《金基研》嶼舟/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

在人口老齡化加速、居民健康意識提升、醫療場(chǎng)景向家庭延伸的趨勢下，家用醫療器械行業(yè)長(cháng)期向好。2023年以來(lái)，疫情期間催生的醫療器械需求回歸正常，國內醫療器械行業(yè)整體承壓。在上述背景下，作為全生命周期個(gè)人健康管理的領(lǐng)先企業(yè)，可孚醫療科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“可孚醫療”）近三年營(yíng)收及歸母凈利潤CAGR超過(guò)行業(yè)均值，凸顯經(jīng)營(yíng)韌性。

近年來(lái)，可孚醫療不斷加大產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng )新力度，持續推出具備競爭力的新品，并加快數字化轉型，打造綠色智能制造體系。目前，可孚醫療擁有近萬(wàn)種型號及規格產(chǎn)品，涵蓋五大領(lǐng)域，產(chǎn)品矩陣豐富。2024年，可孚醫療聚焦核心產(chǎn)品，毛利率穩步提升，康復輔具類(lèi)收入同比增長(cháng)42.77%。同時(shí)，可孚醫療建立了線(xiàn)上線(xiàn)下協(xié)同發(fā)展的全渠道營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )，產(chǎn)品銷(xiāo)往60余個(gè)國家或地區。

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一、老齡化驅動(dòng)醫療器械市場(chǎng)增長(cháng)，醫療場(chǎng)景逐步向家庭延伸

醫療器械行業(yè)與生命健康息息相關(guān)，醫療器械的需求屬于剛性需求。當前，醫療器械行業(yè)正處于智能化轉型階段，AI技術(shù)為行業(yè)帶來(lái)了新的發(fā)展機遇。特別是在家用醫療器械領(lǐng)域，智能醫療器械正加速向“健康管家”角色轉變，通過(guò)AI算法和大數據分析，為用戶(hù)提供更精準的健康監測和個(gè)性化的健康管理服務(wù)。

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1.1、國內60周歲及以上人口穩增，老年慢性病患者超1.9億

人口老齡化是醫療器械行業(yè)增長(cháng)的核心驅動(dòng)力之一，推動(dòng)醫療器械需求持續提升。

據國家統計局數據，2020-2024年，國內60周歲及以上人口分別為2.64億人、2.67億人、2.80億人、2.97億人、3.10億人，占當年度全國人口的比例分別達18.7%、18.9%、19.8%、21.1%、22.0%。

國家衛健委統計顯示，國內有超過(guò)1.9億老年人患有慢性病。其中，75%的60歲及以上老年人至少患有1種慢性病，43%有多病共存（同時(shí)患有2種及以上疾?。?。這將持續推動(dòng)慢病管理、診斷檢測和康復護理類(lèi)醫療器械市場(chǎng)需求的增長(cháng)。

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1.2、人均可支配收入逐年增長(cháng)，近五年人均醫療保健支出CAGR為8.42%

與此同時(shí)，隨著(zhù)國內經(jīng)濟的發(fā)展和國內居民健康意識的提升，全國居民健康消費能力和消費意愿不斷增強。

據國家統計局數據，2020-2024年，全國居民人均可支配收入分別為3.22萬(wàn)元、3.51萬(wàn)元、3.69萬(wàn)元、3.92萬(wàn)元、4.13萬(wàn)元，年均復合增長(cháng)率為6.44%。

同期，全國居民人均醫療保健消費支出分別為1,843元/人、2,115元/人、2,120元/人、2,460元/人、2,547元/人，近五年CAGR為8.42%。

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1.3、醫療場(chǎng)景逐步從醫院向家庭延伸，電子商務(wù)加速家用醫療器械行業(yè)發(fā)展

在“健康中國”戰略引領(lǐng)下，國內醫療場(chǎng)景正逐步從醫院向家庭延伸，推動(dòng)家用醫療器械市場(chǎng)快速發(fā)展。國家衛健委在《“十四五”健康老齡化規劃》中指出，老年人居家醫療以及失能老年人照護服務(wù)能力亟待加強。

據阿里健康研究院、天貓健康發(fā)布的《診療家庭化消費趨勢洞察》數據，有三分之二的健康電商用戶(hù)購買(mǎi)過(guò)家用醫療器械，呼吸健康、健康監測、醫療級個(gè)人護理、中醫保健、康復護理成為線(xiàn)上消費者最?lèi)?ài)的五大熱門(mén)品類(lèi)，小型化、智能化、多功能的家用醫療器械受到消費者青睞，行業(yè)正朝著(zhù)精準化、個(gè)性化方向持續升級。

與此同時(shí)，國內蓬勃發(fā)展的電子商務(wù)進(jìn)一步拓寬了家用醫療器械的觸達渠道，助推家用醫療器械行業(yè)加速發(fā)展。

據第55次《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò )發(fā)展狀況統計報告》顯示，截至2024年12月，國內網(wǎng)絡(luò )購物用戶(hù)規模達9.74億人。經(jīng)過(guò)30年的發(fā)展，國內已構建起全球最大的網(wǎng)絡(luò )零售市場(chǎng)和網(wǎng)民群體。

在此背景下，國內醫療器械網(wǎng)絡(luò )銷(xiāo)售規模持續增長(cháng)，電商已經(jīng)成為家用醫療器械行業(yè)增長(cháng)最快的銷(xiāo)售渠道。據國家藥監局數據，全國醫療器械網(wǎng)絡(luò )銷(xiāo)售企業(yè)從2018年0.87萬(wàn)家增至2024年的33.10萬(wàn)家；第三方平臺從2018年的77個(gè)增長(cháng)至2024年的1,450個(gè)。

綜上，長(cháng)期來(lái)看，受益于人口老齡化進(jìn)程加速、居民健康消費能力及消費意愿增強、醫療場(chǎng)景向家庭延伸、醫療器械網(wǎng)絡(luò )銷(xiāo)售蓬勃發(fā)展，國內家用醫療器械行業(yè)前景廣闊。

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二、近三年營(yíng)收凈利CAGR高于行業(yè)均值凸顯韌性，毛利率逐年上升

2023年以來(lái)，受疫情期間催生的醫療器械需求回歸正常等因素影響，國內醫療器械行業(yè)承壓前行，行業(yè)內企業(yè)整體業(yè)績(jì)有所下滑。在此背景下，可孚醫療業(yè)績(jì)保持穩健，展現出不俗的業(yè)績(jì)韌性。

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2.1、近三年營(yíng)收及凈利潤CAGR高于行業(yè)均值，凸顯經(jīng)營(yíng)韌性

據可孚醫療公告，2022-2024年及2025年一季度，可孚醫療的營(yíng)業(yè)收入分別為29.77億元、28.54億元、29.83億元、7.38億元，2022-2024年CAGR為0.10%；歸母凈利潤分別為3.02億元、2.54億元、3.12億元、0.91億元，2022-2024年CAGR為1.65%。

據東方財富choice數據，2022-2024年，申萬(wàn)二級行業(yè)（2021）類(lèi)“醫藥生物-醫療器械”中129家上市公司的營(yíng)收CAGR均值為-5.39%，歸母凈利潤CAGR均值為-39.18%。

與此同時(shí)，近年來(lái)可孚醫療的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流量逐年增長(cháng)，“造血”能力顯著(zhù)。2022-2024年及2025年一季度，可孚醫療經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為0.99億元、3.94億元、6.63 億元、1.10億元。

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2.2、毛利率呈穩步提升趨勢，近三年累計現金分紅超8億元

得益于產(chǎn)品結構優(yōu)化、產(chǎn)品迭代升級、自產(chǎn)規模擴大等多重驅動(dòng)因素的協(xié)同作用，近年來(lái)可孚醫療的毛利率穩步提升。

據可孚醫療公告，2022-2024年及2025年一季度，可孚醫療的毛利率分別為39.51%、43.28%、51.86%、52.17%。

同時(shí)，2024年及2025年一季度，可孚醫療的ROE分別為6.41%、1.89%，高于申萬(wàn)二級行業(yè)（2021）類(lèi)“醫藥生物-醫療器械”中129家上市公司的均值（0.44%、1.01%）。

此外，可孚醫療重視投資者回報，近三年累計分紅達8.56億元，進(jìn)一步增強了投資者信心。

2022-2023年，可孚醫療年度分紅金額分別為2.46億元、2.44億元。2025年4月29日，可孚醫療發(fā)布公告稱(chēng),擬向全體股東每10股派發(fā)現金股利12元（含稅），預計現金分紅2.44億元，加上2024年度中期分紅1.22億元，2024年度累計現金分紅總額為3.66億元。

簡(jiǎn)言之，在醫療器械行業(yè)整體承壓的背景下，可孚醫療近三年營(yíng)收及歸母凈利潤CAGR優(yōu)于行業(yè)均值，凸顯經(jīng)營(yíng)韌性。同時(shí)，可孚醫療毛利率逐年上升，2024年ROE高于行業(yè)平均水平。此外，可孚醫療重視股東回報，近三年累計分紅金額超過(guò)8億元。

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三、2024年線(xiàn)上收入同比增長(cháng)8.94%，境外銷(xiāo)售額快速增長(cháng)

深耕家用醫療器械行業(yè)多年，可孚醫療建立了全方位、多層次的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )體系，通過(guò)整合大型電商平臺、大型連鎖藥房、直營(yíng)門(mén)店等多元化渠道，構建了高度自主可控的立體式營(yíng)銷(xiāo)布局，并實(shí)現多渠道協(xié)同發(fā)展，已累計為全球超過(guò)5,000萬(wàn)個(gè)家庭提供了多樣化產(chǎn)品和服務(wù)。

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3.1、全渠道布局線(xiàn)上線(xiàn)下占比相對穩定，2024年線(xiàn)上收入同比增長(cháng)8.94%

線(xiàn)下渠道方面，可孚醫療擁有自營(yíng)門(mén)店800余家，包括倉儲式大賣(mài)場(chǎng)、“好護士”醫療器械零售門(mén)店、“健耳聽(tīng)力”助聽(tīng)器驗配中心，并與數十家連鎖藥店百強企業(yè)建立了業(yè)務(wù)合作，為全國20多萬(wàn)家藥店提供商品和服務(wù)。

線(xiàn)上渠道方面，可孚醫療已形成國內主要第三方電商平臺的全面布局，“可孚”品牌在天貓、京東等電商平臺的醫療器械類(lèi)目下的交易指數排名均居前列，數十款核心產(chǎn)品在主流電商平臺細分品類(lèi)中長(cháng)期保持銷(xiāo)量領(lǐng)先?？涉卺t療亦不斷開(kāi)拓新興電商渠道，構建了以抖音、快手、小紅書(shū)為核心的新媒體傳播矩陣，快速占據主流線(xiàn)上流量入口。

2024年，可孚醫療的線(xiàn)上渠道實(shí)現收入19.90億元，同比增長(cháng)8.94%；毛利率提升9.57個(gè)百分點(diǎn)至54.86%。其中，抖音、快手等興趣電商渠道增速顯著(zhù)，天貓、京東等貨架電商渠道剔除防護類(lèi)產(chǎn)品基數影響，同比實(shí)現穩健增長(cháng)。

同時(shí)，可孚醫療建立了以品類(lèi)運營(yíng)為核心的數字化運營(yíng)體系，以數字化賦能渠道運營(yíng)，實(shí)現效率提升、成本優(yōu)化、體驗升級。

2022-2024年，可孚醫療線(xiàn)上產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占比分別為67.94%、64.03%、66.73%，線(xiàn)下產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占比分別為28.43%、30.79%、28.53%，其他業(yè)務(wù)收入占比分別為3.63%、5.19%、4.74%，占比相對穩定。

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3.2、產(chǎn)品銷(xiāo)往60余個(gè)國家或地區，海外銷(xiāo)售收入快速上升

目前，可孚醫療海外業(yè)務(wù)尚處于培育階段，境外收入規模偏小，但呈快速上升趨勢。

近年來(lái)，可孚醫療持續加大對海外市場(chǎng)開(kāi)拓的投入，逐步完善重點(diǎn)市場(chǎng)的產(chǎn)品注冊，并通過(guò)本地化的產(chǎn)品研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)團隊組建以及合作伙伴拓展等方式，拓展全球業(yè)務(wù)?？涉卺t療產(chǎn)品已銷(xiāo)往亞洲、美洲、歐洲和非洲四大洲60多個(gè)國家和地區。

綜述之，可孚醫療已建立了線(xiàn)上線(xiàn)下協(xié)同發(fā)展的全渠道營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )，并以數字化賦能渠道運營(yíng)，實(shí)現降本增效。同時(shí)，可孚醫療持續開(kāi)拓海外市場(chǎng)，產(chǎn)品已銷(xiāo)往60余個(gè)國家和地區，近三年境外收入CAGR達18.67%。

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四、2024年康復輔具類(lèi)收入增長(cháng)42.77%，近三年聽(tīng)力業(yè)務(wù)收入CAGR達50.31%

經(jīng)過(guò)二十余年的經(jīng)營(yíng)，可孚醫療已發(fā)展為集醫療器械研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)于一體的全生命周期個(gè)人健康管理領(lǐng)先企業(yè)。

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4.1、近萬(wàn)個(gè)型號及規格產(chǎn)品覆蓋五大領(lǐng)域，2024年康復輔具類(lèi)收入增長(cháng)42.77%

目前，可孚醫療產(chǎn)品覆蓋健康監測、康復輔具、呼吸支持、醫療護理、中醫理療五大領(lǐng)域，擁有近萬(wàn)個(gè)型號及規格的產(chǎn)品，能夠為消費者提供一站式解決方案，有效滿(mǎn)足消費者對品質(zhì)和品類(lèi)的需求。

2024年，可孚醫療聚焦敷貼/敷料、矯姿帶、助聽(tīng)器、棉球/棉簽/棉片類(lèi)、口腔護理及造口護理系列等核心產(chǎn)品，帶動(dòng)營(yíng)收回升。

分業(yè)務(wù)板塊看，2024年，可孚醫療康復輔具類(lèi)產(chǎn)品收入11.04億元，同比增長(cháng)42.77%；中醫理療及其他類(lèi)產(chǎn)品收入1.81億元，同比增長(cháng)20.46%；醫療護理類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現收入8.01億元，同比增長(cháng)8.22%；健康監測和呼吸支持類(lèi)產(chǎn)品分別實(shí)現收入4.89億元和2.67億元，同比下滑16.70%和41.35%。

需要指出的是，2024年，可孚醫療的醫療護理板塊若剔除口罩基數的影響，則收入實(shí)際增長(cháng)更快；呼吸支持板塊受呼吸機代理業(yè)務(wù)終止影響收入有所下滑，2025年一季度可孚醫療自研自產(chǎn)的呼吸機增長(cháng)勢頭良好；健康監測板塊收入下降主要受2023年呼吸道感染檢測試劑盒基數偏高影響，2025年一季度該板塊增長(cháng)良好。

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4.2、聽(tīng)力業(yè)務(wù)收入兩年翻一倍，國內老年聽(tīng)障人數達1.2億

值得關(guān)注的是，近年來(lái)，可孚醫療重點(diǎn)支持聽(tīng)力業(yè)務(wù)，門(mén)店數量逐年上升，正加速拓展全國市場(chǎng)。截止2024年6月末，健耳聽(tīng)力已開(kāi)業(yè)直營(yíng)聽(tīng)力驗配中心814家。目前，健耳聽(tīng)力大量新店及次新店處于業(yè)績(jì)爬坡階段。

據可孚醫療年報數據，2022-2024年，可孚醫療子公司健耳聽(tīng)力合并報表實(shí)現營(yíng)收分別為1.21億元、1.98億元、2.73億元，年均復合增長(cháng)率達50.31%。

據中國殘聯(lián)調查數據，國內患有聽(tīng)力障礙的人數超2億人。另?yè)熵埥】蹬c北京聽(tīng)力協(xié)會(huì )聯(lián)合發(fā)布的《中國老年人聽(tīng)力損失現狀及助聽(tīng)器應用調研》顯示，國內老年聽(tīng)障群體規模已達1.2億人，其中65歲以上老人約三分之一存在中度以上聽(tīng)力損失，75歲以上老人的比例則升至二分之一。

歐美等發(fā)達國家助聽(tīng)器佩戴率已達到30%以上，而國內目前助聽(tīng)器佩戴率不足5%，還有不低的提升空間。

綜上，可孚醫療擁有近萬(wàn)種型號及規格產(chǎn)品，涵蓋五大領(lǐng)域，產(chǎn)品矩陣豐富。2024年，可孚醫療持續聚焦核心產(chǎn)品，實(shí)現營(yíng)收回升。特別是康復輔具板塊收入同比增長(cháng)42.77%。同時(shí)，可孚醫療長(cháng)期看好國內聽(tīng)力市場(chǎng)發(fā)展前景，聽(tīng)力驗配中心突破八百家，近三年聽(tīng)力業(yè)務(wù)收入CAGR達50.31%。

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五、2024年推出百余款新品，國內首條血糖儀全自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)

多年來(lái)，可孚醫療以研發(fā)創(chuàng )新為驅動(dòng)力，不斷實(shí)現產(chǎn)品迭代升級，持續推出具有市場(chǎng)競爭力的新品。同時(shí)，可孚醫療持續開(kāi)展工藝技術(shù)的創(chuàng )新和優(yōu)化，推進(jìn)數字化轉型，不斷提升智能制造能力。

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5.1、近三年研發(fā)投入達3.39億元，2024年推出百余款新品

作為高新技術(shù)企業(yè)、國家知識產(chǎn)權優(yōu)勢企業(yè)，可孚醫療重視研發(fā)創(chuàng )新，組建了醫療電子與康復醫學(xué)、生物傳感與創(chuàng )新材料以及呼吸支持三個(gè)研究院，構建了完善的創(chuàng )新研發(fā)體系。

近三年，可孚醫療累計研發(fā)投入達3.39億元，研發(fā)強度及創(chuàng )新能力行業(yè)領(lǐng)先，榮膺“2024中國醫療器械研發(fā)綜合實(shí)力排行榜”總榜第32位，并同時(shí)入選設備、耗材、IVD三大細分榜單。

同時(shí)，可孚醫療與中南大學(xué)、北京語(yǔ)言大學(xué)、中南大學(xué)湘雅醫院、中南大學(xué)湘雅二醫院、北京服裝學(xué)院等機構開(kāi)展產(chǎn)學(xué)研合作，共同培育、孵化前沿醫療器械項目。

依托持續的研發(fā)創(chuàng )新，可孚醫療的部分產(chǎn)品性能優(yōu)異。例如，可孚醫療的血壓計在誤差控制上達到了95%以上的高水準，誤差范圍僅為±5mmHg；而制氧機從開(kāi)機到氧濃度達到90%以上僅需78秒，而同類(lèi)產(chǎn)品平均時(shí)間約110秒。

2024年，可孚醫療推出百余款新品上市。其中，血糖尿酸雙測條僅需一根試紙一滴血，即可在10秒內完成血糖和尿酸兩項指標的精準檢測；自主研發(fā)的直流壓縮霧化器、純凈睡眠呼吸機、雙水平呼吸機及迷你呼吸機等新品，進(jìn)一步完善高端呼吸支持領(lǐng)域產(chǎn)品矩陣；自主研發(fā)的呼吸機物聯(lián)網(wǎng)云平臺集成了Deepseek智能交互系統。

此外，可孚醫療還推出預加熱耳溫槍、一體式多普勒脈沖胎心儀、遠程醫療藍牙傳輸血壓計、無(wú)痕款矯姿帶、全新碳纖維電動(dòng)輪椅、家居風(fēng)護理床、造口護理、傷口護理以及居家監測等系列新品上市，滿(mǎn)足用戶(hù)對舒適性和功能性的需求。

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5.2、實(shí)現生產(chǎn)關(guān)鍵環(huán)節數字化監控，國內首條血糖儀全自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)

在持續創(chuàng )新開(kāi)發(fā)新品的同時(shí)，可孚醫療加快數字化轉型，打造智能制造體系。

目前，可孚醫療已在長(cháng)沙、岳陽(yáng)、南通等地建立了生產(chǎn)基地，自動(dòng)化生產(chǎn)車(chē)間內部分產(chǎn)品關(guān)鍵零部件的生產(chǎn)、成品裝配、包裝基本實(shí)現自動(dòng)化控制。

通過(guò)搭建自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)，引入ERP、WMS等信息管理系統，可孚醫療實(shí)現對生產(chǎn)進(jìn)度、生產(chǎn)效率、質(zhì)量信息、設備運行等關(guān)鍵環(huán)節的數字化監控，助力降本增效。同時(shí)，可孚醫療實(shí)現多品種小批量、柔性化生產(chǎn)，產(chǎn)線(xiàn)柔性配置入選國家智能制造優(yōu)秀場(chǎng)景。此外，可孚醫療通過(guò)綠色工藝改造，打造綠色低碳工廠(chǎng)。

值得一提的是，可孚醫療國內首條血糖儀全自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)已正式投入使用。

2024年，可孚醫療獲評湖南省智能制造標桿車(chē)間、湖南省制造業(yè)單項冠軍、湖南省綠色工廠(chǎng)等多項稱(chēng)號。

總的來(lái)說(shuō)，從長(cháng)遠發(fā)展來(lái)看，隨著(zhù)人口老齡化速度加快、居民對健康的關(guān)注度和消費能力不斷提升、醫療服務(wù)場(chǎng)景逐漸向家庭延伸，國內家用醫療器械行業(yè)發(fā)展空間廣闊。盡管長(cháng)期趨勢向好，但自2023年以來(lái)，受疫情催生的醫療器械需求回歸正常等因素影響，國內醫療器械行業(yè)面臨調整。

在上述背景下，可孚醫療憑借豐富的產(chǎn)品矩陣、強大的研發(fā)創(chuàng )新能力、線(xiàn)上線(xiàn)下協(xié)同發(fā)展的全渠道營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )，展現出不俗的經(jīng)營(yíng)韌性。近三年，可孚醫療營(yíng)收及凈利潤復合增長(cháng)率優(yōu)于行業(yè)均值，毛利率穩步上升。同時(shí)，可孚醫療持續開(kāi)拓海外市場(chǎng)，境外銷(xiāo)售收入快速增長(cháng)。近年來(lái)，可孚醫療聚焦核心產(chǎn)品，加碼聽(tīng)力賽道，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。

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