《金基研》天涯/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

近年來(lái)，國內乳制品行業(yè)增速放緩，但低溫奶賽道憑借“鮮味道”和“高營(yíng)養”逆勢增長(cháng)。新希望乳業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新乳業(yè)”）憑借對低溫奶市場(chǎng)的前瞻布局與持續深耕，走出了一條差異化競爭、穩健增長(cháng)、創(chuàng )新驅動(dòng)、品質(zhì)為先的發(fā)展之路。2022-2024年，新乳業(yè)營(yíng)收站穩“百億俱樂(lè )部”，歸母凈利潤增速逐年遞增，毛利率及ROE穩步增長(cháng)，展現出不俗的抗風(fēng)險能力和成長(cháng)性。此外，新乳業(yè)重視股東回報，自2019年上市以來(lái)通過(guò)穩定的現金分紅回饋投資者。

從產(chǎn)品端看，新乳業(yè)篤定“鮮立方戰略”，以“科技營(yíng)養食品企業(yè)”為發(fā)展定位，以不斷迭代、創(chuàng )新的豐富產(chǎn)品為消費者提供更多的消費價(jià)值和更優(yōu)的消費體驗，其新品收入占比已連續四年超過(guò)10%。從供應鏈角度看，新乳業(yè)自有牧場(chǎng)和戰略合作并舉，保障優(yōu)質(zhì)奶源供應，同時(shí)通過(guò)“鮮活源”平臺實(shí)現全鏈條透明溯源，構建起食品安全護城河；從渠道與品牌層面看，新乳業(yè)的DTC模式引領(lǐng)增長(cháng)，電商渠道收入快速增長(cháng)，私域流量建設成效顯現，品牌營(yíng)銷(xiāo)持續破圈，尤其是在小紅書(shū)等新興社交平臺上粉絲數量高速增長(cháng)，品牌在年輕消費者中的影響力持續增強。

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一、歸母凈利潤增長(cháng)率逐年遞增，毛利率及ROE均穩步上升

2024年，國內乳制品行業(yè)面臨需求增長(cháng)承壓，但國內乳制品市場(chǎng)空間廣闊，產(chǎn)品細分需求日趨多樣化。

隨著(zhù)健康意識的提升，消費者更青睞低溫鮮奶、低溫酸奶等保留更多活性營(yíng)養的產(chǎn)品。同時(shí)，冷鏈技術(shù)的成熟和設施的完善，緩解了低溫奶在運輸和存儲方面的壓力。在上述背景下，國內低溫奶的需求逐步釋放。據凱度數據顯示，全國低溫鮮奶滲透率從2018的18%上升至2023年的39%。

在乳制品行業(yè)整體處于下行周期的背景下，深耕低溫奶的新乳業(yè)近年來(lái)業(yè)績(jì)表現相對穩健，盈利能力持續提升。

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1.1、營(yíng)收站穩“百億俱樂(lè )部”，近三年凈利潤增長(cháng)率逐年增長(cháng)

2022-2024年及2025年一季度，新乳業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為100.06億元、109.87億元、106.65億元、26.25億元，歸母凈利潤分別為3.62億元、4.31億元、5.38億元、1.33億元。

值得一提的是，近三年，新乳業(yè)的歸母凈利潤增速呈持續上升趨勢。2022-2024年及2025年一季度，新乳業(yè)歸母凈利潤同比增長(cháng)率分別為15.77%、19.27%、24.80%、48.46%。

同期，新乳業(yè)的“造血”能力顯著(zhù)。2022-2024年及2025年一季度，新乳業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為10.34億元、15.57億元、14.91億元、1.61億元。

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1.2、毛利率及ROE穩步增長(cháng)，預計2024年度分紅2.15億元

盈利能力方面，近年來(lái)，新乳業(yè)的毛利率和加權平均凈資產(chǎn)收益率均逐年增長(cháng)，且高于行業(yè)均值。

據東方財富choice數據，2022-2024年及2025年一季度，新乳業(yè)的毛利率分別為24.04%、26.87%、28.36%、29.50%；中證行業(yè)類(lèi)“食品-乳制品”中17家上市公司的毛利率均值分別為24.56%、24.11%、24.09%、25.18%?？梢?jiàn)，自2022年后，新乳業(yè)的毛利率始終高于行業(yè)平均水平。

同期，據東方財富choice數據，新乳業(yè)的ROE分別為14.05%、16.76%、19.09%、4.21%；中證行業(yè)類(lèi)“食品-乳制品”中17家上市公司的ROE均值分別為1.63%、4.56%、-4.46%、1.20%。

此外，新乳業(yè)重視股東回報，自2019年1月上市以來(lái)，持續為投資者提供穩定的現金分紅。2025年4月24日，新乳業(yè)發(fā)布公告稱(chēng),擬向全體股東每10股派發(fā)現金股利2.5元(含稅),預計2024年度現金分紅總額為2.15億元，加上2024年度中期分紅金額，股利支付率達45.62%。

簡(jiǎn)言之，在國內乳制品行業(yè)增速放緩的背景下，新乳業(yè)憑借在低溫奶領(lǐng)域的深耕，實(shí)現了業(yè)績(jì)的穩健增長(cháng)和盈利能力的持續提升。其中，新乳業(yè)毛利率自2022年后高于行業(yè)均值，ROE超過(guò)行業(yè)平均水平。此外，新乳業(yè)通過(guò)穩定的現金分紅回饋股東，進(jìn)一步增強了投資者信心。

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二、篤定“鮮”戰略低溫品類(lèi)占比提升，創(chuàng )新驅動(dòng)新品收入占比連續四年超10%

多年來(lái)，新乳業(yè)堅持“鮮立方戰略”，突出“鮮價(jià)值”為核心的產(chǎn)品策略，以低溫鮮奶、低溫特色酸奶產(chǎn)品為主導，重視產(chǎn)品創(chuàng )新，持續培育戰略品類(lèi)。

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2.1、2024年低溫品類(lèi)占比提升，新品收入占比連續四年保持雙位數

2024年，新乳業(yè)堅持“鮮酸雙強”品類(lèi)發(fā)展策略，低溫鮮奶和低溫酸奶均取得中高個(gè)位數增長(cháng)，低溫品類(lèi)占比持續提升，高端鮮奶和低溫調制乳同比實(shí)現雙位數增長(cháng)。

“24小時(shí)”鮮牛乳持續豐富品類(lèi)矩陣，“24小時(shí)黃金營(yíng)養乳”、“24小時(shí)鉑金全優(yōu)乳”、“24小時(shí)限定娟姍乳”、“24小時(shí)有機鮮活乳”等中高端系列產(chǎn)品在全國更多區域上市，為更多消費者提供高品優(yōu)質(zhì)的鮮奶選擇。2024年，新乳業(yè)中高端“24小時(shí)”系列占比持續提升，收入同比增長(cháng)超15%。

“初心”酸奶延續源于自然才美味的品牌初衷，上新“初心”原味自立袋、340g清潔配方純酸奶，切中控糖減脂、DIY代餐以及出行便捷的消費場(chǎng)景，帶動(dòng)整個(gè)“初心”系列實(shí)現雙位數增長(cháng)。

“活潤”酸奶推出“多維晶球”，采用自研3D包埋技術(shù)益生菌晶球，額外添加維生素晶球和礦物質(zhì)晶球，補充鈣/鐵及VA/VC/VD?！盎顫櫋陛p食系列填補了新乳業(yè)享受型低酸產(chǎn)品“零糖”賽道的產(chǎn)品空白，敏銳抓住當今質(zhì)價(jià)比、代餐、0蔗糖的消費趨勢，自2024年3月上市以來(lái)獲得一致好評，推動(dòng)活潤品牌實(shí)現增長(cháng)超20%。

朝日“唯品”的“伯爵酪乳”，聯(lián)合300年英國伯爵茶品牌川寧重塑經(jīng)典風(fēng)味，打磨升級酪乳新體驗，成功進(jìn)駐某知名會(huì )員店并成為年度戰略新品代表，同步實(shí)現港澳市場(chǎng)首航，走向更廣闊市場(chǎng)。

值得一提的是，新乳業(yè)新品收入占比連續四年超過(guò)10%，為其業(yè)務(wù)規模穩定增長(cháng)開(kāi)創(chuàng )了市場(chǎng)。

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2.2、擁有乳酸菌菌種2,000余株，2024年新增發(fā)明專(zhuān)利8項

產(chǎn)品創(chuàng )新依托科技研發(fā)支撐。

2024年，新乳業(yè)聚焦生物發(fā)酵、酶工程、精準營(yíng)養等基礎研究，依托乳品營(yíng)養與功能四川省重點(diǎn)實(shí)驗室等平臺，建成保藏2,000余株西南特色菌株的乳酸菌菌種資源庫，突破太空搭載誘變育種、代謝分析等關(guān)鍵技術(shù)，開(kāi)發(fā)的“FZLL”系列工業(yè)發(fā)酵劑及即食型乳酸菌“菌小方”產(chǎn)品實(shí)現了穩定產(chǎn)業(yè)化。

通過(guò)異型發(fā)酵代謝調控、三維光誘導及3D包埋技術(shù)、膜過(guò)濾工藝、乳質(zhì)構重建關(guān)鍵技術(shù)等項目的研究，開(kāi)發(fā)的“24小時(shí)”鮮牛乳、“活潤輕食杯”、“活潤晶球”、“初心”等發(fā)酵乳產(chǎn)品，引領(lǐng)營(yíng)養補給新趨勢。

2024年，新乳業(yè)申報專(zhuān)利共37項，其中發(fā)明專(zhuān)利14項；取得專(zhuān)利授權共19項，其中發(fā)明專(zhuān)利8項；榮獲中國乳制品工業(yè)協(xié)會(huì )技術(shù)發(fā)明二等獎一項，及多項省、市級科技獎。

綜上，新乳業(yè)通過(guò)“鮮立方戰略”持續深化低溫品類(lèi)優(yōu)勢，2024年“鮮酸雙強”策略成效顯著(zhù)，低溫鮮奶和酸奶實(shí)現中高個(gè)位數增長(cháng)，中高端產(chǎn)品表現亮眼，帶動(dòng)整體結構升級。同時(shí)，新乳業(yè)以科技研發(fā)支撐產(chǎn)品創(chuàng )新，新品收入占比連續四年超過(guò)10%，為其業(yè)績(jì)增長(cháng)開(kāi)創(chuàng )了市場(chǎng)。

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三、自有及參股奶源供應占比超五成，“鮮活源”平臺實(shí)現供應鏈透明監管

低溫奶以“鮮味道”和“高營(yíng)養”為核心價(jià)值，但對奶源把控、溫度保存、保鮮度及冷鏈存儲及運輸等要求偏高。新乳業(yè)擁有穩定安全可控的奶源基地，并通過(guò)數字化轉型實(shí)現供應鏈透明管控，持續推動(dòng)“鮮立方戰略”的實(shí)施。

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3.1、奶牛存欄量突破5萬(wàn)頭，自有及參股奶源供應超五成

多年來(lái)，新乳業(yè)堅持自有及可控優(yōu)質(zhì)奶源的經(jīng)營(yíng)戰略，原料奶主要來(lái)自自有牧場(chǎng)、合作大型奶源基地和規?；B殖合作社，其與現有主要合作牧場(chǎng)的合作時(shí)間長(cháng)、供應關(guān)系穩定，有效地保證了原料奶供應。

一方面，新乳業(yè)持續加強自有牧場(chǎng)的建設，現在全國范圍內總共擁有12個(gè)規?；c標準化牧場(chǎng)，其中10家取得良好農業(yè)規范認證（GAP），11家取得學(xué)生飲用奶奶源基地認證，4家取得有機牧場(chǎng)認證，4家取得優(yōu)質(zhì)乳工程示范牧場(chǎng)認證。截至2024年末，新乳業(yè)奶?？偞鏅跀党^(guò)5萬(wàn)頭。

另一方面，新乳業(yè)與大型奶源基地的戰略合作，為其獲得穩定、可靠、優(yōu)質(zhì)的奶源供應提供了保證。

目前，新乳業(yè)自有和參股奶源供應占其需求總量的六成左右。

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3.2、“鮮活源”平臺實(shí)現全程透明監管，掃碼溯源產(chǎn)品16款

同時(shí)，新乳業(yè)通過(guò)數字化轉型不斷提升食品安全管理水平，率先實(shí)現有機“24小時(shí)”部分規格產(chǎn)品的二維碼追溯可視，達到業(yè)界先進(jìn)水平。

在新乳業(yè)數字化“3232戰略”規劃下，新乳業(yè)以全鏈路數字化質(zhì)量精準管控為核心的“鮮活源”平臺持續完善，先后搭建了食品安全自查中心、監察中心、飛檢中心、應急中心及數據分析和追溯平臺，并在乳業(yè)全體系推廣應用，實(shí)現了全程透明閉環(huán)監管。

2024年，新乳業(yè)下屬公司新華西推動(dòng)的“數字化推動(dòng)食品安全主體責任落實(shí)”，榮獲市場(chǎng)監管總局“企業(yè)落實(shí)食品安全主體責任創(chuàng )新實(shí)踐典型案例”。新乳業(yè)通過(guò)“鮮活源”平臺持續與政府溯源系統對接，70余款產(chǎn)品先后與云南省食品產(chǎn)品信息化追溯系統“云智溯”平臺、安徽省合肥市食品藥品風(fēng)險管理業(yè)務(wù)系統和浙江省食品安全信息追溯企業(yè)平臺對接，賦能職能部門(mén)實(shí)時(shí)監管。

目前，新乳業(yè)在四川、云南、寧夏、山東四地一物一碼掃碼溯源產(chǎn)品達16款，通過(guò)數字化實(shí)現全鏈條食品安全高效可視、精準管控，讓政府放心，消費者安心。

綜上所述，新乳業(yè)通過(guò)自有牧場(chǎng)建設和戰略合作雙管齊下，保障了優(yōu)質(zhì)奶源的穩定供應。同時(shí)，新乳業(yè)借助數字化轉型打造的“鮮活源”平臺，實(shí)現了從奶源到終端的全鏈條透明管控和精準追溯，不僅提升了食品安全水平，也增強了消費者信任。

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四、近三年電商渠道收入CAGR達26.09%，小紅書(shū)粉絲數量高速增長(cháng)

近年來(lái)，新乳業(yè)核心渠道DTC（品牌方直接觸達消費者模式）整體營(yíng)收持續引領(lǐng)增長(cháng)。同時(shí)，新乳業(yè)品牌建設多措并舉，營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng )新拓展圈層。

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4.1、2024年形象店數量突破500家，電商渠道收入快速攀升

送奶入戶(hù)方面，新乳業(yè)通過(guò)地網(wǎng)變革，構建了直接服務(wù)用戶(hù)的多場(chǎng)景閉環(huán)；通過(guò)異業(yè)合作，進(jìn)一步提升線(xiàn)下線(xiàn)上征訂拉新的聯(lián)動(dòng)，實(shí)現了良好的增量效果。

依托“鮮活go”系統，新乳業(yè)實(shí)現了全國141個(gè)市縣及地區的配送覆蓋，建立了“用戶(hù)下單后48小時(shí)內開(kāi)始配送、早上7點(diǎn)前配送到家”的標準化服務(wù)流程，并已在部分區域落地實(shí)施。新乳業(yè)在覆蓋區域內的多個(gè)小區投放“智能鮮奶柜”，實(shí)現全程保鮮保冷、取奶不受時(shí)間和數量限制、更加靈活便捷的服務(wù)。

門(mén)店方面，新乳業(yè)2024年形象店數量突破500家，依托系統實(shí)現了“門(mén)店在線(xiàn)、商品在線(xiàn)、訂單在線(xiàn)、會(huì )員在線(xiàn)、結算在線(xiàn)”的數字化場(chǎng)景，提高運營(yíng)服務(wù)能力和水平；消費者可以通過(guò)微信小程序在新乳業(yè)門(mén)店所在區域隨時(shí)隨地找到“附近門(mén)店”下單，在方便的時(shí)間到店取貨。

同時(shí)，新乳業(yè)在部分核心城市，通過(guò)服務(wù)和品類(lèi)差異化打造了“24小時(shí)鮮奶網(wǎng)紅店”，消費者可在店內現場(chǎng)“打鮮奶”，并且搭配“烘焙、谷物、益生菌”來(lái)DIY適合自己的鮮奶套餐，收到多方好評并引發(fā)打卡熱潮。

電商方面，2024年，新乳業(yè)“618”及“雙十一”銷(xiāo)售再創(chuàng )新高，銷(xiāo)售額同比實(shí)現雙位數增長(cháng)，除天貓、京東等傳統電商平臺持續表現良好外，在抖音等短視頻平臺也實(shí)現強勢增長(cháng)。在抓好電商大促節點(diǎn)的同時(shí)，新乳業(yè)也在積極探索創(chuàng )新，尋找適應消費者習慣的電商場(chǎng)景。新乳業(yè)布局了“微信小店”業(yè)務(wù)，力爭拓展微信生態(tài)下推廣“送禮物給朋友”的消費場(chǎng)景。

據新乳業(yè)2022-2024年年報數據，2022-2024年，新乳業(yè)電商渠道收入分別為7.30億元、8.80億元、11.61億元，年均復合增長(cháng)率達26.09%。

用戶(hù)和會(huì )員運營(yíng)方面，新乳業(yè)域數字化用戶(hù)同比雙位數增長(cháng)；私域的企微用戶(hù)持續增長(cháng)，實(shí)現了品牌和消費者的直接互動(dòng)，為用戶(hù)體驗提升及業(yè)績(jì)增長(cháng)打下了良好基礎。

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4.2、品牌創(chuàng )新?tīng)I銷(xiāo)拓展圈層，小紅書(shū)粉絲數量高速增長(cháng)

2024年，新乳業(yè)通過(guò)布局直播賽道、傳遞“極”質(zhì)精神、跨界聯(lián)動(dòng)破圈、與用戶(hù)共情等品牌建設活動(dòng)拓展圈層。

2024年，新乳業(yè)與人民日報、新華社、中國新聞周刊等權威媒體展開(kāi)聯(lián)合直播，走進(jìn)朝日“唯品”有機循環(huán)綠色農業(yè)和部分生產(chǎn)企業(yè)、牧場(chǎng)，沉浸式全方位感受企業(yè)的新質(zhì)發(fā)展，同時(shí)通過(guò)數字工廠(chǎng)、品質(zhì)堅守、綠色發(fā)展、極致供應鏈等主題開(kāi)展核心管理人員直播，持續推品牌、強產(chǎn)品、促溝通，整體播出量近800萬(wàn)次。

2024年是中國極地考察40周年新乳業(yè)，在產(chǎn)品端結合極地大事件和珍稀物種，在全國6省上線(xiàn)“中國極地考察40周年限定”包裝，覆蓋超百萬(wàn)家庭?；顒?dòng)期間，新乳業(yè)借助社交媒體平臺展開(kāi)多維傳播，獲得了顯著(zhù)的傳播效果，整體閱讀量接近500萬(wàn)，互動(dòng)量超過(guò)10萬(wàn)，有效提升了品牌的影響力和消費者的參與度。

“今日鮮奶鋪”與永樂(lè )宮IP聯(lián)名，致力傳統文化的傳承與發(fā)揚，從國內傳統神仙文化入手，實(shí)現節日節點(diǎn)營(yíng)銷(xiāo)、線(xiàn)下事件營(yíng)銷(xiāo)等創(chuàng )新?tīng)I銷(xiāo)傳播。2024年，品牌營(yíng)銷(xiāo)助力“今日鮮奶鋪”線(xiàn)下渠道銷(xiāo)售、抖音直播間小紅書(shū)平臺傳播熱度，其中抖音直播間的年卡銷(xiāo)售規模同比增長(cháng)超100%，小紅書(shū)粉絲數量同比增長(cháng)約90%。

“初心”品牌從“輕愛(ài)-輕行-輕食-輕體-輕消費”5個(gè)場(chǎng)景，沉浸式傳遞初心“自然輕生活”的理念，環(huán)環(huán)相扣的接力系列活動(dòng)，例如以“愛(ài)你初心不變”為主題的情感營(yíng)銷(xiāo)，反復強化用戶(hù)心智，滿(mǎn)足客戶(hù)情緒價(jià)值訴求，加深受眾對“初心”的喜愛(ài)。

總的來(lái)說(shuō)，在乳制品行業(yè)整體承壓的背景下，新乳業(yè)憑借對低溫奶賽道的深耕，實(shí)現了業(yè)績(jì)的穩健增長(cháng)與盈利能力的持續提升。近三年，新乳業(yè)的歸母凈利潤增速逐年加快，毛利率和ROE穩步上升，印證了“鮮立方戰略”的有效性。

通過(guò)創(chuàng )新產(chǎn)品矩陣、強化供應鏈管控、優(yōu)化渠道布局，新乳業(yè)不僅鞏固了低溫鮮奶和酸奶的市場(chǎng)地位，更以科技研發(fā)驅動(dòng)差異化競爭。同時(shí)，新乳業(yè)自有奶源保障與數字化溯源體系構建了堅實(shí)的品質(zhì)壁壘，而電商收入高速增長(cháng)和社交營(yíng)銷(xiāo)破圈則進(jìn)一步拓寬其增長(cháng)邊界。

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