《金基研》天涯/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

現階段，在碳減排背景下，智能電網(wǎng)正引領(lǐng)著(zhù)電力與能源產(chǎn)業(yè)的革新，其全球市場(chǎng)規模呈持續上漲趨勢。隨著(zhù)智能電網(wǎng)加速應用落地，全球智能電表市場(chǎng)需求平穩釋放且穩定增長(cháng)。作為一家智能計量解決方案提供商，成都長(cháng)城開(kāi)發(fā)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“開(kāi)發(fā)科技”）以核心產(chǎn)品智能電表為起點(diǎn)，為客戶(hù)提供涵蓋電水氣等多種能源、軟硬件一體、適配各類(lèi)通信技術(shù)的完整智慧能源管理系統解決方案。

業(yè)績(jì)方面，近年來(lái)開(kāi)發(fā)科技的營(yíng)收及歸母凈利潤逐年上漲，發(fā)展態(tài)勢良好。同時(shí)，開(kāi)發(fā)科技的毛利率持續走高，ROE“領(lǐng)跑”同行，盈利能力突出。作為國家高新技術(shù)企業(yè)，開(kāi)發(fā)科技重視技術(shù)創(chuàng )新，持續加大研發(fā)投入，其產(chǎn)品獲得全球各類(lèi)認證逾600項，且通過(guò)英國NCSC國防安全級別認證。多年來(lái)，開(kāi)發(fā)科技深耕境外市場(chǎng)，產(chǎn)品已覆蓋全球40多個(gè)國家，且歐洲市場(chǎng)占有率持續增長(cháng)。在國內，開(kāi)發(fā)科技已多次中標國家電網(wǎng)智能電表集采項目，且中標次數逐年上升，中標金額超6億元。

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一、碳減排背景下智慧電網(wǎng)建設加速，智能電表需求逐步釋放

隨著(zhù)全球人口的不斷增加和經(jīng)濟的快速發(fā)展，全球能源危機不斷加重。然而，傳統能源的使用不僅加劇了環(huán)境污染，還加速了化石燃料的消耗。由此，可再生能源成為可持續發(fā)展的關(guān)鍵。

據全球能源智庫Ember數據，2023年，可再生能源發(fā)電量占全球總發(fā)電量的比例首次超過(guò)30%。

可再生能源以風(fēng)電、光電為主，存在發(fā)電高波動(dòng)性、分布式電源管理難度提升等問(wèn)題，對削峰填谷、發(fā)配電精細化管理提出了更高的要求和更多的需求，推動(dòng)智能電網(wǎng)建設與升級。

據全球風(fēng)能理事會(huì )（GWEC）數據，全球新增風(fēng)電裝機容量從2020年的95.3GW增長(cháng)至2024年的121.6GW。截至2024年底，全球風(fēng)電累計裝機容量突破1,200GW。

另?yè)﨏PIA（中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì )）數據，2020-2024年，全球光伏新增裝機量分別為130GW、170GW、230GW、390GW、530GW，近五年CAGR達42.10%。

據IEA數據，2023年全球光伏發(fā)電量占總發(fā)電量比例約為5.4%；預計2030年光伏發(fā)電量占總發(fā)電量比例將達到約21%，2035年占比將達到約32%，2050年占比將達到約40%。

同時(shí)，智能電網(wǎng)通過(guò)利用AI技術(shù)，實(shí)現了對能源生產(chǎn)與消費過(guò)程的實(shí)時(shí)監測及精確預測，優(yōu)化能源管理和調度，確保能源供需平衡和高效利用，從而減少能源浪費和消耗。

近年來(lái)，在智慧能源體系及“雙碳”目標的驅動(dòng)下，全球多個(gè)國家及地區均出臺政策提出智能電網(wǎng)及新型電力系統的建設目標，并明確加強建設以智能電表為載體的智能計量體系。

據Omdia數據，2024年全球智能電網(wǎng)市場(chǎng)規模已達252億美元，預測2025-2030年全球智能電網(wǎng)市場(chǎng)將以8.6%的年復合增長(cháng)率高速擴張。

智能電表是智能電網(wǎng)建設的智能終端，對提高新型電力系統下用戶(hù)側用能信息實(shí)時(shí)采集、負荷管理、雙向互動(dòng)服務(wù)的精準性和可靠性起到關(guān)鍵作用。隨著(zhù)智能電網(wǎng)加速應用落地，智能電表市場(chǎng)需求持續提升。

近年來(lái)，全球范圍內智能電表行業(yè)需求整體處于平穩釋放、穩定增長(cháng)的狀態(tài)。

一方面，全球市場(chǎng)各國家及地區之間智能電表更新周期存在一定的差異，不同市場(chǎng)不同輪次交錯的更新周期能夠確保存量市場(chǎng)維持穩定的增長(cháng)。

另一方面，南美、東南亞等經(jīng)濟欠發(fā)達地區市場(chǎng)相對于歐洲市場(chǎng)存在一定滯后，部分地區目前仍以普通電表為主，隨著(zhù)各國能源體系的建設，智能電表滲透率將逐步提高，帶來(lái)廣闊的增量市場(chǎng)空間。

據Berg Insight數據，2023年全球智能電表市場(chǎng)規模達126億美元，預計2028年增長(cháng)至168億美元，2023-2028年增速穩定在6%左右。

另?yè)﨧ordor Intelligence預測，2024-2029年，全球智能電表市場(chǎng)規模預計將從1.62億臺增長(cháng)到2.36億臺，年復合增長(cháng)率為7.81%。

綜上，在碳減排背景下，全球風(fēng)電、光電新增風(fēng)電裝機容量呈逐年上漲趨勢，產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。風(fēng)電及光電存在發(fā)電高波動(dòng)性、分布式電源管理等問(wèn)題，推動(dòng)了智能電網(wǎng)建設與升級。隨著(zhù)智能電網(wǎng)加速應用落地，全球智能電表行業(yè)需求平穩釋放且穩定增長(cháng)，行業(yè)前景廣闊。

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二、營(yíng)收及歸母凈利潤上漲，ROE“領(lǐng)跑”同行業(yè)可比公司

觀(guān)其業(yè)績(jì)，近年來(lái)開(kāi)發(fā)科技把握全球能源行業(yè)數字化、智能化的發(fā)展機遇，實(shí)現營(yíng)收及歸母凈利潤逐年上升。

據招股書(shū)，2022-2024年，開(kāi)發(fā)科技的營(yíng)業(yè)收入分別為17.91億元、25.50億元、29.33億元，年均復合增長(cháng)率為27.98%；歸母凈利潤分別為1.83億元、4.86億元、5.89億元，年均復合增長(cháng)率達79.38%。其中，開(kāi)發(fā)科技2024年營(yíng)收同比上漲15.02%，歸母凈利潤較上年同期增長(cháng)21.11%。

需要說(shuō)明的是，開(kāi)發(fā)科技財務(wù)數據的審計基準日為2024年6月30日，其2024年財務(wù)數據經(jīng)立信會(huì )計師事務(wù)所審閱未審計，下同。

在業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)的同時(shí)，開(kāi)發(fā)科技的“造血”能力優(yōu)秀，盈利質(zhì)量良好。2022-2024年，開(kāi)發(fā)科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為1.30億元、6.14億元、4.75億元，近三年合計達12.19億元。

此外，近年來(lái)開(kāi)發(fā)科技的毛利率逐年上漲，加權平均凈資產(chǎn)收益率“領(lǐng)跑”同行，凸顯其盈利能力。

據東方財富choice數據，2022-2024年，開(kāi)發(fā)科技的毛利率分別為20.79%、33.68%、36.03%。

2021-2023年及2024年1-6月，開(kāi)發(fā)科技的ROE分別為24.18%、18.60%、38.16%、17.96%（開(kāi)發(fā)科技2024年ROE為32.49%）。

同期，開(kāi)發(fā)科技同行業(yè)可比公司杭州海興電力科技股份有限公司的ROE分別為15.69%、11.72%、15.69%、7.77%；江蘇林洋能源股份有限公司的ROE分別為7.73%、5.81%、6.88%、3.80%；杭州西力智能科技股份有限公司的ROE分別為10.79%、8.57%、9.55%、4.54%；杭州炬華科技股份有限公司的ROE分別為12.69%、16.65%、18.16%、9.02%。

經(jīng)金基研計算，2021-2023年及2024年1-6月，上述四家開(kāi)發(fā)科技同行業(yè)可比公司的ROE均值分別為11.73%、10.69%、12.57%、6.28%。

簡(jiǎn)言之，近年來(lái)開(kāi)發(fā)科技的營(yíng)收及歸母凈利潤均持續上漲，業(yè)績(jì)向好。同時(shí)，近年來(lái)開(kāi)發(fā)科技的毛利率逐年走高，ROE高于同行業(yè)可比公司，盈利能力突出。

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三、全球化布局且歐洲市占率走高，境內集采中標項目上漲

作為深耕境外市場(chǎng)的智能計量解決方案提供商，開(kāi)發(fā)科技憑借雄厚的科研實(shí)力、先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)、可靠的產(chǎn)品質(zhì)量、優(yōu)秀的供應鏈管理能力、優(yōu)秀的服務(wù)能力，不斷拓展下游應用領(lǐng)域，積累了豐富的客戶(hù)資源。

在設立之初，開(kāi)發(fā)科技即將發(fā)展戰略定位于深耕境外市場(chǎng)，是較早成功開(kāi)拓歐洲發(fā)達國家市場(chǎng)且具備一定出貨規模的國內智能計量企業(yè)之一。

自1998年起，開(kāi)發(fā)科技及其前身參與過(guò)意大利、英國、荷蘭、挪威、瑞典、奧地利以及葡萄牙等多個(gè)歐洲大規模智能電表部署項目，服務(wù)包括ENEL（意大利國家電力公司）、EDP（葡萄牙電力集團）、E.ON（德國意昂集團）等在內的歐洲前十大電力公司，累計向歐洲出口逾5,000萬(wàn)套智能計量終端。

開(kāi)發(fā)科技在歐洲市場(chǎng)深耕多年，部署的第一代智能電表已經(jīng)歷了完整的產(chǎn)品壽命周期驗證，享有良好的市場(chǎng)口碑。目前，境內企業(yè)僅有開(kāi)發(fā)科技將自主品牌智能電表打入英國市場(chǎng)，其被知名物聯(lián)網(wǎng)咨詢(xún)機構Berg Insight評價(jià)為歐洲市場(chǎng)最成功的中國智能電表供應商。

據招股書(shū)，2021-2023年，開(kāi)發(fā)科技智能電表在歐洲市場(chǎng)的占有率分別為9.46%、10.41%、12.14%，市場(chǎng)地位穩步提升。

對于歐洲以外的中東、中亞、南美、東南亞、非洲等市場(chǎng)，開(kāi)發(fā)科技利用“一帶一路”帶來(lái)的項目資源優(yōu)勢，基于經(jīng)歐洲市場(chǎng)驗證的成熟產(chǎn)品、技術(shù)及大規模部署經(jīng)驗，為沙特阿拉伯、烏茲別克斯坦、烏拉圭、孟加拉國、塞內加爾等多個(gè)國家供應智能計量終端及AMI系統軟件產(chǎn)品，并持續中標多個(gè)國家的大型智能電表部署項目，包括巴基斯坦大規模智能電表改造項目等。

經(jīng)過(guò)多年的市場(chǎng)拓展，開(kāi)發(fā)科技已成功向包括歐洲發(fā)達國家在內的全球40多個(gè)國家推出了超過(guò)9,000萬(wàn)套智能計量終端。

2021-2023年及2024年1-6月，開(kāi)發(fā)科技境外市場(chǎng)貢獻的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為14.22億元、15.70億元、20.96億元、12.14億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別達到96.90%、87.70%、82.27%、92.15%。

目前，開(kāi)發(fā)科技在境內市場(chǎng)的銷(xiāo)售尚處于起步階段，但已展現出良好的發(fā)展勢頭。

國家電網(wǎng)2020版智能電表定型后，開(kāi)發(fā)科技已多次中標國家電網(wǎng)智能電表集采項目。2022-2024年，開(kāi)發(fā)科技中標國家電網(wǎng)智能電表集采項目次數分別為1次、2次、3次，總中標金額超6億元。

2021-2023年及2024年1-6月，開(kāi)發(fā)科技境內收入分別為0.46億元、2.20億元、4.52億元、1.04億元。

綜述之，開(kāi)發(fā)科技深耕境外市場(chǎng)，實(shí)現全球化布局，市場(chǎng)覆蓋全球40多個(gè)國家，境外收入占比超八成。特別是在歐洲市場(chǎng)，開(kāi)發(fā)科技具備先發(fā)優(yōu)勢，產(chǎn)品市占率穩增。在國內，近年來(lái)開(kāi)發(fā)科技已多次中標國家電網(wǎng)智能電表集采項目，且中標次數逐年上升，發(fā)展勢頭良好。

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四、核心產(chǎn)品收入及占比逐年上升，產(chǎn)品可靠性及安全性獲認證逾600項

深耕智能計量領(lǐng)域多年，開(kāi)發(fā)科技以核心產(chǎn)品智能電表為起點(diǎn)，為客戶(hù)提供涵蓋電水氣等多種能源、軟硬件一體、適配各類(lèi)通信技術(shù)的完整智慧能源管理系統解決方案。

智能計量終端方面，面對不同國家及地區的差異化需求，開(kāi)發(fā)科技推出在通訊方案、集成能力等多個(gè)層面符合各地區差異化需求的智能計量產(chǎn)品。

其中，開(kāi)發(fā)科技核心產(chǎn)品智能電表的收入及占比呈逐年增長(cháng)趨勢。

據招股書(shū)，2021-2023年及2024年1-6月，開(kāi)發(fā)科技的智能電表銷(xiāo)售收入分別為5.60億元、7.38億元、13.44億元、8.51億元，占當期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為38.14%、41.22%、52.74%、64.54%。

AMI系統軟件方面，開(kāi)發(fā)科技開(kāi)發(fā)了可與智能計量終端實(shí)現高效協(xié)同的智慧能源系統軟件產(chǎn)品，率先從傳統硬件業(yè)務(wù)轉向智慧能源管理平臺架構，支持客戶(hù)實(shí)現傳統的月結賬單轉型小時(shí)級、分鐘級的接近實(shí)時(shí)的數據采集和用電結算。

境外市場(chǎng)因各國經(jīng)濟發(fā)展水平、政策環(huán)境等諸多因素的影響，需求差異較大，部分發(fā)展中國家客戶(hù)缺乏關(guān)鍵技術(shù)、項目經(jīng)驗等，因此在其智慧能源體系建設的過(guò)程中，相較于單一的計量設備，其對于一體化的智慧能源管理解決方案需求更高。

開(kāi)發(fā)科技憑借長(cháng)期服務(wù)于境外市場(chǎng)形成的完善AMI生態(tài)及系統運營(yíng)能力，精準解決這一需求痛點(diǎn)，為中東、中亞、東南亞、南美、非洲等市場(chǎng)客戶(hù)提供完整的產(chǎn)品解決方案。

此外，能源體系對運行穩定性、數據隱私性高要求。智能計量產(chǎn)品的可靠性以及安全性是行業(yè)競爭焦點(diǎn)。以發(fā)達國家市場(chǎng)完整壽命周期驗證、全面嚴格的資質(zhì)認證體系為背書(shū)，開(kāi)發(fā)科技產(chǎn)品的可靠性、安全性獲得了境內外客戶(hù)的高度信賴(lài)和廣泛認可。

可靠性方面，開(kāi)發(fā)科技擁有CNAS認可的具備國際先進(jìn)水平的高標準專(zhuān)業(yè)檢測實(shí)驗室，對產(chǎn)品進(jìn)行嚴格的驗證和測試。與此同時(shí)，開(kāi)發(fā)科技部署在歐洲的第一代智能電表產(chǎn)品已成功經(jīng)歷了完整壽命周期的驗證，產(chǎn)品可靠性得到了多個(gè)發(fā)達國家的充分驗證。除此以外，開(kāi)發(fā)科技產(chǎn)品在境外市場(chǎng)取得了歐盟MID、CE認證，英國CPA認證、沙特阿拉伯SASO認證等多項具有嚴格技術(shù)標準要求的國際權威產(chǎn)品認證，合計在全球范圍內擁有各類(lèi)認證逾600項。

安全性方面，開(kāi)發(fā)科技通過(guò)了英國NCSC國防安全級別的認證，是國內較早獲得IEC62443-4-1工業(yè)網(wǎng)絡(luò )安全CB證書(shū)的智能計量產(chǎn)品制造企業(yè)之一，是少數幾家在西歐等發(fā)達地區獲得了國家級信息安全認證的國內企業(yè)之一。

簡(jiǎn)言之，開(kāi)發(fā)科技可為客戶(hù)提供軟硬件一體解決方案。其中，開(kāi)發(fā)科技的核心產(chǎn)品智能電表銷(xiāo)售收入及占比持續上漲。此外，開(kāi)發(fā)科技產(chǎn)品的可靠性及安全性獲國際認證，贏(yíng)得境內外客戶(hù)認可。

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五、近三年研發(fā)投入CAGR達28.84%，核心技術(shù)收入占比超八成

智能計量產(chǎn)品、AMI系統軟件等智慧能源解決方案的研發(fā)、生產(chǎn)涉及到微電子技術(shù)、通信技術(shù)、計算機技術(shù)、自動(dòng)控制技術(shù)等多項技術(shù)，在智慧能源體系及新型電力系統的背景下，智能計量產(chǎn)品技術(shù)水平要求不斷提高。

作為國家高新技術(shù)企業(yè)，開(kāi)發(fā)科技將持續創(chuàng )新研發(fā)作為企業(yè)長(cháng)期發(fā)展的重要落腳點(diǎn)，不斷加大研發(fā)投入，以保持并提升核心競爭力。

2022-2024年，開(kāi)發(fā)科技研發(fā)投入分別為0.98億元、1.20億元、1.62億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.46%、4.69%、5.53%。近三年，開(kāi)發(fā)科技研發(fā)投入CAGR達28.84%。

研發(fā)團隊建設方面，開(kāi)發(fā)科技聚集了一批經(jīng)驗豐富的技術(shù)研發(fā)人員，構建了成熟有效的技術(shù)創(chuàng )新平臺。截至2024年6月30日，開(kāi)發(fā)科技擁有研發(fā)人員278名，占員工總數的比例為19.47%。

通過(guò)自主研發(fā)，開(kāi)發(fā)科技形成了三相PRIME1.4-PLC電力載波通信技術(shù)、多表型中多種模塊可互換技術(shù)、基于多頻率通道切換技術(shù)G3-PLC電力載波通信技術(shù)、基于頻分復用的多電力載波通信網(wǎng)絡(luò )共存技術(shù)等17項核心技術(shù)，并應用于其產(chǎn)品中。截至2024年6月30日，開(kāi)發(fā)科技擁有專(zhuān)利149項，其中發(fā)明專(zhuān)利48項，為其技術(shù)及產(chǎn)品的持續創(chuàng )新提供了有力的技術(shù)支撐。

依托核心技術(shù)及技術(shù)積累，開(kāi)發(fā)科技形成了快速高效的研發(fā)設計能力、深厚的產(chǎn)品集成能力以及全場(chǎng)景適配的產(chǎn)品通訊解決方案。

首先，開(kāi)發(fā)科技擁有豐富的平臺化設計方案儲備，面對下游不同國家或地區市場(chǎng)的差異化產(chǎn)品需求，能夠實(shí)現快速、高效的設計、交付，大幅提升市場(chǎng)響應速度。

其次，開(kāi)發(fā)科技產(chǎn)品能夠與全球30余家主流廠(chǎng)商的電水氣表、AMI系統軟件等產(chǎn)品適配，可收集傳輸電、水、氣等各種能源數據，產(chǎn)品集成能力深厚。

最后，開(kāi)發(fā)科技產(chǎn)品支持如PLC/RF/3G/4G/NB-IoT/Cat-M等各種類(lèi)型的通訊方式，為客戶(hù)提供全場(chǎng)景適配的產(chǎn)品通訊解決方案。

據招股書(shū)，2021-2023年及2024年1-6月，開(kāi)發(fā)科技核心技術(shù)產(chǎn)生的收入分別為12.39億元、15.01億元、22.15億元、11.46億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為84.03%、83.84%、86.86%、86.90%。

總的來(lái)說(shuō)，在碳減排目標驅動(dòng)下，各國加大了對風(fēng)電、光電等可再生能源的政策支持，全球風(fēng)電、光電產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。風(fēng)電及光電存在發(fā)電高波動(dòng)性、分布式電源管理等問(wèn)題，推動(dòng)了智能電網(wǎng)建設與升級。同時(shí)，智能電網(wǎng)亦能夠有效減少能源浪費和消耗，獲得各國政策支持。隨著(zhù)智能電網(wǎng)市場(chǎng)規模的增長(cháng)，作為智能電網(wǎng)終端的智能電表市場(chǎng)需求平穩釋放且穩定增長(cháng)。

近年來(lái)，開(kāi)發(fā)科技的營(yíng)收及歸母凈利潤逐年增長(cháng)，業(yè)績(jì)持續向好。同時(shí)，開(kāi)發(fā)科技的毛利率走高，ROE高于同行業(yè)，盈利能力突出。憑借雄厚的科研實(shí)力、先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)、可靠的產(chǎn)品質(zhì)量、卓越的供應鏈管理能力、優(yōu)秀的服務(wù)能力，開(kāi)發(fā)科技持續深耕全球市場(chǎng)，積累了優(yōu)質(zhì)而穩定的客戶(hù)資源，其境內外收入呈上漲趨勢。其中，開(kāi)發(fā)科技境外收入保持在八成以上，在歐洲市場(chǎng)具有先發(fā)優(yōu)勢。

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