文 / 三生?

來(lái)源 / 節點(diǎn)財經(jīng)

在全球經(jīng)濟形勢復雜多變、國內醫療行業(yè)政策深度調整的背景下，中國醫療器械龍頭企業(yè)邁瑞醫療近日發(fā)布了2024年年度報告及2025年第一季度報告。作為行業(yè)的領(lǐng)軍者，邁瑞醫療的業(yè)績(jì)表現不僅是自身經(jīng)營(yíng)狀況的反映，也為觀(guān)察整個(gè)醫療器械行業(yè)的趨勢提供了重要窗口。

最新的財報顯示，邁瑞醫療2024年全年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入367.26億元，同比增長(cháng)5.14%；歸母凈利潤116.68億元，同比增長(cháng)0.74%。在當前的環(huán)境下，邁瑞醫療兩大核心數據仍然保持了自2018年上市后，連續第7年的雙核心數據增長(cháng)。這份財報不僅是一份企業(yè)的成績(jì)單，更是中國智造在全球醫療領(lǐng)域崛起的縮影。

其實(shí)，在邁瑞醫療展現出的抗周期能力和長(cháng)期增長(cháng)韌性的背后，是其在國際市場(chǎng)的高速增長(cháng)和數智化轉型的突破。對此，國金證券就指出，邁瑞醫療國際業(yè)務(wù)的高速增長(cháng)和高端產(chǎn)品突破是其穩健發(fā)展的核心動(dòng)力，預計2025-2027年歸母凈利潤分別同比增長(cháng)15%、16%、16%，重回增長(cháng)快車(chē)道。

那么，在穿越周期，重塑醫療器械行業(yè)“高質(zhì)量增長(cháng)”范式的道路上，邁瑞醫療到底能夠走多遠？下面我們嘗試從業(yè)績(jì)表現、國內外市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和戰略升維等方面回答這個(gè)問(wèn)題。

01 業(yè)績(jì)透視：短期承壓與長(cháng)期韌性

過(guò)去一年，在國內醫療行業(yè)整頓、DRG支付改革深化等多重因素影響下，整個(gè)行業(yè)處于短期陣痛調整期。同時(shí)，一系列的政策又為行業(yè)中長(cháng)期發(fā)展指明了方向。這一背景下，作為中國最大、全球領(lǐng)先的醫療器械企業(yè)，邁瑞醫療的業(yè)績(jì)表現無(wú)疑成為觀(guān)察行業(yè)冷暖的重要風(fēng)向標。

對比往年的財報數據，2024年，邁瑞醫療的總營(yíng)收（367.26億元）同比增長(cháng)5.14%，相較2019年的165.56億元，五年間營(yíng)收增長(cháng)2.2倍，接連跨越200億元和300億元兩大關(guān)口。而在營(yíng)收數據的快速突破背后，盈利能力的持續增長(cháng)更值得關(guān)注。

2024年歸母凈利潤116.68億元，已經(jīng)是連續兩年突破百億元。而如果剔除財務(wù)費用影響，歸母凈利潤同比增長(cháng)4.4%，更真實(shí)反映了企業(yè)的盈利能力。相較2019年的46.81億元，五年間凈利潤增長(cháng)1.5倍。

無(wú)論是營(yíng)收水平還是盈利能力，過(guò)去幾年邁瑞醫療的增長(cháng)都稱(chēng)得上是“高質(zhì)量”。當然，2025年一季度其業(yè)績(jì)出現了一定下滑，但主要源于國內市場(chǎng)設備招標滯后導致的收入確認延遲。這里需要注意的是，邁瑞醫療一季度環(huán)比去年四季度增長(cháng)超50%，顯示出國內市場(chǎng)復蘇的積極信號。

在其它業(yè)務(wù)指標上，邁瑞醫療的經(jīng)營(yíng)性現金流凈額達124.32億元，同比增長(cháng)12.38%。對于未來(lái)增長(cháng)來(lái)說(shuō)，充沛的資金顯然可以提供更為強健的動(dòng)力。

而作為創(chuàng )新驅動(dòng)型企業(yè)，2024年，邁瑞醫療研發(fā)投入達40.08億元，占營(yíng)收比例10.91%；2025年一季度研發(fā)投入8.47億元，占比10.28%。全球12大研發(fā)中心、5259名研發(fā)工程師，以及擬于2025年上半年投入使用的武漢第二大研發(fā)中心，構成了邁瑞醫療強大的研發(fā)體系。

另一方面，對于投資者來(lái)說(shuō)，邁瑞醫療的分紅策略堪稱(chēng)資本市場(chǎng)“長(cháng)期主義”的標桿。2024年，公司累計派發(fā)現金股利76.02億元，分紅比例高達65.15%，較2018年的32.69%大幅提升。上市以來(lái)，邁瑞醫療累計分紅總額（含20億元股份回購）達341.11億元，接近IPO募資額的6倍，且期間未進(jìn)行任何再融資。這種“高分紅、低融資”的模式，稱(chēng)得上醫療器械行業(yè)的“模范生”。

不止于此，邁瑞醫療發(fā)布了《未來(lái)三年（2025—2027年）股東回報規劃》，承諾每年以現金方式分配的利潤不低于當年可分配利潤的65%。此外，公司計劃2025年首次中期分紅17.09億元，并授權董事會(huì )根據實(shí)際情況制定其他中期分紅方案。

與此同時(shí)，邁瑞醫療高管的增持動(dòng)作進(jìn)一步增強了市場(chǎng)信心，比如今年以來(lái)，公司董秘李文楣多次增持公司股票，這種“真金白銀”的操作，不僅是對公司內在價(jià)值的認可，也向市場(chǎng)傳遞了積極信號。邁瑞醫療的高分紅與股東增持組合，可以說(shuō)構成了其長(cháng)期投資價(jià)值的“壓艙石”。

02 雙輪驅動(dòng)：國際化突破+國內拐點(diǎn)將至

過(guò)去的成績(jì)固然重要，未來(lái)的發(fā)展前景在投資者眼中才更為“性感”，而邁瑞醫療未來(lái)能否持續增長(cháng)，“國內”和“國際”雙輪驅動(dòng)能否順利推進(jìn)至關(guān)重要。這一雙輪驅動(dòng)的格局，不僅可以平滑單一市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險，更可為公司長(cháng)期增長(cháng)打開(kāi)廣闊空間。

目前，全球醫療器械市場(chǎng)規模預計已超過(guò)6000億美元，這一背景下，邁瑞醫療的國際化布局正在成為其業(yè)績(jì)增長(cháng)的核心引擎。

財報數據顯示，2024年，邁瑞醫療國際業(yè)務(wù)收入164.34億元，同比增長(cháng)21.28%，占整體收入比重提升至44.75%，接近全球醫療器械巨頭40%-60%的海外營(yíng)收比例。到了2025年一季度，國際收入占比進(jìn)一步升至47%，顯示出全球化戰略的持續深化。

分區域來(lái)看，亞太地區在澳大利亞、泰國、印度等國的帶動(dòng)下，2024年同比增長(cháng)近40%，拉動(dòng)發(fā)展中國家整體增長(cháng)近25%；歐洲市場(chǎng)實(shí)現30%以上的反彈式增長(cháng)，帶動(dòng)發(fā)達國家增長(cháng)約15%。發(fā)展中國家貢獻了國際收入的66.39%，成為業(yè)績(jì)增長(cháng)的主要動(dòng)力。

值得注意的是，在發(fā)展中國家1300億元的可及市場(chǎng)中，邁瑞醫療2024年收入僅109億元，市占率約8%。這就意味著(zhù)，以邁瑞醫療在高端市場(chǎng)打磨出的實(shí)力，未來(lái)的增長(cháng)空間相當可觀(guān)。

對于邁瑞醫療在海外市場(chǎng)的成功，《節點(diǎn)財經(jīng)》認為，主要得益于兩點(diǎn)：高端客戶(hù)突破和本地化戰略。2024年，邁瑞醫療三大產(chǎn)線(xiàn)突破了超500家的全新客戶(hù)，除此之外還橫向突破了超400家的高端客戶(hù)群。

在Newsweek評選的全球TOP 100醫院中，邁瑞醫療覆蓋80家，顯示出與國際一線(xiàn)品牌同臺競技的能力。

本地化布局則進(jìn)一步鞏固了邁瑞醫療的海外競爭力。目前，邁瑞醫療在13個(gè)國家布局生產(chǎn)基地，其中9個(gè)已投產(chǎn)，覆蓋體外診斷、微創(chuàng )外科等業(yè)務(wù)。德國DiaSys的并購增強了歐洲IVD渠道和供應鏈能力，而“瑞影云++”遠程解決方案在印尼、沙特等國縮短了醫生培養周期，帶動(dòng)設備銷(xiāo)量增長(cháng)。

當然，相較于海外市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，邁瑞醫療2024年在國內市場(chǎng)承受了一定壓力。但必須要看到的是，盡管市場(chǎng)整體承壓，邁瑞醫療憑借其產(chǎn)品競爭力和品牌優(yōu)勢，在多個(gè)細分領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率實(shí)現了逆勢提升。

比如在國內超聲領(lǐng)域，雖然行業(yè)市場(chǎng)規模出現雙位數下滑，但受益于國產(chǎn)首款超高端超聲Resona A20上市首年即放量4億元的貢獻，邁瑞國內超聲業(yè)務(wù)實(shí)現了持平，市場(chǎng)占有率首次突破30%，進(jìn)一步鞏固了第一的地位。

更重要的是，國內市場(chǎng)已經(jīng)看到了復蘇的曙光，拐點(diǎn)將至。之所以做出這樣的判斷，在于《節點(diǎn)財經(jīng)》觀(guān)察發(fā)現，自2024年12月以來(lái)，醫療設備的月度招標數據呈現持續復蘇態(tài)勢。進(jìn)入2025年，隨著(zhù)地方財政資金緊張狀況的緩解、醫療專(zhuān)項債（尤其是支持醫院新改擴建和設備采購的專(zhuān)項債）發(fā)行規模反彈。

同時(shí)，發(fā)改委主導的大規模醫療設備更新項目的啟動(dòng)，此前被推遲的醫療新基建項目有望復蘇。截至2024年底，這部分待釋放的市場(chǎng)空間超過(guò)200億元。據邁瑞醫療預計，國內業(yè)務(wù)將從2025年第三季度開(kāi)始迎來(lái)重大拐點(diǎn)，增速有望轉正，全年呈現“前低后高”、逐季改善的趨勢。

從業(yè)績(jì)表現到國內外市場(chǎng)的發(fā)展，邁瑞醫療的未來(lái)值得期待。而要把這份期待轉換為現實(shí)，仍然需要腳踏實(shí)地的一步步實(shí)現。對此，邁瑞醫療有著(zhù)比較清晰的戰略規劃。

03 戰略升維：數智化+流水化構建未來(lái)護城河

在醫療器械行業(yè)，技術(shù)創(chuàng )新和戰略布局是企業(yè)穿越周期的關(guān)鍵，也是企業(yè)構建護城河的核心所在。而放眼整個(gè)醫療行業(yè)，其實(shí)還面臨著(zhù)“不可能三角”這一全球性難題，即高質(zhì)量、高效率、低成本的難以兼顧。對此，邁瑞醫療則是通過(guò)“數智化+流水化”兩大戰略，不僅破解了不可能三角，還構建了面向未來(lái)的增長(cháng)護城河。

邁瑞醫療的數智化戰略以“設備+IT+AI”為核心，旨在通過(guò)技術(shù)融合提升臨床效率和診療質(zhì)量。2024年，這一戰略有了重大進(jìn)展，其推出全球首個(gè)臨床落地的重癥大模型——啟元重癥大模型，覆蓋病情問(wèn)答、建議生成、病歷撰寫(xiě)和知識查詢(xún)四大功能。

啟元大模型在浙江大學(xué)醫學(xué)院附屬第一醫院投入使用

該模型已在浙江大學(xué)醫學(xué)院附屬第一醫院、上海交通大學(xué)醫學(xué)院附屬仁濟醫院等頂級醫療機構落地，顯著(zhù)提升診療精準度和效率。例如，在膿毒癥患者治療中，啟元通過(guò)實(shí)時(shí)分析多維度數據，提供精準處置建議，病歷撰寫(xiě)效率提升超30倍。

2025年，邁瑞醫療計劃推出麻醉、急診、影像等垂域大模型，進(jìn)一步覆蓋全場(chǎng)景醫療生態(tài)。

流水化業(yè)務(wù)則堪稱(chēng)邁瑞醫療的第二增長(cháng)曲線(xiàn)，主要指通過(guò)標準化、規?；a(chǎn)降低成本的業(yè)務(wù)模式，以及耗材與服務(wù)的持續收入，涵蓋體外診斷(IVD)試劑、微創(chuàng )外科耗材、心血管耗材及軟件服務(wù)。

2024年，邁瑞醫療在這一領(lǐng)域取得了里程碑式突破，體外診斷業(yè)務(wù)收入達137.65億元，同比增長(cháng)10.82%，首次超越生命信息與支持業(yè)務(wù)成為公司第一大業(yè)務(wù)板塊，占總營(yíng)收的37.48%。

此外，化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)在國內排名第三，市場(chǎng)占有率近10%；生化業(yè)務(wù)市占率首次超15%。MT 8000全實(shí)驗室智能化流水線(xiàn)全年裝機近190套，化學(xué)發(fā)光儀器裝機1800臺，近六成為高速機。

6個(gè)月內機構對邁瑞醫療預測信息

對于邁瑞醫療最新的業(yè)績(jì)表現以及“國際化、數智化、流水化”的戰略規劃，資本市場(chǎng)給出了更為積極地解讀?！豆濣c(diǎn)財經(jīng)》簡(jiǎn)略統計發(fā)現，近六個(gè)月累計共19家機構發(fā)布了邁瑞醫療的研究報告，預測2025年最高目標價(jià)為398.10元，最低目標價(jià)為320.00元，平均為337.74元；預測2025年凈利潤最高為166.71億元，最低為119.60億元，均值為143.04億元，較去年同比增長(cháng)22.59%。

深入分析機構觀(guān)點(diǎn)可以發(fā)現，市場(chǎng)對邁瑞醫療的共識是"短期承壓、長(cháng)期向好"，國際化布局、數智化轉型構建競爭壁壘、產(chǎn)品線(xiàn)持續豐富以及政策環(huán)境逐步改善等因素成為其長(cháng)期向好的核心支撐。

站在“十四五”收官與“十五五”開(kāi)局的交匯點(diǎn)，邁瑞醫療展現出的戰略定力、創(chuàng )新活力和全球視野，讓我們有理由相信，短期業(yè)績(jì)波動(dòng)不會(huì )改變其長(cháng)期向好的基本趨勢。隨著(zhù)國內外市場(chǎng)環(huán)境的改善和戰略布局的深化，邁瑞醫療有望迎來(lái)新一輪高質(zhì)量發(fā)展，為中國醫療器械行業(yè)攀登全球價(jià)值鏈高端持續貢獻力量。

*題圖由AI生成