年度大牛股泡泡瑪特，迎來(lái)了“收獲”時(shí)刻。

有投資人宣布清倉泡泡瑪特。

近期，泡泡瑪特早期投資人蜂巧資本發(fā)文稱(chēng)，由于公司人民幣一期基金即將到期，因此蜂巧資本通過(guò)大宗交易集中出清了所有在上市前買(mǎi)入的泡泡瑪特股份，至此基金將不再持有任何泡泡瑪特股票。

根據相關(guān)資料顯示，蜂巧資本本次一共出售總計約1191萬(wàn)股泡泡瑪特股份，累計套現22.64億港元，約合人民幣21.10億元。

隨后，#泡泡瑪特股份被創(chuàng )始股東高位清倉#登上熱搜。

據悉，本次減持之前，蜂巧資本一共持有泡泡瑪特0.9%的股份，為第七大股東。資料顯示，屠錚及其創(chuàng )立的蜂巧資本是泡泡瑪特早期投資人，該基金專(zhuān)注于新消費以及消費科技創(chuàng )新的企業(yè)的中早期風(fēng)險投資。

泡泡瑪特的Pre-IPO前的每輪融資幾乎都有屠錚的影子，其中包括四輪直接投資，三輪關(guān)鍵時(shí)刻引入所有緊密合作投資人。不僅如此，屠錚還是泡泡瑪特的非執行董事。

相關(guān)資料顯示，本次減持并非屠錚首次減持。

早在2024年5月以及10月，屠錚就曾分別減持泡泡瑪特1600萬(wàn)股以及500萬(wàn)股股票。

本次清倉減持完成之后，屠錚表示：“從天使階段第一次投資到最終出售，陪伴公司整整14年，First in Last out, 過(guò)程跌宕起伏，波瀾壯闊；堅守至今，萬(wàn)分不舍，心存感激?！?/p>

侃見(jiàn)財經(jīng)認為，得益于出海的成功，泡泡瑪特海外增長(cháng)空間打開(kāi)，因此資本市場(chǎng)給予了泡泡瑪特充分的肯定。

統計數據顯示，2024年初至今，泡泡瑪特最高漲幅超過(guò)了1100%，成為港股市場(chǎng)名副其實(shí)的大牛股。但巨大的漲幅嚴重透支了泡泡瑪特的未來(lái)空間，根據財報數據顯示，目前泡泡瑪特的動(dòng)態(tài)市盈率已高達76倍。

此前，泡泡瑪特創(chuàng )始人王寧也曾于2024年10月24日減持了2170萬(wàn)股泡泡瑪特股票，減持均價(jià)為71.98港元，套現總額超15.6億港元。

除了王寧，泡泡瑪特其他高管也選擇了減持套現，其在2024年三季度財報披露之后，泡泡瑪特首席運營(yíng)官司德單獨減持210萬(wàn)股，完成套現1.51億港元；泡泡瑪特其他核心高管也通過(guò)Pop Mart Hehuo進(jìn)行了減持。根據計算，泡泡瑪特高管聯(lián)合減持規模為2392.5萬(wàn)股，套現金額超17億港元。

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海外“再造”泡泡瑪特

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泡泡瑪特上市后，也曾有過(guò)一波高光時(shí)刻。

在盲盒經(jīng)濟的熱潮之下，泡泡瑪特受到了市場(chǎng)的熱捧。但這種高光時(shí)刻并未維持太久，瘋狂且無(wú)序的盲盒生意引發(fā)監管重視。

在多重的壓力之下，盲盒經(jīng)濟遭到了較大的打擊，而泡泡瑪特則遭遇了慘烈的“估值殺”，在長(cháng)達近兩年的下跌周期里，泡泡瑪特的市值蒸發(fā)超過(guò)了90%，最低谷時(shí)期，其總市值僅剩130億港元。

在當時(shí)極度低迷的背景下，泡泡瑪特的業(yè)績(jì)也遭遇到了較大的沖擊。為了挽回市場(chǎng)，王寧也試圖拋出一些新故事，包括出海、投資等。

于是，“海外再造”泡泡瑪特的計劃就被王寧提上了日程。

值得一提的是，面對當時(shí)復雜的經(jīng)濟環(huán)境，出海并不是泡泡瑪特一家的選擇，包括此前被稱(chēng)為“十元店”的名創(chuàng )優(yōu)品，也通過(guò)出海讓公司更上一層樓。由此可見(jiàn)，當時(shí)只要出海，這些消費類(lèi)企業(yè)都能獲得不錯的增長(cháng)空間。

2023年中旬，泡泡瑪特的出海計劃初見(jiàn)成效，其首次公布了海外盈利情況。財報顯示，2023年上半年泡泡瑪特的港澳臺及海外收入為3.76億元，同比增速為139.8%。自此之后，泡泡瑪特正式走出低谷。

到2024年末，泡泡瑪特營(yíng)收就已經(jīng)超過(guò)了百億，達到130.4億元，同比增長(cháng)106.9%；經(jīng)調整凈利潤34.0億元，同比增長(cháng)185.9%。其中，中國內地營(yíng)收79.7億元，同比增長(cháng)52.3%；海外及港澳臺業(yè)務(wù)營(yíng)收50.7億元，同比增長(cháng)375.2%，在總營(yíng)收中占比接近40%。

海外市場(chǎng)的成功，讓泡泡瑪特無(wú)懼股東的減持，一路暴漲。在這種背景下，其創(chuàng )始人王寧的身價(jià)也是水漲船高，根據胡潤2025年全球富豪榜顯示，王寧家族以505億財富，位列第474位，財富排名較去年上升了1564位。

業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上，泡泡瑪特董事長(cháng)兼CEO王寧表示，2024年，公司業(yè)績(jì)增長(cháng)超出預期，主要得益于國際化戰略的成功實(shí)施，其已成為公司第二曲線(xiàn)。

需要思考的是，泡泡瑪特海外高增長(cháng)究竟還能維持多久？如今超高估值，公司打算如何消化？

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“泡沫”已至

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此前，泡泡瑪特公布了2025年第一季度經(jīng)營(yíng)狀況報告。

財報顯示，Q1泡泡瑪特總收入（未經(jīng)審核）同比大幅增長(cháng)165%-170%，其中中國市場(chǎng)增長(cháng)95%-100%，海外市場(chǎng)增速達到驚人的475%-480%。

從渠道來(lái)看，中國市場(chǎng)線(xiàn)下渠道同比增長(cháng)85%-90%，線(xiàn)上渠道同比增長(cháng)140%-145%；海外各區域收益同比增長(cháng)分別為亞太345%-350%，美洲895%-900%，歐洲600%-605%。

從財報整體來(lái)看，其Q1最大的亮點(diǎn)就是，歐美業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(cháng)。值得注意的是，從2018年出海到如今，泡泡瑪特的業(yè)務(wù)版圖已遍布近百個(gè)國家及地區。

今年4月份，泡泡瑪特啟動(dòng)五年來(lái)最大規模的組織架構調整，在大中華區、美洲區、亞太區、歐洲區設置區域總部，標志著(zhù)泡泡瑪特已經(jīng)由一家國內公司轉變成為一家國際性潮玩公司。

在此前的年度業(yè)績(jì)發(fā)布會(huì )上，王寧也表示，不管是想要在海外再造一個(gè)泡泡瑪特，還是希望銷(xiāo)售過(guò)百億，其實(shí)都實(shí)現了。

面對其業(yè)績(jì)的高速增長(cháng)，高盛發(fā)布研報稱(chēng)，泡泡瑪特首季業(yè)績(jì)表現向好，考慮到年初至今消費情緒波動(dòng)，線(xiàn)下市場(chǎng)的強勁增長(cháng)屬意外之喜，展望第二季增長(cháng)可見(jiàn)性相對較高，IP產(chǎn)品銷(xiāo)售勢頭亮麗，預期新產(chǎn)品的推出將成為催化劑，相應將2025至2027年的盈利預測上調14%至17%?；诠乐?，高盛將泡泡瑪特的目標價(jià)則從132港元上調至151港元，對應2027年預測市盈率約25倍。

野村發(fā)布研報稱(chēng)，泡泡瑪特擁有健全的IP生態(tài)系統，隨著(zhù)產(chǎn)品種類(lèi)擴張，將為銷(xiāo)售高速增長(cháng)帶來(lái)可見(jiàn)性，除頻繁推出新產(chǎn)品外，公司亦不斷與知名第三方IP合作，成功擴大客群，全球化布局也令品牌知名度提升。

野村稱(chēng)，泡瑪特2025年第一季度業(yè)績(jì)再次大幅超出預期，所有市場(chǎng)銷(xiāo)售增長(cháng)都加快，帶動(dòng)整體收入同比增長(cháng)165%至170%，增速比去年下半年143%更快，顯著(zhù)高于公司增長(cháng)超過(guò)100%的指引。因此維持對其“買(mǎi)入”評級，目標價(jià)從163港元上調至204港元。

花旗則發(fā)布研報稱(chēng)，泡泡瑪特今年首季收入同比增長(cháng)165%至170%，表現強勁，遠勝增長(cháng)逾一倍的指引，主要由于去年同期低基數，以及哪吒、Crybaby等系列新產(chǎn)品銷(xiāo)售表現向好，推動(dòng)中國市場(chǎng)同比增長(cháng)約一倍及海外市場(chǎng)增長(cháng)約4.8倍。LABUBU第三代新產(chǎn)品系列將于近日在線(xiàn)上及線(xiàn)下發(fā)售，預期新產(chǎn)品推出將成為泡泡瑪特的短期催化劑，給予“買(mǎi)入”評級，目標價(jià)162港元。

展望第二季，花旗預計泡泡瑪特將加快供應鏈多元化，可能會(huì )上調產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格以應對美國市場(chǎng)關(guān)稅增加的潛在影響，或會(huì )優(yōu)先于其他市場(chǎng)拓展業(yè)務(wù)。

侃見(jiàn)財經(jīng)認為，隨著(zhù)全球環(huán)境的日益復雜，出海計劃未來(lái)可能會(huì )有所放緩，盡管泡泡瑪特海外拓展已經(jīng)取得了很大的成功，但是潛在的風(fēng)險不容忽視。值得注意的是，目前泡泡瑪特已非常之大，已經(jīng)提前透支了公司未來(lái)的增長(cháng)空間，且隨著(zhù)部分核心股東的清倉式減持，其將會(huì )給公司股價(jià)帶來(lái)較大的壓力。未來(lái)假若公司的業(yè)績(jì)增速開(kāi)始放緩，其估值不能完全消化，那么公司股價(jià)面臨的風(fēng)險將比較大。

因此，我們認為要警惕目前泡泡瑪特的估值泡沫風(fēng)險，謹防其股價(jià)出現大幅的波動(dòng)。