周期之下，鋰電行業(yè)還在“渡劫”。

曾經(jīng)瘋狂擴張的產(chǎn)能，都成為當下企業(yè)擺脫泥潭的“包袱”。

近期，鋰電隔膜龍頭企業(yè)恩捷股份發(fā)布了2025年一季度財報，財報顯示，第一季度恩捷股份實(shí)現營(yíng)收27.29億元，同比增長(cháng)17.23%；凈利潤為2598.66萬(wàn)元，同比下降83.57%；扣非凈利潤為2919.57萬(wàn)元，同比下滑80.42%。

面對業(yè)務(wù)凈利潤的下滑，恩捷股份在業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上回應稱(chēng)，凈利下滑主要是由于隔膜價(jià)格同比下降所致。

由此可見(jiàn)，行業(yè)的價(jià)格戰還未結束。而隔膜價(jià)格下滑，則是恩捷股份凈利潤下滑的主因。

實(shí)際上，拉長(cháng)周期來(lái)看，在鋰電行業(yè)爆發(fā)的前幾年，為了搶占更多的市場(chǎng)份額，幾乎每一家鋰電上下游企業(yè)都進(jìn)行瘋狂的產(chǎn)能擴充。在這種背景下，行業(yè)很快從供應不足變成了供應過(guò)剩。

面對行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的難題，頭部企業(yè)選擇“無(wú)視”，并且繼續擴充產(chǎn)能，一些中腰部企業(yè)在巨大的成本壓力之下，選擇了主動(dòng)放棄，緩慢出局。

但對于行業(yè)來(lái)說(shuō)，這種市場(chǎng)的自然選擇存在較為漫長(cháng)的過(guò)程，淘汰速度并不夠快。因此，不少鋰電行業(yè)的龍頭企業(yè)選擇出?！捌凭帧?，恩捷股份也不例外。

2024年9月23日，恩捷股份發(fā)布公告表示，公司控股子公司上海恩捷擬在馬來(lái)西亞新設子公司投資建設鋰電池隔離膜項目，擬規劃建設產(chǎn)能約為10億平方米/年，項目總投資額預計約為20億元。

除此之外，2024年6月，恩捷股份稱(chēng)擬在匈牙利德布勒森市，投資建設第二期濕法鋰電池隔膜生產(chǎn)線(xiàn)及配套工廠(chǎng)，總產(chǎn)能約8億平方米/年。其預計耗資4.47億歐元，合人民幣約35.8億元。

在本次的業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上，恩捷股份重申，看好新能源行業(yè)的長(cháng)期發(fā)展，公司進(jìn)行了全球化布局，并且積極推動(dòng)國際化戰略，為后續鋰電隔膜業(yè)務(wù)發(fā)展奠定基礎。

侃見(jiàn)財經(jīng)認為，出海不是萬(wàn)能的解藥，行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩才是核心問(wèn)題，作為“最慘”的鋰電龍頭企業(yè)，自高位以來(lái)恩捷股份股價(jià)跌幅已經(jīng)超過(guò)了90%，市值蒸發(fā)超過(guò)了2700億元，并且目前還未止跌。

受此影響，恩捷股份實(shí)際控制人李曉明家族財富嚴重縮水，根據胡潤2025全球富豪榜單顯示，李曉明家族以100億位列第2575名，其較2021年巔峰時(shí)期的725億，財富縮水高達625億元。

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連續踩中“風(fēng)口”

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作為行業(yè)絕對的龍頭企業(yè)的掌舵人，李曉明實(shí)際上是一個(gè)電池行業(yè)的“行外人”。

眾所周知，李曉明家族早期的財富積累，與紅塔集團有一定的關(guān)聯(lián)。

1989年，在昆明塑料研究所工作了五年的李曉明決定赴美在麻省理工讀研，當時(shí)他已是該研究所的副所長(cháng)了，至于留學(xué)的原因，目前已經(jīng)難以考證。

畢業(yè)之后，李曉明并未選擇回國，而是進(jìn)入Inteplast Corporation公司，任技術(shù)部經(jīng)理職務(wù)。據悉，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)就是標簽薄膜。

值得一提的是，他弟弟李曉華，即現任公司副董事長(cháng)、總經(jīng)理，與李曉明步調、經(jīng)歷幾乎一致，其也是畢業(yè)于麻省理工，就業(yè)的公司則是Inteplast Corporation的子公司。

1996年，李曉明選擇回國，其與云南玉溪市新產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司合資，成立了紅塔塑膠公司，確立主業(yè)BOPP薄膜，用于卷煙外包裝。

這個(gè)生意一做就是十多年。

2010年，已經(jīng)在行業(yè)內站穩腳跟，并且積累到足夠的資本的李曉明選擇跨界，受到星源材質(zhì)的影響，他成立了上海恩捷，專(zhuān)注于鋰電池濕法隔膜生產(chǎn)。

兩次的精準踩中風(fēng)口，成就了后來(lái)的李曉明家族。2016年9月，李曉明控制的創(chuàng )新股份在深交所上市，8個(gè)月后，創(chuàng )新股份正式籌備將上海恩捷注入上市公司，以50億元的對價(jià)、溢價(jià)超3倍收購上海恩捷90.08%股權，并于2018年8月走完這筆左手倒右手的重組交易，公司簡(jiǎn)稱(chēng)也改為“恩捷股份”。

2018年，受煙草行業(yè)多重不利因素的影響。李曉明家族決定加速轉型，2018年11月，創(chuàng )新股份收購江西通瑞，2019年5月收購深圳青松，2020年3月收購蘇州捷力，2021年5月收購重慶紐米，2022年3月收購富強科技。一系列的并購之下，恩捷股份完成了企業(yè)的轉型，成為鋰電隔膜市場(chǎng)的龍頭企業(yè)。

2021年，其股價(jià)達到了316.77元/股（前復權），市值突破了3000億元大關(guān)，創(chuàng )造了“五年60倍的”神話(huà)。在這種背景下，李曉明家族財富也是水漲船高，一度達到了725億，成為云南首富。

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周期下的“懲罰”

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好運不會(huì )常在，李曉明也沒(méi)想到周期輪轉得如此之快。

在周期定點(diǎn)到來(lái)之前，李曉明家族就已經(jīng)開(kāi)始套現，而此舉也遭到了市場(chǎng)詬病。

根據不完全統計，2020年8月，李曉明家族通過(guò)大宗交易和集中競價(jià)交易共計減持恩捷股份1421萬(wàn)股，占公司總股本的 1.77%，按照當時(shí)的均價(jià)計算，當時(shí)其家族套現金額超過(guò)了9億元。

2021年5月，李曉明與合益投資合計減持恩捷股份約302.76萬(wàn)股，按照均價(jià)計算，當時(shí)這筆減持套現了約4.4億元；2022年6月，李曉明家族再度減持，合計減持1045.14萬(wàn)股，套現金額約為25.9億。由此計算，其家族套現約39億元。

2024年2月，因為網(wǎng)傳巨額套現問(wèn)題，恩捷股份上了熱搜。對此，恩捷股份進(jìn)行了回應稱(chēng)，自2022年6月20日之后，Paul Xiaoming Lee、李曉華及其一致行動(dòng)人未再減持過(guò)公司股票。

值得注意的是，盡管李曉明家族2022年6月之后，沒(méi)有再減持公司股票，但是其家族高額的質(zhì)押仍是一個(gè)不容忽視的問(wèn)題。

這些問(wèn)題的背后，則是鋰電行業(yè)的周期的“困境”。財報顯示，2023年，行業(yè)的“寒氣”直接影響了恩捷股份，其營(yíng)收、凈利潤開(kāi)始雙雙下滑，到了2024年，其營(yíng)收已經(jīng)縮水至101.64億元，同比下滑了15.60%，凈利潤更是虧損了5.56億，同比下滑122.02%。

面對凈利潤的巨虧，恩捷股份表示，其虧損主要是兩個(gè)方面：

第一，行業(yè)競爭加劇，鋰電池隔離膜產(chǎn)品價(jià)格及毛利下降；

第二，公司擬對存貨等資產(chǎn)計提減值損失，對本報告期業(yè)績(jì)造成較大影響。

業(yè)績(jì)的下滑，導致了公司股價(jià)的暴跌，根據統計顯示，恩捷股份已連跌四年，其中2022年跌幅為47.87%，2023年跌幅為57.27%，2024年跌幅為42.13%，2025年跌幅為8.75%，股價(jià)的暴跌，使李曉明家族財富出現了大幅的縮水，四年時(shí)間其家族財富縮水高達625億元。

為了“破局”，李曉明家族采取了兩步走計劃，第一是繼續出海；第二則是轉型。恩捷股份此前曾表示，2025年將推進(jìn)半固態(tài)電池的固態(tài)電解質(zhì)涂層隔膜項目的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程；不僅如此，其還與固態(tài)電池獨角獸企業(yè)衛藍新能源簽訂了半固態(tài)及全固態(tài)電池的電解質(zhì)隔膜的采購框架協(xié)議。

侃見(jiàn)財經(jīng)認為，盡管行業(yè)目前仍然還在底部徘徊，但是恩捷股份Q1營(yíng)收已經(jīng)開(kāi)始止跌，對于當下的恩捷股份而言，這也算釋放了一個(gè)相對積極的信號。

目前，盡管行業(yè)去產(chǎn)能還在繼續，恩捷股份作為行業(yè)第一，仍具有較大的優(yōu)勢。我們認為，行至周期底部，盡管當下過(guò)程痛苦，但是未來(lái)的收獲也必將巨大，前提是一定要熬到春天來(lái)臨。