連虧八年的寒武紀，熬到了盈利的一刻。

4月18日，寒武紀披露了2025年第一季度的業(yè)績(jì)報告，財報顯示，一季度實(shí)現營(yíng)收11.11億，同比增長(cháng)4230.22%；實(shí)現歸母凈利潤3.55億，同比增長(cháng)256.82%，和去年同期的虧損2.27億相比，今年一季度寒武紀終于成功扭虧為盈。

對于寒武紀而言，一季度成功盈利，絕對算得上是“里程碑”式的時(shí)刻。

拉長(cháng)周期來(lái)看，雖然在去年四季度時(shí)寒武紀的凈利潤就已經(jīng)轉正，但彼時(shí)的盈利主要依賴(lài)于信用減值損失轉回和政府補貼，從更能反映真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況的扣非凈利潤來(lái)看，去年四季度寒武紀的扣非凈利潤仍虧損249.8萬(wàn)。而在今年一季度，寒武紀則是靠自身業(yè)務(wù)實(shí)現的盈利，從財報來(lái)看，在實(shí)現歸母凈利潤3.55億的同時(shí)，寒武紀一季度的扣非凈利潤仍有2.76億，同比大幅增長(cháng)205.68%。

不過(guò)，雖然好不容易才實(shí)現了盈利，但市場(chǎng)或許對此早有預期。

從股價(jià)來(lái)看，財報披露后的首個(gè)交易日，寒武紀股價(jià)沖高回落，雖然盤(pán)中一度大漲8.5%，但收盤(pán)僅上漲3.8%，再結合2024年387.55%的漲幅，這次扭虧為盈多少有點(diǎn)“利好兌現”的意味。那么，寒武紀后勁還有多少？

“里程碑”時(shí)刻

寒武紀，一個(gè)形容5億年前地質(zhì)時(shí)期的專(zhuān)有名詞。

這個(gè)名字，曾寓意著(zhù)萬(wàn)物生長(cháng)的開(kāi)始。但如今，這個(gè)還代表著(zhù)一家AI明星公司。

寒武紀成立于2016年3月，前身是中科院計算所2008年組建的“探索處理器架構與AI的交叉領(lǐng)域”學(xué)術(shù)團隊。

資料顯示，寒武紀的核心研發(fā)人員多畢業(yè)于著(zhù)名高?；蚩蒲性核?，而創(chuàng )始人陳天石更是芯片領(lǐng)域的天之驕子：

早年就考入了中科大少年班，專(zhuān)攻數學(xué)與應用數學(xué)，本科畢業(yè)后轉入中科大計算機軟件與理論專(zhuān)業(yè)，并繼續深造獲得了博士學(xué)位。在博士畢業(yè)后，陳天石更是加入了國內首個(gè)CPU研發(fā)項目“龍芯項目”的團隊，成為項目的核心成員之一。

在這群天才的帶領(lǐng)下，寒武紀自成立以來(lái)便備受矚目，同時(shí)也取得過(guò)不錯的成績(jì)，尤其是“寒武紀1A”和“MLU100”的發(fā)布。

2016年成立之初，寒武紀就推出了全球首款終端人工智能專(zhuān)用處理器IP——寒武紀1A，這款處理器IP后來(lái)被集成到麒麟970芯片中；

2018年，寒武紀發(fā)布了第一代云端智能處理器“MLU100”，這是一款云端智能處理器，主要應用于大規模數據中心和服務(wù)器。在MLU100發(fā)布后，寒武紀成為中國第一家，也是世界上少數幾家同時(shí)擁有終端和云端智能處理器產(chǎn)品的商業(yè)公司。

2020年7月20日，頭頂光環(huán)的寒武紀成功在科創(chuàng )板上市，當天股價(jià)最高暴漲了355.04%，市值越過(guò)1000億。不過(guò)，或許是受到市場(chǎng)低迷的影響，寒武紀股價(jià)一度陷入“沉寂”，在2022年4月跌至46.59元/股的最低點(diǎn)。但是，伴隨著(zhù)AI主題在2023年走強，寒武紀股價(jià)開(kāi)始復蘇，其2023和2024年的股價(jià)漲幅分別高達147.36%和387.55%，今年股價(jià)最高漲至818.87元/股，總市值超過(guò)3000億。

然而，雖然有著(zhù)眾多光環(huán)加持，股價(jià)在近兩年也是“一飛沖天”，但市場(chǎng)對于寒武紀的爭論卻沒(méi)有停過(guò)。一方面，在2024年三季度之前，寒武紀一直在虧損，其中2020至2023年分別虧損4.345億、8.249億、12.56億和8.484億，累計虧損超過(guò)了30億；另一方面，寒武紀營(yíng)收增速也不高，2020至2023年的營(yíng)收增速分別為3.38%、57.12%、1.11%和-2.7%，這樣的增速自然匹配不上持續走高的股價(jià)。

還好，來(lái)到2024年四季度，寒武紀總算苦盡甘來(lái)。據財報顯示，2024年四季度寒武紀實(shí)現凈利潤2.722億，同比增長(cháng)768.58%，這是寒武紀成立近8年以來(lái)首次單季度凈利潤轉正，不過(guò)這次盈利更多是依賴(lài)信用減值損失轉回實(shí)現的，其扣非凈利潤仍處于虧損之中。來(lái)到今年一季度，寒武紀才算是真正迎來(lái)了“里程碑”時(shí)刻：在實(shí)現3.55億的歸母凈利潤后，寒武紀一季度的扣非凈利潤仍有2.76億。

不過(guò)，雖然好不容易才實(shí)現了盈利，但市場(chǎng)或許對此早有預期。從股價(jià)來(lái)看，財報披露后的首個(gè)交易日，寒武紀股價(jià)沖高回落，雖然盤(pán)中一度大漲8.5%，但收盤(pán)僅上漲3.8%；截至4月23日收盤(pán)，寒武紀股價(jià)報收685.21元/股，總市值為2860億。雖然目前股價(jià)還在高位，但和818.87元/股相比仍跌去了15%。

后勁足嗎？

實(shí)際上，寒武紀在今年一季度的盈利早有預兆。

從存貨數據來(lái)看，近幾個(gè)季度寒武紀的存貨明顯升高，這被視為“向上游加單，備料擴大生產(chǎn)”的信號。

具體數據方面，在2024年二季度時(shí)，寒武紀的存貨還只有2.354億，但僅僅過(guò)去一個(gè)季度后，其存貨卻突然上升至10.15億，足足翻了4倍有余；而在最近的2個(gè)季度里，寒武紀的存貨繼續增高，其中去年四季度的存貨為17.74億，今年一季度的存貨則為27.55億。

除了存貨持續走高之外，寒武紀的預付款項和采購現金支出也出現了明顯的增長(cháng)。據財報顯示，截至2025年一季度末，寒武紀的預付賬款為9.7億，較2024年底增加2.0億，購買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現金為18.7億，較2024年底增加6.7億。

那么，為什么寒武紀會(huì )突然擴大生產(chǎn)？這背后跟人工智能行業(yè)的爆發(fā)有關(guān)。據華泰證券分析，英偉達H20出口受限，短期國內互聯(lián)網(wǎng)公司已經(jīng)采購了足夠的H20芯片，長(cháng)期隨著(zhù)DeepSeek相關(guān)推理需求繼續增加，國內AI算力需求缺口大，有望帶動(dòng)國產(chǎn)算力需求增長(cháng)。

目前，AI芯片市場(chǎng)的格局仍由英偉達主導，但其專(zhuān)為中國市場(chǎng)設計的AI芯片H20被納入出口管制清單，需“無(wú)限期”申請許可方可對華出口，這給了國產(chǎn)芯片企業(yè)巨大機會(huì )。當下，華為、寒武紀等國產(chǎn)AI芯片在快速追趕，同時(shí)寒武紀AI芯片相對于華為同類(lèi)型芯片具有價(jià)格優(yōu)勢。光大證券分析認為，寒武紀、英偉達、華為海思研制的云端芯片產(chǎn)品都已采用7nm（納米）等先進(jìn)工藝，在性能功耗比上較為接近。

整體而言，寒武紀業(yè)績(jì)爆發(fā)背后是行業(yè)帶動(dòng)的需求增長(cháng)以及地緣政治帶來(lái)的國產(chǎn)替代，這兩點(diǎn)未來(lái)也將長(cháng)期存在，所以寒武紀后市仍有空間。

不過(guò)，不可忽視的是，寒武紀自身所面臨的壓力也很大。例如在國產(chǎn)替代方面，據媒體報道，由于寒武紀AI芯片采用的是專(zhuān)用集成電路架構，是針對人工智能特定需求的定制芯片，產(chǎn)品通用性和兼容性方面遠不如英偉達的GPU，想要實(shí)現完全“平替”難度很大。

另外，由于芯片行業(yè)本來(lái)就是一個(gè)科技含量非常高的行業(yè)。目前寒武紀面對的競爭對手實(shí)力也非常強勁。據華爾街見(jiàn)聞報道，海光信息DCU產(chǎn)品2024年營(yíng)收同比增長(cháng)210%，在服務(wù)器廠(chǎng)商中的滲透率從5%提升至18%；龍芯中科推出支持國產(chǎn)指令集的AI加速卡，在政務(wù)云領(lǐng)域替代寒武紀份額；華為昇騰910B通過(guò)“算力租賃”模式變相進(jìn)入市場(chǎng)，對寒武紀的政府訂單構成威脅。

而且，我們還需要警惕寒武紀的“大客戶(hù)依賴(lài)癥”。據2024年年報顯示，寒武紀2024年前五名客戶(hù)銷(xiāo)售額11.11億元，占公司年度銷(xiāo)售總額94.63%。其中，第一大客戶(hù)貢獻了銷(xiāo)售額9.30億元的銷(xiāo)售額，占年度銷(xiāo)售總額79.15%。在2024年第四季度，寒武紀營(yíng)收突然增至9.89億元占全年營(yíng)收的84.2%，這背后主要依賴(lài)某大客戶(hù)的一次性訂單交付，若需求不能持續，寒武紀業(yè)績(jì)的爆發(fā)很可能就是曇花一現。

綜上分析，雖然一季度成功盈利，但身處競爭激烈的芯片行業(yè)，寒武紀遠沒(méi)有到可以“松懈”的時(shí)候。

?