文 / 七公?

來(lái)源 / 節點(diǎn)財經(jīng)

5月20日，醫療眼科賽道頭部企業(yè)——愛(ài)爾眼科，召開(kāi)2024年度股東大會(huì )?，F場(chǎng)投資者云集，在熱烈的氣氛和活躍的思維碰撞中，外界也得以從中窺見(jiàn)眼科賽道的大致?tīng)顩r。

客觀(guān)來(lái)講，雖然民間向來(lái)有“金眼、銀牙、銅骨頭”的說(shuō)法，但眼科賽道這兩年的境況并不太好。

一邊是宏觀(guān)經(jīng)濟深度調整，老百姓紛紛捂緊“錢(qián)袋子”，疊加醫保支付方式改革，消費意愿不強；一邊是對眼科的潛在需求仍然存在，且還在快速提升中，相關(guān)企業(yè)的診療水平、技術(shù)手段也與時(shí)俱進(jìn)。

愛(ài)爾眼科坦言，2024年由于受外部環(huán)境的影響，消費需求出現明顯不足，眼科行業(yè)增速已呈現放緩的態(tài)勢。

在這首“冰與火”之歌中，行業(yè)分化提速，洗牌催生重構，出清倒逼更迭，行業(yè)感受到史無(wú)前例地壓力。

但正如那句老話(huà)，疾風(fēng)知勁草，逆境見(jiàn)真章。人們不禁要問(wèn)，面對充滿(mǎn)波動(dòng)和變數的行情，到底有哪些企業(yè)穿越周期，還在韌性生長(cháng)？又有哪些企業(yè)在挖掘增量的過(guò)程中，跑到了前面？

01 穿越周期，誰(shuí)在韌性生長(cháng)？

每年這個(gè)時(shí)候，都是上市公司集中“曬收成”的時(shí)段，也是外界審視其經(jīng)營(yíng)成色的窗口期。

具體到眼病專(zhuān)科細分賽道，伴隨愛(ài)爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科、光正眼科相繼公布“成績(jì)單”，大家過(guò)去一年的光景好壞也一目了然。

財報顯示，2024年，愛(ài)爾眼科實(shí)現營(yíng)收209.83億元，同比增長(cháng)3.02%；實(shí)現歸母凈利潤35.56億元，同比增長(cháng)5.87%。

數據來(lái)源：各上市公司財報

從上述圖標不難洞悉，愛(ài)爾眼科不僅是陣營(yíng)中體量最大的選手，也是狀態(tài)最穩的“磐石”。

誠然，對比前些年雙位數的“快跑”，愛(ài)爾眼科的速度也滑落到了個(gè)位數的“慢走”，但在當前復雜多變的局勢中，其還一貫恪守在上行通道，凸顯穿越周期的強韌性。

背后的源動(dòng)力，來(lái)自于愛(ài)爾眼科依舊抗打的主營(yíng)業(yè)務(wù)。2024年，其全年門(mén)診量1694.07萬(wàn)人次，相較2023年增加183.43萬(wàn)人次，漲幅12.14%；手術(shù)量129.47萬(wàn)例，相較2023年增加11.1萬(wàn)例，漲幅9.38%。

在《節點(diǎn)財經(jīng)》看來(lái)，越是身處變局，越是考驗企業(yè)的堅韌力和耐力?；夭葰v史軌跡，那些具備該品質(zhì)的企業(yè)，總會(huì )如深海巨輪，任憑風(fēng)高浪大，始終穩穩把住舵盤(pán)，直至走出迷障，再創(chuàng )新高。

回溯愛(ài)爾眼科的發(fā)展歷程，亦如是。

財報顯示，2019年-2023年的五年間，愛(ài)爾眼科的營(yíng)收錄得翻倍，CAGR達19.49%；歸母凈利潤從10.09億元攀升到33.59億元，CAGR達35.08%；毛利率常年維持在40%以上。

尤為難得可貴的是，自2009年登陸深交所，愛(ài)爾眼科歷年的營(yíng)收和歸母凈利潤都在“進(jìn)步”，即便是遭遇“黑天鵝”事件的2020年，也不例外。

站位這一角度，我們可以說(shuō)，愛(ài)爾眼科所劃出的業(yè)績(jì)曲線(xiàn)，為“基業(yè)長(cháng)青”寫(xiě)下鮮活注腳的樣本，也佐證其長(cháng)線(xiàn)的成長(cháng)力和穩健性。

基于穩步抬升的業(yè)績(jì)，愛(ài)爾眼科加大了2024年度的分紅力度，宣布擬向全體股東每10股派發(fā)現金紅利1.6元(含稅)。

此外，現場(chǎng)有投資者提問(wèn)，愛(ài)爾眼科是否考慮赴港上市？愛(ài)爾眼科董事長(cháng)陳邦表示，“(港股)上市目的主要是籌集資金，愛(ài)爾現在籌資能力很強，現金流也非常不錯，銀行放貸利息也低，因此近期沒(méi)有這個(gè)打算?！?/p>

財報顯示，2025年一季度，愛(ài)爾眼科的營(yíng)收和歸母凈利同比分別上揚15.97%、16.71%，重回高增“快車(chē)道”。

同期，公司錄得凈現金流為8.48億元，同比增長(cháng)56.93%，其中，經(jīng)營(yíng)性現金流18.21億元，較2024年一季度的12.91億元增加5.1億元，增幅39.5%。

02 挖掘增量，誰(shuí)跑到了前面？

當時(shí)當下，尋找新機遇、挖掘新量能，無(wú)疑是各行各業(yè)時(shí)不待我的命題。

長(cháng)期以來(lái)，我國醫療資源分布不平衡，不平均，北上廣深等一二線(xiàn)大城市和廣袤的下沉市場(chǎng)“雨露不均沾”，共同將“二八定律”演繹的淋漓盡致。

據《2022年中國眼科醫療行業(yè)白皮書(shū)》披露，全國排名前50的眼科專(zhuān)科醫院中，73%集中在省會(huì )及直轄市，31%集中在地級市及以下區域，而后者占人口總數68%。

結構性失衡激化一大矛盾：縣域患者為獲得疑難眼病診療，平均需要跨域遷徙238公里，也揭示出優(yōu)質(zhì)眼科服務(wù)下潛的緊迫性和巨大增量空間。

在這點(diǎn)上，愛(ài)爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科、光正眼科“英雄所見(jiàn)略同”，但行動(dòng)腳程有差異。

華夏眼科著(zhù)力構建“365眼健康生態(tài)圈”，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)眼科服務(wù)向基層普及；

普瑞眼科加快“全國連鎖化＋區域一體化”的部署，在各地推進(jìn)擴張計劃；

何氏眼科和光正眼科各自采用“1+N”的輻射式架構、“一城多院+視光診所群”的蜂窩式矩陣，嘗試延展業(yè)務(wù)半徑，撬動(dòng)更多商機。

截至2024年末，華廈眼科在國內開(kāi)設62家眼科專(zhuān)科醫院和66家視光中心，普瑞眼科運營(yíng)著(zhù)34家眼科專(zhuān)科醫院和4家眼科門(mén)診部；何氏眼科手握127家眼科服務(wù)機構，其中包括35家醫院和92家視光門(mén)診；光正眼科下轄14家專(zhuān)業(yè)眼科醫院和3家眼視光診所。

愛(ài)爾眼科穩步實(shí)施“1+8+N”戰略，同時(shí)秉持獨特的“分級連鎖”模式，在廣度和深度兩個(gè)維度創(chuàng )新挖潛，橫向覆蓋省級和縱向滲透縣級并舉。

去年，愛(ài)爾眼科通過(guò)新建項目，以及收購周口、虎門(mén)、運城等地87家醫療機構，進(jìn)一步完善下沉市場(chǎng)的網(wǎng)點(diǎn)布局，讓更多患者在家門(mén)口就能就醫。

截至2024 年末，公司在境內擁有醫院352家，門(mén)診部229家。

與同業(yè)互為“鏡像”后，可以看出，愛(ài)爾眼科的規模優(yōu)勢遙遙領(lǐng)先，也是堅固的“護城河”。并且，友商的區域特征較為突出。比如，何氏眼科聚焦在遼寧省內，營(yíng)收占比高達95%，光正眼科、華夏眼科華東地區的營(yíng)收貢獻都超七成。

誰(shuí)先上市，誰(shuí)先抓住機遇。換句話(huà)說(shuō)，在同一張地圖上，愛(ài)爾眼科觸達人群，響應、惠及病患的效率更高，且隨著(zhù)時(shí)間的推移，口碑的傳播，復利效應會(huì )更加明顯。

不止于此，愛(ài)爾眼科早已將目光投向更遠處。

2015年，愛(ài)爾眼科“走出去”的旅程正式啟航，先后將香港亞洲醫療集團、美國WangVision眼科中心及歐洲ClínicaBaviera收入囊中，為錨定全球奠定基礎。

本期，愛(ài)爾眼科歐洲分部 Clínica Baviera拿下英國 Optimax 集團(Eye Hospitals Group 及其下屬機構)的 100%股權，從而為國際化目標的執行落地夯實(shí)關(guān)鍵支點(diǎn)。

截至2024年末，愛(ài)爾眼科境外的眼科中心及診所共計163家，較上年末多了32家，海外收入26.25億元，同比增長(cháng)13.54%。

內擫與外拓的雙管齊下，兩條路徑雙輪驅動(dòng)，既為愛(ài)爾眼科的可持續生長(cháng)注入新動(dòng)能，也助力其乘上“攀云梯”，捅開(kāi)頭頂“天花板”。

03 面向未來(lái)，在博弈中分化

面向未來(lái)，眼科賽道還是“長(cháng)坡厚雪”。

國家疾控局監測結果顯示，2022年，我國兒童青少年總體近視率為51.9%（小學(xué)36.7%，初中71.4%，高中81.2%），呈現出高發(fā)化、低齡化、高度化的嚴峻形勢，加上數字化生活常態(tài)下，手機、電子屏幕廣泛使用，致使干眼癥、屈光不正等眼病層出不窮。

另?yè)医y計局數據，截至2024年末，我國60歲及以上老年人口已從2000年的1.26 億人擴大到了3.10億人，占比從10.2%上升至22%；65歲及以上人口數已達2.20億人，占比15.6%，預計2050年老年人口將超過(guò)4億。

圖源：開(kāi)源證券研報

一言蔽之，老齡化帶來(lái)的白內障、糖尿病視網(wǎng)膜病變、老花眼等眼病醫療需求將不斷噴涌，并同步反饋給提供解決方案的供給端。

大白話(huà)就是，眼科賽道內含長(cháng)線(xiàn)的高景氣度和強β屬性?；蛘哒f(shuō)，投資視角下，該板塊仍是一塊尚未被充分發(fā)掘其潛力的估值洼地，目前的承壓只是暫時(shí)性的。

實(shí)際上，西南證券研報已經(jīng)預判。2015年-2024年，中國眼科醫療服務(wù)的市場(chǎng)規模從507.1億抬高到2231億元，預計2025年將達到2521.5億元，2020年-2025年的CAGR高達16%。

然而，景氣又必定會(huì )吸引越來(lái)越多“后浪”，進(jìn)而引發(fā)同業(yè)間激烈的博弈，這在過(guò)往數年里尤為突出。

不過(guò)，群雄逐鹿的 “草莽江湖”期已經(jīng)結束，當下的眼科賽道已行至首尾分化、產(chǎn)能出清的“淘汰賽”，也意味著(zhù)留下的都是一些確定性較高、肌體更抗壓的“硬骨頭”。

近期，北京市第一中級人民法院裁定受理北京美爾目醫院管理有限公司破產(chǎn)清算一案，后者旗下的北京美爾目醫院和北京美爾目潤視眼科醫院均被暫停醫保且暫停營(yíng)業(yè)。

《節點(diǎn)財經(jīng)》注意到，經(jīng)過(guò)多年的“貼身肉搏”，目前眼科賽道已形成“一超多強”市場(chǎng)格局，即以愛(ài)爾眼科為“一超”，光正眼科、華廈眼科、何氏眼科、普瑞眼科等幾家為“多強”。

加上行業(yè)天然的高壁壘，對人才、技術(shù)、運營(yíng)、資金等有著(zhù)較高要求，也導致后來(lái)者的進(jìn)入速度在放緩，甚至直接放棄。

說(shuō)到這里，我們難免對后續走勢發(fā)問(wèn)：潮水終將流向何方？

其實(shí)，根植于商業(yè)演化規律，在任何行業(yè)，參與者卷生卷死的終極都是“虹吸現象”+“馬太效應”：從大量玩家到少數玩家，再到三足鼎立或兩軍對壘，占據頭部位置，基本面硬實(shí)、品牌力強勁的主體抓取到的機會(huì )永遠是最多的，分到的“蛋糕”也越大。

華西證券測算，愛(ài)爾眼科在涵蓋公立醫院在內的中國整體眼科醫療服務(wù)市場(chǎng)中，市占率約為11.2%。若僅考慮民營(yíng)眼科市場(chǎng)，其市占率達到28%，穩坐頭把交椅，也大幅領(lǐng)先其他競爭對手。

簡(jiǎn)言之，商海的波濤從未平靜，潮汐法則顯影實(shí)力底片，那些β與α共振，“護城河”和“攀云梯”皆牢靠的企業(yè)，總會(huì )得到時(shí)代的犒賞。

用沃倫﹒巴菲特的話(huà)來(lái)說(shuō)，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)，好公司遲早會(huì )兌現邏輯。

*題圖由AI生成