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文 / 四海?

來(lái)源 / 節點(diǎn)財經(jīng)

中國醬香第二股珍酒李渡近日交出了一份并不理想的業(yè)績(jì)答卷。

根據財務(wù)報告數據，2024年，珍酒李渡營(yíng)收70.67億元，同比僅微增0.5%，歸母凈利潤為13.24億元，同比下滑43.1%，按照非國際財務(wù)報告準則，經(jīng)調整后凈利潤為16.76億元，同比增加3.3%。攤薄后的每股盈利從2023年的0.485元降低到0.400元。

今日慘淡的表現與昔日的輝煌形成鮮明對比。2023年4月，珍酒李渡在港交所成功上市，打破了中國白酒企業(yè)資本市場(chǎng)長(cháng)達8年的IPO冰封期，也創(chuàng )造了當年港交所融資規模最大的IPO。

珍酒李渡今日的困境，很大程度上和整個(gè)行業(yè)不景氣相關(guān)?！?024年中國酒業(yè)高質(zhì)量發(fā)展研究報告》指出，受到大環(huán)境影響，酒類(lèi)消費增長(cháng)動(dòng)能不足，市場(chǎng)消化能力偏弱。目前，珍酒李渡收入剛超過(guò)70億，距離百億俱樂(lè )部還有一段距離。如何在全行業(yè)增速放緩的情況下，穩住主銷(xiāo)市場(chǎng)，完善渠道管理，實(shí)現高端化轉型成為珍酒李渡接下來(lái)需要攻克的難關(guān)。

01 高端化承壓，業(yè)績(jì)支柱銷(xiāo)量下滑

財報顯示，2024年，珍酒李渡營(yíng)收70.67億，同比微增0.5%，拉長(cháng)時(shí)間來(lái)看，2021年-2024年，珍酒李渡營(yíng)收增速分別為112.7%、14.8%、20.0%和0.5%，也就是說(shuō)公司營(yíng)收增速創(chuàng )下了4年最低。具體來(lái)看，業(yè)績(jì)支柱銷(xiāo)量連續下滑是其最為頭疼的難題。

珍酒李渡旗下共有四個(gè)品牌，分別為珍酒、李渡、湘窖、開(kāi)口笑，其中，占總營(yíng)收比例超6成的珍酒近年來(lái)的表現并不理想。

根據財報，2024年珍酒營(yíng)收44.79億元，同比下降2.3%，占總營(yíng)收的比例由2023年的65.2%下降到2024年的63.4%。拉長(cháng)時(shí)間軸來(lái)看，珍酒的銷(xiāo)量連續四年一直呈現下滑態(tài)勢，2021年至2024年銷(xiāo)量分別為14761噸、12856噸、12630噸、12284噸。

其余三個(gè)品牌只占總營(yíng)收的三成，只有李渡的營(yíng)收同比上升18.3%，至13.13億元。湘窖營(yíng)收同比減少3.7%，至8.02億元，開(kāi)口笑營(yíng)收3.37億元，同比減少12.3%，呈現三降一增的尷尬局面。

公司坦言，2024年，白酒行業(yè)面臨若干挑戰，特別是白酒消費需求自第二季度開(kāi)始持續下滑。放眼整個(gè)白酒行業(yè)，業(yè)績(jì)表現不佳似乎是共同難題，Wind數據顯示，若剔除貴州茅臺（貴州茅臺體量大，若加上貴州茅臺，A股白酒上市公司營(yíng)收和利潤雙增），2024年第三季度A股白酒上市公司營(yíng)收567.1億元，同比下降6.8%；歸母凈利潤168.5億元，同比下降8%，單季度利潤增速創(chuàng )5年新低。

行業(yè)不景氣的大背景下，高端化轉型成為珍酒李渡的下一個(gè)發(fā)力點(diǎn)。

原因不難理解，強品牌力的企業(yè)抗風(fēng)險能力更強，近年來(lái)，白酒行業(yè)優(yōu)勢資源也進(jìn)一步向頭部企業(yè)集中，呈現以貴州茅臺為首，五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份多強競爭的態(tài)勢。

珍酒李渡董事長(cháng)吳向東在財報中直言，未來(lái)，白酒品牌的確將呈現分化趨勢，并朝著(zhù)品牌化、品質(zhì)化和重體驗的方向邁進(jìn)。

為了提高品牌的高端化形象，過(guò)去幾年，珍酒李渡推出如定價(jià)千元以上的李渡1308、定價(jià)800元的李渡1955等。2024年，推出高端光瓶酒、限量發(fā)售價(jià)值萬(wàn)元以上的超高端戰略新品“珍五十”；還打造“國之珍宴”品鑒會(huì )、“圣地之旅”回廠(chǎng)游等體驗活動(dòng)。

2024年第二季度，珍酒李渡更是優(yōu)化了高檔酒事業(yè)部的組織架構，進(jìn)一步聚焦重點(diǎn)市場(chǎng)的高端客戶(hù)群體的培育，為光瓶系列產(chǎn)品的增長(cháng)提供支持。第三季度，為發(fā)展珍酒的主力單品珍三十單獨成立了珍三十事業(yè)部。

然而，珍酒李渡的高端化探索并不順利，財報顯示，珍酒李渡高端產(chǎn)品營(yíng)收17.09億元，同比下滑近11%，占比僅為24.2%，2023年則為27.3%，可見(jiàn)高端化轉型的阻力較大。

《節點(diǎn)財經(jīng)》認為，對于白酒這種十分看重文化沉淀、品牌底蘊的行業(yè)來(lái)說(shuō)，高端化的品牌形象絕非一日之功。此外，隨著(zhù)白酒市場(chǎng)的頭部效應加深，有全國性品牌孵化能力和運營(yíng)能力的企業(yè)才能在高端市場(chǎng)有更大發(fā)展，而珍酒李渡旗下的李渡、湘窖與開(kāi)口笑均屬于“地方性領(lǐng)先品牌”，絕大部分收入均由本地市場(chǎng)貢獻，在品牌向上的路上，勢必需要長(cháng)期投入。

營(yíng)收之外，再看利潤。

2024年，珍酒李渡毛利同比微增1.5%至41.43億元，毛利率為58.6%，幾乎與去年持平。凈利潤同比下滑43.1%，財報指出，主要是金融工具的公允價(jià)值變動(dòng)、以權益結算的股權激勵費用，以及有關(guān)上市的開(kāi)支等若干項目所致。剔除這些非經(jīng)營(yíng)因素，經(jīng)調整后凈利潤16.76億元，同比增長(cháng)3.3%。

在營(yíng)收利潤不突出的情況下，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額7.81億元，同比大幅增長(cháng)116.3%。

從公司財務(wù)數據來(lái)看，貿易應付賬款和票據達到了14.25億，高于去年同期的10.70億元。由此推測，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額大增的原因可能與應付賬款及票據的增加有關(guān)，存在拖欠供應商貨款的可能性。這也意味著(zhù)今年珍酒李渡的資金流會(huì )相對更緊張

02 存貨積壓，價(jià)格倒掛

收入不給力，主力產(chǎn)品賣(mài)不動(dòng)了，自然導致存貨積壓。

財報顯示，2020年至2024年，珍酒李渡存貨分別為17.4億元、36.5億元、51.4億元、63.8億元和75.03億元，逐年上升。

再看存貨周轉效率，2020年至2024年，珍酒李渡的存貨周轉天數分別為517天，414.4天、612.8天、702.85天以及855天。與五糧液、貴州茅臺、洋河股份等同行相比，存貨周轉天數分別為285天、365天以及540天。

迫于存貨出清的壓力，珍酒李渡旗下產(chǎn)品出現價(jià)格倒掛的現象。

主力產(chǎn)品珍十五，官方建議零售價(jià)500元/瓶，在珍酒京東自營(yíng)旗艦店，實(shí)際成交價(jià)372元；高端產(chǎn)品53度500ml珍三十，官方建議零售價(jià)為1888元/瓶，但當前珍酒京東自營(yíng)旗艦店內，該產(chǎn)品優(yōu)惠后的價(jià)格僅為842元/瓶，而部分店鋪中同款產(chǎn)品價(jià)格不足800元。

過(guò)高的存貨周轉天數、混亂的價(jià)格體系，對經(jīng)銷(xiāo)商而言，并不是什么好消息。

2024 年珍酒李渡經(jīng)銷(xiāo)商數量增至 7635 家，但經(jīng)銷(xiāo)商單店營(yíng)收從2023年的85.76萬(wàn)降到了2024年的83.24萬(wàn)（經(jīng)銷(xiāo)商營(yíng)收總額/經(jīng)銷(xiāo)商數量）。

對于目前的困境，珍酒李渡選擇了建立更為扁平化的經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò )。

在財報中，珍酒李渡提到，為了更好地管理經(jīng)銷(xiāo)渠道，一方面持續利用數字化手段加強對經(jīng)銷(xiāo)渠道各交易環(huán)節的監控；另一方面，各品牌的次高端及高端產(chǎn)品系列在渠道政策上進(jìn)行了模式的創(chuàng )新調整，以便更利于管理渠道秩序并維持價(jià)格穩定，將資源傾斜給優(yōu)質(zhì)的經(jīng)銷(xiāo)商。也就是說(shuō)，與過(guò)去將產(chǎn)品賣(mài)給經(jīng)銷(xiāo)商的模式相比，雙方更像是合作關(guān)系。

由買(mǎi)賣(mài)關(guān)系轉為合作方式，也是以茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河等頭部酒企的共同操作，不過(guò)，在外界看來(lái)這種方式能否奏效還有待觀(guān)察。白酒分析師蔡學(xué)飛表示，這種模式十分考驗企業(yè)與廠(chǎng)家的合作實(shí)力與意愿，而在具體的實(shí)操層面容易出現權責不明，影響運營(yíng)效果。

考慮到行業(yè)的馬太效應，消費者端的持續疲軟，珍酒李渡前方的挑戰還很大。