文 / 四海?

來(lái)源 / 節點(diǎn)財經(jīng)

能源轉型的大背景下，海博思創(chuàng )吃到了時(shí)代的紅利。

2011年，敏銳捕捉到新能源行業(yè)紅利的張劍輝，在北京創(chuàng )立了海博思創(chuàng )，海博思創(chuàng )位于儲能行業(yè)中游，專(zhuān)注于儲能系統集成、電池管理系統研發(fā)以及儲能電站的開(kāi)發(fā)與運營(yíng)。其創(chuàng )始人張劍輝的來(lái)頭可不小，本科及碩士都畢業(yè)于清華大學(xué)，博士就讀美國加州大學(xué)伯克利分校，擁有電氣工程與計算機科學(xué)專(zhuān)業(yè)博士學(xué)位。

頭頂清華系光環(huán)，海博思創(chuàng )在成立后獲得一眾清華系資本加持，如銀杏天使、清控華科、銀杏自清、西藏龍芯、啟迪孵化器等均為其身后股東。2025年1月27日，海博思創(chuàng )正式登陸上交所科創(chuàng )板，目前市值達到132億。

近期，海博思創(chuàng )發(fā)布了上市以來(lái)第一份財報，2024年營(yíng)業(yè)收入82.7億元，同比增長(cháng)18.44%，凈利潤6.48億元，同比增長(cháng)12.06%。剛上市的海博思創(chuàng )出手大方，宣布擬向全體股東每10股派發(fā)現金紅利11元（含稅），占年度歸母凈利潤的三成左右。作為比較，儲能集成老大陽(yáng)光電源去年歸母凈利潤110億元，擬10派10.8元，合計派發(fā)22.1億元，占其利潤總額比重約兩成。

水大魚(yú)大，海博思創(chuàng )的境況卻也有喜有憂(yōu)。

01 營(yíng)收連年增長(cháng)，海博思創(chuàng )焦慮尚存？

儲能行業(yè)具備較強的季節性特征，因此本文重點(diǎn)從2024年全年財報來(lái)分析，僅從財務(wù)數據來(lái)看，海博思創(chuàng )表現不俗。

2024年，海博思創(chuàng )營(yíng)收達到82.7億元，同比增長(cháng)18.44%，歸母凈利潤6.48億元，同比增長(cháng)12.06%。2020年到2024年，五年時(shí)間，營(yíng)收與歸母凈利潤分別翻了22倍、180倍。

拆分海博思創(chuàng )業(yè)務(wù)結構可以看到，儲能系統集成業(yè)務(wù)是其核心增長(cháng)引擎，2021年至2024年，其營(yíng)收分別為6.53億元、24.56億元、69.27億元，81.93億元，占比從78.52%上升到99.1%。

根據標普全球數據，海博思創(chuàng )在2023年全球電池儲能系統集成商新增儲能裝機排名中位居前三，其中功率規模排名第二，能量規模排名第三。據中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì )統計，截至2024年年底，國內已投運電站裝機量排名中，海博思創(chuàng )位居第一。

雖然位于儲能集成領(lǐng)域的頭部梯隊，海博思創(chuàng )一直被詬病大客戶(hù)依賴(lài)的問(wèn)題，不過(guò)2024年這個(gè)現象有所好轉。

根據財報，2021年-2024年海博思創(chuàng )對前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售占比，從78.16%下降到40.17%。海博思創(chuàng )儲能系統主要應用于電源側、電網(wǎng)側、少量應用于用戶(hù)側等。根據電力行業(yè)特點(diǎn)，國內電力行業(yè)早已被國企牢牢把控，形成 “五大四小” 的格局，在《節點(diǎn)財經(jīng)》看來(lái)，海博思創(chuàng )能在激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，持續提升市場(chǎng)規模，降低對大客戶(hù)的依賴(lài)，表現并不差。

此外，值得關(guān)注的還有資產(chǎn)負債率，儲能可比公司平均的資產(chǎn)負債率不到60%。根據招股說(shuō)明書(shū)，2022年到2024年，海博思創(chuàng )資產(chǎn)負債率在70%以上，2025年第一季度下降到64.61%?？梢?jiàn)，海博思創(chuàng )在向更健康的財務(wù)結構發(fā)展。

但是這并不代表海博思創(chuàng )可以高枕無(wú)憂(yōu)。

2024年，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~達到了8.90億元，相比較2023年的1.10億元，翻了8倍，但是應付票據卻增加近10億，有可能拖欠供應商款項增多。

與此同時(shí)，合同負債僅為5.45億，同比減少30.75%，這代表公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入或許有挑戰。2025年第一季度應收賬款占總資產(chǎn)的比例為33.90%，相比較2020年則為19.54%。應收賬款的增加一方面是其溢價(jià)能力進(jìn)一步減弱的體現，另一方面也削弱了公司的償債能力。綜合以上數據，2025年，海博思創(chuàng )或許現金流上較為緊張。

02 加碼出海業(yè)務(wù)，未來(lái)喜憂(yōu)參半？

根據CNESA數據，預計2030年新型儲能累計規模將達到240.5GW，未來(lái)五年年均復合增長(cháng)率為22.2%，市場(chǎng)將繼續呈現快速增長(cháng)的趨勢。面對不俗的市場(chǎng)空間，越來(lái)越多玩家入局，行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，勢必給海博思創(chuàng )帶來(lái)一定的挑戰。

企查查數據顯示，2024年上半年，儲能新增注冊企業(yè)數量達4.02萬(wàn)家，2022年-2024年上半年兩年半時(shí)間，儲能產(chǎn)業(yè)新增注冊企業(yè)數量合計達15.58萬(wàn)家，截至2024年6月末，儲能企業(yè)注冊總數量已飆升至19.10萬(wàn)家。

競爭對手增多的同時(shí)，有技術(shù)有資金實(shí)力的巨頭也在涌入。

比如，寧德時(shí)代和比亞迪在儲能電芯領(lǐng)域形成雙雄地位，兩者憑借核心技術(shù)和供應鏈優(yōu)勢，向下游系統集成領(lǐng)域滲透。目前，寧德時(shí)代與比亞迪已形成從上游鋰礦資源開(kāi)發(fā)、中游儲能電芯制造到下游儲能系統集成的完整布局。

InfoLink Consulting分析，據現有項目?jì)淝闆r，預計2025年兩家企業(yè)在交流側將有較大突破。這樣的市場(chǎng)競爭格局下，對海博思創(chuàng )來(lái)說(shuō)并不是好消息。

與此同時(shí)，2025年1月，國家發(fā)改委、能源局發(fā)布的136號文明確取消新能源項目強制配儲要求，標志著(zhù)儲能行業(yè)正式邁入市場(chǎng)化競爭的新階段。政策紅利喪失，更是倒逼儲能企業(yè)從“拼規?！鞭D向“拼技術(shù)”“拼效益”。

市場(chǎng)殘酷可想而知，高工產(chǎn)業(yè)研究院表示， 2024年中國新型儲能市場(chǎng)整體將供大于求，儲能系統集成環(huán)節較電芯環(huán)節競爭更為殘酷，50%以上的儲能系統企業(yè)（含大儲系統、工商儲系統、戶(hù)儲系統等企業(yè)）將被淘汰出局。未來(lái)前十名的儲能系統集成商將瓜分八成以上市場(chǎng)份額。

賽道擁擠，海博思創(chuàng )難免陷入以?xún)r(jià)換量的囧境。

據媒體公開(kāi)報道，2023年和2024年上半年，海博思創(chuàng )的儲能系統銷(xiāo)售單價(jià)分別為1.11元/Wh和0.81元/Wh，下降27.0%，公司毛利率也從2020年的24.80%下降到2024年的18.45%。

看著(zhù)越發(fā)激烈的儲能市場(chǎng)，海博思創(chuàng )將目光投向了海外。

張劍輝曾公開(kāi)指出，國內儲能市場(chǎng)規模只占世界的三分之一，對于所有的中國企業(yè)或者說(shuō)立足于長(cháng)期發(fā)展的企業(yè)來(lái)說(shuō)，不僅要兼顧國內市場(chǎng)，還要看到還有三分之二廣闊的市場(chǎng)在海外。

據公開(kāi)消息，海博思創(chuàng )與Luminous Energy、Clean Energy Services (CES)、AZZO、PowerSync等建立了合作關(guān)系，合作內容包括儲能系統集成、項目開(kāi)發(fā)、投資運營(yíng)、工程運維服務(wù)等方面，全球業(yè)務(wù)達成突破性進(jìn)展。

根據2024年財報，境外收入達到了5.39億，海外業(yè)務(wù)毛利率達到42.14%，遠高于國內業(yè)務(wù)的16.85%，不過(guò)海博思創(chuàng )海外業(yè)務(wù)才剛開(kāi)始布局，對業(yè)績(jì)拉動(dòng)目前還十分有限。

中國企業(yè)和海外競爭對手相比，無(wú)論是電池還是集成等各環(huán)節企業(yè)，在技術(shù)和供應鏈的成熟程度方面至少領(lǐng)先2~3年以上，且競爭差距在逐漸的拉大?？梢灶A計，未來(lái)海外業(yè)務(wù)將會(huì )是海博思創(chuàng )的主要發(fā)力點(diǎn)與盈利點(diǎn)。

張劍輝曾公開(kāi)表示，未來(lái)10年是海博思創(chuàng )國際化發(fā)展的開(kāi)始，希望未來(lái)3到5年的時(shí)間，海外業(yè)務(wù)的規模能夠跟國內業(yè)務(wù)齊平。毫無(wú)疑問(wèn)，國際化進(jìn)程勢必關(guān)乎海博思創(chuàng )的可持續發(fā)展，不過(guò)，在《節點(diǎn)財經(jīng)》看來(lái)，戰略布局得失與否還需要時(shí)間來(lái)驗證。