《金基研》晨曜/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

近年來(lái)，國內鈦加工材行業(yè)在政策支持和市場(chǎng)需求的雙重推動(dòng)下，產(chǎn)銷(xiāo)量快速增長(cháng)。同時(shí)，上游海綿鈦產(chǎn)量攀升且價(jià)格下降，進(jìn)一步提升了鈦材行業(yè)的市場(chǎng)潛力。天工股份抓住鈦材在高端消費電子產(chǎn)品中快速普及的市場(chǎng)機遇，實(shí)現快速發(fā)展。

在此背景下，專(zhuān)注于鈦材行業(yè)的江蘇天工科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天工股份”）于2025年5月13日登陸北交所。天工股份發(fā)行價(jià)格3.94元/股，發(fā)行市盈率14.98倍，低于同行業(yè)可比公司平均靜態(tài)市盈率（50.64倍）。2024年，天工股份的ROE“領(lǐng)跑”同行，盈利能力突出，凸顯未來(lái)空間。

作為高新技術(shù)企業(yè)，天工股份重視研發(fā)創(chuàng )新，掌握了10大核心技術(shù)，其消費電子用鈦材產(chǎn)品性能指標優(yōu)于同行。此外，天工股份研發(fā)出增材用高抗沖擊低成本鈦合金絲材、航天航空用耐高溫型輕質(zhì)鈦合金等創(chuàng )新型產(chǎn)品，開(kāi)拓了新的市場(chǎng)空間。

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一、國內鈦加工材產(chǎn)銷(xiāo)量逐年上升，原材料產(chǎn)量攀升且價(jià)格下降提升行業(yè)市場(chǎng)潛力

鈦及鈦合金具有穩定的化學(xué)性質(zhì)、良好的耐高溫、耐低溫、抗強酸、抗強堿等優(yōu)良特性。鈦工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分為鈦材工業(yè)條線(xiàn)及鈦白粉工業(yè)條線(xiàn)。其中，鈦材工業(yè)條線(xiàn)上游為由鈦礦制備海綿鈦，中游為將海綿鈦熔鑄成錠并加工成鈦材及鈦構件，下游為將鈦材制造成各類(lèi)鈦零件。鈦白粉工業(yè)條線(xiàn)主要應用于涂料、塑料和造紙等行業(yè)。

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1.1、國內鈦加工材產(chǎn)銷(xiāo)量逐年增長(cháng)，近五年出口量CAGR達19.89%

鈦及鈦合金材料行業(yè)是支持各種高端技術(shù)裝備發(fā)展和尖端科技進(jìn)步的重要原材料產(chǎn)業(yè)，是國內的戰略性產(chǎn)業(yè)，對于國防和民用科技發(fā)展具有戰略意義，也在國民經(jīng)濟發(fā)展中具有重要地位，因而受到政府部門(mén)的極大重視，出臺一系列支持性政策以促進(jìn)鈦及鈦合金材料行業(yè)發(fā)展。

《產(chǎn)業(yè)結構調整指導目錄（2024年本）》《“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要》等產(chǎn)業(yè)政策文件都明確指出要促進(jìn)新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展，將高品質(zhì)鈦合金列為戰略性新興行業(yè)，大力推動(dòng)鈦合金等高端材料在高端裝備制造、3D打印等重要領(lǐng)域的應用與融合，致力于打造技術(shù)創(chuàng )新能力強、產(chǎn)品質(zhì)量高的鈦材生產(chǎn)企業(yè)。

近年來(lái)，國內鈦產(chǎn)業(yè)平穩發(fā)展，鈦加工材產(chǎn)量及銷(xiāo)量保持穩定增長(cháng)。

據中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì )數據，2020-2024年，國內鈦加工材產(chǎn)量分別為9.7萬(wàn)噸、13.6萬(wàn)噸、15.1萬(wàn)噸、15.9萬(wàn)噸、17.2萬(wàn)噸，CAGR達15.39%；鈦加工材銷(xiāo)量分別為9.4萬(wàn)噸、12.4萬(wàn)噸、14.5萬(wàn)噸、14.8萬(wàn)噸、15.1萬(wàn)噸，CAGR為12.70%。

其中，2024年，國內鈦材產(chǎn)量占全球總量的65%，國內已成為全球最大的鈦材生產(chǎn)國和消費國。

同時(shí)，近年來(lái)國內鈦材加工工藝不斷提升，在中低端產(chǎn)品方面已能實(shí)現自給自足，且出口量快速增長(cháng)。

據中國海關(guān)數據，2020-2024年，國內鈦加工材出口量分別為1.52萬(wàn)噸、2.15萬(wàn)噸、2.63萬(wàn)噸、2.79萬(wàn)噸、3.14萬(wàn)噸，CAGR達19.89%。

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1.2、原材料海綿鈦國內產(chǎn)量攀升且價(jià)格下降，鈦材行業(yè)市場(chǎng)潛力提升

海綿鈦為鈦材的原材料，鈦材的上游市場(chǎng)海綿鈦的供應量將影響著(zhù)鈦材行業(yè)的發(fā)展。

據中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì )數據，2020-2024年，國內海綿鈦產(chǎn)量分別為12.3萬(wàn)噸、14.0萬(wàn)噸、17.6萬(wàn)噸、21.8萬(wàn)噸、25.6萬(wàn)噸，年均復合增長(cháng)率達20.11%，增速高于國內鈦加工材產(chǎn)量增速。

受供需關(guān)系影響，近年來(lái)海綿鈦價(jià)格呈下降趨勢，帶動(dòng)鈦加工材價(jià)格逐步降低，增強了鈦加工材的市場(chǎng)潛力。

首先，一些原本因為成本高昂而未采用鈦材的應用領(lǐng)域開(kāi)始考慮使用鈦材，如汽車(chē)、建筑等民用行業(yè)。其次，對于航空、航天和海洋工程等傳統上大量使用鈦材的行業(yè)來(lái)說(shuō)，成本的降低也可能促使這些行業(yè)增加鈦材的使用量。

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1.3、國內鈦材行業(yè)向高端化發(fā)展，行業(yè)集中度或進(jìn)一步提升

在激烈的市場(chǎng)競爭中，國內鈦材行業(yè)市場(chǎng)高端產(chǎn)品產(chǎn)能不足，中低端產(chǎn)品競爭激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化趨勢明顯，市場(chǎng)供需結構有待進(jìn)一步改善。

據中國海關(guān)數據，2024年，國內鈦材出口量達3.14萬(wàn)噸，出口額為64.86億元；進(jìn)口鈦材量為0.73萬(wàn)噸，進(jìn)口額達50.20億元。經(jīng)金基研計算，2024年，國內鈦材出口單價(jià)為20.68萬(wàn)元/噸，進(jìn)口單價(jià)達68.91萬(wàn)元/噸，國內鈦材向高端化發(fā)展還有不低的市場(chǎng)空間。

在上述背景下，鈦加工材行業(yè)內優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠憑借各自?xún)?yōu)勢，保持向好發(fā)展，但半流程、中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)相對困難，盈利穩定性較差，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提高。

綜上，國內鈦加工材行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量持續上升，出口增速顯著(zhù)，國內已成為全球最大的鈦材生產(chǎn)國和消費國。同時(shí)，上游海綿鈦產(chǎn)量快速增長(cháng)且價(jià)格下降，為鈦材行業(yè)提供了穩定的原料保障，并增加了鈦材的市場(chǎng)潛力。此外，國內鈦材中低端市場(chǎng)競爭激烈，行業(yè)向高端化發(fā)展，集中度或將持續提高，利好行業(yè)內優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

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二、2024年ROE“領(lǐng)跑”同行，盈利能力突出未來(lái)空間凸顯

作為一家專(zhuān)業(yè)從事鈦及鈦合金材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)，天工股份憑借技術(shù)創(chuàng )新與高端市場(chǎng)布局，在國內鈦合金行業(yè)占據重要地位。

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2.1、歸母凈利潤逐年增長(cháng)，2024年ROE高于同行業(yè)可比公司

觀(guān)其業(yè)績(jì)，2022-2024年，天工股份的營(yíng)業(yè)收入分別為3.83億元、10.35億元、8.01億元，年均復合增長(cháng)率為44.74%。

需要說(shuō)明的是，天工股份2024年營(yíng)收下滑主要系消費電子領(lǐng)域A公司手機用線(xiàn)材銷(xiāo)量減少及原材料海綿鈦市場(chǎng)價(jià)格下行所致。2023年下半年，A公司要求鈦材供應商對返回料的再利用比率進(jìn)一步提高。2024年3月底，天工股份新建的EB爐生產(chǎn)線(xiàn)已轉固投入使用。

同期，天工股份的歸母凈利潤分別為0.70億元、1.70億元、1.72億元。

同時(shí)，2022-2024年，天工股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為26.63%、27.23%、31.87%，呈逐步提升態(tài)勢。

2024年，受益于原材料海綿鈦的采購價(jià)格下降及消費電子用線(xiàn)材的生產(chǎn)工藝優(yōu)化，天工股份的歸母凈利潤與主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均同比上漲。

此外，2024年，天工股份的ROE高于同行業(yè)可比公司，盈利能力突出。

據東方財富choice數據，2024年，天工股份的ROE為18.38%。同期，天工股份同行業(yè)可比公司寶雞鈦業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“寶鈦股份”）的ROE為8.55%；西部超導材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“西部超導”）的ROE為12.22%；西部金屬材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“西部材料”）的ROE為5.33%；湖南湘投金天鈦業(yè)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金天鈦業(yè)”）的ROE為8.31%。

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2.2、引入12家戰略投資者，盈利能力突出未來(lái)空間凸顯

經(jīng)北京證券交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“北交所”）同意，天工股份將于2025年5月13日在北交所上市。天工股份發(fā)行價(jià)3.94元。

從發(fā)行市盈率看，天工股份發(fā)行市盈率為14.98倍，相較同行業(yè)可比公司有估值優(yōu)勢。據天工股份公告，其同行業(yè)可比公司寶鈦股份、西部超導、西部材料、金天鈦業(yè)的靜態(tài)市盈率分別為30.28倍、42.89倍、62.25倍、67.15倍，平均靜態(tài)市盈率為50.64倍。公司ROE“領(lǐng)跑”同行，盈利能力突出，凸顯其未來(lái)空間。

此外，此次發(fā)行天工股份引入12家戰略投資者，包括券商、私募等機構，戰略配售份額占本次發(fā)行規模的30%。上述12家戰略配售投資者的鎖定期限都比較長(cháng)，有4家鎖定12個(gè)月，剩余8家鎖定長(cháng)達18個(gè)月，超出北交所規定的最低6個(gè)月時(shí)間。

簡(jiǎn)言之，近年來(lái)，天工股份的營(yíng)收及歸母凈利潤整體呈增長(cháng)趨勢，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率逐步提升，盈利能力突出，凸顯未來(lái)空間。

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三、高端消費電子產(chǎn)品中鈦材應用快速普及，3D打印增材實(shí)現批量出口

多年來(lái)，天工股份專(zhuān)注于鈦材行業(yè)，將原材料海綿鈦（或添加其他金屬元素）通過(guò)配比、熔煉、鍛造及各種精加工手段，制作成能最大程度發(fā)揮鈦及鈦合金材料組織性能的產(chǎn)品，以板材、管材、線(xiàn)材等形式廣泛應用于化工、消費電子等領(lǐng)域。

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3.1、鈦材在高端消費電子產(chǎn)品中應用普及，全球高端手機占比提升至25%

消費電子用鈦材是天工股份重要的創(chuàng )新型產(chǎn)品。經(jīng)過(guò)多年布局和投入，天工股份成功研發(fā)出符合下游客戶(hù)要求的各類(lèi)消費電子用鈦材，并率先應用于多家消費電子市場(chǎng)主導品牌的高端機型。

鈦材的特性決定了其相較其他常見(jiàn)消費電子用材料具備多方面優(yōu)勢，繼蘋(píng)果公司在2023年9月發(fā)布iPhone 15 Pro/Pro Max后，三星、小米、榮耀、OPPO等眾多消費電子品牌均開(kāi)始在手機產(chǎn)品中持續使用鈦材，鈦材料在中高端手機中的應用已成為行業(yè)潮流，同時(shí)鈦材在智能穿戴設備、折疊屏手機中的應用亦在不斷增加。

據Counterpoint Research數據，2024年全球高端手機（售價(jià)≥600美元）已占到整體智能手機市場(chǎng)的25%，相較于2020年的15%提升明顯。其中，蘋(píng)果和三星市場(chǎng)份額分別為66%、18%，位居前二。

值得一提的是，三星最新發(fā)布的Galaxy S25 Edge手機采用了航天級鈦合金中框。同時(shí)，中國證券報記者從供應鏈公司人士處獲悉，蘋(píng)果預計于2026年下半年推出首款折疊屏手機。一位產(chǎn)業(yè)鏈人士分析稱(chēng)，蘋(píng)果iPhone客戶(hù)基礎量大，預計蘋(píng)果折疊屏iPhone市場(chǎng)需求大。

在消費電子領(lǐng)域，天工股份與眾山集團（廣州眾山精密科技有限公司、索羅曼（常州）合金新材料有限公司及其他關(guān)聯(lián)公司的合稱(chēng)）自2020年開(kāi)始合作，已形成成熟、穩定的合作供應關(guān)系。天工股份憑借高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品，助力眾山集團在A(yíng)公司、S公司的鈦材零部件供應體系中占據相對重要的地位。

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3.2、獲得航空航天及醫療器械體系認證，在增材制造領(lǐng)域實(shí)現批量出口

基于消費電子用鈦材業(yè)務(wù)方面的積累，天工股份逐步拓展3D打?。ㄔ霾闹圃欤┯免伈?、航空航天緊固件鈦材、醫療用鈦材等其他高附加值領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。其中，鈦合金3D打印是目前航空航天、醫療領(lǐng)域中廣泛使用的一種產(chǎn)品成型方式。

2024年，天工股份先后獲得航空航天、醫療器械等體系認證，并在增材制造等高端應用領(lǐng)域實(shí)現“零的突破”，成功打開(kāi)新的市場(chǎng)空間。天工股份用于3D打印的鈦合金線(xiàn)材實(shí)現批量出口，產(chǎn)品終端應用于航空航天、生物醫療等領(lǐng)域。

概言之，近年來(lái)，鈦材在高端消費電子中的應用快速普及，且高端手機占比呈上升趨勢。天工股份已與消費電子領(lǐng)域頭部品牌供應鏈內企業(yè)建立穩定合作關(guān)系。同時(shí)，天工股份獲得航空航天、醫療器械等體系認證，在增材制造領(lǐng)域拓展了多家國際知名客戶(hù)，用于3D打印的鈦合金線(xiàn)材實(shí)現批量出口，開(kāi)拓了新的市場(chǎng)空間。

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四、近三年研發(fā)投入CAGR達41.46%，消費電子用鈦材產(chǎn)品性能指標優(yōu)于同行

鈦材加工包括多個(gè)環(huán)節，涉足材料、裝備、工藝控制等多個(gè)因素，具有不低的技術(shù)壁壘。國家級專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)，天工股份堅持科技創(chuàng )新，在高端產(chǎn)品制造與成本控制方面始終保持市場(chǎng)先進(jìn)水平。

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4.1、近三年研發(fā)投入CAGR達41.46%，研發(fā)人員占比12.35%

研發(fā)投入方面，2022-2024年，天工股份研發(fā)投入分別為1,719.53萬(wàn)元、3,812.4萬(wàn)元、3,441.03萬(wàn)元，年均復合增長(cháng)率達41.46%。

研發(fā)團隊建設方面，天工股份重視研發(fā)力量的建設，培養了一批中青年技術(shù)骨干。目前，天工股份的研發(fā)團隊具有多年的行業(yè)經(jīng)驗，專(zhuān)業(yè)的技術(shù)知識儲備，敏銳的行業(yè)判斷力。

此外，天工股份建立產(chǎn)學(xué)研相結合的可持續研發(fā)創(chuàng )新模式，先后與東南大學(xué)、南京工業(yè)大學(xué)開(kāi)展合作研發(fā)和技術(shù)交流。天工股份還與南京工業(yè)大學(xué)聯(lián)合成立江蘇省鈦及鈦合金新材料工程技術(shù)中心，進(jìn)一步提升鈦及鈦合金材料的成果轉化能力。

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4.2、10大核心技術(shù)貢獻收入均超九成，消費電子用鈦材產(chǎn)品性能指標優(yōu)于同行

經(jīng)過(guò)持續的研發(fā)創(chuàng )新，天工股份掌握了鈦及鈦合金純凈化熔煉技術(shù)、大盤(pán)重鈦及鈦合金線(xiàn)材生產(chǎn)技術(shù)、純鈦以軋代鍛技術(shù)、鈦及鈦合金殘廢料回收及利用技術(shù)、一種強度高的復合鈦裝飾板生產(chǎn)技術(shù)等10項核心技術(shù)，在行業(yè)內形成一定的技術(shù)優(yōu)勢。截至2024年12月31日，天工股份已取得專(zhuān)利51項，其中包括發(fā)明專(zhuān)利14項。

2022-2024年，天工股份核心技術(shù)產(chǎn)品收入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為94.58%、93.32%、94.78%。

值得關(guān)注的是，天工股份研發(fā)的消費電子用鈦材產(chǎn)品，在抗拉強度、屈服強度、延伸率、斷面收縮率等性能指標方面優(yōu)于同行業(yè)公司同類(lèi)產(chǎn)品。

天工股份重視技術(shù)創(chuàng )新，近三年累計研發(fā)投入占比超4%。目前，天工股份擁有發(fā)明專(zhuān)利14項，10項核心技術(shù)貢獻收入占比均超93%。此外，天工股份消費電子用鈦材產(chǎn)品性能指標優(yōu)于同行業(yè)公司同類(lèi)產(chǎn)品。

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五、近三年產(chǎn)銷(xiāo)量CAGR均超30%，募資擴產(chǎn)增強規模優(yōu)勢

鈦行業(yè)屬于典型的技術(shù)、資金密集型行業(yè)。進(jìn)入該領(lǐng)域通常需要大量的前期投入，包括大面積、高標準的加工廠(chǎng)房、潔凈場(chǎng)地，技術(shù)先進(jìn)的真空自耗爐等設備和專(zhuān)業(yè)的檢測設備與儀器。而大規模生產(chǎn)可攤薄單位產(chǎn)品的設備折舊、能耗及人工成本，顯著(zhù)降低綜合成本。

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5.1、鈦加工材產(chǎn)銷(xiāo)量快速增長(cháng)，產(chǎn)能利用率呈逐步上升趨勢

近年來(lái)，天工股份鈦及鈦合金材料的產(chǎn)銷(xiāo)量不斷增長(cháng)。

據招股書(shū)，2022-2024年，天工股份鈦及鈦合金材料的產(chǎn)量分別為3,592噸、5,672噸、6,146噸，CAGR為30.81%；銷(xiāo)量分別為3,523噸、5,869噸、6,402噸，CAGR達34.80%。

同期，天工股份的產(chǎn)能利用率分別為71.84%、87.27%、87.80%，呈逐步上升趨勢。

同時(shí)，天工股份還儲備了真空電子束冷床爐、真空自耗爐、真空等離子焊箱、7,000噸壓機等高端生產(chǎn)設備，設備規格及技術(shù)參數等在行業(yè)內處于較高水平，確保應對下游需求市場(chǎng)的供給產(chǎn)能及產(chǎn)品質(zhì)量。

此外，天工股份推行精益化生產(chǎn)管理，采用低能耗設備和清潔生產(chǎn)工藝，減少污染物排放。2024年3月，天工股份首座EB爐項目順利建成投產(chǎn)，在潔凈化生產(chǎn)及返回料處理與循環(huán)回收方面實(shí)現突破，不僅提升了其核心競爭力，更是精準對接了國內外客戶(hù)對ESG標準日益提升的要求，以實(shí)際行動(dòng)支持綠色發(fā)展。

憑借在綠色制造、節能減排以及可持續發(fā)展等方面的良好表現，天工股份成功入選2024年江蘇省“綠色工廠(chǎng)”名錄。

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5.2、募資提升高端鈦加工材年產(chǎn)能3,000噸，增強規模優(yōu)勢

此番上市，天工股份募投項目計劃總投資4億元，擬通過(guò)在現有土地新建生產(chǎn)車(chē)間，憑借其擁有的產(chǎn)品專(zhuān)利技術(shù)、技術(shù)研發(fā)儲備與現有生產(chǎn)設施，新增生產(chǎn)及其他輔助設備，實(shí)現年產(chǎn)3,000噸高端鈦及鈦合金棒、絲材的能力。其中，新增高端鈦及鈦合金棒材2,000噸、絲材1,000噸。

項目通過(guò)擴大天工股份高端鈦及鈦合金產(chǎn)品的生產(chǎn)規模，以滿(mǎn)足快速增長(cháng)的消費電子、3D 打印、醫療器械等高端市場(chǎng)應用需求，并借此擴大其市場(chǎng)份額。

綜上所述，國內鈦加工材行業(yè)正處于高速發(fā)展階段，產(chǎn)銷(xiāo)量穩步提升，出口增速顯著(zhù)，行業(yè)向高端化發(fā)展，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提高。同時(shí)，原材料海綿鈦產(chǎn)量持續攀升且價(jià)格逐步下降，進(jìn)一步提升了鈦材行業(yè)的市場(chǎng)潛力。隨著(zhù)技術(shù)的成熟和完善，鈦材逐漸進(jìn)入民用市場(chǎng)。近年來(lái)，鈦材在高端消費電子產(chǎn)品中的應用不斷增加。

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六、結語(yǔ)

天工股份深耕鈦材行業(yè)多年，通過(guò)技術(shù)創(chuàng )新掌握了十大核心技術(shù)，形成一定的技術(shù)優(yōu)勢，其消費電子用鈦材產(chǎn)品性能指標優(yōu)于同行業(yè)公司同類(lèi)產(chǎn)品。同時(shí)，天工股份布局航空航天、醫療器械、增材制造等高端領(lǐng)域，打開(kāi)新的市場(chǎng)空間。

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