戲嗎？
2024年以來(lái)，成功登陸A股上市的美妝企業(yè)是芭薇股份，但卻是在登陸主板上市不成的情況下“借道”北交所。真正登陸A股主板上市的美妝企業(yè)，則為2023年8月在深交所上市的“醫美面膜第一股”敷爾佳。時(shí)隔兩年后，A股能迎來(lái)谷雨這只“美白第一股”嗎？
作為后起之秀，谷雨的發(fā)展速度很快。2016年成立后，2010年銷(xiāo)售額（GMV）突破10億，此后一路飆漲，2022年和2023年的銷(xiāo)售額（GMV）分別為22億、35億，2024年谷雨銷(xiāo)售額（GMV）突破50億元（營(yíng)收約為40億元）。
而根據2024年A股美妝上市公司財報，年營(yíng)收超過(guò)50億元的美妝上市公司僅有珀萊雅（107.8億元）、穩健醫療（89.78億元）、貝泰妮（57.36億元）、上海家化（56.79億元）、華熙生物（53.71億元）。
從企業(yè)規模上來(lái)看，谷雨已經(jīng)超越了愛(ài)美客（30.26億元）、丸美生物（29.7億元）、敷爾佳（20.17億元）等美妝行業(yè)龍頭，且增長(cháng)速度十分驚人。
谷雨的定位是“更適合中國人膚質(zhì)的科學(xué)美白品牌”，而它的核心武器是成分“光甘草定”，每千克成本高達18萬(wàn)-20萬(wàn)元。谷雨宣稱(chēng)其擁有中國唯一的光果甘草人工種植基地，提純度達99%，手握多項核心專(zhuān)利。但最關(guān)鍵的是它還能“搞流量”，通過(guò)賈乃亮合作、跟楊紫牽手，GMV突破50億，牢牢占據抖音美妝TOP3榜單。
但谷雨沖擊A股上市仍有不少隱憂(yōu)。從產(chǎn)品來(lái)看，谷雨的主要營(yíng)收來(lái)源集中在主品牌上，除了主品牌谷雨，去年6月才新推抗老修護功效護膚品牌粹律ReGreen。但飛瓜數據顯示，粹律ReGreen在2024年10月開(kāi)始試水抖音，首月銷(xiāo)售額不到1萬(wàn)元，后續兩個(gè)月(11-12月)不到10萬(wàn)元。這種單一依賴(lài)可能導致風(fēng)險集中，一旦該產(chǎn)品出現問(wèn)題或市場(chǎng)變化，將對整體業(yè)績(jì)產(chǎn)生重大影響。
從銷(xiāo)售渠道來(lái)看，“抖音頂流”谷雨嚴重依賴(lài)線(xiàn)上渠道。在今年1月20日舉辦的“中國香妝協(xié)會(huì )-2024中國香妝產(chǎn)業(yè)數據發(fā)布會(huì )”上，谷雨聯(lián)合創(chuàng )始人林雨汀表示，谷雨2024年財務(wù)營(yíng)收約40億元，同比增長(cháng)超40%，其中線(xiàn)上占比93%，線(xiàn)下占比7%。這種高度依賴(lài)線(xiàn)上渠道的模式，可能使得谷雨在面對電商平臺政策變化或流量波動(dòng)時(shí)面臨較大風(fēng)險。
在營(yíng)銷(xiāo)上，谷雨大手筆砸錢(qián)，全渠道開(kāi)展“廣撒網(wǎng)”式的營(yíng)銷(xiāo)推廣，與明星、達人合作，不斷加強消費者對光甘草定的認知，加深品牌與光甘草定的綁定。這種模式比較容易陷入類(lèi)似逸仙電商（完美日記母公司）的“營(yíng)銷(xiāo)陷阱”（上市前的2020年，逸仙電商銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費用達到34.1億元，占總營(yíng)收的比例高達65.2%。上市后，2022-2024年，逸仙電商的銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費用常年占據營(yíng)收的60%以上），高昂的營(yíng)銷(xiāo)費用進(jìn)一步蠶食企業(yè)利潤。
如上所述，美妝企業(yè)的銷(xiāo)售及研發(fā)費用、銷(xiāo)售模式等均為證監會(huì )重點(diǎn)“關(guān)注”的問(wèn)題，谷雨能夠順利通過(guò)“問(wèn)詢(xún)”這道關(guān)嗎？
即將“涌動(dòng)”的美妝上市潮
不管是谷雨沖擊A股，還是東方妍美擬港股IPO，似乎都預兆著(zhù)新一輪美妝行業(yè)上市潮正在涌動(dòng)。而如今火爆的港股，對于內地消費企業(yè)更加開(kāi)放友好，也將促使國貨美妝品牌考慮近期IPO的可能性。
藍鯊消費從一些投資機構內部人士處得知，如林清軒等國貨美妝品牌已經(jīng)透露出擬IPO的規劃，并在著(zhù)手準備前期的籌備工作。據悉，在2024年上半年，我國化妝品零售總額同比微增1%的情況下，林清軒全渠道銷(xiāo)售額同比增長(cháng)50%，顯示強勁的增長(cháng)勢頭。值得關(guān)注的是，林清軒奉行“兩條腿走路”的渠道布局，線(xiàn)上線(xiàn)下五五開(kāi)。除了在天貓、抖音等線(xiàn)上渠道外，林清軒還在全國布局了600多家門(mén)店，覆蓋100多個(gè)城市，并計劃通過(guò)代理商網(wǎng)絡(luò )下沉至三四線(xiàn)城市。
與谷雨相比，聚焦山茶花精華油的林清軒體量并不大，2024年營(yíng)收大約15億元左右。比林清軒營(yíng)收更高的自然堂、花西子、橘宜（橘朵母公司）等美妝企業(yè)，與谷雨體量相當，可能也正在醞釀新一輪IPO。
早在2023年10月，有媒體報道伽藍集團（原自然堂集團）正考慮最早于2024年在香港首次公開(kāi)招股（IPO），募資不超過(guò)5億美元（約合人民幣36.6億元）。據悉，這家成立于2001年的老牌美妝企業(yè)，旗下?lián)碛凶匀惶?、美素、珀芙研、春夏、植物智慧、己出?個(gè)美妝品牌，涵蓋護膚、彩妝、香水、男士護理、嬰童護理等多個(gè)領(lǐng)域，而在2022年其營(yíng)收已經(jīng)高達58億元。為了更好地沖擊上市，伽藍集團還正式更名為“自然堂集團”，使其更符合大眾的認知。（自然堂一直是伽藍集團旗下最知名的品牌，但其名氣要遠大于伽藍集團。）但迄今為止，自然堂集團仍未有IPO的其他動(dòng)向。
在投資圈里，花西子是個(gè)神秘的存在。不少投資人在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)都曾提到，他們很難接觸到花西子創(chuàng )始人吳成龍（花名“花滿(mǎn)天”）本人，迄今為止，花西子并未進(jìn)行過(guò)一輪融資。據一位接近花西子的知情人士透露，“花西子線(xiàn)上推廣做得好，15天可以完成銷(xiāo)售輪回，而加工廠(chǎng)一般有60天賬期，因此花西子現金流充足?！痹缭?021年，花西子的GMV已經(jīng)達到54億元。
而在2021年，花西子也迎來(lái)了一位CFO——原摩根士丹利執行董事April Fan（中文名：范新鵬）。引進(jìn)CFO，通常被視為公司在資本市場(chǎng)意欲作為的信號，因而花西子此舉，被各界人士解讀為IPO或融資計劃臨近。不過(guò)，由于與李佳琦深度綁定，在一次直播翻車(chē)事件后，花西子融資或者IPO的聲音漸息。
橘朵母公司橘宜集團也在2022年傳出正在啟動(dòng)IPO的消息，當時(shí)橘宜集團否認了上述說(shuō)法，但同時(shí)表示，公司已經(jīng)完成了多次融資，上市是未來(lái)一定會(huì )走的流程，只是現在時(shí)機還沒(méi)有到。而在2022年前后，橘宜集團還進(jìn)行了一系列股權便跟，橘宜集團控股股東變更為橘宜香港和橘宜新加坡。由創(chuàng )始人旗下境外公司控股境內公司股權，是國內企業(yè)較為常見(jiàn)的一種股權安排，往往用于為境外上市做準備。
根據今年4月10發(fā)布的財報顯示，橘宜集團2024年總銷(xiāo)售額突破5.8億美元（人民幣42億元），年度營(yíng)收達4.83億美元（人民幣35億元），同比增長(cháng)36%。根據其股權架構，在美股或者港股上市的可能性更大。
受到谷雨等美妝企業(yè)沖擊A股的影響，可能還有更多的老牌或新銳國貨品牌也在謀劃上市。
