醫美賽道的“造富神話(huà)”仍在上演。

“重組膠原蛋白第一股”持續狂飆，4月30日盤(pán)中，錦波生物股價(jià)一度飆升至442元/股，再創(chuàng )歷史新高。從2025年年初至今，錦波生物股價(jià)累計漲幅已達最大漲幅已超過(guò)100%，總市值已升至371億元，成為“北交所一哥”。相較于2023年上市時(shí)的發(fā)行價(jià)49元/股，錦波生物股價(jià)累計漲幅更是高達802%。

受益于股價(jià)暴漲，錦波生物創(chuàng )始人楊霞的身家水漲船高。作為錦波生物的第一大股東與實(shí)控人，楊霞持有公司58.89%的股份，2025年胡潤全球富豪榜顯示，楊霞以115億元身家排名第2295位，成功問(wèn)鼎“山西女首富”。

錦波生物的強勢表現離不開(kāi)業(yè)績(jì)的加持。據最新披露的財報顯示，2025年第一季度，錦波生物實(shí)現營(yíng)收3.66億元，同比增長(cháng)62.51%；歸母凈利潤1.69億元，同比增長(cháng)66.25%；扣非歸母凈利潤1.67億元，同比增長(cháng)70.92%。

但經(jīng)歷過(guò)一波暴漲后，錦波生物的隱憂(yōu)開(kāi)始浮現。

毛利率“碾壓”茅臺

公開(kāi)資料介紹，錦波生物成立于2008年，是一家國內領(lǐng)先的、具有代表性的、已實(shí)現重組人源化膠原蛋白產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，2023年7月20日在北京證券交易所上市，成為北交所“重組膠原蛋白第一股”。

錦波生物重要業(yè)務(wù)主要分為三個(gè)板塊：醫療器械、功能性護膚品和原料。

錦波生物在重組膠原蛋白上主要聚焦在醫美注射業(yè)務(wù)，重點(diǎn)產(chǎn)品是以A型重組人源化膠原蛋白為核心成分的植入劑產(chǎn)品（屬于三類(lèi)醫療器械，獲批用于面部真皮組織填充以糾正額部動(dòng)力性皺紋，包括眉間紋、額頭紋和魚(yú)尾紋），以自主品牌“薇旖美”進(jìn)行銷(xiāo)售。

財報顯示，2024年，錦波生物實(shí)現營(yíng)收14.43億元，同比增長(cháng)84.92%，歸母凈利潤7.32億元，同比大幅增長(cháng)144.27%；扣非歸母凈利潤7.12億元，同比大幅增長(cháng)149.15%。

錦波生物業(yè)績(jì)的高速增長(cháng)離不開(kāi)其核心產(chǎn)品“薇旖美”的上市。

根據開(kāi)源證券研報數據，自“薇旖美”問(wèn)世以來(lái)，2021-2023 年其銷(xiāo)量分別達2.5萬(wàn)瓶、16.4萬(wàn)瓶、57.6萬(wàn)瓶，維持三位數以上高增長(cháng)。2024年，“薇旖美”的銷(xiāo)量達到124萬(wàn)支，較2023年的銷(xiāo)量再度實(shí)現了翻倍的增長(cháng)。

資料顯示，薇旖美系目前國內市場(chǎng)上唯一一款獲得藥監局批準的三類(lèi)醫療器械批件的重組Ⅲ型膠原蛋白植入劑。

財報數據顯示，2024年，錦波生物銷(xiāo)售醫療器械錄得收入12.54億元，較上年同期增長(cháng)84.37%；銷(xiāo)售毛利率高達92.02%，較上年同期增加1.86個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)2024年貴州茅臺91.93%的毛利率。

由于具備出色的生物特性，膠原蛋白的應用領(lǐng)域相當廣泛，包括但不限于：用于面部輪廓矯正、皺紋、瘢痕修復；用于骨修復，包括骨再生、軟骨組織再生、口腔骨缺修復等；用于心血管，包括心臟支架涂層、心力衰竭、血管支架等；用于護膚品。

錦波生物業(yè)績(jì)的高速增長(cháng)離不開(kāi)高昂的營(yíng)銷(xiāo)費用。

2024年前三季度，錦波生物銷(xiāo)售費用為1.7億元，同比增長(cháng)55.51%。

主要由于錦波生物隨著(zhù)銷(xiāo)售規模持續增長(cháng)，擴充銷(xiāo)售團隊，銷(xiāo)售人員薪酬和費用增加；同時(shí)加大品牌推廣力度，宣傳推廣費用增加。

在2024年，錦波生物在品牌推廣上動(dòng)作不斷：9月薇旖美上市三周年時(shí)，與海南新生飛翔合作推出“薇旖美號”彩繪飛機；還聯(lián)合分眾傳媒，通過(guò)高頻廣告覆蓋20多座城市，聯(lián)動(dòng)80多家醫美機構，精準提升品牌認知。

狂飆中藏隱憂(yōu)

盡管業(yè)績(jì)、股價(jià)狂飆，但錦波生物仍然承受著(zhù)市場(chǎng)壓力。

2024年、2025年第一季度，錦波生物的營(yíng)利同比增速均有所放緩。今年一季度，錦波生物的營(yíng)收、凈利潤增速分別為62.51%、66.25%，遠低于上年同期76%、136%的增長(cháng)速度。

有分析指出，錦波生物所處的醫美賽道競爭愈發(fā)激烈，其與渠道商之間的矛盾激化，2024年4月，錦波生物就曾直指新氧違規低價(jià)宣傳薇旖美，擾亂市場(chǎng)價(jià)格；9月，錦波生物矛頭指向美團，稱(chēng)參與相關(guān)促銷(xiāo)活動(dòng)的部分商家未取得公司授權認證，也未從公司授權渠道購買(mǎi)，公司已發(fā)函要求美團立即下架薇旖美相關(guān)“百億補貼”活動(dòng)頁(yè)面。

另一方面，錦波生物的競爭對手們正在發(fā)起猛攻。根據開(kāi)源證券研報統計，巨子生物正在布局重組膠原蛋白液體制劑和重組膠原蛋白固體制劑，預計2025年取證；創(chuàng )健醫療正在布局重組Ⅲ型膠原蛋白植入劑和重組膠原蛋白凍干纖維，預計分別在2024年和2025年取證。

另外，丸美股份、聚源生物、華熙生物、江蘇吳中等企業(yè)也均在布局膠原蛋白類(lèi)產(chǎn)品。

據艾爾建美學(xué)與德勤管理咨詢(xún)發(fā)布的《中國醫美行業(yè)2023年度洞悉報告》，2021年至2023年，中國醫美市場(chǎng)CAGR為15%—20%，預計2024年至2027年行業(yè)CAGR為10%—15%，增速有所放緩。

在激烈的市場(chǎng)競爭下，薇旖美的出廠(chǎng)價(jià)已經(jīng)出現了下降的趨勢。以全年銷(xiāo)售收入與銷(xiāo)量粗略計算，2024年薇旖美的出廠(chǎng)價(jià)為908元/支，較2023年的981元/支，下跌幅度超過(guò)7.5%。

減持

隨著(zhù)錦波生物股價(jià)的持續飆漲，創(chuàng )始人家族已經(jīng)開(kāi)始減持套現。

據一季報顯示，錦波生物第二大股東為任先煒，據招股書(shū)，任先煒與楊霞育有一女，但并未披露目前雙方是否為配偶關(guān)系。目前，任先煒的哥哥任先亮、任先亮的妻子劉麗萍同樣位列錦波生物前十大股東之列。

今年一季度，公司前十大股東中多數股東進(jìn)行了減持。其中，任先煒減持57.57萬(wàn)股，劉麗萍減持16.78萬(wàn)股，粗略計算，二人合計套現金額在1.54億元至2.23億元之間。

此外，景順長(cháng)城成長(cháng)之星A持倉數量在一季度減少26.37%，期末跌出錦波生物前十大流通股股東隊列。同期，楹至強債3號減持14萬(wàn)股，下降為第十大股東。據Wind數據顯示，一季度末，對錦波生物持股機構下滑為51家，合計持有492.6萬(wàn)股股份。

有分析稱(chēng)，在經(jīng)過(guò)大幅上漲后，錦波生物的估值已經(jīng)不低，這或許是原始股東、機構減持的主要原因。從同業(yè)水平來(lái)看，目前錦波生物的PE（TTM）超過(guò)46倍，同期愛(ài)美客、巨子生物分別為27倍、38倍。

由于錦波生物處于醫療美容賽道，目前存在著(zhù)研發(fā)風(fēng)險、競爭加劇、政策收緊等變量。當前薇旖美已經(jīng)占據了國內65%醫美機構的份額，增量市場(chǎng)空間已近天花板，若無(wú)法快速推出差異化的迭代產(chǎn)品，業(yè)績(jì)增速或將繼續放緩。