文 / 零度?

來(lái)源 / 節點(diǎn)財經(jīng)

斯凱奇迎來(lái)新局。

斯凱奇昨日宣布，同意被投資公司3G資本收購，預計2025年第三季度完成交易。交易完成后，斯凱奇將不再在紐約證券交易所上市，轉為私有公司。

《節點(diǎn)財經(jīng)》了解到，此次收購方3G資本，正是漢堡王母公司RBI的控股股東。3G資本過(guò)去的案例中不乏超級項目，包括奧利奧、百威啤酒、麥斯威爾咖啡、亨氏番茄醬等產(chǎn)品，都產(chǎn)自3G所收購的各大公司。

這筆總價(jià)約為94.2億美元的收購案背后，買(mǎi)方3G資本和賣(mài)方斯凱奇，有何深意？

01 斯凱奇“賣(mài)了”

美國關(guān)稅大刀下，今年2月以來(lái)，斯凱奇的股價(jià)持續下滑，3個(gè)月內，已經(jīng)累計下跌約40%。

在這一背景下，斯凱奇宣布，3G資本將以63美元/股的現金收購斯凱奇所有已經(jīng)發(fā)行股票，與此同時(shí)，斯凱奇私有化退市。

斯凱奇成立于1992年，為美國鞋類(lèi)品牌，這家被稱(chēng)為“美國足力健”的運動(dòng)鞋品牌，在過(guò)去4年時(shí)間，全球銷(xiāo)售額從約46億美元增長(cháng)至約90億美元，短短四年內漲了96%、差不多翻了一倍。

論市占率，斯凱奇在全球排名第三，僅次于耐克和阿迪達斯。而在中國市場(chǎng)，斯凱奇勢頭同樣猛烈。早在2007年，斯凱奇與中國香港聯(lián)泰集團合作成立了合資公司斯凱奇中國，正式進(jìn)入中國市場(chǎng)。

之所以備受歡迎，一個(gè)重要原因就是性?xún)r(jià)比。

相較耐克、阿迪達斯等品牌，斯凱奇的定價(jià)更具性?xún)r(jià)比，休閑鞋價(jià)格多在300-600元區間，專(zhuān)業(yè)運動(dòng)鞋多在400-1000元區間。天貓旗艦店中，其銷(xiāo)量最好的鞋在200-500元區間。

在打出性?xún)r(jià)比標簽的同時(shí)，斯凱奇近年來(lái)更加強調“舒適”與“便捷”，不斷深化舒適科技產(chǎn)品布局，這使得斯凱奇在競爭激烈的運動(dòng)鞋服市場(chǎng)中走出了一條差異化的增長(cháng)路徑。

在性?xún)r(jià)比和舒適便捷定位的帶動(dòng)下，斯凱奇在中國市場(chǎng)實(shí)現了迅猛發(fā)展。截至2024年，斯凱奇在中國已開(kāi)設近3500家門(mén)店。

02 溢價(jià)30%，買(mǎi)家3G資本是誰(shuí)？

相對于斯凱奇，3G資本并不被大眾所熟知。3G資本誕生于2004年，三名創(chuàng )始人是巴西傳奇投行加蘭蒂亞（Garantia）曾經(jīng)的所有者——雷曼、馬塞爾和貝托，3G資本這個(gè)名字也來(lái)源于此。

3G資本是消費品領(lǐng)域的著(zhù)名投資公司，是酒業(yè)集團百威英博、連鎖快餐漢堡王的股東。曾被業(yè)內形容為“史上最會(huì )賺錢(qián)的私募股權投資機構”。

在過(guò)去的投資中，3G資本創(chuàng )造了大量的標桿案例。在3G資本的收購歷史中，漢堡王是一個(gè)經(jīng)典項目。

2010年被3G資本收購前，漢堡王的市值已經(jīng)降至30億美元，每年利潤不足1億美元。但漢堡王的品牌影響力卻遠遠超過(guò)市值本身。

這一年，3G 資本以超出原PE 機構初始投資額兩倍的40 億美元價(jià)格收購遭受金融危機侵襲的漢堡王控股權。在被3G 收購后的第一年里，漢堡王稅息前折舊前攤銷(xiāo)前利潤（EBITDA）增長(cháng)60%，六年后，易主的漢堡王為3G 資本掙得140 億美元的利潤。

這樣高價(jià)投資并收獲巨額回報的案例在3G資本的投資清單中不在少數。

2013 年初，3G聯(lián)合股神巴菲特的伯克希爾哈撒韋收購了全球番茄醬大亨亨氏集團，3G負責運營(yíng)管理。在收購亨氏之后的兩年里，3G 資本又一次成功提高了EBITDA 800 基點(diǎn)，達到28 億美元。

這一次收購斯凱奇，3G資本同樣付出了高價(jià)。根據公告，3G資本同意以每股63美元的現金收購斯凱奇所有流通股，這意味著(zhù)，這一價(jià)格較斯凱奇15天成交量加權平均股價(jià)溢價(jià)30%。

對于3G資本，完成收購后通過(guò)一系列產(chǎn)業(yè)賦能，讓資產(chǎn)實(shí)現增值已經(jīng)是慣用的手段，那么對于斯凱奇而言，這筆收購意味著(zhù)什么？

03 斯凱奇的中國故事如何繼續講下去？

斯凱奇同樣不會(huì )做虧本的買(mǎi)賣(mài)。對斯凱奇而言，?中國市場(chǎng)已經(jīng)是斯凱奇除美國本土外最大的海外市場(chǎng)。

近幾年，斯凱奇在中國以年均凈增500家門(mén)店的速度擴張，并計劃通過(guò)“超級大店+下沉市場(chǎng)”策略進(jìn)一步滲透三至五線(xiàn)城市，目標到2026年門(mén)店再增長(cháng)3000家，銷(xiāo)售額達到300億元，這個(gè)規模已經(jīng)比肩安踏腳踩李寧。

不過(guò)從增長(cháng)看，中國區增速明顯放緩。

2025年一季報顯示，斯凱奇在中國市場(chǎng)銷(xiāo)售額同比下降16%。事實(shí)上，從2024年起，斯凱奇中國市場(chǎng)就已呈現頹勢，全年銷(xiāo)售額同比下降0.9%，其中四季度下滑11.5%。

增長(cháng)放緩之外，更嚴峻的考驗來(lái)自關(guān)稅。

斯凱奇上周五發(fā)布的證券文件顯示，特朗普政府的關(guān)稅政策“對我們的業(yè)務(wù)運營(yíng)構成重大風(fēng)險”，可能導致利潤率下降、鞋價(jià)上漲和消費者需求減少。

上周，斯凱奇還與耐克、阿迪達斯等公司一起簽署了一封致美國總統的信，呼吁將鞋類(lèi)產(chǎn)品從“對等關(guān)稅”中豁免。?信中表示，許多生產(chǎn)平價(jià)鞋類(lèi)的公司無(wú)法承受如此高的關(guān)稅，也無(wú)法轉嫁這些成本。如果不立即解除對等關(guān)稅，這些公司將不得不倒閉。

這封信警告說(shuō)，美國鞋類(lèi)零售商面臨“生存威脅”，將不得不承擔“超過(guò)150%至近220%的關(guān)稅”。信中還提到，零售商已被迫暫停訂單，“美國消費者的庫存可能很快就會(huì )不足”。

若上述交易順利完成，斯凱奇將轉為私人控股。在3G資本的助力下，斯凱奇如何扭轉中國市場(chǎng)頹勢、優(yōu)化全球經(jīng)營(yíng)結構、平衡成本控制與產(chǎn)品創(chuàng )新，值得關(guān)注。