老牌光伏巨頭TCL中環(huán)，正迎來(lái)其自創(chuàng )立以來(lái)最艱難的時(shí)刻。

近期，TCL中環(huán)披露了2024年財報和2025年一季報，如果要用一個(gè)詞概括這兩份財報，那就是“非常糟糕”。

從年報來(lái)看，2024年TCL中環(huán)實(shí)現營(yíng)收282.4億，同比下滑51.95%；凈利潤虧損98.18億，同比驟降387.42%。早在今年1月初，TCL中環(huán)其實(shí)就已經(jīng)披露了業(yè)績(jì)預告，但當時(shí)預計虧損金額為82億到89億，如今實(shí)際的虧損金額要明顯大于預期。

再來(lái)看季報，去年四季度，TCL中環(huán)實(shí)現營(yíng)收、凈利潤為58.36億和-37.57億，增速分別為-44.38%和-35.54%；而來(lái)到今年一季度，TCL中環(huán)業(yè)績(jì)繼續下滑，分別實(shí)現營(yíng)收和凈利潤61.01億和-19.06億，增速則分別為-38.56%和-116.67%。

由于業(yè)績(jì)連續巨虧，TCL的利潤率數據也直接跌到了“谷底”，其2024年四季度的毛利率和凈利率分別跌至-12.44%和-74.16%。

無(wú)論是從持續擴大的虧損金額來(lái)看，還是從“慘不忍睹”的利潤率數據來(lái)看，TCL中環(huán)如今的處境已經(jīng)是非常困難了。

就如李東生在去年9月央視《對話(huà)》節目中的感慨那樣：“今年中環(huán)的業(yè)績(jì)表現，是TCL進(jìn)入光伏產(chǎn)業(yè)以來(lái)最差的一年，營(yíng)收下降超過(guò)50%。即使在上一輪周期，中環(huán)也沒(méi)有出現過(guò)半年度虧損”?？梢?jiàn)其也意識到TCL中環(huán)的境況有多糟糕。

不過(guò)，回看過(guò)去，作為擁有多年歷史的老牌大廠(chǎng)，在還未被TCL集團控股之前，還名為“中環(huán)股份”的TCL中環(huán)已經(jīng)成功穿越了三輪光伏周期，為何如今背靠背TCL卻會(huì )陷入巨虧的局面？在經(jīng)歷了2024年的至暗時(shí)刻后，TCL中環(huán)又會(huì )何時(shí)“出坑”？

一步錯，步步錯

TCL中環(huán)之所以會(huì )陷入如今的困境，主要還是其自身的原因。

過(guò)去，TCL中環(huán)的經(jīng)營(yíng)策略主要以穩為主。但自從被TCL收購后，TCL中環(huán)的經(jīng)營(yíng)策略變得越發(fā)激進(jìn)，在TCL中環(huán)的財報致辭中，李東生一度將“硅片全球市占率NO.1，綜合實(shí)力全球NO.1”作為T(mén)CL中環(huán)的戰略目標，這成了TCL中環(huán)走向衰落的導火索。

為了追求市占率目標，TCL中環(huán)選擇“逆周期”擴大產(chǎn)能。

2023年，TCL中環(huán)宣布總投資106億元，擬在廣州投建25GWN型TOPCon高效太陽(yáng)能電池工業(yè)4.0智慧工廠(chǎng)項目。從可以反映產(chǎn)能的固定資產(chǎn)和在建工程來(lái)看，今年一季度TCL中環(huán)的固定資產(chǎn)和在建工程分別為537.9億和146.7億，合計為684.6億；而在2019年時(shí)，這兩項數據分別為204.9億和51.21億，合計為256.11億，6年時(shí)間兩項數據合計翻了一倍有余。

不過(guò)，雖然手握著(zhù)大量產(chǎn)能，但彼時(shí)因為行業(yè)產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩的原因，硅片的價(jià)格開(kāi)始暴跌，而產(chǎn)能也成了負累。據PV InfoLink的數據，2024年硅料的均價(jià)從65元/公斤下降至39元/公斤，跌幅40%；單晶硅片（210mm）從3.2元/公斤下降至1.4元/公斤，跌幅高達56.25%；TopCon電池片（182mm）從0.47元/W下降至0.28元/W，跌幅為40.42%；TopCon組件從1.0元/W下降至0.68元/W，跌幅為32%。

然而，為了實(shí)現“市占率第一”的目標，TCL中環(huán)不惜堅持“滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)”策略，硅片開(kāi)工率高達80%～90%，遠超行業(yè)平均的50%～60%。

現在回頭看，“滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)”策略是TCL中環(huán)業(yè)績(jì)巨虧的主要原因。據財報顯示，2024年TCL中環(huán)“光伏硅片”的營(yíng)收為166.5億，營(yíng)收占比為58.58%，然而該項產(chǎn)品的毛利率為-20.53%，妥妥的“賣(mài)一片賠一片，賣(mài)得越多賠得越多”，最終“光伏硅片”的主營(yíng)利潤為-34.18億。

另外，由于市場(chǎng)上需求不足，“滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)”策略讓TCL中環(huán)的存貨激增。2024年3季度TCL中環(huán)的存貨達到年度內最高，其金額達到89.65億；截至2024年年底，TCL中環(huán)的存貨跌價(jià)準備為23.52億元，占存貨賬面余額的27.10%，占資產(chǎn)減值的53.04%。

歸根結底，TCL中環(huán)如今虧損連連的局面，就是其定下了市占率第一的目標導致的。

然而，更加玩味的是，雖然堅持“滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)”策略，但TCL中環(huán)的市占率并沒(méi)有進(jìn)一步提升，據TCL中環(huán)年報，2024年TCL中環(huán)的光伏硅片出貨約125.8GW，同比增長(cháng)10.5%，硅片整體市占率18.9%，仍是行業(yè)第一，但較2023年23.4%的硅片市占率有所下滑。

苦日子遠未結束

雖然熬過(guò)了非常困難的2024年，但2025年TCL中環(huán)仍難言樂(lè )觀(guān)。

目前硅片仍處于供給過(guò)剩的局面中，短期內硅片價(jià)格仍將維持在低位，TCL中環(huán)的核心業(yè)務(wù)仍難有起色。

具體數據方面。根據中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì )硅業(yè)分會(huì )統計的數據，2024年12月26日，N型G10L單晶硅片（182*183.75mm/130μm/256mm）的成交均價(jià)為1.05元/片，到了2025年1月9日，N型G10L單晶硅片的價(jià)格已漲至1.18元/片?。然而，來(lái)到了2025年5月8日，N型G10L單晶硅片的價(jià)格又出現了下跌趨勢，N型G10L單晶硅片成交均價(jià)為1.01元/片，周環(huán)比跌幅達9.82%?。

而根據TCL中環(huán)一季度的業(yè)績(jì)來(lái)看，其仍沒(méi)有扭轉虧損的局面。今年一季度，TCL中環(huán)分別實(shí)現營(yíng)收和凈利潤61.01億和-19.06億，增速則分別為-38.56%和-116.67%。對比過(guò)去幾個(gè)季度，TCL中環(huán)的虧損幅度其實(shí)有所降低，但面對不穩定的大環(huán)境，未來(lái)虧損會(huì )否擴大仍充滿(mǎn)未知數。

再從其自身業(yè)務(wù)來(lái)看，組件業(yè)務(wù)遲遲無(wú)法“起量”，也成為限制TCL中環(huán)進(jìn)一步發(fā)展的桎梏。

目前，光伏頭部企業(yè)普遍都是走一體化路線(xiàn)，隆基、晶澳、晶科、天合都是一體化組件企業(yè)，而通威也在進(jìn)軍組件環(huán)節，來(lái)掌握終端的銷(xiāo)量。然而，TCL中環(huán)過(guò)去一直走的卻是專(zhuān)業(yè)化路線(xiàn)，面對光伏頭部企業(yè)大幅減少對外部硅片采購的態(tài)度轉變，TCL中環(huán)顯然面臨著(zhù)巨大的壓力。

當然，TCL中環(huán)也并非沒(méi)有意識到這一趨勢。據媒體報道，早在2020年TCL科技入主中環(huán)之初，李東生就對做強組件表現出濃厚的興趣，而這背后其實(shí)正是TCL中環(huán)由專(zhuān)業(yè)化路線(xiàn)向一體化路線(xiàn)轉變的開(kāi)始。為了切入一體化路線(xiàn)，TCL中環(huán)一邊在國內不斷增持環(huán)晟光伏股權，到2024年終將這家合資組件企業(yè)變成了全資子公司；一邊在國外不斷加大收購Maxeon股權直至控股，為組件業(yè)務(wù)和海外市場(chǎng)做準備。

然而，想要通過(guò)外延式并購順利轉型一體化卻并不容易。以收購Maxeon為例，根據媒體統計的數據顯示，TCL中環(huán)對Maxeon的累計投資已達到8.9億美元，折合人民幣61.57億元。但連年虧損的Maxeon，2023-2024上半年就給TCL中環(huán)帶來(lái)了近18億元的投資損失。另外，幾年過(guò)去TCL中環(huán)的組件板塊僅擁有22GW疊瓦組件產(chǎn)能，環(huán)晟光伏連組件TOP10榜單都未擠進(jìn)去。

整體而言，目前TCL中環(huán)面臨著(zhù)硅片業(yè)務(wù)虧損和組件業(yè)務(wù)進(jìn)展不順的雙重壓力。在當下競爭激烈的環(huán)境下，可以預見(jiàn)TCL中環(huán)的苦日子遠沒(méi)有結束。

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