4月18日晚，康比特(證券代碼：833429)披露2024年報及2025年一季報。在年報中，包括營(yíng)收、凈利潤等多項數據均創(chuàng )下歷史新高，顯示公司盈利能力持續提升，發(fā)展勢頭強勁。同時(shí)，在"運動(dòng)營(yíng)養+健康消費"雙重風(fēng)口推動(dòng)下，公司增長(cháng)空間有望進(jìn)一步打開(kāi)。

1、盈利能力與發(fā)展質(zhì)量雙提升 軍需業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)

康比特是一家集運動(dòng)營(yíng)養、健康營(yíng)養食品研發(fā)與制造、數字化體育科技服務(wù)為一體的創(chuàng )新型體育科技公司，致力于為競技運動(dòng)人群、大眾健身健康人群、軍需人群提供運動(dòng)營(yíng)養、健康營(yíng)養食品及科學(xué)化、智能化運動(dòng)健身解決方案。

2024年，公司實(shí)現營(yíng)收10.40億元，同比增長(cháng)23.34%，2020年至2024年年復合增長(cháng)率（CAGR）超30%；實(shí)現扣非凈利潤8,716.58萬(wàn)元，同比增長(cháng)15.07%，2020年至2024年CAGR超60%，兩者均創(chuàng )歷史新高，展現公司優(yōu)秀的盈利能力。2025Q1財報則延續了增長(cháng)態(tài)勢：一季度公司實(shí)現營(yíng)收1.94億元，同比增長(cháng)26.08%；實(shí)現凈利潤1,203.70萬(wàn)元，同比增長(cháng)9.66%；實(shí)現扣非凈利潤1,166.29萬(wàn)元，同比增長(cháng)11.89%。

值得一提的是，2024年的盈利水平，還是在軍需業(yè)務(wù)收入下降的情況下產(chǎn)生的。2024年公司軍需業(yè)務(wù)收入13,244.02萬(wàn)元，同比下降了45.1%，下降原因主要是因為軍隊采購具有周期性。不過(guò)，梳理軍隊采購信息后可以發(fā)現，康比特中標份額依然維持領(lǐng)先地位。因此，在當前國防現代化進(jìn)程加速、實(shí)戰化訓練強度持續提升的大背景下，未來(lái)軍需產(chǎn)品需求依然旺盛，隨著(zhù)公司軍需產(chǎn)品質(zhì)量的成熟度提升和產(chǎn)品結構的多樣化，軍需業(yè)務(wù)未來(lái)給康比特帶來(lái)的業(yè)績(jì)增厚，值得期待。而這一點(diǎn)，可以在2025Q1財報中得到驗證：在運動(dòng)營(yíng)養食品繼續增長(cháng)之外，軍需銷(xiāo)售增加帶來(lái)應收賬款同比大幅增加110.92%，可見(jiàn)軍需業(yè)務(wù)已開(kāi)始貢獻增量，這為全年公司業(yè)績(jì)增長(cháng)打下了堅實(shí)基礎。

2、雙重政策風(fēng)口下 成長(cháng)動(dòng)能持續釋放

在健康中國戰略與消費促進(jìn)政策的雙重驅動(dòng)下，運動(dòng)營(yíng)養行業(yè)迎來(lái)黃金發(fā)展期。

首先，近年來(lái)國家部署實(shí)施健康中國戰略，二十大報告更是把“建設體育強國”作為奮斗目標之一，隨著(zhù)居民科學(xué)運動(dòng)意識的提升，運動(dòng)營(yíng)養開(kāi)始進(jìn)入運動(dòng)人群的關(guān)注視野并日益被重視。而運動(dòng)營(yíng)養食品在國內起步較晚，國內運動(dòng)人群使用營(yíng)養補充劑的意識和習慣尚未完全建立，產(chǎn)品的普及率和人均消費遠低于發(fā)達國家水平，未來(lái)的市場(chǎng)上升空間巨大。其次，2024年下半年以來(lái)，國家消費促進(jìn)措施持續加碼，且健康類(lèi)、體育類(lèi)的消費是政策重點(diǎn)支持的方向。2025年4月，商務(wù)部、國家衛生健康委等12部門(mén)聯(lián)合印發(fā)了《促進(jìn)健康消費專(zhuān)項行動(dòng)方案》，提出了“提升健康飲食消費水平”、“優(yōu)化特殊食品市場(chǎng)供給”、“豐富健身運動(dòng)消費場(chǎng)景”和“大力發(fā)展體育旅游產(chǎn)業(yè)”等10個(gè)方面的重點(diǎn)任務(wù)，以促進(jìn)健康消費。市場(chǎng)需求的激發(fā)疊加國家政策的支持，為運動(dòng)營(yíng)養食品行業(yè)打開(kāi)了快速發(fā)展的空間。

同時(shí)，今年兩會(huì )期間，國家衛健委啟動(dòng)"體重管理年"三年行動(dòng)計劃，明確提出"推動(dòng)科學(xué)減重產(chǎn)品創(chuàng )新"，政策紅利帶來(lái)的預期，直接為代餐、蛋白補充等細分市場(chǎng)又加了一把火。這也是“北交所漲幅王”一致魔芋（839273）今年以來(lái)股價(jià)快速上漲的核心邏輯。實(shí)際上，康比特核心產(chǎn)品中的蛋白增肌類(lèi)產(chǎn)品，天然就是體重控制食品市場(chǎng)的重要角色。蛋白增肌類(lèi)產(chǎn)品可以有效控制體重的機理在于：一是蛋白質(zhì)相比碳水化合物和脂肪，能夠更有效地減少饑餓感，從而降低總體熱量攝入。二是蛋白增肌產(chǎn)品中的高蛋白質(zhì)成分有助于肌肉的修復和生長(cháng)，肌肉量的增加可以減少體內脂肪的積聚。三是攝入高蛋白質(zhì)食物會(huì )增加身體的熱量消耗，因為蛋白質(zhì)的消化和代謝需要消耗更多的能量，這意味著(zhù)即使在休息時(shí)，身體也能持續消耗熱量。

2024年報中，公司稱(chēng)“在體重控制市場(chǎng)，提供積極進(jìn)行棒類(lèi)產(chǎn)品工藝創(chuàng )新，創(chuàng )新開(kāi)發(fā)CPT fit雙層蛋白棒與乳清蛋白棒，報告期內，蛋白增肌類(lèi)產(chǎn)品收入52,912.4萬(wàn)元，同比增長(cháng)72.64%”。在提到2025年工作重點(diǎn)時(shí)，公司更表示，將“針對蛋白增肌市場(chǎng)、能量補充市場(chǎng)、體重控制市場(chǎng)、競技專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)成立四大產(chǎn)品項目組，明確渠道銷(xiāo)售、產(chǎn)品研發(fā)及供應鏈相關(guān)部門(mén)職責、權利以及績(jì)效考核標準，統籌整合資源，提高協(xié)同效率，快速響應市場(chǎng)需求”。

綜上，在雙重政策風(fēng)口的加持下，康比特核心產(chǎn)品正在進(jìn)入高增長(cháng)通道，進(jìn)一步鞏固了公司在運動(dòng)營(yíng)養市場(chǎng)的龍頭地位。這一點(diǎn)在年報中也可以得到相關(guān)的數據支撐：2024年公司在營(yíng)收利潤雙增的前提下，存貨周轉率和應收賬款周轉率也已是連續第3年提升，表明公司產(chǎn)品銷(xiāo)售速度和資金回籠速度都在加快，呈現供銷(xiāo)兩旺的局面。未來(lái)隨著(zhù)"科學(xué)減重"市場(chǎng)需求的爆發(fā)，康比特業(yè)績(jì)增長(cháng)的想象空間巨大。

3、銷(xiāo)售旺季在即 立體化戰略構筑護城河

除了在產(chǎn)品端發(fā)力，銷(xiāo)售渠道端同樣亮點(diǎn)紛呈?？当忍?024年持續推進(jìn)更強渠道策略，大力開(kāi)拓經(jīng)銷(xiāo)渠道。在蛋白增肌市場(chǎng)，全面打通傳統電商與新媒體渠道，構建立體式渠道矩陣，加大在抖音、小紅書(shū)等熱門(mén)平臺的推廣投入，同時(shí)借助展會(huì )、賽事等線(xiàn)下活動(dòng)加強與消費者互動(dòng)。在能量補充市場(chǎng)，線(xiàn)上通過(guò)抖音、小紅書(shū)以及跑步類(lèi)公眾號開(kāi)展市場(chǎng)教育，線(xiàn)下以賽事?tīng)I銷(xiāo)為重要抓手，強化跑者對品牌的認知，助力經(jīng)銷(xiāo)商提升產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)。

每年二季度是運動(dòng)健身的旺季，4-5月全國馬拉松賽事密集舉辦，康比特作為中國田徑協(xié)會(huì )官方合作伙伴，2024年已通過(guò)470場(chǎng)賽事精準觸達424萬(wàn)跑者。公司稱(chēng)，2025年將進(jìn)一步深化"賽事+產(chǎn)品+數字化"融合戰略：線(xiàn)上通過(guò)AI營(yíng)養師系統提供個(gè)性化方案，線(xiàn)下強化蛋白棒、能量膠等爆品的場(chǎng)景化營(yíng)銷(xiāo)。公司在年報中還稱(chēng)，將加速引進(jìn)快消領(lǐng)域高端人才，為旺季銷(xiāo)售提供組織保障。

4、結語(yǔ)：券商集體唱多，成長(cháng)性與估值空間共振

公司業(yè)績(jì)的亮眼表現獲得機構高度認可。申銀萬(wàn)國預計2025-2027年歸母凈利分別為1.15/1.56/2.15億元，對應PE為28/21/15倍；方正證券給出25-27年凈利潤增速25%/36%/32%的預測，對應EPS為 0.89/1.21/1.61元；西部證券則強調營(yíng)收端增長(cháng)動(dòng)能，預計未來(lái)三年營(yíng)收將突破13.33/16.09/18.74億元。三大機構一致認為，公司作為運動(dòng)營(yíng)養賽道稀缺標的，當前估值仍具吸引力，均維持"增持"評級。

近期，北交所食品制造板塊表現活躍。作為參照，一致魔芋2025年以來(lái)漲幅已超200%，成為"北交所漲幅王"。其上漲核心邏輯在于優(yōu)秀的業(yè)績(jì)表現，同時(shí)魔芋膳食纖維產(chǎn)品具有低熱量、高飽腹感特性，是體重控制的理想代餐品。而康比特兼具政策紅利、盈利能力提升、行業(yè)龍頭等多重優(yōu)勢，且在體重控制食品市場(chǎng)的地位也毫不遜色，但相比之下，股價(jià)今年以來(lái)漲幅僅38%左右，仍處于被低估的區間。因此，作為"國民運動(dòng)營(yíng)養第一品牌"，康比特將有望迅速開(kāi)啟新一輪的估值提升周期。