藍鯊導讀：造富新神話(huà)

作者?| 楊碩

編輯?| 盧旭成

“去香港上市”成了2025年資本圈的熱詞。從2025年初到5月19日，已經(jīng)有22家企業(yè)登陸港股市場(chǎng)，合計募資242.18億港元，與去年同期相比增長(cháng)超過(guò)1倍。而根據港交所官網(wǎng)，目前仍有130家公司的上市申請在處理中。

綜合來(lái)看，2025年赴港上市的公司主要以“硬科技+新消費”為主，且表現十分搶眼。比如，即將赴港上市的A股“寧王”寧德時(shí)代，融資認購倍數超120倍，認購金額突破2800億港元，位居近半年港股新股凍資榜第3位。在此之前，知名玩具品牌布魯可、餐飲界“雪王”蜜雪集團則接連創(chuàng )造港股認購金額的“奇跡”，凍資金額力壓“寧王”。

2025年，“新消費”在港股大紅大紫，甚至比科技股還要火爆。在消費企業(yè)赴港上市的過(guò)程中，都有誰(shuí)賺到了錢(qián)？消費股起飛的背后原因究竟是什么？

不起眼的小生意，批量制造百億富豪

與高大上的科技企業(yè)不同，與人們吃喝玩樂(lè )相關(guān)的消費一直被視為“小生意”，如街邊的餐廳、奶茶店，之前大多以夫妻老婆店的形式存在，很難得到資本的重視。（此前，中國餐飲上市企業(yè)大多是旅游行業(yè)的頭部，比如全聚德、西安飲食等。）

而現在，隨著(zhù)蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等企業(yè)的接連上市，“小生意”正通過(guò)連鎖門(mén)店的方式正在迸發(fā)出極大的活力，并造就了一批中國百億富豪。

從浙江溫嶺大溪小鎮起家的古茗，憑借在全國的9778家門(mén)店，讓85后小伙王云安財富暴增百億。從上海街頭一家毫不起眼的小店，到攜9000多家門(mén)店站上港交所舞臺，滬上阿姨創(chuàng )始人夫婦身價(jià)飆升到120億元。而在全球擁有4萬(wàn)多家門(mén)店的“雪王”，在3月3日上市首日，創(chuàng )始人張紅超、張紅甫兩兄弟的財富已經(jīng)超過(guò)800億元，且還在持續增長(cháng)……

除了茶飲，“小玩具”也正在跑出來(lái)“大公司”。今年1月10日成功在港股上市的布魯可，從2021年到2023年，營(yíng)收從3.30億元逐年增長(cháng)至8.77億元，年均復合增長(cháng)率達到63.0%。值得關(guān)注的是，這門(mén)生意比茶飲還賺錢(qián)——2021年至2024年上半年，布魯可毛利率分別為37.42%、37.91%、47.33%、52.93%，這也讓“二次創(chuàng )業(yè)”的朱偉松在暴利的游戲之外，再次找到“生財之道”，身價(jià)暴增百億。

此外，杭州的網(wǎng)紅餐廳“綠茶”、福建晉江的嬰童護理公司舒寶國際、僅僅有44名員工保健品公司紐曼思，也都在港交所成功上市，老板們也收獲了巨額的財富，展現了港股對于消費企業(yè)的包容性。

“押中”的投資機構，最高狂攬超百億

消費企業(yè)在香港成功上市后，投資機構也賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。前不久，泡泡瑪特早期投資人蜂巧資本屠錚發(fā)文稱(chēng)，由于公司人民幣一期基金即將到期，因此蜂巧資本通過(guò)大宗交易集中出清了所有在上市前買(mǎi)入的泡泡瑪特股份，一共出售總計約1191萬(wàn)股泡泡瑪特股份，累計套現22.64億港元，約合人民幣21.10億元。

2025年新登陸港股的消費企業(yè)中，哪些投資機構賺的最多？從目前的市值來(lái)看，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等新茶飲企業(yè)在2025年新上市的消費企業(yè)中市值排行前列。

在蜜雪冰城之前的融資中，美團龍珠、高瓴、CPE源峰分別認購453.51萬(wàn)股、453.51萬(wàn)股、226.76萬(wàn)股，對價(jià)分別為9.33億元、9.33億元、4.67億元。在IPO之前，美團龍珠、高瓴繼續加碼投資。IPO后，美團龍珠、高瓴分別持股為3.82%，以目前蜜雪冰城1957億港元的總市值計算，兩大機構投資者持股市值均為75億港元（約69億元）。

值得關(guān)注的是，美團龍珠還是古茗的第一大機構股東。IPO后，美團龍珠持股為7.74%，以目前古茗的607.63億港元計算，美團龍珠持股市值為47億港元（約43億元）。

而另一大茶飲上市公司——滬上阿姨，最大的機構股東是嘉御資本，嘉御資本董事長(cháng)衛哲參與了滬上阿姨4輪融資中的三輪，總投資1.78億，持股8.94%，對應目前的市值大約為12.1億港元（約11.2億元）。

綜合來(lái)看，美團龍珠是這輪消費企業(yè)港股上市浪潮中受益最大的投資機構，賬面浮盈超百億。

“中簽”的投資者，能賺多少錢(qián)？

在創(chuàng )始人成為百億富豪、投資機構狂賺百億的同時(shí)，一些普通投資者也搭乘了港股起飛的“順風(fēng)車(chē)”，通過(guò)港股打新也小賺了一筆。期間，“有喜也有悲”。

“押中”的紐曼思投資者“哭了”。紐曼思1月10日在港交所上市首日，開(kāi)盤(pán)報0.79港元，跌破發(fā)行價(jià)（0.8港元）。截至當日收盤(pán)，該股報0.69港元，跌幅13.75%。

前不久上市的網(wǎng)紅餐廳“綠茶”也比較慘——上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)為7.19港元但很快破發(fā)，截至收盤(pán)，公司股價(jià)約6.29港元，較發(fā)行價(jià)下跌12.52%。

超市行業(yè)歷來(lái)比較平穩，投資者想要賺錢(qián)比較難。江蘇宏信3月31日在港交所上市當天，發(fā)行價(jià)2.5港元，開(kāi)盤(pán)報3.44港元，盤(pán)中最低報2.39港元。截至收盤(pán)，該股平收，報2.5港元。

嬰童護理受人追捧。上市首日，舒寶國際的開(kāi)盤(pán)價(jià)為0.49港元，盤(pán)中最高觸及0.82港元，收報0.67港元，較發(fā)行價(jià)的漲幅為31.37%。

當然，最受人關(guān)注的還是玩具和茶飲。比如布魯可，發(fā)行價(jià)為60.35港元，上市首日開(kāi)盤(pán)109.6港元，上漲約81.6%。截至收盤(pán)，布魯可報收85港元，漲幅為40.85%。每手300股，不計手續費，押中的投資者每手能賺13305港元。

而古茗2月10日在港交所上市，發(fā)行價(jià)為9.94港元，上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)為10港元，收盤(pán)報每股9.3港元，跌6.44%，但此后股價(jià)一路上漲。滬上阿姨5月8日在港交所上市，發(fā)行價(jià)為113.12港元，開(kāi)盤(pán)報190.60港元，截至當日收盤(pán)，滬上阿姨報158.40港元，漲幅40.03%。

最受矚目的蜜雪冰城，發(fā)行價(jià)為202.5港元，上市首日表現強勁，截至收盤(pán)，股價(jià)漲幅達到43.21%，報290港元。投資者一手賺近6000元，約等于1000杯蜜雪冰城奶茶。

總體來(lái)看，中簽的投資者大多數能夠在港股消費企業(yè)上市首日賺到錢(qián)，小發(fā)一筆橫財。

港股消費企業(yè)，為何集體起飛？

實(shí)際上，自2024年以來(lái)，多家登陸港股市場(chǎng)的消費企業(yè)，取得了不俗的股價(jià)表現，比如老鋪黃金最新股價(jià)684港元，距離其上市僅僅11個(gè)月，較其發(fā)行價(jià)（40.5港元/股）上漲了16倍，期間股價(jià)甚至還超過(guò)700港元；2024年底才上市毛戈平，股價(jià)也較發(fā)行價(jià)升約2.5倍。

2025年登陸港股的消費企業(yè)，延續了2024年以來(lái)的市場(chǎng)表現，甚至有過(guò)之而無(wú)不及。以蜜雪冰城為例，自3月3日上市以來(lái)，從發(fā)行價(jià)202.5港元一路狂飆，如今股價(jià)已經(jīng)高達516港元，漲幅高達255%，總市值也高達1959億港元，成為名副其實(shí)的“巨無(wú)霸”。

為何登陸港股的消費企業(yè)“集體起飛”？或許跟政策有關(guān)。

2023年以來(lái)，坊間即有傳言，伴隨著(zhù)“紅黃燈”行業(yè)限制政策的實(shí)施，消費型企業(yè)IPO闖關(guān)的難度越來(lái)越大。其中，核準制下劃分了“紅燈行業(yè)”，食品、餐飲連鎖、白酒、防疫、學(xué)科培訓、殯葬、宗教事務(wù)等不能申報上市，另有需要主管部門(mén)批復尚沒(méi)有拿到的也不能申報，譬如互聯(lián)網(wǎng)平臺、類(lèi)金融、軍工等企業(yè)。而涉及到服裝、家居、家裝、大眾電器等被列為“黃燈行業(yè)”。

2023年，多家消費類(lèi)企業(yè)陸續主動(dòng)撤回申報材料，這些企業(yè)原計劃募資額達318億元，而今卻鎩羽而歸，終止IPO進(jìn)程。許多企業(yè)們耗費了大量的人力、物力和時(shí)間成本，精心籌備上市事宜，卻在政策的限制下，連最基本的受理環(huán)節都無(wú)法通過(guò)，這無(wú)疑給企業(yè)的發(fā)展規劃帶來(lái)了巨大的沖擊。

相比之下，港股對于消費企業(yè)的包容性更強。比如茶飲企業(yè)茶百道，沖擊IPO七年的“釘子戶(hù)”毛戈平，都在港股成功上市。

對于消費企業(yè)扎堆香港上市的現象，知名經(jīng)濟學(xué)者、工信部信息通信經(jīng)濟專(zhuān)家委員會(huì )委員盤(pán)和林表示，這一現象背后有著(zhù)深刻的原因。一方面，港股投資人向來(lái)對消費股青睞有加，消費類(lèi)企業(yè)在港股市場(chǎng)更容易獲得投資者的關(guān)注和資金支持；另一方面，隨著(zhù)中國擴大內需戰略的深入推進(jìn)，消費類(lèi)企業(yè)迎來(lái)了前所未有的發(fā)展商機，需要通過(guò)融資來(lái)擴大規模，以抓住市場(chǎng)機遇，實(shí)現快速發(fā)展。

作為國際金融中心，香港的法律體系成熟且資本流動(dòng)自由，能有效連接內地與國際投資者。相較于紐約，香港的地緣政治風(fēng)險更低，同時(shí)受中國政策支持（如互聯(lián)互通機制），成為企業(yè)規避?chē)H政治波動(dòng)的理想選擇。值得關(guān)注的是，港交所持續優(yōu)化上市制度（如允許同股不同權、放寬盈利要求），吸引消費類(lèi)企業(yè)。

南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)教授田利輝也認為，港股市場(chǎng)匯聚了全球資金，通過(guò)滬深港通機制能夠吸引內地投資者，同時(shí)連接國際資本，為企業(yè)提供了多元化的融資渠道和品牌國際化的有力背書(shū)。

此外，從“看不懂”到“追捧”，投資者對于新消費企業(yè)的估值認知也在不斷“修復”。在相當長(cháng)的一段時(shí)間，投資者對于消費企業(yè)的估值邏輯主要側重于企業(yè)的供應鏈、渠道、盈利能力、市場(chǎng)份額等，這對于傳統消費企業(yè)比較有利。而新消費企業(yè)往往是采用新的商業(yè)模式、營(yíng)銷(xiāo)策略，逐漸在市場(chǎng)中占據一些之地，也創(chuàng )造出豐厚的利潤，這種優(yōu)質(zhì)標的近年來(lái)逐漸得到市場(chǎng)的認可，投資者也看好其未來(lái)的成長(cháng)性。

中金基金權益部基金經(jīng)理高大亮在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，“過(guò)去幾年，A股市場(chǎng)常以白酒、家電龍頭作為消費板塊估值的錨。但是白酒板塊景氣度持續下行，龍頭估值壓縮至20倍以?xún)?，使得A股消費板塊的估值天花板很低。今年，在港股消費板塊走強的帶動(dòng)下，A股消費板塊估值空間打開(kāi)，一些表現較好的消費股主要集中在休閑零食、美妝個(gè)護、輕工制造和商貿零售等偏中小市值的細分領(lǐng)域?！?/p>

數據顯示，在A(yíng)股給貴州茅臺等優(yōu)質(zhì)標的22.28倍的市盈率時(shí)，港股對泡泡瑪特給出82.29倍的市盈率，毛戈平51.6倍的市盈率，而古茗、滬上阿姨、蜜雪冰城等奶茶企業(yè)的市盈率都在38-41倍之間（美股上市的霸王茶姬的市盈率大約為16倍）……這意味著(zhù)，消費企業(yè)在港股有更廣闊的想象空間。

小結

近年來(lái)，消費企業(yè)扎堆香港上市，并且在資本市場(chǎng)上得到了不錯的反響。一方面是由于港股更容易獲得認可，另一方面也是因為其不得不上市。比如，在成長(cháng)過(guò)程中引入了VC/PE投資，簽署了對賭協(xié)議（如業(yè)績(jì)承諾、上市時(shí)限等），VC/PE基金面臨資金回籠壓力……

而在港股上市也有不少好處：可以引入國際先進(jìn)的管理經(jīng)驗、技術(shù)和理念，提升企業(yè)的治理水平和運營(yíng)效率，進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)的轉型升級和創(chuàng )新發(fā)展。同時(shí)，利用港股市場(chǎng)的平臺優(yōu)勢，企業(yè)可以加強與國際市場(chǎng)的交流與合作，拓展國際業(yè)務(wù)渠道，優(yōu)化資源配置，提升企業(yè)的核心競爭力。

此外，國內的內卷競爭加劇，也在倒逼港股上市的消費企業(yè)不斷尋找新的出路。之前，海底撈2018年登陸港交所后，借助資本市場(chǎng)的力量，在全球范圍內加速門(mén)店布局。而新上市的國內消費企業(yè)，在登陸港交所的同時(shí)，也加快了向全球擴張的步伐。比如蜜雪冰城在全球已經(jīng)布局了4800多家門(mén)店，還與巴西簽下40億采購大單，將門(mén)店網(wǎng)絡(luò )拓展至南美洲。

以香港資本市場(chǎng)為“跳板”，中國消費企業(yè)能夠走向全球嗎？我們拭目以待~