2008年，央視黃金時(shí)段一句“衡水老白干，喝出男人味”的廣告詞，將老白干酒推上了全國舞臺。

彼時(shí)的老白干酒，頭頂河北唯一一家上市白酒企業(yè)的光環(huán)，而省內超高的市占率以及多年來(lái)穩定的營(yíng)收和凈利潤增速，更是讓老白干酒逐漸成為區域酒企的標桿之一。

2017年，老白干酒以13.99億元收購豐聯(lián)酒業(yè)旗下四家區域酒企，試圖通過(guò)“多香型+多品牌”模式突破地域限制，這一并購讓老白干酒的業(yè)績(jì)在短期內快速增長(cháng)：2018年老白干酒實(shí)現營(yíng)收35.83億，和2017年的25.35億相比增長(cháng)41.34%；同年實(shí)現凈利潤3.5億，和2017年的1.6億相比更是大幅增長(cháng)114.29%。

然而，雖然推動(dòng)了業(yè)績(jì)增長(cháng)，但這一次并購也讓老白干酒埋下了資源分散的隱患。

來(lái)到2024年，隨著(zhù)市場(chǎng)競爭加劇，衡水老白干的隱患開(kāi)始顯現。由于資源分散，主品牌衡水老白干酒系列營(yíng)收增長(cháng)開(kāi)始放緩，導致老白干酒的省內霸主地位不保；而收購的四家區域酒企也開(kāi)始分化，除了武陵酒仍保持不錯的增速之外，板城燒鍋酒、文王貢酒以及孔府家酒的表現都不盡如人意。

從最新的業(yè)績(jì)來(lái)看，老白干酒已經(jīng)出現了明顯的天花板。據最新披露的年報和一季報顯示，老白干酒在去年四季度遭遇業(yè)績(jì)“雙降”，四季度單季度的營(yíng)收和凈利潤增速分別為-10.03%和-6.79%，來(lái)到今年一季度，雖然老白干酒的業(yè)績(jì)開(kāi)始回升，但營(yíng)收增速也只有3.36%。從目前來(lái)看，老白干酒正在被當初的冒進(jìn)并購所反噬。

遭到反噬

2015年，剛上任集團董事長(cháng)的劉彥龍喊出了100億的營(yíng)收目標，彼時(shí)老白干酒的體量剛過(guò)20億。

想要完成這樣宏大的增長(cháng)目標，僅靠主品牌衡水老白干酒系列顯然不現實(shí)，于是老白干酒動(dòng)起了外延式并購的心思。

2017年1月，老白干酒發(fā)布重大資產(chǎn)重組停牌公告。2018年3月，通過(guò)發(fā)行股份及支付現金的方式，老白干酒以13.99億元的價(jià)格完成了對豐聯(lián)酒業(yè)的收購，從此擁有了老白干香型、濃香型、醬香型的“一樹(shù)三香”。

完成對豐聯(lián)酒業(yè)的并購后，老白干酒喊出“稱(chēng)霸河北，名震全國”的口號。面對省內激烈的競爭，內生性增長(cháng)空間有限，老白干酒想通過(guò)外延式增長(cháng)實(shí)現全國化。從業(yè)績(jì)來(lái)看，并購也確實(shí)驅動(dòng)了老白干酒的業(yè)績(jì)增長(cháng)：2018年老白干酒實(shí)現營(yíng)收35.83億，和2017年的25.35億相比增長(cháng)41.34%；同年實(shí)現凈利潤3.5億，和2017年的1.6億相比更是大幅增長(cháng)了114.29%。

然而，業(yè)績(jì)高增長(cháng)的背后，這次并購也為老白干酒埋下了資源分散的隱患。實(shí)際上，在完成收購的第一年，老白干酒就已經(jīng)感受到了資源分散帶來(lái)的挑戰：2019年，板城燒鍋系列酒、文王貢系列酒、孔府家系列酒、武陵系列酒都有較大幅度的增長(cháng)，可沒(méi)有扭轉衡水老白干系列負增長(cháng)的局面，當年衡水老白干系列實(shí)現營(yíng)收22.14億，而在前一年時(shí)衡水老白干系列營(yíng)收則為22.98億。

后來(lái)，隨著(zhù)白酒行業(yè)競爭加劇，老白干酒逐漸陷入了“省內霸主地位不保，省外擴張連連失利”的困境之中。

先來(lái)看省內問(wèn)題，由于資源分散，主品牌衡水老白干系列停滯不前，2024年老白干系列產(chǎn)品的收入為25.9億元，而在2018年這一數據為22.98億元，換而言之，6年過(guò)去老白干系列產(chǎn)品的營(yíng)收僅增長(cháng)了2.92億元。主品牌陷入增長(cháng)困境，也讓老白干酒逐漸丟失了在本省的領(lǐng)先優(yōu)勢，2024年老白干酒在河北地區的營(yíng)收為31.18億，而同期河北白酒市場(chǎng)規模約330億，老白干酒的占比僅約10%。

再來(lái)看省外問(wèn)題，自2018年完成了對豐聯(lián)酒業(yè)的并購后，老白干酒的省外擴張主要依靠并購而來(lái)的四家企業(yè)。然而，近年來(lái)除了武陵酒仍保持不錯的增速之外，板城燒鍋酒、文王貢酒以及孔府家酒的表現都不盡如人意，具體數據上，四家酒企在2024年實(shí)現營(yíng)收27.36億元，同比增長(cháng)僅為2.81%，占總營(yíng)收的比例約為51.37%，較2023年的53.05%有所下降。

在白酒行業(yè)有這樣一個(gè)規律：30億區域求存、50億區域稱(chēng)霸、100億奔走全國?？梢?jiàn)要實(shí)現全國化，100億是基本門(mén)檻。

然而，當老白干酒開(kāi)啟全國化時(shí)，其營(yíng)收不過(guò)20億出頭?，F在回過(guò)頭看，老白干酒當下的困境正是因為全國化導致的：雖然老白干酒希望通過(guò)外延式并購實(shí)現全國化，但其自身并沒(méi)有足夠的掌控力，最終導致了自身的困境。

挑戰才剛剛開(kāi)始

從目前來(lái)看，屬于老白干酒的挑戰才剛剛開(kāi)始。

之所以這樣講，一方面是因為老白干酒在河北省內面臨的競爭壓力正越來(lái)越大。

據國聯(lián)證券報告，河北省本地白酒品牌眾多，沙城老窖、劉伶醉、燕南春、迎春酒、燕潮酩等白酒，都曾位居河北名酒第一梯隊。

近年來(lái)，以叢臺、山莊老酒為代表的本地酒企強勢崛起。2022年，叢臺的銷(xiāo)售規模突破20億元，并喊出了力爭“河北第一”的口號；2023年，山莊老酒的銷(xiāo)售額突破30億元，同比增長(cháng)47%。在這樣的競爭環(huán)境下，老白干酒面臨的壓力就可想而知了。

另一方面，近年來(lái)老白干酒一直在積極推動(dòng)品牌高端化，在銷(xiāo)售費用上持續高投入，但遲遲未見(jiàn)成效。

據公開(kāi)信息，2022年確定了衡水老白干更健康的高端白酒品牌定位，并通過(guò)衡水老白干酒文化節等活動(dòng)不斷提升品牌知名度等，2023年，老白干酒成立了高端酒事業(yè)部。從具體產(chǎn)品來(lái)看，近年來(lái)老白干酒1915推出了包括39度、53.9度、67度的多款千元價(jià)格帶的產(chǎn)品，500ml零售高達1688元、2488元和3288元，從價(jià)格可以看到，這些產(chǎn)品的定位都在“茅五瀘”之上。

然而，或許是因為缺少了高端的基因，老白干酒的高端化未見(jiàn)成效。據《2023年度河北省白酒市場(chǎng)調研報告》，河北白酒高端市場(chǎng)基本被全國名酒占據，600元以上高端市場(chǎng)主要被茅臺、五糧液、國窖1573、汾酒青花30復興版等占據；而中端市場(chǎng)，同樣面臨著(zhù)劍南春、天之藍、汾酒青花20等省外產(chǎn)品的激烈競爭?？梢钥吹?，無(wú)論是在高端還是中端市場(chǎng)，老白干酒的受認可程度并不高。

另外，十分玩味的是，老白干酒對于中高端還有專(zhuān)屬于自己的價(jià)格定位。在白酒行業(yè)內，一般售價(jià)120元以下的都叫低端酒，120元到300元是中檔酒，300元到600元叫次高端酒，600元以上就是高端酒，1200元以上是超高端酒；而在老白干的產(chǎn)品序列中，100元以上為高檔酒，40元-100元（含100元）為中檔酒，40元以下（含40元）是低檔酒。

面對內憂(yōu)外患的局面，老白干酒已經(jīng)開(kāi)始主動(dòng)“轉攻為守”。財報顯示，2024年老白干酒在營(yíng)收增速僅1.91%的情況下，凈利潤增速卻達到了18.19%。兩個(gè)數據反差之所以這么大，是因為老白干酒在主動(dòng)降本增效，財報中其表示，業(yè)績(jì)增長(cháng)是因為公司持續優(yōu)化產(chǎn)品結構，對核心產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)化升級，同時(shí)通過(guò)品牌建設使公司中高檔酒的銷(xiāo)售收入增加，以及公司持續開(kāi)展降本增效活動(dòng)等。

不過(guò)，從股價(jià)走勢來(lái)看，降本增效并沒(méi)有改變資本市場(chǎng)對于老白干酒的悲觀(guān)預期。截至最新收盤(pán)，老白干酒股價(jià)報收17.79元/股，總市值僅為163億。和曾經(jīng)的最高點(diǎn)38.47元/股相比，老白干酒如今的股價(jià)已經(jīng)腰斬。