此前，今世緣同時(shí)披露了2024年年報和2025年一季報。

據財報顯示，2024年今世緣累計實(shí)現營(yíng)收115.5億，同比增長(cháng)14.3%；累計實(shí)現凈利潤34.12億，同比增長(cháng)8.8%。

拉長(cháng)周期來(lái)看，這是除2020年以外，近8年來(lái)今世緣交出過(guò)最差的一份成績(jì)單，若維持這樣的增速，2025年想要完成150億的營(yíng)收目標難度頗大。

若從單季度業(yè)績(jì)來(lái)看，今世緣業(yè)績(jì)壓力則更為明顯：去年四季度，今世緣分別實(shí)現營(yíng)收、凈利潤16.04億和3.261億，增速為-7.56%和-34.84%，這是今世緣自2016年以來(lái)再度遭遇業(yè)績(jì)“雙降”，不過(guò)當時(shí)的營(yíng)收和凈利潤增速也分別只有-3.73%和-1.16%，降幅遠沒(méi)有去年四季度那么大。

來(lái)到今年一季度，今世緣實(shí)現營(yíng)收、凈利潤50.99億和16.44億，增速分別為9.17%和7.27%，雖然業(yè)績(jì)重回增長(cháng)，但跟過(guò)去動(dòng)輒20%+的增速相比明顯放緩。

受業(yè)績(jì)拖累，近期今世緣股價(jià)明顯走低。截至5月21日收盤(pán)，今世緣股價(jià)報收46.02元/股，4月份以來(lái)其股價(jià)已經(jīng)下跌了12.97%。

回看過(guò)去幾年，今世緣的勢頭雖然沒(méi)有酒鬼酒和古井貢酒那般兇猛，但穩扎穩打下，今世緣還是在2023年營(yíng)收突破百億大關(guān)，成為江蘇省第二家、A股第七家百億酒企。不過(guò)，從最新的業(yè)績(jì)來(lái)看，今世緣如今也開(kāi)始遭遇增長(cháng)天花板，在內卷的大環(huán)境下，莫說(shuō)完成150億的營(yíng)收目標，要守住百億可能都不容易。

經(jīng)營(yíng)壓力激增

從最新披露的業(yè)績(jì)來(lái)看，今世緣已經(jīng)非常明顯地出現了增長(cháng)“天花板”。

由于今世緣同時(shí)披露了年報和一季報，我們圍繞最新的一季度業(yè)績(jì)來(lái)進(jìn)行分析。今年一季度，今世緣的營(yíng)收和凈利潤增速分別為9.17%和7.27%。

雖然今年一季度業(yè)績(jì)仍然維持正增長(cháng)，但顯然這樣的業(yè)績(jì)增速并不高。在2021—2024年期間，今世緣一季度的營(yíng)收增速分別為35.34%、24.69%、27.26%和22.82%，凈利潤增速38.78%、24.46%、25.2%和22.12%，可以看到過(guò)去幾年今世緣一季度的業(yè)績(jì)增速都維持在20%以上，2021年更是在30%+。

需要注意，按照白酒消費的季節性特征，一季度往往是白酒企業(yè)一年當中表現最好的一個(gè)季度，往后幾個(gè)季度業(yè)績(jì)將逐級下滑，像今世緣去年就是非常明顯的“高開(kāi)低走”：2024年單季度營(yíng)收增速分別為22.82%、21.52%、10.11%和-7.56%。而按照今年一季度的業(yè)績(jì)增速，可以預見(jiàn)今年后面的幾個(gè)季度將會(huì )更加艱難。

實(shí)際上，除了營(yíng)收、凈利潤增速放緩之外，從其他的幾個(gè)關(guān)鍵性經(jīng)營(yíng)指標來(lái)看，我們也能感受到今世緣所面臨的壓力。

比如，從對白酒企業(yè)非常重要的合同負債來(lái)看，合同負債可以反映經(jīng)銷(xiāo)商的拿貨意愿，從合同負債的變化我們也能大致預估其未來(lái)的業(yè)績(jì)變化。

據財報顯示，今年一季度今世緣的合同負債為5.384億，而去年同期的合同負債為9.733億，今年一季度合同負債銳減44.68%。拉長(cháng)周期來(lái)看，2022到2024年今世緣的一季度合同負債分別為11.36億、11.43億和9.733億，對比來(lái)看，今年一季度今世緣的合同負債明顯減少，經(jīng)銷(xiāo)商拿貨的意愿明顯降低。

再比如，從反映白酒企業(yè)庫存壓力的庫存來(lái)看。今年一季度今世緣的庫存為51.34億，雖然相較于去年四季度的55.69億有所減少，但和去年同期的43.79億相比仍然大幅增長(cháng)了17.25%。按照同期141.6億的流動(dòng)性資產(chǎn)來(lái)計算，今年一季度今世緣庫存占流動(dòng)性資產(chǎn)的比例已經(jīng)來(lái)到了36.26%，庫存壓力頗大。

此外，從銷(xiāo)售費用支出來(lái)看，我們也能感受到今世緣所面臨的壓力。今年一季度，今世緣的銷(xiāo)售費用為6.777億，和去年一季度的6.614億基本持平，但是拉長(cháng)周期來(lái)看，在2021到2023年期間，今世緣一季度的銷(xiāo)售費用分別為2.838億、3.899億和6.056億，可見(jiàn)銷(xiāo)售費用呈逐年遞增的態(tài)勢。

整體而言，無(wú)論是從最直觀(guān)的營(yíng)收、凈利潤來(lái)看，還是從更深層的合同負債、庫存、銷(xiāo)售費用來(lái)看，不難看出如今的今世緣在業(yè)績(jì)增長(cháng)上正面臨著(zhù)巨大的壓力。

“困守”江蘇

為何2024年之后，今世緣會(huì )遭遇增長(cháng)困境？

競爭越發(fā)激烈的大環(huán)境自然是重要原因之一，但對今世緣而言，遲遲走不出江蘇才是關(guān)鍵因素。

對于大部分酒企而言，要推動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)無(wú)非就是“增量”和“漲價(jià)”兩個(gè)途徑，而這兩個(gè)途徑對應的路徑分別是全國化和高端化。

不過(guò)，在現如今需求萎縮的市場(chǎng)環(huán)境下，想要通過(guò)“漲價(jià)”這個(gè)途徑實(shí)現業(yè)績(jì)增長(cháng)并不現實(shí)，畢竟現在沒(méi)有價(jià)格倒掛的酒企可能只有貴州茅臺一家，其余像五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等一線(xiàn)酒企，旗下核心產(chǎn)品均有不同程度的價(jià)格倒掛，就更別提知名度還沒(méi)有它們高的今世緣了。

從具體產(chǎn)品來(lái)看，今世緣的產(chǎn)品結構由“國緣”“今世緣”“高溝”三大品牌構成；按照價(jià)位帶劃分，特A+類(lèi)為出廠(chǎng)指導價(jià)300元以上的產(chǎn)品，特A類(lèi)為100—300元價(jià)位帶產(chǎn)品，A類(lèi)為50—100元價(jià)位帶產(chǎn)品，B類(lèi)為20—50元價(jià)位帶產(chǎn)品，C類(lèi)、D類(lèi)20元以下價(jià)位帶產(chǎn)品，其他為非白酒產(chǎn)品。

據財報顯示，2024年今世緣的大部分營(yíng)收由中高端產(chǎn)品創(chuàng )造：特A+類(lèi)全年營(yíng)收74.91億，占收入的比例為64.89%；特A類(lèi)全年營(yíng)收33.47億，占收入的比例為28.99%?？梢钥吹?，特A+類(lèi)和特A類(lèi)在2024年的合計營(yíng)收為108.38億，占2024年營(yíng)收的比例合計為93.88%。不過(guò)，雖然中高端產(chǎn)品的營(yíng)收占比很高，但從毛利率來(lái)看，2024年特A+類(lèi)和特A類(lèi)的毛利率分別為82.7%和65.37%，而在2023年分別為85.52%和71.07%。

綜合分析來(lái)看，雖然今世緣的大部分營(yíng)收由中高端產(chǎn)品創(chuàng )造，但是中高端產(chǎn)品的毛利率其實(shí)在下滑，如果對產(chǎn)品漲價(jià)可能會(huì )影響中高端產(chǎn)品整體的收入。

在“漲價(jià)”近乎不可能的情況下，通過(guò)全國化尋找“增量”成了最可行的途徑，而白酒行業(yè)素來(lái)就有“30億區域求存、50億區域稱(chēng)霸、百億奔走全國”的發(fā)展規律，在達到一定的體量后，開(kāi)啟全國化是必然選擇，所以今世緣開(kāi)啟全國化可謂是大勢所趨。但從財報來(lái)看，今世緣的全國化做得并不好，其營(yíng)收仍高度依賴(lài)于江蘇省內市場(chǎng)。根據財報顯示，2024年今世緣的省外收入為9.262億，占收入的比例為8.02%，可見(jiàn)其約92%的營(yíng)收仍來(lái)自江蘇省內。

實(shí)際上，早在2021年定下的第三個(gè)五年規劃中，今世緣就明確到2025年省外營(yíng)收要達到20億，占比約為13.3%。

但或許是看到大環(huán)境在惡化，今世緣主動(dòng)放慢了腳步，從經(jīng)銷(xiāo)商數據來(lái)看，根據2024年半年報數據顯示，2024年上半年今世緣省內、省外的經(jīng)銷(xiāo)商數量為1050個(gè)；省內經(jīng)銷(xiāo)商則從期初499個(gè)增至534個(gè)，省外經(jīng)銷(xiāo)商數量則從期初的562個(gè)降至516個(gè)。

對于今世緣而言，想要突破增長(cháng)天花板，走出江蘇是必然選擇，但很顯然，今世緣并未下定正式開(kāi)啟全國化的決心。