美團的護城河究竟有多寬？

3月24日，港股開(kāi)盤(pán)后，美團（03690.HK）股價(jià)一度重挫，盤(pán)中最大跌幅達5.25%，最終收跌1.13%。25日，美團股價(jià)再度大幅收跌4.35%，2個(gè)交易日總市值合計蒸發(fā)556億港元。

消息面上，美團最新發(fā)布的2024年全年及第四季度業(yè)績(jì)報告引發(fā)了市場(chǎng)對其護城河及新業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預期的擔憂(yōu)。

3月21日，美團披露的發(fā)布2024年全年及第四季度業(yè)績(jì)報告顯示，2024年第四季度，營(yíng)收884.9億元，同比增長(cháng)20%，略高于預期的879.3億元，環(huán)比下降 5.4%；凈利潤62.2億元，同比增長(cháng) 180.7%，低于預期的81.1億元，環(huán)比下降 51.6%；調整后凈利潤為98.5億元，同比增長(cháng)125.1%，略低于預估的99.1億元。

從全年來(lái)看，美團2024年實(shí)現總營(yíng)收達3376億元，同比增長(cháng)22%；凈利潤358億元，同比增長(cháng)158.4%；非國際財務(wù)報告準則下經(jīng)調整凈利潤438億元，同比增長(cháng)88.2%；經(jīng)營(yíng)利潤率由4.8%提升至10.9%；經(jīng)調整EBITDA同比增長(cháng)105.7%至491億元。

拉長(cháng)時(shí)間周期來(lái)看，截至26日收盤(pán)，美團股價(jià)年內漲幅僅5.41%，大幅跑輸恒生科技指數24.73%的漲幅。有分析稱(chēng)，市場(chǎng)對其AI戰略落地速度、海外擴張盈利周期及競爭格局變化存疑。

通過(guò)逐步拆解美團的各大業(yè)務(wù)條線(xiàn)也可以發(fā)現，盡管美團核心業(yè)務(wù)趨穩，但新業(yè)務(wù)拓展暗藏風(fēng)險，競爭環(huán)境愈發(fā)激烈也是市場(chǎng)擔憂(yōu)的因素。

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市場(chǎng)在擔心什么？

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美團收入七成來(lái)自核心本地商業(yè)，據財報顯示，2024年美團核心本地商業(yè)板塊貢獻營(yíng)收2502億元，同比增長(cháng)20.9%，經(jīng)營(yíng)利潤率提升至20.9%，成為業(yè)績(jì)增長(cháng)的壓艙石。

其中，外賣(mài)業(yè)務(wù)通過(guò)供應鏈創(chuàng )新與服務(wù)模式升級，實(shí)現即時(shí)配送日訂單量峰值9800萬(wàn)單，全年交易用戶(hù)數突破7.7億，年活躍商戶(hù)數增至1450萬(wàn)。

但值得一提的是，美團在傭金和在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)上的增速遠不如去年同期。很大程度上，這也說(shuō)明，第四季度餐飲行業(yè)的整體消費環(huán)境仍然比較低迷，商家廣告投放意愿仍然不高。

財報顯示，2024年，美團的新業(yè)務(wù)分部收入為873億元，同比增長(cháng)25.1%，錄得經(jīng)營(yíng)虧損73億元，虧損率從23.7%降至8.3%。

美團新業(yè)務(wù)虧損與其出海計劃密切相關(guān)。當前，美團正加快對海外市場(chǎng)的探索。繼去年10月在利雅得上線(xiàn)后，美團進(jìn)一步將Keeta擴展至沙特阿拉伯的所有主要城市，用戶(hù)基數和訂單量實(shí)現迅速增長(cháng)。據 Sensor Tower 的數據，Keeta在1月份的每周活躍用戶(hù)達到了100萬(wàn)，與Delivery Hero的Hungerstation相當。

彭博分析師Catherine Lim 和 Trini Tan表示：“第四季度的支出增加（尤其是在 Keeta 上的支出）可能限制了新計劃帶來(lái)的虧損收窄。在2月28日的一次內部會(huì )議上，首席執行官王興強調雜貨零售、海外擴張和技術(shù)是美團的重點(diǎn)，預計這些虧損將持續到2025年及以后?！?/p>

摩根士丹利預計，“美團從海灣合作委員會(huì )（GCC）國家的外賣(mài)業(yè)務(wù)中獲得的增量收入到2028年將達到11.5億元人民幣。盡管新業(yè)務(wù)在2025—2027年期間將面臨虧損，但預計到2028年將實(shí)現盈虧平衡?！?/p>

王興透露，2025年將加大海外資源投入，重點(diǎn)復制國內高頻次配送模式，同時(shí)探索中東以外市場(chǎng)的可行性。

當前，美團的新業(yè)務(wù)拓展仍面臨多重挑戰。國內即時(shí)零售賽道競爭加劇，京東等玩家的入局可能分流部分市場(chǎng)份額；海外本地化運營(yíng)、合規成本及地緣政治風(fēng)險亦需長(cháng)期投入。此外，AI落地效果與技術(shù)迭代速度將直接影響科技投入的回報周期。

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更大的隱憂(yōu)

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眾所周知，美團商業(yè)模式需要依賴(lài)龐大的騎手團隊，為他們繳納社保短期內可能會(huì )帶來(lái)成本上升。

市場(chǎng)擔憂(yōu)的風(fēng)險點(diǎn)是，美團為騎手繳納社保，最直接的影響便是成本的攀升，是否會(huì )對美團的利潤造成沖擊。

2月19日，美團宣布，將為全國范圍內的全職及穩定兼職騎手繳納社保，這是美團近年來(lái)完善新就業(yè)群體社會(huì )保障的重要舉措，預計2025年二季度開(kāi)始實(shí)施。

從社保繳納的構成來(lái)看，養老保險、醫療保險、失業(yè)保險、工傷保險和生育保險，以及住房公積金（通常所說(shuō)的“五險一金”），每一項都需要美團投入真金白銀。

有分析指出，美團全年累計接單天數在260天以上的穩定騎手大約82萬(wàn)人，考慮到外賣(mài)市場(chǎng)與就業(yè)群體的規模仍在持續擴大，預計美團此次社保覆蓋的全職及穩定兼職騎手數量可能接近100萬(wàn)人。

粗略估算，若美團為100萬(wàn)騎手繳納“五險一金”，每月的成本支出將高達15.5億元，每年的成本或將超過(guò)180億元。

但需要說(shuō)明的是，美團在實(shí)施社保繳納時(shí)，可能會(huì )根據不同地區的實(shí)際情況進(jìn)行差異化安排，優(yōu)先在社?；鶖递^低的地區推行，從而降低整體成本。另外，美團與外包公司之間的費用分攤機制也會(huì )對實(shí)際成本產(chǎn)生影響。

王興表示，盡管這些舉措可能會(huì )增加整體成本，但長(cháng)期來(lái)看，整個(gè)生態(tài)系統（包括美團的平臺）將從中受益，而效率的提升將能夠抵消這些增量成本。

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京東猛攻

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2025年的外賣(mài)江湖廝殺再起，掀起這場(chǎng)風(fēng)暴的，正是強勢入局的京東外賣(mài)。

2月11日，“京東外賣(mài)”宣布啟動(dòng)“品質(zhì)堂食餐飲商家”招募，2025年5月1日前入駐的商家，全年免傭金，已簽約商家傭金從2月11日0點(diǎn)起，也按照全年免傭調整。

緊接著(zhù)，京東外賣(mài)又宣布“平臺為騎手全額繳納社?！?。同一天，美團和餓了么也宣布給騎手繳納社保。

3月24日，據京東黑板報消息，京東外賣(mài)今日宣布，上線(xiàn)40天，日訂單量已突破100萬(wàn)。

與此同時(shí)，京東外賣(mài)在全國織就一張龐大品質(zhì)食堂服務(wù)網(wǎng)絡(luò )。據京東官方數據顯示，截至目前，京東外賣(mài)平臺上已有超過(guò)45萬(wàn)家品質(zhì)堂食餐廳，覆蓋全國142座城市，為廣大用戶(hù)提供豐富多樣的餐品選擇。

可以預見(jiàn)，隨著(zhù)京東在外賣(mài)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)逐漸鋪展開(kāi)來(lái)，它與美團將在2025年展開(kāi)貼身肉搏。

京東外賣(mài)的迅猛發(fā)展，無(wú)疑給長(cháng)期占據外賣(mài)市場(chǎng)主導地位的美團帶來(lái)了巨大壓力。

過(guò)去十幾年，本地生活市場(chǎng)一直是兵家必爭之地，這也讓美團必須時(shí)刻警惕競爭對手的出招。

隨著(zhù)抖音、京東，以及更多巨頭的加入，無(wú)論是外賣(mài)市場(chǎng)，還是即時(shí)零售市場(chǎng)，競爭都變得更加激烈。這也讓市場(chǎng)對美團能否守住護城河產(chǎn)生了擔憂(yōu)。

種種跡象表明，美團正在面對腹背受敵的狀態(tài)。一方面，美團需要探索新的技術(shù)、新的模式，以打開(kāi)新的增長(cháng)點(diǎn)；另外一方面，美團需要應對來(lái)自京東、抖音為代表的玩家們的不斷進(jìn)入對于自身的市場(chǎng)不斷切分的現實(shí)。

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