在A(yíng)股，券商板塊被譽(yù)為牛市的旗手和標桿。

每當行情來(lái)臨之際，券商板塊的表現往往最為激烈，并帶領(lǐng)指數向上“攻城拔寨”。

而在一眾券商股中，近年來(lái)表現最為活躍的當數互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭東方財富。在去年9月的脈沖式行情中，東方財富曾持續多日霸榜A股交易量榜榜首，其中在10月9日行情亢奮之際，東方財富的成交額更是高達900.38億，一舉打破了A股近17年的個(gè)股單日成交金額紀錄。

從成交活躍度和受關(guān)注程度來(lái)看，東方財富顯然已經(jīng)取代了中信證券成為新的“券商一哥”。

據財報顯示，東方財富最主要的兩塊營(yíng)收來(lái)源是證券經(jīng)紀和基金代銷(xiāo)，都是與行情直接相關(guān)的業(yè)務(wù)。相比之下，中信證券的業(yè)務(wù)結構則相對穩定，證券投資、經(jīng)紀、資產(chǎn)管理和證券承銷(xiāo)四大傳統業(yè)務(wù)都有涉獵，這保證在行情不好時(shí)也有穩定的收益。

從股價(jià)表現來(lái)看，東方財富也確實(shí)沒(méi)有“券商一哥”應有的沉穩走勢，雖然市值超3000億，但經(jīng)常出現暴漲暴跌的走勢。

還是以去年9月的脈沖式行情為例，東方財富的股價(jià)僅用8天便暴漲了91.52%，隨后股價(jià)繼續走高，3個(gè)月漲幅超過(guò)150%；然而隨著(zhù)行情冷卻，東方財富的股價(jià)開(kāi)始走弱，截至4月1日收盤(pán)其股價(jià)僅為22.2元/股，相較于11月的高點(diǎn)31元/股下跌了約29%。

總結而言，雖然東方財富在市場(chǎng)活躍度等方面超越了中信證券，但結合業(yè)務(wù)來(lái)看，東方財富要成為真正的“券商一哥”顯然還有很長(cháng)的路要走。

周期為王

A股是一個(gè)周期性特征非常明顯的市場(chǎng)。

據海通證券研究顯示，A股以3年至4年作為一個(gè)周期輪回，每一次周期輪回都會(huì )出現相應的低點(diǎn)。以上證指數為例，2005年以來(lái)分別有五次歷史大底。

在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，東方財富自然也難逃周期輪回。據統計，在過(guò)去的2021年至2023年期間，上證指數的漲幅分別為4.8%、-15.13%和-3.7%，而同期東方財富的營(yíng)收增速分別為58.94%、-4.65%和-11.25%，可見(jiàn)其業(yè)績(jì)增速和指數基本呈正相關(guān)關(guān)系。

來(lái)到2024年，隨著(zhù)行情波動(dòng)幅度加大，東方財富這種業(yè)績(jì)與指數“同漲跌”的趨勢變得更加明顯。

據東方財富披露的財報顯示，在2024年的四個(gè)季度，東方財富的營(yíng)收增速分別為-12.6%、-15.35%、-13.86%和65.86%，凈利潤增速分別為-3.7%、-4.27%、0.09%和79.81%，可以看到四季度的表現格外亮眼，而與之對應的則是A股在三季度末走出了一輪脈沖式的上漲行情，上證指數自9月19日見(jiàn)底后快速拉升，僅用9個(gè)交易日便從最低的2689.7點(diǎn)上漲至3674.4點(diǎn)，指數漲幅超過(guò)了30%。

可以這樣說(shuō)，雖然過(guò)去的三個(gè)季度業(yè)績(jì)平平，但伴隨著(zhù)市場(chǎng)在9月末暴漲，東方財富業(yè)績(jì)也出現了大幅的上漲。

為何東方財富的業(yè)績(jì)會(huì )和市場(chǎng)走勢有這么高的關(guān)聯(lián)度？

這背后跟東方財富的業(yè)務(wù)結構有很大關(guān)系。資料顯示，早期的東方財富是財經(jīng)資訊平臺和投資內容社區，營(yíng)收主要來(lái)自金融數據服務(wù)和廣告服務(wù)；2012年。東方財富取得基金代銷(xiāo)牌照并以天天基金網(wǎng)為平臺開(kāi)展業(yè)務(wù)，2015年時(shí)基金代銷(xiāo)相關(guān)的金融電子商務(wù)服務(wù)收入占比達到了83%，原有的金融數據服務(wù)和廣告服務(wù)占比迅速下降。

2015年，東方財富再次迎來(lái)業(yè)務(wù)升級，當年收購了西藏同信證券，擁有了券商牌照，證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)逐漸成為營(yíng)收占比最高的業(yè)務(wù)。

截至2024年四季度末，東方財富的營(yíng)收主要來(lái)自證券服務(wù)和金融電子商務(wù)服務(wù)兩大板塊，其中證券服務(wù)全年營(yíng)收84.94億，營(yíng)收占比為73.19%；金融電子商務(wù)服務(wù)全年營(yíng)收28.41億，營(yíng)收占比為24.49%，兩項業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比合計為97.68%。就如開(kāi)頭所說(shuō)，無(wú)論是證券經(jīng)紀和基金代銷(xiāo)，這兩項都是與行情直接相關(guān)的業(yè)務(wù)，這就導致了東方財富的業(yè)績(jì)與行情走勢高度關(guān)聯(lián)。

業(yè)務(wù)“瓶頸”隱現

從目前來(lái)看，東方財富這種高度依賴(lài)證券經(jīng)紀和基金代銷(xiāo)的業(yè)務(wù)模式，存在著(zhù)一定的問(wèn)題。

而這樣的業(yè)務(wù)模式，會(huì )讓業(yè)績(jì)的波動(dòng)性加大，每當大行情來(lái)臨時(shí)，由于東方財富特殊的業(yè)務(wù)結構，其會(huì )得到投資者的格外關(guān)注，股價(jià)隨之暴漲；而當行情逐漸歸于平淡時(shí)，東方財富的股價(jià)則會(huì )迅速走低。

還是以去年9月的脈沖式行情為例，東方財富的股價(jià)僅用8天便暴漲了91.52%，隨后股價(jià)繼續走高，3個(gè)月漲幅超過(guò)150%；然而隨著(zhù)行情冷卻，東方財富的股價(jià)開(kāi)始走弱，截至4月1日收盤(pán)股價(jià)僅為22.2元/股，相較于11月的高點(diǎn)31元/股下跌了約29%。結合股東人數來(lái)看，在2024年四季度，東方財富的股東人數從90.77萬(wàn)暴增至124.9萬(wàn)，同比增長(cháng)37.65%；但到了今年2月28日股東人數又下降至117.4萬(wàn)。

除了業(yè)績(jì)和股價(jià)受市場(chǎng)影響容易出現大幅波動(dòng)之外，東方財富兩大業(yè)務(wù)都已經(jīng)出現“觸頂”的跡象。

以營(yíng)收占比最高的證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)為例。2015年?yáng)|方財富收購了西藏同信證券，擁有了券商牌照之后，其開(kāi)始大力發(fā)展證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)。

過(guò)去，東方財富在證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢主要為線(xiàn)上的流量?jì)?yōu)勢。上面的內容中提到，早期的東方財富是財經(jīng)資訊平臺和投資內容社區，據媒體統計的數據顯示，在2007年牛市階段，東方財富日均頁(yè)面瀏覽量達到千萬(wàn)以上，超過(guò)了金融界以及和訊。巨大的流量?jì)?yōu)勢，讓東方財富擁有極低的獲客成本，而這也讓其有底氣可以通過(guò)低于市場(chǎng)平均水平的傭金率去搶占用戶(hù)，最終推動(dòng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

然而，經(jīng)過(guò)了近10年的開(kāi)發(fā)后，東方財富自身的流量紅利已經(jīng)基本耗盡，近年來(lái)東方財富已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)“買(mǎi)量”來(lái)獲客，再疊加目前券商行業(yè)的競爭越來(lái)越激烈，各大券商都在通過(guò)低傭金手段來(lái)獲取用戶(hù)，東方財富過(guò)去這種依賴(lài)低傭金去獲客的方式已經(jīng)逐漸行不通了。

整體而言，無(wú)論是證券經(jīng)紀還是基金代銷(xiāo)，在經(jīng)過(guò)了這么多年的開(kāi)發(fā)之后，東方財富的優(yōu)勢已經(jīng)越來(lái)越小，雖然東方財富在市場(chǎng)活躍度等方面超越了中信證券，但結合業(yè)務(wù)來(lái)看，東方財富要成為真正的“券商一哥”顯然還有很長(cháng)的路要走。

?